一周展望：黄金决战4.2！特朗普掀桌、鲍威尔压阵，非农引爆滞胀炸弹？

2025-03-29

下周市场生死劫，3大爆点定乾坤！黄金如入无人之境，白银散户“逼空”蠢动，美股4月绝地反击还是深渊续命？

美股周五又遭“黑色星期五”，标普500指数本周下跌了1.5%，1-3月份的跌幅有望达到5%，而科技“七巨头”第一季度的表现将是至少十年来最差的。除了担忧即将落地的特朗普关税大棒，美国经济和消费者信心数据也集体爆发利空。在市场避险情绪高涨的背景下，黄金本周屡刷新高，历史纪录升至3086.75美元/盎司，刷新年内第18个历史新高，季度涨幅达到17%，为1986年以来最大。在过去两个月里，投资者向主要的黄金ETF投入了超过120亿美元，为2020年以来最多。

美国十年期国债收益率周五大跌11个基点，表明美债也获得强劲买入。由于担心特朗普政策可能导致美国陷入衰退，美元似乎丧失了“避险属性”，继续下跌。油价方面，地缘带来部分支撑，全周收涨，布油累涨约2%。铜关税据说可能提前至几周内落地，纽约铜期货创历史新高后持续回落。

交易员指出，季末资金再平衡叠加下周“超级风险周”，促使部分投资者提前调仓避险。华尔街许多人也迅速转向“风险厌恶”。 随着投资组合经理在最后一刻做出调整，下周一第一季度的结束可能会带来资产价格的波动。

以下是新的一周里市场将重点关注的要点（均为北京时间）：

央行动态：美联储进退两难：鲍威尔能否坚守“通胀暂时论” ？

美联储：

周五00:00，美联储副主席杰斐逊发表讲话

周五23:25，美联储主席鲍威尔发表讲话

周五公布的美国2月核心PCE物价指数年率、月率均超市场预期，交易员目前继续押注美联储今年降息两次，首次降息将在7月份。

因2月份核心PCE高于预期，这引发了人们对滞胀以及关税在未来可能扮演的角色的新担忧。最新一轮数据公布后，亚特兰大联储GDPNow模型，进一步将美国一季度GDP年化季率增速下调至-2.8%。荷兰国际集团经济部门在一份报告中称：“美国正朝着错误的方向发展，令人担忧的是，关税会带来价格上涨的风险，这意味着通胀数据将持续居高不下。这将限制美联储进一步降息的能力。”

斯巴达资本证券经济学家彼得•卡迪罗表示，2月PCE报告所显示的粘性通胀迹象表明，美联储可能会按兵不动直至6月后，因为他们在评估关税通胀何时何地会突然出现。这令黄金再度吸引投资者。

本周，一众美联储官员非但没有恢复平静，反而就贸易战如何使他们的工作变得更加困难发出了警告。多位票委密集发声，维持政策稳定、保持耐心是共识，同时也承认，通胀路径偏离预期、关税影响不确定性上升，已让2025年的经济前景更为模糊。

下周美联储主席鲍威尔和副主席杰斐逊都将发表讲话，如此背景下，鲍威尔是否依然发出“通胀暂时论”将备受瞩目。

其他央行：

周二11:30，澳洲联储公布利率决议；12:30，澳洲联储主席布洛克召开货币政策新闻发布会

周二20:30， 欧洲央行行长拉加德在AI大会上发表讲话

周四01:00，欧洲央行行长拉加德发表讲话

周四06:00，澳洲联储主席布洛克出席参议院听证会

周四19:30，欧洲央行公布3月货币政策会议纪要

道明证券表示，澳洲联储的4月声明不太可能影响澳元的市场走势，因为该行基调预计不会发生变化。策略师Prashant Newnaha和Alex Loo在一份报告中说，澳洲联储不太可能改变其“鹰派”立场，也不太可能最早在5月就发出降息的信号。他们认为，4月2日特朗普宣布对等关税是更能影响市场的事件，预计将对亚洲地区造成严重影响，因为美国对亚洲的贸易逆差占美国贸易逆差的25%。

他们指出，澳大利亚与亚洲的紧密贸易关系使其脆弱，并预计澳元兑美元走势将受不利影响，到第二季度末或将重新回到0.62的区间低点。

重要事件：特朗普4.2掀桌！对等关税落地日或成全球资产分水岭

周三（4月2日）是全球关注的特朗普对等关税公告日！在此之前，由于不清楚特朗普具体会实施哪些关税，投资者更加谨慎。反复多变的特朗普截至周五的表态是：他愿意就关税问题与其他国家达成协议，但首先要等他4月2日宣布“对等关税”。 他还重申了宣布药品关税的计划，但他拒绝透露这些关税的具体税率。

分析师们的看法差异很大。有观点认为，下周会是特朗普关税政策出台的高峰，所以现在应该属于“传言出来时卖出，消息公布后买入”。但也有观点认为，特朗普政策的特点就是难以预测，未出现明确的利好信号前应保持谨慎。

美国银行外汇分析师Athanasios Vamvakidis和Claudio Piron在一份报告中表示，“我们认为，在下周的最后期限到来之前，风险是平衡的。我们相信，对特定产品征收关税已经是市场的预期。全面关税将是一个负面的意外。然而，我们预计在这种情况下美元不会持续走强，因为市场仍然担心美国经济放缓。由于物流困难，新关税的实施也可能需要时间，这将为谈判留出空间。”

汇丰认为：黄金对关税新闻高度敏感，甚至比外汇市场更为敏感。因此即使美元上涨，也不会阻碍黄金上涨。外汇市场对关税新闻的惰性可能只是反映了人们对关税消息的困惑。贸易战不断升级，对所有人都有负面影响，通胀上升，经济活动减少。这可能意味着“所有船只都在沉没，因此可能对货币最终没有影响”。黄金似乎是这种关税混乱的受益者。虽然避险需求没有进入外汇市场，但它肯定会进入黄金市场。如果外汇市场不确定如何从关税的角度交易货币，他们将毫不怀疑黄金是避险投资者的好去处。在4月2日之前，我们可能很难看到黄金大幅下跌。

期权分析服务公司ORATS的数据显示，美股期权市场对近期标普500指数期权到期（包括3月31日和4月4日到期的合约）的波动率定价高于远期。ORATS主管Matt Amberson表示：“交易员正在为短期保护支付溢价。”

重要数据：非农会否引爆滞胀炸弹？小心金银狂潮！

周一20:00， 德国3月CPI月率初值

周一21:45，美国3月芝加哥PMI

周一22:30，美国3月达拉斯联储商业活动指数

周二14:00，英国3月Nationwide房价指数月率

周二15:50-16:30，法国/德国/欧元区/英国3月制造业PMI终值

周二17:00，欧元区3月CPI年率/月率初值、欧元区2月失业率

周二21:45，美国3月标普全球制造业PMI终值

周二22:00，美国3月ISM制造业PMI、美国2月JOLTs职位空缺、美国2月营建支出月率

周三20:15，美国3月ADP就业人数

周四15:50-16:30，法国/德国/欧元区/英国3月服务业PMI终值

周四17:00，欧元区2月PPI月率

周四19:30，美国3月挑战者企业裁员人数

周四22:00，美国3月ISM非制造业PMI

周五20:30，加拿大3月就业人数

周五20:30， 美国3月失业率、美国3月季调后非农就业人口、美国3月平均每小时工资年率/月率

尽管ISM制造业PMI和JOLTS职位空缺数据将于下周二公布，但预计在周三特朗普政府宣布对等关税的细节之前，投资者可能会忽略这些消息，避免大动作。对于投资者而言，评估与关税相关影响将是一项艰巨的任务。因此，投资者可以保持观望，等待尘埃落定。

分析师Eren Sengezer表示，在最初的波动之后，美股的表现可以为风险情绪提供有用的指引。如果市场转向积极的风险情绪，黄金可能会出现深度回调。另一方面，如果投资者越来越担心贸易战加剧并寻求避险，黄金可能会保持其强势。

至于下周五的非农数据，Sengezer认为，若就业人数新增20万人或以上，则会直接利多美元，利空黄金。但若新增就业人数低于或等于10万人，则利多黄金。令人失望的非农数据，加上美国经济可能因关税而下滑，美联储降息预期升温，进而为金价再次上涨打开大门。技术面上，现货黄金日线RSI已升至70之上，表明近期超买。上行方面，短期阻力位见于3100美元心理关口，然后是四个月上升回归通道的上限3130美元和3200美元。若黄金出现技术性回调，则回调可关注上行通道中点3060美元，此处为价格回撤至2990-3000美元重要支撑区前的主要防守，再往下则是20日SMA的2980美元。

路透社的一项民意调查显示，3月份的就业增长预计将从2月份的15.1万人放缓至12.8万人。华尔街关注的焦点之一是，就业数据将在多大程度上反映马斯克领导的削减联邦政府劳动力的努力。

德国商业银行研究部大宗商品分析师Barbara Lambrecht表示：“黄金的涨势尚未结束。我们认为，目前黄金得到了有力支撑，尤其是因为下周美国可能公布令人失望的经济指标，这可能会增强市场对美联储进一步降息的预期。”

Fxempire分析师称，除非宏观形势出现实质性改善，否则黄金的基本面在下周仍将保持强劲。从技术上看，金价在历史高位处没有阻力，因此市场预计下周将继续升穿3086美元。尽管如此，它可能会过热，这将使它容易在短期内崩溃。即使趋势向上且没有阻力，更大的风险在于买盘力量。只要50周移动均线保持完好，市场就仍将处于逢低买入模式。

投资者下周也可以多关注一下白银！最近互联网上的人们呼吁对白银进行新的挤压，并将3月31日定为“买银日”，提倡买入白银以打破主要金融机构所谓的“价格操纵”，他们声称这些机构压制了白银走势。不过，Noah Rule运营总监Sean Russo表示，“我认为我们之所以做多白银是因为其趋势是积极的，但更看涨黄金，并警告投资者不需要相信阴谋论，也能对白银持乐观态度。‘买银日’之类的呼吁会营造出一种‘紧迫感’，因为他们往往会从煽动散户投资者陷入疯狂中获益。相反，投资者应明智地考虑长期战略。”

公司财报：美股4月绝地反击还是深渊续命？

投资者还将开始关注第一季度财报季的开始。本周数据显示，美国消费者情绪骤降，长期通胀预期飙升。另一份报告强调，在下周美国大幅推出关税之前，消费不温不火。美国经济的主要引擎出现疲软迹象，人们担心通胀会在贸易战中进一步抬头。在此背景下，美股遭受重创。距离本季度结束前只剩下一个交易日， 标普500指数势将创下2022年以来表现最差的一个季度。

在eToro的Bret Kenwell看来，最大的担忧是，在经济明显放缓的情况下，通胀将继续走高。他说：“虽然这种风险现在可能还不是基本情况，但它所获得的任何牵引力都可能进一步打压投资者的情绪。但除非经济出现更大规模的恶化，否则现在就跳上滞胀列车还为时过早。”

根据彭博社对经济学家的最新调查，经济学家们下调了对美国今年经济增长的预期，认为在不断变化的贸易政策所带来的不确定性日益加剧的情况下，美国的消费支出将更加疲软，资本投资也将更加有限。CNBC首席财务官委员会的一项调查显示，60%的美国首席财务官预计年底将出现经济衰退，而上一季度这一比例仅为7%。股票风险偏好正在消退，只有35%的首席财务官计划增加资本支出，这强化了黄金作为防御性资产的作用。

美国银行援引EPFR Global的数据称，美国股票基金遭遇了今年以来最大的单周资金流出，而资金则继续流入欧洲股市。“展望未来，市场的复苏预计将是动荡的，在政策的不确定性消除之前，波动性将持续存在，”Nationwide公司的Mark Hackett说。“不过，4月份历来会带来季节性顺风——考虑到当前的环境，今年是否会如此还有待观察。”

Hackett指出，投资者情绪已达到极端水平，这通常是一个逆向信号。他说，从历史上看，当情绪如此紧张时，标普500指数在随后的6个月和12个月内都会出现强劲上涨，“总而言之，投资者目前应保持耐心”。

考虑到近期的经济动荡，瑞银全球财富管理公司的David Lefkowitz将标普500指数的年终目标从6600点下调至6400点，但他预计股市将逆转走势，上涨至2025年底。他在周五给客户的一份说明中说：“我们仍然相信美股能够复苏，并在今年实现上涨。”

休市安排

周四（4月3日），中国-上金所、上期所、郑商所、大商所因清明节前夕，无夜盘交易。

周五（4月4日）清明节，中国-台湾证券交易所休市一日、中国-沪深及北交所、国内期货交易所休市，中国-香港交易所港股休市一日，南、北向交易关闭。