摩根士丹利、高盛点出“秘密指标”：全球资本正逃离美元！

2025-06-24

包括摩根士丹利和高盛集团在内的少数几家银行的分析师都指出了所谓的“交叉货币基差掉期”最近的转变——这是一个衡量在现金市场借贷成本之外，将一种货币兑换成另一种货币所需额外成本的指标。

当对某种特定货币的需求增加时，这种额外成本或溢价就会上升；同样，当需求不那么强劲时，它就会下降，甚至可能变为负数。

这些分析师指出，当市场在4月份因美国总统特朗普宣布“解放日”关税而暴跌时，以基差互换衡量的对美元的偏好相对较小且短暂。与此同时，对欧元和日元等其他货币的需求却在增长。这与过去二十年里出现的几次安全资产争夺战形成了鲜明对比，例如在疫情爆发之初，美元在全球融资市场上曾长期享有溢价。

随着时间的推移，这种对美元流动性偏好的减弱，特别是相对于欧元而言，最终可能导致借入欧元的成本相对于美元更高。在美国货币在世界金融中的卓越地位日益受到质疑之际，这对它构成了挑战。

包括Koichi Sugisaki和Francesco Grechi在内的摩根士丹利团队在一份6月的报告中写道，“近期的交叉货币基差变动表明，投资者购买美元计价资产的意愿降低，而购买欧元和日元计价资产的意愿增强。”

事实上，摩根士丹利的分析师写道，美国的关税影响似乎“正在引发从美元资产的暂时性撤离”。

交叉货币基差之所以重要，是因为它有效地为全球公司和投资者的长期外汇对冲设定了价格。它也是资产在不同经济体和资产类别之间巨大流动趋势变化的标志。

今年以来，美元指数已下跌超过8%，这是该指数推出二十年来最糟糕的年度开局。对基差互换的关注，正值美元作为避风港的角色受到更广泛质疑之际，其背景既有与特朗普政府相关的政策不确定性，也有美国未来几年的财政前景。

当然，地缘政治风险依然存在，显示出在压力时期对美元资产的持续需求，但华尔街分析师更关注的是全球资本流在更长时间维度上的持久性转变。

“通常与交叉货币基差相关的主题是：投资者，特别是欧洲的投资者，是否正在从美国撤回资金？”法国巴黎银行美国利率策略主管Guneet Dhingra在一次采访中说。“我们法巴银行的观点是，确实存在相当数量的跨境资金流动，特别是从美国流向欧洲。”

在高盛，Simon Freycenet和Friedrich Schaper认为，欧洲央行资产负债表的缩减可能会比美联储自身的量化紧缩努力持续更久，再加上欧洲的正净国际投资头寸——特别是与作为世界主要国际债务国的美国相比——这些动态应会支持欧元资金相对于美元的长期收紧。

“在‘解放日’之后，货币基差的温和变动值得注意，这可能也反映了在全球金融体系比以往更具韧性的背景下，并未出现对美元的争抢，”Freycenet和Schaper说。

高盛最终认为，在交叉货币基差互换市场中，欧元有可能变得比美元更昂贵，这在过去二十年里是一个罕见的现象。