“最惨上半年”只是故事的开始？高盛：美元还要跌……

财联社|2025年06月25日

对于美元当下的颓势，高盛集团全球回购交易主管理查德·钱伯斯认为，这一幕很可能还将进一步延续，因为外国投资者正在增加他们的货币对冲。

随着2025年上半年临近落幕，若让投资者对全球市场过去六个月最令人印象深刻的行情进行一番盘点，相信呈“自由落体式”下跌的美元也足以在其中占据一席之地……

行情数据显示，彭博美元指数今年迄今已下跌了逾8%，创下有记录以来最糟糕的年度开局。ICE美元指数年内的跌幅也达到了约9%，很可能创下至少1986年以来最差的上半年表现。

而对于美元当下的颓势，高盛集团全球回购交易主管理查德·钱伯斯认为，这一幕很可能还将进一步延续，因为外国投资者正在增加他们的货币对冲。

“鉴于波动性加剧，我们确实预计会看到更高的外汇对冲比率，”钱伯斯周二在国际掉期与衍生工具协会（ISDA)于纽约主办的一场活动上表示。

钱伯斯指出，“我们认为，美元走弱、外汇对冲比率上升、以外汇对冲形式购买美国国债等主题，将变得远比大约12个月前更为普遍。”

外国需求将减弱

不少业内人士表示，美元指数年内的大幅走弱，很大程度上是因为美国总统特朗普一系列政策带来的不确定性，扰乱了全球市场，并动摇了投资者信心。外国投资者持有的美国证券（包括股票、政府债券和公司债券）在过去十年内已翻了一番，达到31万亿美元。

目前，尽管尚无明确迹象表明海外投资者正大规模撤离美国债券市场，但钱伯斯表示，他预计未来外国需求将减弱。这是因为欧洲投资者可能会选择留在本土市场。目前，这些国家正在增加财政借贷和支出，这将加深欧元作为替代储备货币的市场。

“你可能会看到更多民族主义投资和本地投资，而不是转向美元。”钱伯斯称。

钱伯斯还表示，因此，美国将更加依赖国内买家来吸收不断增加的债务，并“更加依赖增强的金融中介能力来为整个体系提供杠杆”。

一项指标亮起美元“红灯”

事实上，近来外汇市场上的一项指标，也正亮起对美元需求的“红灯”。

包括摩根士丹利和高盛集团在内的多家银行的分析师都指出，所谓的交叉货币基差互换近期发生了明显转变。该指标反映了在现金市场借贷成本之外，将一种货币兑换成另一种货币所需额外成本的水平。当对特定货币的需求增加时，该额外成本或溢价就会上升；反之，当需求不那么强劲时，则会下降甚至可能变为负值。

这些分析师发现，当美国总统唐纳德·特朗普宣布“解放日”关税——导致股债市场在四月崩盘时，通过基差互换衡量的美元偏好相对轻微且短暂。与此同时，对欧元和日元等其他货币的需求却在增长。这与过去二十年里经常出现的、争夺安全资产时，美元需求旺盛的情况形成了鲜明对比。

摩根士丹利团队在6月份的一份报告中写道：“最近的交叉货币基差变动表明，投资者购买美元计价资产的意愿降低，购买欧元和日元计价资产的意愿增强。”该团队写道，实际上，美国关税的影响似乎引发了从美元资产的暂时性撤离。

交叉货币基差之所以重要，是因为它实际上为全球各地的公司和投资者设定了长期外汇对冲的价格。它也是各经济体之间以及资产类别之间大规模资产流动趋势变化的一个指标。

法国巴黎银行的美国利率策略主管Guneet Dhingra在接受采访时表示，“一般来说，与该基差相关的主题是：投资者，尤其是欧洲的投资者，是否正在将资金从美国撤回国？我们法巴的观点是，确实存在相当数量的跨境资金流动，特别是从美国流向欧洲。”

高盛也认为，欧元在交叉货币基差互换市场中可能已比美元更具价值——这是过去二十年间罕见的现象。