全球紧盯！美联储7月降息的最后希望，全看今夜非农

2025-07-03

北京时间周四晚8点30分，美国劳工统计局将公布6月非农就业报告，经济学家预计6月份非农就业人数将增加11万，较上个月的13.9万有所放缓，失业率将从4.2%小幅升至4.3%，同比时薪增速将维持在3.9%不变，环比增速将从5月的0.4%放缓至0.3%。

摩根士丹利首席美国经济学家Michael Gapen在给客户的一份报告中写道，“我们认为劳动力需求正在放缓，但到目前为止，放缓的幅度是温和的。”

若非农数据符合预期，这将使美联储保持在9月降息的轨道上，这也符合投资者目前通过期货市场的预期。然而，任何更快恶化的迹象，都将增加市场对美联储在即将到来的7月29-30日政策会议上提前行动的押注。

牛津经济研究院的首席美国经济学家Nancy Vanden Houten在一份报告中说，“6月份疲软的就业市场是未来趋势的一个信号，我们预计，由于关税和高度的政策不确定性，今年剩余时间的就业增长趋势将会减弱。”

失业率会否上升？
随着联邦贸易和移民政策领域发生重大变化，经济学家们对于6月份失业率是否以及会上升多少存在分歧——而这或许是报告中对美联储政策最具影响的指标。

大多数领先指标都表明失业率会上升。在收集月度报告数据的当周，持续申请失业救济的人数上升至近两百万，这是自2021年11月以来的最高水平。

近期的数据也已持续显示出就业市场降温的迹象。周三，ADP数据显示，6月份私营部门雇主出人意料地削减了3.3万个工作岗位。这标志着自2023年3月以来，私营部门首次出现月度就业岗位流失。与此同时，持续申请失业救济的人数最近达到了近四年来的最高水平。

报告还表明，美国大学毕业生的夏季招聘季开局艰难，预计失业率将跃升至4.4%的花旗集团经济学家们认为，这是一个潜在因素。

花旗集团的首席美国经济学家Andrew Hollenhorst在一份报告中说，“持续申请失业救济的人数在上升，而且这可能低估了失业情况，因为新进入劳动力市场的人会显示为失业，但他们没有资格领取失业救济金。”

另一方面，特朗普政府停止移民和加强驱逐出境的努力可能有助于抑制失业率，因为放缓的招聘与放缓的劳动力扩张相匹配——同时压低了计算公式的分子和分母。

这似乎是5月份报告中的情况，当时失业率维持在4.2%，而劳动力参与率则降至62.4%。摩根士丹利的经济学家们认为，这种动态将使6月份数据中的失业率再次保持不变。由该行首席美国经济学家Michael Gapen领导的摩根士丹利团队在一份报告中说，“未经授权的移民及其家庭可能会选择降低劳动参与，以减少被驱逐的几率。如果上个月劳动力参与率的下降在6月份持续存在，那将进一步支持这一观点，”他们说，并补充说，如果不是因为参与率的大幅下降，失业率本应是4.7%。

不要太过于关注单月数据
根据机构的调查，经济学家们对6月新增非农就业人数的估算范围是自2018年以来最窄的，表明广泛共识是新增就业人数将放缓。预测者们指出了6月份值得关注的多个行业——包括休闲和酒店业、医疗保健、建筑、制造以及贸易和运输业。

休闲和酒店业在5月份的报告中尤其强劲，创下了六个月来最大的招聘数字。包括美国银行的Shruti Mishra和RSM US的Joe Brusuelas在内的一些经济学家指出，在消费者对旅游和旅行相关服务的支出放缓的背景下，这一趋势可能在6月份逆转。

美国银行经济学家指出：“细节可能显示，6月份私营服务业的招聘有所放缓，反映出消费者在服务上的支出有所回落。我们可能不会看到贸易战对就业人数产生太大影响，因为随着企业继续囤积库存，物流行业似乎表现良好。”

万神殿宏观经济（Pantheon Macroeconomics）的经济学家Samuel Tombs和Oliver Allen也指出了4月和5月招聘数据被向下修正的风险。他们将其归因于小型企业（它们比其他企业更挣扎）向劳工统计局提交调查回复的时间较晚。而许多公司规模较小的休闲和酒店业，在最近的向下修正中占了大部分。

Tombs和Allen在一份报告中说，“在再收集两个月的数据后，对就业人数的修正是常有的事，而且在过去两年半里，它们都偏向于下调，无论修正的原因是什么，既定的模式意味着，从周四公布的6月份首次估算中减去大约3万个岗位，且只关注趋势而非单月数字，是合乎情理的。”

美股存在尾部风险，金价仍存上行希望
在6月份就业报告出炉之际，标普500指数最近因投资者对美联储降息和美国贸易协议的乐观情绪而连创新高。根据彭博社的数据，过去几周较弱的经济数据已促使市场定价美联储将降息两次，而一个月前投资者仅定价了一次降息。

但花旗集团美国股票交易主管Stuart Kaiser在给客户的一份报告中写道，如果周四的就业报告显示出美国经济明显放缓的迹象，这虽然会进一步增加降息的押注，但也可能成为股市的一个下行催化剂。Kaiser写道，“我们认为，非农就业数据低于10万或失业率达到4.4%将导致股市至少下跌1%，”

对于黄金，随着美国与越南达成贸易协议提振了投资者的信心，以及美国将迎来假期，在连续三日上涨后，黄金似乎引发了一些获利了结。

目前，市场正在紧盯将于今夜公布的非农数据，如果非农数据低于10万，将触发美元的新一轮抛售，增加美联储7月降息的可能性，从而利好黄金价格。

反之，若数据意外向好，可能会缓解市场对美国劳动力市场健康状况的担忧，从而推迟对美联储激进宽松政策的预期，并引发美元新一轮反弹，对黄金造成施压。

技术面方面，FXStreet分析师指出，黄金目前的14日RSI保持在52.30附近的中线上方，金价仍有进一步上行的希望。然而，若要黄金买盘恢复上行势头并迈向4月创纪录涨势的23.6%斐波那契回撤位3377美元，可能需要一份令人失望的美国就业报告。若黄金日线收盘价若能站稳在该水平之上，可能会开启向3400美元关口的上攻。若能继续突破这一关口，下一阻力可以留意3440美元。

如果美国就业数据好于预期，金价可能会延续回调势头，至50日简单移动平均线（SMA）3322美元，若此处失守，不排除继续跌向3297美元（38.2%斐波那契回撤位）的可能性，其次是月度低点3248美元。