上周非农报告究竟有多糟？

08-04

分析认为，政府岗位减少是一方面，但更令人担忧的是经济周期性行业就业几乎停滞。这份报告促使市场重新审视美国经济究竟是疫情后回归常态的良性调整，还是衰退前兆。关键在于观察失业率变化趋势及企业盈利分化，尤其要警惕周期性行业的持续疲软。

表面看似糟糕的美国7月非农就业数据，经深入剖析后揭示出一幅更为复杂的美国经济图景。

英国《金融时报》评论表示，上周五发布的就业报告最初为市场带来了冲击。但这份报告的核心在于，它促使市场重新审视美国经济究竟是疫情后回归常态的良性调整，还是衰退前兆。

尽管政府部门岗位减少是就业数据放缓的一部分原因，但更关键的信号是经济中对周期高度敏感的行业，其就业增长几乎完全停止。

这一系列数据使得美联储内部主张降息的观点看起来更具先见之明，也改变了市场对货币政策走向的预期。投资者正密切关注企业盈利状况，特别是不同行业间的表现分化，以判断经济的真实健康状况和未来走向。

周期性行业就业停滞更令人担忧

分析认为，就业数据放缓的一个关键组成部分是联邦、州和地方政府的岗位减少。数据显示，过去六个月，美国经济新增的就业岗位数量，仅为此前六个月的一半。在这一降幅中，高达40%可归因于政府部门的招聘减少。

具体来看，虽然私营部门的就业创造也显著放慢，尤其是在6月份表现糟糕，但若剔除政府招聘的下滑，市场对这份就业报告的讨论将不会如此紧张。

就业数据中更值得关注的信号，是经济周期性行业几乎完全停止了新增员工。这一趋势可以追溯到今年年初，而7月的报告只是再次确认了这一令人不安的状况。

这些对经济周期高度敏感的行业是衡量经济健康状况的关键指标。这份报告本身并未改变这一图景，甚至强化了市场对经济潜在动能正在减弱的担忧。与一次性的政府招聘波动相比，周期性行业的持续疲软，更能反映经济内生的增长压力。

经济放缓还是回归常态？

面对最新的就业数据，投资者面临一个核心问题：美国经济是在经历周期性放缓，还是疫情后非理性繁荣的正常化降温？对这个问题的不同回答，将导向截然不同的市场判断。

一方面，失业率的绝对水平仍处于历史低位，与上世纪90年代末和本世纪头十年中期的经济繁荣时期相当。从这个角度看，当前的放缓可以被解读为经济回归可持续常态的良性调整。

但另一方面，失业率的变化方向令人警惕。历史经验表明，一旦失业率开始快速攀升，这一趋势往往会持续下去，正如2000年和2008年的情况所示。如果将重点放在变化率上，那么对经济衰退风险的担忧就应该加剧。

分析认为，要判断哪种解读更接近现实，企业盈利状况是一个关键参考。Strategas的Don Rissmiller指出，除非企业利润下滑，否则美国经济很难陷入衰退。据FactSet称，目前标普500指数成分股的盈利增长率达到10%（已有三分之二的公司公布财报），这为“正常化”的良性解读提供了支撑。

然而，总体盈利增长的背后隐藏着显著的行业分化。分析显示，科技行业（受益于人工智能热潮）和金融行业（受益于高利率、资产价格上涨和高波动性）的利润正在快速增长。但在消费品、原材料等其他行业，盈利增长正明显放缓。这种分化，恰好与周期性行业疲弱的就业数据相互印证，揭示出美国经济并非全面繁荣，而是呈现出结构性的冷热不均。