杨易君：基本面与技术信息皆显示中期金价利空

2016年8月25日    威尔鑫首席分析师   杨易君（公众号：wellxin-cd ）

如果我们能清晰地知道上半年黄金的局部牛市源于全球金融动荡、英国脱欧等避险题材，那就不会对黄金的中期后市还有多少期待。避险题材对黄金的刺激，都有阶段时效性，难有持续性。

而观影响黄金长期价格的两大核心因素：美元指数、通胀形势，都难以对黄金构成持续利好。尽管目前仍有投行看多中期黄金至1500美元，但其自身都难找到更多理由来支撑其观点。上半年做多黄金的精神领袖索罗斯基本全部兑现了他的黄金获利头寸，对冲基金做多黄金的能量在迭创历史纪录后开始逆转。那么还有谁，以什么理由去推动金价继续上涨？还是中国大妈吗？

此外，别总以全球货币释放注水作为看多黄金的泛泛理由，当前全球货币注水能赶上2012年前后吗？当时美联储引领全球央行大肆注水，但黄金为何没延续牛市呢？而如今，美联储已在考量如何适度收紧货币。从最新美联储信息来看，美元升息的脚步已越来越近。美联储信息显示，12家地区联储中有8家在7月寻求将贴现率由1%上调至1.25%，其中4家在今年FOMC拥有投票权。这可视为美元升息步调临近的信号。

本周高盛认为，不管美联储加不加息，美元都不会再跌了。这也代表我的观点。在我仔细梳理过近半个世纪的美元指数、美元利率、美国股市、美国经济数据等之间的相关性之后，我即坚定着这样的看法。美国实体经济状况才是指引美元指数宏观走向的依据，利率走向不是。
 
对稍有技术功底的投资者而言，相信也能大致看懂目前金价月线图上的强压信号。目前技术信息显示，金价在近五年调整通道宏观下降趋势线H1位置遭遇精确反压，此外还有来自5年线，以及1920.8-1046.2美元宏观调整波段反弹的38.2%黄金分割位反压。甚至十几年上升趋势线L位置也应构成趋势反压。在如此多的宏观技术反压背景下，再加上对冲基金做多能量屡创历史纪录后先失速，再逆转等迹象，我不知还有什么动能与更动人的故事题材去刺激市场继续买黄金。

在具体操作上，我们近三个月大多维持空仓状态，有过一次在1317/1318美元短多后在1360美元上方兑现获利的操作。但在1350美元上方，我们建议金商、矿产商可大胆进行战略卖出套保操作。对一般保证金投资者而言，经过一段时间耐心观望，并持续跟踪对冲基金的操作之后，我们上周才开始建议客户在1350美元上方持有3成空头。也希望更多的黄金投资者能够选择与威尔鑫进行合作。周三美盘初，金价在没有任何数据与消息面刺激前提下，打破近期盘整平台下行，应该是一个相对明显的市场信号。近期市场的诸多异地盘口，无不是数据、消息刺激下的“被动异动”，但周三市场为没有数据消息刺激的“主动异动”。也许，市场还有不确定性反复，甚至我们在两周前都还希望金价能有向上冲击1380/1385美元区间，以给我们更好的做空机会，但目前战略持有空头无疑是正确的。我们从未奢望今年金价能见到1400美元上方，更别提1500美元。

投资者对市场的幻想或想象能力总可以无限发挥，我们总能为自己找到支持自己任何行为的理由。下面，笔者将目前整个市场的大体概况给投资者做个描述，我想投资者在知悉当前黄金市场的大体状况之后，自会有一个客观判断，或会有一个全新认识。首先让我们看看整个COMEX期金市场的总体情况，如国际现货金价日K线、对应的COMEX期金未平仓合约市值变化、基金在COMEX期金市场中的多空双向总持仓与净持仓市值变化：
 
图中所示，金价在去年见底1046.2美元之后至今年上试1375.1美元这轮反弹，对应的整个COMEX期金市场未平仓合约市值从829亿美元翻倍上行至1771亿美元，这个市场容量已超过2012年三季度金价反弹至1795.8亿美元时，对应的1724亿美元整个市场容量了。有人说，黄金理应反应货币超发，如果就这段时间的运行来看，你说COMEX期金市场的容量变化是否在很大程度上反应了货币宽松？整个COMEX期金市场未平仓合约的最大容量是2011年见顶1920.8美元前的1962亿美元，但仅比今年最大的1771亿美元高出约10%。

再看COMEX期金市场中的对冲基金净持仓市值（粉色线条）变化：2015年金价见底1046.2美元附近前后，对冲基金的期金净多最低已只有10亿美元，但伴随此后数月金价大幅上行至1375.1美元，基金的净多持仓大幅增加至创历史纪录的428亿美元，前一纪录是2011年金价见顶1920.8亿美元前的410亿美元。想一想：两处价位大不相同，目前金价相对低位时的基金净多持仓市值创历史纪录，则意味着净多持仓量“大幅”创历史纪录。最新净多持仓净值已从428亿美元的峰值回落超过10%。要知道，单边创历史纪录后的能量松动，往往代表能量逆转。如果基金都再难有后续能量去推动金价上行，且多头持仓负重极大，我不知还有谁能去帮助基金兑现巨大的多头获利，是中国大妈吗？下图为基金在COMEX期金市场中近月更细致的各仓位变化：
 
非常明显，在金价见顶1375.1美元后，无论整个COMEX期金市场，还是对冲基金的资金流向，都出现大幅创纪录做多后的能量松动迹象。再看红色线条的基金空头持仓，可以说在5月金价见顶1303.72美元前，该止损的空头就已经完成了止损。即后市也没有空头进一步明显止损或爆仓来推动金价上行的可能了。

最后再看被很多投资者视为风向标的全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust，其仓位变化与2015年12月以来的盈利如图所示：
 
从去年金价见底1046.2美元附近至今年上试1375.1美元的上涨过程中，SPDR的持仓量从630.166吨增加过50%至最大的982.721吨，对应的持仓市值由215亿美元刚好奇妙地翻倍至430亿美元。目前SPDR的持仓虽已脱离历史高点，但松动迹象算不上很明显。但从最下方反应单日变化的柱状图可以看出，最近三周的减仓迹象越来越明显。为何？也许可能是它的重要股东索罗斯等获利兑现差不多了，如果这些基金反手建立的空头够多了，估计SPDR会加大减持力度，标杆式地引导散户看空做空。

从这段时间的盈利情况来看，SPDR从去年12月17日至今的区间总计净盈利为63.276亿美元，对应着18.345%的区间收益率。净盈利计算方法为，最新持仓市值减去去年12月17日的持仓市值，再进一步减去区间新增仓时的成本。区间收益率为，最新持仓净利润除以（去年12月17日持仓市值与区间新增成本之和）。我想投资者在了解上述市场大体概况之后，或对做多做空有新认识。

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