180727 time 083256：

在欧美贸易达成初步协定乐观氛围下，亚洲早盘大宗商品出现小幅高开走高。

现货金价周四开于1231.63美元，随后上行触及1235.17美元本轮反弹新高。但贸易缓和也瓦解了金市避险的需求，金价短暂冲高后出现回落，亚洲尾盘回至1230美元关口附近。欧洲初盘，美元指数低位企稳回升，金价继续下挫破位1230美元关口后横向窄幅整理。欧美错盘阶段，欧央行维持现有利率及此前货币政策不变，符合预期。德拉吉讲话被市场赋予中性偏鸽立场，欧元高位震荡下挫。其后，美经济顾问库德洛及特朗普本人先后表示预计GDP数据“很棒”，美元指数得到提振持续推高，金价承压延续跌势，持续下行触及1222.22美元日内低位。终收于1222.31美元，日跌9.03美元，跌幅0.73%。

美国原油期货周四高开于69.42美元，短暂小幅冲高后出现回落，亚洲尾盘稳定在盘初水平。欧洲时段，保持和金属等商品同等节奏小幅回落并在美初盘口触及68.92美元日内低位。美二季度经济预期乐观有望提振需要盖过了美元指数即时回升的盘口压力，同时中东方向（沙特称两艘油轮遭受也门胡塞武装袭击，宣布在附近红海水域暂停石油运输）消息也出现盘口性的利多讯号。油价在美盘中的出现拉升，在触及69.92美元本周新高后小幅回落维持升势窄幅震荡，终收于69.54美元，小涨0.28美元，涨幅0.40%。

今日市场焦点是美2季度GDP初值：在传统一季度季节性相对低位后，2季度美关联经济数据恢复强劲，受减税及贸易施压后的短期提振效应，市场对这一数据普遍乐观。其预期近期逐渐提高由4%左右提升至4.2%，彭博平均预测值4.3%，其中摩根士丹利乐观预计增4.7%，巴克莱更是看高至5.3%。料对美元指数产生提振。我们认为，隔夜美元已对在美2季度GDP乐观预期产生提前反应，日内料在数据落地前对美元仍有支撑提振作用，但若非超预期的强劲，则难持续推动上行。其他值得关注的数据如下：

20:30 美国二季度实际GDP年化季环比初值     预期 4.2%   前值 2%

22:00 美7月密歇根大学消费者信心指数终值   预期 97.1   前值 97.1  

渡过相对清淡的一周，适逢欧美夏季休假高峰即将来临，展望下周，美英日三大央行利率会议及系列重磅经济数据接踵而至，欧美交易员们预期将提前对持仓做阶段调整，在整体交投意愿降低之际，不排除盘口间波动会出现异常反应：

数据层面，周一 德国7月通胀初值拉开序幕。周二 中国7月制造业、欧元区7月通胀、2季度GDP、失业率；美6月个人收入及PCE物价。周三 欧、英、美7月制造业及原油库存报告。周五 美7月非制造业及核心关注焦点非农系列数据。前半周通胀数据主导，我们认为（钢铝等贸易关税征收后已近显现对上游通胀的提升效应后，其后料将逐渐对下游的传导效应）欧央行对三四季度通胀不确定性因素减少，欧美通胀整体稳定缓慢上升是主基调。后半周由非农系列相关数据主导，制造业非制造业料高位小幅回落但仍处高景气范畴，非农数据回落至近年均值的18.5万左右，失业率料在6月意外上升后恢复下行趋势至3.9%。从目前预期来看，市场对7月非农系列数据预期平稳，但缺乏亮点。

央行层面，日本、美联储、英国将先后于周二周四公布利率决议：其中美联储本次会议无会后鲍威尔新闻发布会，预期将不会有政策调整。目前美联储9月加息预期接近90%，本次会议料将继续巩固提振这一预期，市场关注点落于美联储对特朗普抨击其加息紧缩立场后的相关反应。对金融市场短期影响而言，英国央行加息这一大概率事件更加值得关注。 同时本周日元连续走强引发日本央行下周多种紧缩版本传言（据路透报道日本央行将考虑调整利率目标，同时可能修订收益率曲线目标及改变购买资产的方式），料其对日元走势产生重要影响。

在欧美贸易战并未完全消退，美政府反对强势美元立场背景下欧央行鸽派表述其逐步紧缩的政策符合我们预期。周四美元指数探底回升力度从盘口走势而言超出我们预期，有提前预支今日GDP大幅提升利好之嫌。技术上，站上日线MA5、MA10、MA30及布林中轨等多个短期均线之上，回到近期震荡箱体（93.17-95.66的61.8%分位、93.71-95.66的50%分位）中部上方，格局重新回到多空平衡的均势格局之中。日内料将围绕这一核心区域，在上方95.0/95.2压力，下方94.60/45支撑的区间内拉锯震荡为主。今日周五仍需警惕的是上周周线长上影阴十字星看空信号下压力下突然变盘可能（我们认为，在周四强势回升及GDP预喜利好下，本周周线转跌的概率已经极低）。

金价周四短暂冲高回落符合预判，尾盘持续盘弱预示今日至少还有盘口性的向下惯性探低可能。技术上，日线KD及MACD指标不改指向继续看多，下方近档支撑位于本周低位1219/8美元附近，继续下行则是1211美元附近的阶段低位。上方近档阻力则是4小时MA30及MA60间逐渐收窄的1227/30美元区域，继续上行则是1235/8美元强压力区域。

美原油期货周四强势震荡美盘依旧上行略出意外，这也是美GDP强劲预期下对油市需求端的利好得到市场呼应，也借助了中东地缘局势热点效应。但美元指数提升对基本金属等商品的抑制未在油价上体现，这将对今日乃至下周油价产生直接的压制能量。技术上，三连阳后美原油期货动态站上昨述69.40/50区域上，日内多空双方料仍将围绕此区域做来回争夺；继续上行，则是日线布林中轨和63.59-75.27阶段的0.618黄金分位汇聚的70.80/90美元区域。在美元维持相对强势基础前提下，油价在此上述区间的盘口性动态升势极易出现短期反弹后的强修正行情。

策略上，继续坚持等候本周金价回踩出现利于操作的盘口条件时，择机进行低位回补。今日若在亚欧盘口出现持续的压制下跌，则有可能择机在欧美交易段内实施低位做多，请会员予以适当关注。若没有出现这一情形或美盘持续盘口性弱势特征，则将推迟至下周择机交易。原油持仓则建议继续持仓等候修正行情来临。

操作上，继续持有75美元美原油期货及国内原油期货504上方的2成空头；

        根据盘口信息，不排除实时进行调整或修正持仓，请留意快讯及短信通知。

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180726 time 072656：

现货金价周三开于1224.25美元，盘初短暂震荡在国内期市开始后小幅回落触及1223.09美元日内低位。午后，美元指数出现回落征兆，金价于亚洲尾盘开始震荡上行。欧洲时段，德国IFO商业景气指数略好于预期巩固欧元，金价成功收复1230美元关口，并在美初房屋数据不及预期落地触及到1234.08美元日内高位。美洲交易时段，有关欧美贸易议题市场传言主导金融市场情绪，先是媒体渲染特朗普坚持力推25%汽车关税欧股重挫，美指温和反弹，后有美国两党联合推出一项反对议案，美股逆转走高，美元重回跌势；尾盘据华尔街日报报道，特朗普与容克达成协议（双方展示妥协意愿包括欧盟加大购买美大豆、LNG等产品进口以及谈判期间美国推迟实施关税，其它相关细节尚待确认），美元指数触及94.13低位。金市在此系列变动中反应温和，维持相对高位震荡格局，终收于1231.34美元，日涨6.95美元，涨幅0.57%。

美国原油期货周三开于68.77美元，亚洲盘口维持一贯的窄幅横向震荡，尾盘在国内期市影响下有温和的翘尾反应。欧洲时段，有关欧美贸易谈判前景黯淡影响欧洲股市以及商品市场信心，油价出现回落。美初盘口，油价震荡急剧放大，大幅低于预期的原油库存报告利好未能盖过有关欧美贸易谈判讯息影响，特朗普欲对欧强硬征收25%汽车关税报道压制库存利好，油价最低探至68.20美元。但凌晨前后，在特朗普与容克会晤在“客套”恭维的言辞后，释放和缓信号，金融市场反应明显，美股及原油市场对此极为敏感，欧元逆转走高。油价低位快速拉升最高触及69.70美元，其后小幅回落，维持高位震荡格局，终收于69.26美元，日涨0.50美元，涨幅0.73%。

今日市场核心焦点是欧央行利率决议及德拉吉发布会：6月会议明确将在12月末结束QE，同时此前每月300亿欧元的资产购买规模将持续到9月份，10月份至12月的月度购债规模为150亿欧元。因此，主流预期本次欧央行将不会有任何政策调整，对市场影响较小。唯一争议性话题来自于欧央行可能加息的时点，这一议题曾在月初引发市场揣度，但料不会超出2019年夏季这一此前判断。我们分析，本月欧元区经济数据出现积极变化，有助于欧央行坚定退出的政策实施。另一方面，在欧美贸易摩擦仍在激烈博弈过程中，特朗普的美国政府对此前美元相对强势立场发表明确反对意见后货币战风险提升，欧央行难有更激进退出举措，本次德拉吉发布会其主观立场料将尽量避免展现鹰派影响，以中性偏鸽展示给市场的概率偏大。但汇市的即时反应则有较多可能性。日内其它值得关注的数据如下：

20:30 美国6月耐用品订单环比初值            预期 3%    前值 -0.4%

      美7月21日当周首申失业救济人数(万人)  预期 21.5  前值 20.7 

19:45 欧洲央行公布利率决议 / 20:30 德拉吉新闻发布会

全球最大黄金ETF--SPDR GOLD TRUST 周三持仓小幅减持2.35吨，降幅为0.29%，当前持仓量为800.20吨。 

美元指数周三延续上周的回落整理走势，符合技术面上推演。短期跌势后，逼近下方日线MA60重要阶段支撑，同时超短期盘口也进入超卖区域，预示日内美元将大概率走出探底回升的震荡行情。技术上，上行近档阻力位于4小时MA250、MA10、MA20所在的94.45/50区域，继续上移则是4小时MA30、MA60及日线MA5、MA10、MA30、布林中轨线共振的94.60/75区域；近档下行强支撑来自于日线MA60及月初低位汇聚的94.10/93.73区域。

金价周三上行至4小时MA60区域，尾盘在美元持续弱势环境下，并未对此技术压制做进一步突破挑战周一高点的近档技术压力线，黄金ETF--SPDR GOLD TRUST 周三也出现减持，显示多方的本次反弹持续能量有限，后市仍有待巩固。和美元相反，金价目前超短期盘口逼近超买区域，日内若在4小时MA60强势横盘或短暂向上冲击1235/8美元压力区域，将较大概率形成短期头部产生修正性行情。技术上，下方近档支撑位于4小时MA30所在的1326/5美元区域，进一步下行的支撑则是本周低位1219/8美元区域。

受欧美贸易达成初步协定、美对欧加征汽车25%关税暂缓的利好提振，美原油期货周三上攻短暂突破日线MA60，收线仍受限于这一短期强阻力。技术上，日线KD指标继续发出看多信号，这和周线趋势性的看空信号向左，结合周五美2季度GDP预期乐观对油价经济影响正面，美元关联负面的复杂两面性，皆预示油价在此存变局的可能性。我们认为，结合盘口性有临近超买的特征分析，若无美元指数进一步意外的趋强性下跌，油价在此形成短期反弹顶部概率较大。若就此出现盘口性上行窜升，则极易出现较佳的短期做空机会。技术上，目前近档较强阻力位于日线MA60及63.59-75.27上升阶段的50%分位共振的69.40/50美元区域，进一步上行则面临日线布林中轨和63.59-75.27阶段的0.618黄金分位即将汇聚的70.80美元附近，同时这一带还是上周油价的顶部区域，应当说在此区域下方，都属于75.27美元见顶调整以来的弱势反弹修正行情。近档下行支撑则是持续下移的4小时MA60即将和MA30、MA250汇聚的69.10/68.80区域，继续下行则是周线布林中轨68.0附近。

策略上，继续坚持等候本周金价回踩出现利于操作的盘口条件时，择机进行低位回补。

操作上，继续坚定持有75美元美原油期货及国内原油期货504上方的2成空头；

        根据盘口信息，若实时进行调整或修正，将快讯及短信通知，请关注。

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180725 time 072756：

现货金价周二开于1224.26美元后，亚洲时段延续隔夜美盘走势温和震荡回落，午后小幅放大跌势触及1218.08美元日内低位。欧洲初盘，依次披露的7月德法及欧元区制造业初值明显好于预期及前值，显示经济活力仍在，欧元获得提振，金价低位快速反抽后在欧盘维持震荡上行格局。美初时段，美7月Markit制造业PMI初值也好于预期，美元跌势受到抑制缩减欧盘跌幅，全日维持窄幅震荡格局。金价则小幅上行触及1229.40美元后回吐涨幅，尾盘横向整理，终收于1224.39美元，微涨0.01美元，维持平盘。

美国原油期货周二开于67.81美元，亚洲盘口依旧风平浪静，早盘的震荡中触及67.56美元日内低位，其后成交清淡，尾盘略有回升。进入欧洲时段后，受欧元区经济数据提振，开始震荡上行。美初时段，油价振幅加大，先快速回落至日内低位区域后，其后在商品集体升势背景下快速拉升，一度触及涨近2%触及69.05美元日内高位，凌晨后涨势衰竭回吐涨幅，尾盘在API周汽油及精炼油库存低于预期刺激小幅拉升，终收于68.76美元，日涨0.96美元，涨幅1.42%。

今日欧委会主席容克将与特朗普在华盛顿会面，就汽车等贸易议题进行交涉。前期因贸易摩擦制约需求，金属、原油等商品出现阶段回落，隔夜商品升势虽受美元上周来的回落提振，但也有对欧美达成部分协议的预判。我们分析，欧洲此前虽就此有妥协意愿，基于特朗普的强硬立场，达成广泛一致性意见预期极低，欧美贸易短期内仍难指望单方做出明显让步，前景不容乐观。但在此前紧张氛围下，任何透露的缓和意愿，都将为商品在需求端提供利好。日内还有德国7月IFO商业景气指数及美原油EIA库存报告等重要数据值得关注：

16:00 德国7月IFO商业景气指数             预期 101.5   前值 101.8

22:00 美国6月新屋销售(万户)              预期 66.8    前值 68.9

22:30 美7月20日当周EIA原油库存变动(万桶) 预期 -310    前值 583.6

      美7月20日当周EIA汽油库存变动(万桶) 预期 -119.2  前值 -316.5 

美元指数、金价周二窄幅震荡，金价在下行触及1219/8美元支撑后回升，持平于周一。技术上，目前4小时MA10、MA20、MA30走平粘合于1225美元附近，成为短期震荡波动的核心区域，上方近档阻力4小时MA60持续下移1333美元附近，以及前述的1335/8美元区域；下方支撑没有新的补充，请参看周一分析。

美原油期货周二出现反弹，仍处于阶段见顶75.27美元来的弱势范畴内。技术上，目前油价波动于4小时MA30及MA250的68.7/8的短期多空平衡区域，近档上方较强阻力位于4小时MA60及日线MA60汇聚共振的69.30/45区域，下行近档支撑位于周线布林中轨68.0附近，继续下移则是42.05-75.27上升阶段回撤0.236分位、上周低位及日线半年线窄幅汇聚的67.43/66.75区域.

策略上，继续坚持等候本周金价回踩出现利于操作的盘口条件时，择机进行低位回补。

操作上，继续坚定持有75美元美原油期货及国内原油期货504上方的2成空头；

        根据盘口信息，若实时进行调整或修正，将快讯及短信通知，请关注。

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180724 time 084256：

现货金价周一开于1231.26美元后，亚洲盘初市场延续周五美盘趋势上行触及1235.00美元技术阻力区域后受阻。此后，美元指数低位企稳，欧美盘口稳步反弹缩减特朗普抨击言论后跌幅。金价从日内高位回撤，亚洲盘口呈冲高回落走势。欧盘时段金价则先抑后扬，窄幅震荡。美初盘口，疲软房屋数据未进一步压制美元反弹趋势，金价在欧市中段的日内次高点下跌近10美元，触及1222.19美元日内低位。尾盘维持低位窄幅震荡，终收于1224.38美元，日跌6.78美元，跌幅0.55%。

美国原油期货周一开于68.17美元，亚洲盘口横向整理成交清淡。进入欧洲时段后，油价因换月操作出现回补性升势并在美初时段触及69.31美元日内高位，随后在美元指数反抽商品集体回撤环境中，回吐此前涨幅，持续下挫，在触及67.60美元日内低位后尾盘弱势震荡，终收于68.17美元，日跌2.66（按9月合约平移则跌0.34）美元，跌幅3.78（0.50）%。

6月欧元区制造业PMI初值54.9创出18个月低点，本月预期回落处于两年内的低位水平，仍维持在长期相对较高的景气周期内。美国6月Markit制造业PMI初值较前也出现下滑，本月预期依然不佳。整体看，该数据美略强于欧，利于美指企稳。若意外出现欧美趋势逆转，则在当前特朗普对美汇指手画脚阶段，易出现美元继续大幅下挫。

15:30 德国7月制造业PMI初值        预期 55.5  前值 55.9

16:00 欧元区7月制造业PMI初值      预期 54.7  前值 54.9

21:45 美国7月Markit制造业PMI初值  预期 55.1  前值 55.4 

全球最大黄金ETF--SPDR GOLD TRUST 周一持仓即周四后继续增持，增加4.42吨，增幅0.55%，当前持仓量为802.55吨。

美元指数再创新高之际，特朗普直接干预（上周四、五接连抨击美联储加息政策及炮轰中、欧操纵汇率）下，美元高位回落击穿日线MA5、MA10、MA30、布林中轨线等，MACD重回绿柱，终结此前高涨的看多美元热情，周线收出上上影小阴线，KD指标高位死叉进一步下移，KD指标高位钝化效应出现概率大幅降低（此前我们提及的2014年10月出现KD死叉后钝化，美元此后继续强势上攻），中短期继续趋向看空发展；同时日线KD也高位死叉，预示短期美元指数回落修正概率较高。周一美元指数技术性反抽后，上行近档阻力位于上述中短期均线密集汇聚的94.65/80区域，进一步上行则是95.0/2年内顶部次高区域，越过此区域将再度进入技术多头通道之中；下行近档短期阻力位于周一低位、本月低位中的渐渐上行的日线MA60所在93.75/94.20区域，继续下行的较强支撑则是周线布林中轨及88.25-95.66反弹上行阶段回撤的0.382黄金分位共振的92.7/8区域。

对应美元指数，金价周五延续反抽后，金市周线KD指标持续超跌后即将出现低位金叉、RSI降至15以内创出2013年4月20日当周以来次低值，发出阶段做多信号。周一金价延续周五升势临近短期较强阻力区域后，出现修正走势。近档下行支撑位于上周下影线部分的0.618分位处1219/8美元，继续下移则是1046-1375阶段的50%分位及上周低位1211美元附近的短期强支撑；极端条件下，也不排除金价继续下挫朝向1046-1375阶段的回撤0.618黄金分位1172/1美元区域靠近，但这需要美元指数相对的强势，短期来看，出现这一变化的概率正大幅降低。上方近档超短期阻力位于4小时MA30的1226/7美元区域，继续上行则是4小时MA60及前述阻力共振的1235/8美元区域，这一区域即将和日益下移的日线布林中轨线重合，将成为金价短期反抽趋势的重要分水岭。

剔除美原油8月合约到期前的扰动，周线KD及日线KD发出相反信号，显示分歧。美原油期货周一反抽至4小时MA60处再度回落，走势上未脱离反弹格局，上方这一线有望在后市构成下降趋势线，对当前油价形成较强的压制作用。原油目前正波动于周线布林中轨线及上周低位共振的68.0/67.7美元附近，上行近档阻力分别位于4小时MA30所在的68.6区域以及69.9附近；下行近档强支撑位于日线MA120线66.6/5美元区域。

基于短期美元走势的不确定性，我们将继续在短期策略上秉承近期稳健思路。基于上周末来美政府层面对强势美元强大压力，美元指数重归强势区域内将面临多头兑现格局，后市出现阶段回调概率技术信号进一步增强，我们倾向本周金价回踩出现利于操作的盘口条件时，择机进行低位回补。

操作上，继续坚定持有75美元美原油期货及国内原油期货504上方的2成空头；

        根据盘口信息，若实时进行调整或修正，将快讯及短信通知，请关注。

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中期美元不确定 阶段金银或见底

2018年7月22日  威尔鑫投资咨询研究中心首席分析师

 杨易君 （公众号：yangyijun1616）

中期美元不确定 阶段金银或见底

就超过一年的长期走势而言，笔者认为尚难给出美元见顶判断，甚至认为美元继续大幅创新高，才符合美国经济金融基本面，才符合美国利益至上的逻辑。但是，这并不意味着美元的宏观上涨趋势会类似2014下半年开始的单边行情，也许会曲折一些。也即，不排除美元阶段出现明显调整可能，或去回踩91-92点附近，然后再续中长期涨势。然这也不过是笔者的揣度罢了，有些技术面参考依据，但并不符合基本面判断逻辑。

从这幅美元指数周K线图表来看，美元指数在96点附近压力极强，这也是我们早在几个月前即准确预判的——美元第一波会冲击96点附近强压，然后“再说”。就操作层面而言，说得太远太宏观，操作意义未必很大。

当前美元指数周线KD指标已处于极其明显的“超买”阶段，尽管这种超买不排除类似于2014下半年，有反复钝化可能。此外，120周均线，以及103.82-88.25宏观调整波段的二分位，皆共振反压于96点附近。说明美元在96点附近的技术压力，或难一气呵成地向上突破，调调也许更健康！

就金银市场本身所处的资金分布环境、技术量化而言，只要美元不继续大幅上涨，金银价格都可能阶段见底。如果美元出现技术性大幅回调，金银价格的反弹或回升幅度会更大一些。而即便美元在96点附近或下方强势整理，金银价格依然可能出现“否极泰来”，做空动能充分释放后的反弹。尽管短期金银不排除还有弱势反复可能。

就情感而言，我希望美元见顶96点后即再度转熊，这对中国经济与市场都有好处。然情感归情感，理性梳理现实逻辑才是投资决胜的王道。如果美元就此96点附近见大顶，这意味着美国极其繁荣的经济可能走向过热，阶段企稳并高估的美国股市可能进一步走高……，，金银市场也可能启动一轮大涨行情。然对于这种判断，总感觉很别扭！

    白银市场可能阶段见底

笔者将国际现货白银价格，相对于美国M2货币释放量进行除权后，得到一组新的银价波段曲线。上周，这个除权后的银价击穿了2015年形成的底部，再创数年新低：

2008年金融危机期间，伴随银价的大幅下跌，该除权银价创下了11.36美元的低点。2015年，当银价下跌至令除权银价刚好击穿2008年底部时，国际现货银价即见大底，迎来了从13.63美元至21.12美元的大幅上涨。上周，除权银价在时隔约两年半后，又一次击穿了2015年形成的低点，再创十几年新低。虽这未必是银价再次见中期大底的信号，但该信号无疑值得投资者树立银价至少阶段见底的警觉。

就对冲基金在COMEX期银市场中的持仓分布，银价本身的技术信号，全球最大的白银ETF基金iShares Silver Trust（SLV）在白银现货市场中的操作来看，都反应银价存在阶段见底可能：

就对冲基金持仓分布来看，近阶段银价的大幅下跌，主要源于对冲基金的做空。多头在16-17美元区间大幅增仓后，并未明显止损。显示多头似乎不惧近期银价的下跌。当前B区下跌中的对冲基金运作特征与A区高度类似，且当前B区的多头更显“无畏”。

不仅A、B区下跌中的对冲基金行为差不多，全球最大的白银ETF基金iShares Silver Trust（SLV）的交易行为也一样，皆在逢银价下跌增持。

目前AB区的对冲基金双向总持仓，基金空头持仓，净持仓状态都维持在基本相同的水平。且B区前做空白银的动能曾创下笔者有数据统计以来的历史新高，也即白银净空持仓创下20年最大值（或曰净多持仓创20年新低），这说明此轮下跌前的白银做空动能释放极其充分。

就白银综合技术面而言，目前动态指标也创下了近三年新低，说明中期银价已非常超跌。

金价宏观波动与通胀指标趋势大体一致

就二十多年国际现货金价与美国CPI指数对比研究发现，它们总体呈现较强正向波动关系，诠释了黄金是对抗通胀的有效工具逻辑。

图中可以看出，L1、L2、L3、L4、L5五个宏观阶段，金价与美国CPI指数高度正相关联。H线位置，通胀指标领先于金价见底，金价从宏观熊市中开始渐渐恢复牛市元气。就近几个月的两者运行关系来看：

通胀指标继续走高，但金价回调明显，也即呈现了通胀与金价运行的负相关走势。通常情况下，金价逆通胀指标的调整，都相对容易中期见底。此前四年多时间里，几次发生金价逆通胀指标上行背景下的背离调整，当调整信号到位时，都迎来了非常明显的阶段，甚至中期做多机会。

欧元现货金价波动特征提示国际金价可能见底

早在6月中旬，欧元现货金价逆国际现货金价的中期下跌，反弹触及1147.76欧元，重返一年绝对高位时，笔者提醒投资者，要当心欧元金价补跌至图示的L线位置去，此必伴随国际金价的新一轮下跌，到时才可能出现做多黄金的真正机会。实际走势正如此，上周欧元现货金价最低下探1064.94欧元/盎司，回到1060/1070欧元的近两年“箱底”位置。参考前几轮，国际金价在欧元金价触及该支撑位时，都是阶段或中期见底信号，不排除本轮同样如此。

金市资金分布特征提示金价可能进入阶段底部区

从对冲基金多空能量波动，基金交易行为，金市本身面临的综合技术指标来看，都意味金价有阶段或中期见底可能：

图中多空能量波已收口到与F点相似的近两年多极限位置，比E点收口更窄，意味着金市多空争斗已非常充分。后市一旦出现能量波的趋平或转开，就是金价见底或进一步回升的信号。

就金价综合指标而言，目前该动态指标也回落到近两年多绝对低位，与银市指标差不多，说明中期金市调整已非常充分。

再就对冲基金在黄金期货市场中的交易行为来看，时隔近一年后，再度回到“冰点区”。参看此前四年多，图示红线对应的ABCDEF位置，当基金行为处于冰点区时，无一不是做多黄金的好机会，相信当前的G点位置附近也一样！

操作上，首先建议尚有金银空头的投资者全部平仓，静候可能的反手做多机会。2倍杠杆的原油空头继续持有，也不排除平仓后做多黄金的可能。

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【持续观点】

（0609观点持续关注）

可能的经济与市场宏观框架，经济金融危机可能性，及之于美国意义

本期论述基调与上期报告大体相同，只是分析基调有所加深。首先谈谈对经济与市场的大体宏观看法。就最新公布的美国5月SIM制造业、非制造业指数来看，双双大幅反弹，说明当前美国宏观经济荣景很有“韧性”，尚不到担心美国宏观经济见顶的时候。

全球宏观经济走向，以美国马首是瞻。而美国宏观经济走向，笔者重点关注的指标也就那么几项：非农就业、失业率、十年期国债、美股总体估值状况、美国通胀指标、美国ISM指数。其次的关注点是周期更长的美国利率走向、美国GDP数据。对中国宏观经济与市场的关注，除了上述数据，还有更多A股市场的全面估值信息。

就当前笔者对美国宏观经济的关注与研究程度来看，不到担忧美国经济宏观见顶的时候。但必须预防美国经济从繁荣走向过热，如果这个过程不可控，下一阶段就是洲际，乃至全球性经济、金融危机。而美元汇率走向，是这个过程如何演绎的关键一环。

笔者之见，如果美国纵容美元进入宏观贬值通道，极可能促使美国当前本已高估的股市走向过热，极可能令当前繁荣的美国经济步入过热阶段。这会缩短本轮美国宏观经济良性运行的周期，或曰寿命。我想这个逻辑容易被投资者理解。所以，美元宏观贬值，应该不是“当前”美国当政者希望看到的选项。

那么美元延续宏观升值就没有问题吗？也并非如此，只是针对当前情况而言，延缓或避免经济、金融危机，存在更好的可能性。如果在美元升值大背景下，较好控制住全球通胀，也没引爆更多经济体，并避免危机引发的连锁反应，那么形势无疑会向好的一面演化。

相反，如果美元升值未能控制住通胀，也未能抑制住美国股市进一步泡沫化，那会出现更为严重的问题。会出现政府如何调控，都不会见效的失控局面。最终结局，必是难免的经济、金融危机。只有引爆泡沫，刺破脓疮之后，政府的上药调控才会“立竿见影”。

如果出现这样的局面，对大多数不熟悉更多其它金融工具的投资者而言，会带来灾难性后果。而对能够识别与利用金融危机的投资者而言，这却是一个千载难逢的好机会，是一个财富重新分配的最典型过程。对这样的机会，我们威尔鑫咨询会有不少工具去量化把握，也希望更多投资者能够选择与威尔鑫进行合作，享受到威尔鑫的市场研究成果。笔者去年曾发文分析，尤其需要注意2019年下半年的全球经济金融形势。

其实，无论美元宏观贬值，还是宏观升值，或曰美元汇率的单边大幅运行，很多国家都有意见，甚至引发很多国家经济、金融动荡。怎么说呢？这些国家从来都是发达国家历史前进中的“垫脚石”。对更多国家而言，最厌恶美元无休止贬值，而不是升值。因为理论上，美元宏观贬值不利于非美国家的“国际贸易”形势，美元升值反而有利于非美国家的国际贸易。故大多国家实际最痛恨美元无休止的贬值趋势。

然对美元升值的担忧又是什么呢？一个国家如果外汇储备不足。美元升值理论会带动国际资本从本国外流，进而恶化本国投资环境，或恶化一定领域的外资或游资依赖较强的实体经济经营环境。更严重的情景，可能引发较强的国内通胀，乃至本币对内、对外的大幅贬值。

如果再来一轮经济、金融危机，美国怕不怕

经济、金融危机，任何国家都怕。但如果发生下一次金融危机，美国未必那么“真怕”。为何美国可能不怕？经济、金融危机对一个国家的伤害程度，很大程度上视这个国家的总体经济结构而定。就历史上历次金融危机而言，十次金融危机，九次与地产或地产相关领域过度泡沫化有关。如果一个经济体，关联数十行业的地产这首体量庞大的航空母舰过于“泡沫化”，金融危机一来，受伤会很严重，危机波及领域会很宽。这就是为何2008年美国在金融危机中受伤很重，很多银行等金融机构破产倒闭的原因。而当时地产泡沫不算重的中国受伤反而相对较轻，只是将很多落后、陈旧、污染的行业逼上了升级转型的日程。

2008年以后至今，美国新一轮经济运行在以前沿高科技为龙头的轨道中，严控地产泡沫。反观中国宏观经济，虽投资驱动的经济增长方式受到明显控制，但对房地产的依赖却越来越重，甚至可谓被房地产高度绑架。说实话，如果出现下一轮金融危机，将非常考验中国当政者的调控智慧。调控不好，就可能出现90年代日本、97/98年香港地产面临的窘境，下跌50%，乃至70%都有可能。过于倚重房产杠杆投机的中产或高产，可能沦为负资产，当时香港这种情况很严重。

回顾98年由国企老化、僵化形成的经济、金融危机，国家除了通过债转股，引入民营对债务资本化解危机以外。还专门成立了长城、信达、华融、东方四大资产管理公司，分别对应收购、管理农行、建行、工行和中行的可谓“极高”的不良资产。将烂摊子全部股本化或剥离出来国家兜底。国有的债务、烂账国家兜底很容易，逻辑上抹去债务数字就行。

目前中国经济民营化比重越来越高，民营经济权重也越来越大。而且很多民营经济的发展过于依赖杠杆。一旦新一轮经济、金融危机来袭，政府根本不可能对出现问题的民营经济坏账进行兜底，只能任其爆破。故一旦出现下一轮金融危机，笔者非常担心中国应对危机的智慧与能力，尽管政府在过去几十年的经济金融调控中，表现极为高效出色。近月，不少以往实力极其雄厚的民营股份制企业出现债务违约，或债务融资失败的例子渐增，都是不太好的苗头。

如果新一轮经济金融危机来袭，对美国而言，虽也覆巢之下无完卵。但鉴于当前美国经济结构较为合理，其受伤程度会相对有限，也会有更强的复苏弹性。在其它国家遭遇经济金融危机重创之后，美国更具弹性的经济复苏能力，无疑会强化其在国际舞台上的相对地位。故长远而言，下一场经济、金融危机对美国而言，未必是坏事。甚至如果危机难以避免，美国可能愿以通过美元升值的方式去“引爆”它。而如果中国能够在下一轮经济金融危机中实现“软着陆”，那将迎来经济结构升级的大换挡，那将迎来对美国国际地位的真正威胁。

故无论基于稳定美国宏观经济，还是基于一场可能无法避免的经济金融危机，笔者都倾向于未来近两年内的美元恐将趋强运行。就黄金与美元的运行关系而言，黄金理论上难有大机会。然黄金受影响的因素要比美元更多，更复杂，金价波动也更活跃。故面对美元可能的宏观强势，金价总体下行，或逆美元出现结构性强势，都有可能。这在美元宏观强势历史中，也发生过看似不可能的可能。故具体到黄金市场，我们又需更多相应工具，去对机会与风险进行量化。长期关注威尔鑫咨询的朋友应清楚，我们有不少这样的量化分析工具。

未来三年，白银市场的确定性与不确定性机会

就黄金、白银市场运行相关性，以及近月银价相对于美元走强的抗跌表现而言，笔者认为三年内的白银价格，至少有一轮上涨至27美元附近的机会。如现货金、银价、美元月K线，以及相应的金银价格对比图示：

观二十几年金银价格比，当前无疑属于战略买进白银的好时候。就长期而言，这是一个相对确定性的做多信号。且就笔者对白银下一轮涨势一旦启动的最终目标量化来看，至少应该先看27美元附近。也即相对于目前价位，至少有约50%涨幅。放眼最保守的三年，即便不带杠杆，这个收益也不算差。

且就近月银价相对于美元走强，表现出的相对抗跌相关性来看，进一步说明就长期战略而言，买进白银不会有大多失误。我们前几个月根据对冲基金在白银市场中的历史持仓分布特征，曾强调过：对冲基金做空白银的能量已发挥至极限，中期银价下跌空间有限，但做多机会还看黄金市场运行节奏。目前进一步证实了这种判断。

然不确定因素在哪里呢？那就是美元强势一旦突破96点后进一步延续，银价会遭遇怎样的后续考验，甚至金价会遭遇怎样的后续考验，我们都无法确定。唯一大体可以确认的是，即便遭遇进一步的意外下跌，银价下一步上行的重要目标，依然在27美元附近。这是相对确定性的机会。历史上，在金价、银价、美元的关联走势中，这样的组合走势不算意外：

在1995-1997上半年的美元宏观强势期间，银价相对于美元强势，总体“区间”震荡，抗跌内蕴极强。而区间内的金价，则不堪美元走强的重负大幅下跌。1997年下半年，在美元大体处于95-100点的高位区间震荡中，银价迎来了从4.1美元至7.9美元，创数年新高的逆袭。2017年至今约一年半的时间里，国际银价相对于美元先抗涨、后抗跌，大体有1995-1997年的相似性运行“意蕴”。

黄金美元宏观关联环境，与具体中期黄金市场演绎可能

就当前美元市场运行，为黄金市场提供的关联环境来看。虽近两月金价相对于美元的走强，相对有些抗跌，但如果美元继续走强，这种抗跌的内蕴存在演化为明显补跌可能。如图所示：

从KD指标对美元月线系统的风险机会量化而言，当前美元月线KD指标无疑在宏观超卖区形成金叉后，已转强运行。最近十年，美元大体出现过五次（包含本次）这样的机会或现象。当KD指标的D值回升至L线位置后，后续都进一步不同程度地继续上行。A、D区域金价先相对于美元强势出现抗跌，此后在美元强势延续中，又出现补跌。当然，各区域宏观运行环境不一样，B、C处于非常明显的黄金宏观牛市阶段。

当前E区，笔者此前分析判断美元可能直接上升至96点附近后遇阻调整，我们希望在这样的前提下调整黄金空头仓位。然当前实际运行情况是，美元刚过95点就出现了强势整理，并对应着金价大体在1290/1300美元一线的抗跌。

故后市很关键，也相对难判断一些。美元是反弹到位后，再续2017年以来的宏观弱势，还是在95点下方整理后进一步走强呢？我想一般的其它机构市场分析判断，大体是“一半对一半”的倾向吧。而笔者基于美国经济金融稳定性，以及哪怕一场难以避免的经济、金融危机对美国发展的重要意义分析判断逻辑，都认为美元应该延续宏观强势。假设确如笔者分析判断，相信中期金价至少会有相对于美元进一步走强的“补跌”。

然在具体操作，尤其涉及保证金的具体操作上，押注于过于宏观的判断，操作未必合理。故此，不得不就更多中期、阶段信号进行分析处理，力求将操作缩小至更具实际意义的“波段”。

中期与阶段，如国际现货金价，以及我们基于国际现货金价、汇率波动形成的理论欧元现货金价、中国现货金价日K线图示：

图中可以看出，国际现货金价、欧元现货金价、中国现货金价，虽波段运行节奏一致，但强弱各不相同。国际现货金价最强，中国现货与欧元现货金价大体类似。2017年7月前的中国现货金价强于欧元现货金价，之后至今的欧元现货金价则强于中国现货金价。

就2017年3月中旬至今的中国现货金价运行来看，有一个大体一致的区间波段底部，在265-267元/克人民币左右，如图中L线位置所示。目前这个底部再次面临下破的考验。理论上，下破后，可能去2016年的底部寻底，那会击穿260元/克。但笔者以为，又未必如此。如果国际金价到了相应位置，国内金价该在什么位置见底，则基本就会阶段或波段见底。

2016年底至今的欧元区现货金价波段底部，与中国现货金价波段底部并不完全对应。欧元区现货金价底部，基本就在2016年底位置，1070欧元/盎司附近，图中H线位置。

假设黄金市场还有一个波段调整的大底，欧元现货金价H线位置对应见底的参考意义可能更强。对应的国际现货金价应该在什么位置呢？不好说，因为这还涉及到汇率市场的运行。但欧元金价触及1070欧元/盎司附近的H线，应该是一个中期大底。

再看2018年以来，尤其是国际现货金价在4月见顶1365.10美元后的走势。原本波段运行步调一致的国际现货金价与欧元现货金价出现了分歧：现货金价震荡下跌，欧元金价震荡上行，甚至欧元现货金价创出了大半年来新高。对于这样的组合运行情况，我们强调，国际金价不会出现明显反弹。欧元金价“逆”国际金价的强势需要修正。甚至这种修正有可能以国际金价弱于外汇市场指引的补跌方式来进行。当然，我们希望欧元金价下跌至1070欧元/盎司的H线位置，至于对应美元金价在什么位置，可以不作判断。

当然，我们不可能不管具体的国际现货市场金价分析，如2015年底至今的美元现货金价周K线图示：

当前的金价周线KD量化指标显示，指标已大致运行至20附近的“超卖”区域，如图中A、B、C、D位置。当前金价在D这样的位置中期见底（如A位置），略反弹后继续大幅下跌（B位置），弱反弹后诱空底背离（C位置），都有可能。

但哪种可能最大呢？笔者认为后续阶段或中期，类似A、B的可能都不太大。A位置，历经近三年下跌后，整个黄金市场做空氛围释放得相当充分，这可以从我们以往或稍后分析的对冲基金能量波动、持仓分布特征看出。B位置也不大可能，因为当前D位置前数月，没有累积如B位置前数月那么大的多头获利。

换一种解释，D位置的做空动能，已比B位置释放得更为充分。相对较有可能的是，D位置可能会类似C位置，弱反弹后继续下跌，形成一个类似诱空的阶段底部。但金价阶段见底的反弹，金价如果遭遇美元强势的延续，难以走出C位置诱空见底1236.35美元后，至1366美元的涨势。

就2015年底金价见底2046.20美元后，至2016年反弹见顶1375.10美元整个波段运行来看，当前市场仍没有突破这个波段运行框架的约束。当前金价正受到该波段回调的23.6%黄金分割位（1297.5美元）支撑。就一个相对充分又良性的波段调整而言，至少应该触及38.2%黄金分割位，甚至二分位，乃至于61.8%黄金分割位。该波段38.2%黄金分割回调位在1250美元附近，大体对应着周K线“年线”位置的支撑。形态上也大体对应着B位置阶段底部，C位置后的诱空底部。该位置中期支撑极强，也极有意义。

关于上述周线技术分析的可能，再进一步从对冲基金在黄金市场中的能量波动，基金行为进行日线级别的比对分析：

A点位置，从多空能量波的“咬合”程度，金价综合指标触及“熊大底”，对冲基金行为触及冰点区的组合情况来看，是中期做空能量释放得最为彻底的一次。

B、C、D位置的金价综合指标，都对应处在“熊顶牛底区”可能发生市场转折的位置。但B点做空动能显然释放不够充分，此前累积了太多基金中期做多获利。当前的D位置，比C位置做空动能释放得更充分，但就距离冰点区尚有一定距离的基金行为，以及美元还有进一步走强可能的关联环境，欧元现货金价的下跌不够的组合情况来看，都意味着金价还有继续下跌可能。而阶段重要支撑，应该会暂时体现在前面波段分析中的1240/1250美元附近。再此后的中期，暂没必要看那么远，没有多大操作指导意义。

就我们上期报告分析过的黄金市场20年，以及一年半成本分布浪潮来看，1240-1250美元就是“海底”，阶段与中期技术支撑意义极强：

下周将迎来几乎铁定的美联储升息。近两年，每一次利率调整，都会引发市场强烈波动，形成市场转折，相信这次也不会例外。至于这次利率调整，会不会令美元强势出现“见光死”，对应着金价做空动能释放后的反转走强，真不好判断。只是就阶段与中期策略而言，当前周线技术触及超跌背景下的新建空头需要控制仓位，甚至技术上已不适合新建空头。然对于已有成本优势的空头，又可以继续持仓搏一搏，毕竟倾向金价还有新低的可能很大。当然，如果本周利率决议前，金价提前出现了新低，即便尚明显高于我们分析的1240-1250美元目标区间，我们都倾向于空头逐步减仓。

 

 

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    20180319日：我们最近两年的低杠杆风控策略，也对应着我们可能会忽略一些短期不确定性的市场波动。这就需要会员们严格控制仓位风险。如果投资者只采用我们的分析建议，而不采用持仓管理建议，擅自明显放大自己的持仓，会有极大风险，切记切记！当前威尔鑫咨询的分析建议与风控，只适合让投资者稳稳当当、长期盈利，而不是赚快钱。