黃金存在投機條件　但不具備牛市根基

Saturday, 23 May 2009  作者: 楊易君  美国【中华商报】

【國際黃金市場週評】本週國際現貨金價以929.6美元開盤，最高上試956美元，最低下探815.1美元，截至週五午盤時分報收952.1美元，較上個交易週上漲21美元，漲幅2.26％，週K線呈現一根週初回蕩後加速上行的中陽線。

　　本週金價打破此前兩週振盪趨強的格局，呈現加速上行態勢。市場亦再聞樂觀預期四起，提振金價的好消息也比前段時間多了不少。即便那已是過去的故事，但卻依然可以現在刺激具有“激情”投資人的神經：億萬富翁投資人吉姆?羅傑斯前日表示，下一輪金融危機可能爆發在貨幣市場，這主要歸咎於各國央行紛紛開啟印鈔機。在前天的訪問中，他再次重申，可能會多買白銀，他現在的確持有黃金；瑞穗實業銀行（Mizuho Corporatebank）駐紐約的資深外匯交易員Hidetoshi Yanagihara在表示，黃金可能會成為下一種避險資產；週三一份行業報告顯示，一季度全球黃金需求同比增長38%，原因是黃金投資產品購買量大幅增加，抵消了珠寶消費以及工業用黃金需求不旺對金價造成的負面影響；基於美元貶值憂慮引發的通脹擔心情緒再度刺激投資人需要黃金避險。但筆者以為，理性的投資者不宜太在乎這些利好消息。每當行情進入下跌尾聲，我們總會聽到很多悲觀消息，而在行情進入上漲末段時，則會聽到更多調動情緒的樂觀論調。國際金融大鱷最喜歡這些聞香逐餌的“魚”，這是他們“茁壯成長”的養分。筆者以為，階段性金市存在投機上行的條件，但不具備階段性牛市縱深延續的根基。我們不妨對當前金市利好及一些關聯現象予以解剖。

　　目前市場充斥著一種基於風險偏好分析的聲音。認為目前市場風險偏好加強，投資者捨棄具備避險功能的美元，而追逐風險及收益可能更高的資本市場、商品市場。但黃金不也與市場風險偏好呈現反向關係嗎？為何風險偏好捨棄具有避險功能的美元，但卻青睞具有避險功能的黃金呢？況且就本週市場來看，大宗商品金屬，甚至除黃金以外的其它貴金屬表現都遜色于黃金，故目前用一般基於投機的風險偏好難以解釋當前金價趨強運行的成因。

　　於是乎，市場再泛基於美元增量發行後的通脹憂慮。美國聯邦儲備委員會3月份啟動了大規模國債收購計劃，Fed理事會部分成員認為，該計劃可能還會進一步擴大，這意味著可能有更多的美元投放進入市場，這進一步增加了市場基於通脹的憂慮。近期美元呈現加速下行，油價與金價則對應表現強勁。故目前通脹憂慮情緒似乎能夠很好解釋當前美元、黃金、原油運行的成因。但是，目前有必要擔憂通脹嗎？看看美國不斷惡化的就業形勢，以及全球明顯過剩的工業產能，這哪里是通脹應該存在的環境。美國勞工部（Labor Department）週四公佈，經季節性因素調整後，截至5月16日當週的首次申請失業救濟人數減少12,000人，至631,000人。但是截至5月9日當週持續申請失業救濟人數增加75,000人，至紀錄新高6,662,000人，就業市場仍然極具挑戰性。筆者以為至少在09年，甚至10年的大部分時間，投資人沒有必要象擔心世界末日般擔心通脹，這純屬庸人自擾。當然，針對救助本輪金融危機飲鴆止渴般的貨幣濫發，是長期通脹的條件與禍根，但這不是09年需要擔心的問題。故如果這是刺激金價近期走強的因素，那麼它不會具備提振金價的持續性，即這難以在09年構成黃金牛市的基礎。但這種在很大程度上人為刻意“製造”出的通脹憂慮情緒，卻可以形成黃金投機上漲的條件。這種缺乏牛市基礎的投機性上漲幅度與時間，都沒法與真正意義上的牛市相提並論。

　　關於一季度全球黃金需求同比增長38%，原因是黃金投資產品購買量大幅增加，抵消了珠寶消費以及工業用黃金需求不旺對金價造成的負面影響的報告，筆者更以為是一招高明的忽悠手段。首先這是一個過去的故事，即便隨後金價運行與該消息面相悖，該份報告可以因為我講的是過去故事而推脫誘導責任。但主力知道有太多投資人喜歡將過去故事用作當前盲目享受，他們認為這或是一群進化不夠充分的“魚”。

　　一季度投資人對黃金的市場行為與目前可能有著天壤之別，去年四季度至今年一季度中期前，投資人對於金融危機的恐懼到了階段性極限，對證券資產、大宗商品不計成本與後果的恐慌性拋售。對貨幣資產與黃金的救命般的盲目避險追捧，甚至零利率的國債都成為搶購對象。但現階段，投資人的心態與行為完全迥異，大幅上行的證券市場與大宗商品價格，示意階段性風險偏好的回升。儘管疲軟的宏觀經濟環境示意這種風險偏好的回升很大程度上是一種投機行為。但現在投資人確實不太過於追求金融避險。故筆者以為，第二季度的黃金實際需求與一季度相比，肯定呈現出較大程度的萎縮。所以，投資者不可盲目用一季度過去的利好來支撐二季度看多黃金的信心，至少不可過於執著。

　　對於羅傑斯投資黃金的態度，我想絕大多數人的投資方式都與其不同。其或著眼於幾年甚至更長時間的宏觀長遠戰略理財佈局，而我們的投資者更多則是中短線投資人，特別是保證金投資者，根本不適合做長線。即便是基金的保證金頭寸，其戰略運作的時間週期也難以超過2年。

　　年中是一個黃金傳統的消費淡季，主力很少會違背這個基本面事實發動黃金真正的牛市。故對於當前金價的強勢，筆者以為仍是一個階段性多頭投機行情的延續，並非真正的牛市。如果你認為是，那麼請找出說服自己的合理理由。這些理由切忌太宏觀、太長遠、太主觀，因為大多保證金交易的方式不允許投資人以這樣“過粗”的思維來看待市場。當前的黃金，前兩週商品屬性較強，維持與大宗商品投機步調一直的振盪趨強態勢。而本週伴隨美元的加速下跌，黃金相對于美元貶值的金融屬性明顯加強，其強于其它大宗商品及其它貴金屬的走勢有具備較大投機特徵。

　　故如果階段性美元見底，那麼也將意味著金市行情可能反轉。目前美元的市場運行高度符合威爾鑫幾週以來的分析，就4月中旬開始，我們即告訴資訊會員，美元可能在旗形破位後下跌至79～80點區間，且美元市場的資金流向也給出了同樣的指引。美元的理論絕對支撐可能在79.60點附近。而對應的金價則將維持振盪走強的態勢，我們當時預期的目標是金價可能會對應上漲到980美元附近。但前兩週金價相對于美元、白銀提振而升勢遲滯的態勢，曾讓我們對黃金短期後市投機的強度有所懷疑，但本週卻再度意外加強。

　　從資金流向上看，基金主力對於本輪金價的上漲，並沒有表現出非常濃厚的興趣。截至5月12日當週，伴隨金價超過20美元的上行，基金隨波逐流增持COMEX市場期金淨多頭寸8886手，使得淨多總持倉達到138877手。但操作明細中卻體現出多空漸趨加大的分歧，基金在期貨市場呈現雙向增持，期金多頭增倉13016手，空頭增持4130手。總體而言，淨多的增加仍難以體現出基金對後市的過分樂觀。此外，在4月7～5月7日，基金並未在金價處於當時880美元附近或下方的相對階段性低位前瞻性佈局多頭，要知道基金並非沒有這種前瞻性能力，而更多應該是在表明他們看待市場的態度。

作者：楊易君，威爾鑫投資研究中心首席分析師