坚持做多黄金不动摇׀·威尔鑫
2022年06月4日  威尔鑫投资咨询研究中心
首席分析师 杨易君 （公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616） 

本周国际现货金价以1852.51美元开盘，最高上试1873.95美元，最低下探1827.80美元，报收1850.92美元，下跌2.32美元，跌幅0.13%，周K线呈大幅震荡十字星。

本周美元指数以101.64点开盘，最高上试102.74点，最低下探101.29点，报收102.16点，上涨510点，涨幅0.5%，周K线呈震荡反弹中阳线。

虽本周金价呈看似扑朔迷离的十字星，然对比金价与美元指数周K线，在美元中阳反弹背景下，金价几无跌幅，说明实际金价并不弱。

我们继续坚持当前黄金市场处于中期底部的判断，金价若无阶段明显投机溢价，多头调仓要谨慎，容易踏空。类似3-4月那种极好的短线过渡机会，会越来越不确定。若一直如此，操作未免太过完美，要适应适时正确蛰伏。今天，我们再就黄金、通胀、商品之间的关系，以及具体金市的技术量化，继续就当前金价应处于中期底部“区域”进行论证。

如国际现货金价月K线，涵盖二十几个品类的CRB商品指数，美国CPI、PPI物价指数图示：

首先，商品指数与通胀、物价的正向关系很好理解，原材料商品市场走强，必然带动通胀走高。黄金具备抗通胀金融属性，强通胀周期理当对应金价强势运行周期。在强通胀周期，金价阶段或中期调整，底部机会极易量化。

本周CRB商品指数再创十几年新高，这意味着全球通胀很难有效下降。4月美国CPI、PPI的上行停顿可能只是暂时的。或曰，寄希望于美国CPI、PPI见顶大幅回落，几乎没有可能。高通胀的持续，必然令金价调整易中期见底。5月金价底部相对于3月顶部下跌约280美元，如果我们认为黄金宏观牛市还存在，在经历这样的调整幅度后，基本意味着金价阶段或中期见底了。

在黄金宏观牛市定调背景下，金价回落到月线布林中枢线（尤其布林中轨）下方，就应该构成战略做多机会。目前，中枢线位于1853美元附近，中轨位于1820美元附近，故目前金价应该处于中期战略底部区。

让我们进一步继续解读金价与CRB商品指数的关系，如现货金价、CRB商品指数月K线，以及金价与CRB指数的比价关系图示：

从金价与CRB商品指数20多年比价关系不难看出，该指数总体趋于上行，说明这20年中投资黄金的效果要好于投资商品。

但这20年中的金价与商品指数关系，又可大体分为三大阶段，分别对应着H1、H2、H3水平线支撑。

在这三大阶段中，除了2019/2020年金价大幅上行，商品大幅下跌，并对应形成比价关系急速大幅上行以外。其它阶段的比价关系都相对平稳，即对应着黄金与商品市场的价格变化大体平稳，与黄金、商品所处的牛熊周期无关。

在黄金与商品处于非大熊周期（宏观牛市或震荡市）中，当比价关系回到H线支撑位置，即意味着宏观金价相对于宏观商品可能调整到位，理当对应黄金宏观做多机会。

观目前金价与CRB商品指数比价关系，已位于2015年金价见大底于1046.20美元以后的最低位，击穿了H3线支撑。当前商品处于中期牛市氛围中，黄金处于长期牛市氛围中，毫无疑问应该对应着黄金市场中期做多机会。

这个比价关系与2012年金价反抽1795.80美元形成第二个宏观顶部时，显然存在“质”的差别。2012年当时，该比价再创十几年新高，意味着金价相对于商品指数“宏观超买”。而今，该比价创出了数年新低，意味着金价相对于商品指数“宏观超跌”。故两处虽“形似”，但实际上的“市场神韵”完全不同。

既然通过黄金与商品市场宏观关系判断目前金价应处于中期底部“区域”，那么通过进一步的技术量化就容易多了。再如金价周K线图示：

主图（图1）中不难看出，当前金价面临60、120周均线共振支撑，笔者认为没有有效跌穿的可能。该技术支撑或类似2019年1-2季度的胶合共振支撑，体现为金价中期底部支撑。

图2为金价周线KD指标，毫无疑问，处于近年底部区域。当我们将黄金定调为牛市后，当前无疑应该逢低做多。

图3为我们针对黄金特有金融属性设计的金价综合指标，在黄金牛市定调氛围中，当指标回踩“熊顶牛底区”，就是阶段或中期做多时。目前，正处在这样的位置，毫无疑问应该中期做多。

图4为对冲基金在COMEX期金市场中的净持仓占比未平仓合约，是对冲基金在黄金市场中的资金信号变化路径之一。最近两年多，当该资金信号回落到H线位置时，都构成黄金阶段或中期做多机会。在稍早金价击穿1800美元时，该资金信号再创两年多新低，同样意味着绝佳的黄金中期做多机会。

至于阶段金价是否继续盘整，甚至会不会再“适当”虚创阶段新低，我们无从判断、无从肯定，唯一相对肯定的，就是目前金价位于中期底部区。只要做好资金与仓位管理，最终获利应是必然。若短期不能肯定，我们唯耐心静候获利必然即可。尤其保证金市场，10中8输1平1赢是定律，能成为那1赢，实属不易，何须贪多追求完美，稳健获利才能长远。对于金商而言，目前无疑应该战略囤金，尤其金矿商。近两个月人民币汇率对金价干扰较大，或曰很大程度对冲了国际金价涨跌，使得国内金价波动更平稳，但这不会是长期常态。

此外，美元仍是黄金市场的重要影响因素。长期来看，美元指数无疑处于大顶区域，理论上对应于黄金底部区。但中期美元的波动，在美元指数连续大幅回落后，很难判断。但笔者还是要就中期美元指数的运行给出一些逻辑推导。

笔者倾向中期美元可能还有数千点回调空间，若如此，很可能会对应一轮金价中期上涨的结构性机会。

目前美国，控制通胀是头等大事。美元大力度升息，加快升息步伐是必然，这看似应该利好美元。然毫无疑问的是，美元汇率长期是被美联储与华尔街联手操纵的。当前美股风险很大，甚至对升息可谓弱势反应过度。美国调控者真不怕美股失控吗？显然不可能。若美股下跌失控，那么美国经济失控就会很快到来。

大幅、频繁升息难免，但如何尽可能对冲美股由此可能面临失控的金融风险呢？目前最好选项似乎只有主导美元贬值。

但是，断言美元宏观见顶可能还早。毕竟美元大幅、频繁升息，将继续对应走阔的美元、欧元利差，会构成美元指数调整底线。故即便美元再度调整几千点，仍有再返今年高位的可能。然这个美元指数再返今年高位的过程，理论上应该对应美股出现一轮中期反弹之后，美股重新蓄积了抗冲击的能量之后。

故目前中期逻辑上较为大胆的推测为：美联储会大幅升息，美元指数会继续下跌数千点，美股可能迎来幅度不确定的中期反弹，黄金阶段或中期将上行……

这个推导很大胆，是站在美国调控者尚能掌控的利益角度考虑的。至于市场逻辑是否真如此演变，我们目前只能走一步看一步。然即便逻辑出现偏差，具体到黄金市场，上述量化分析背景下的黄金做多，也具备很强安全边际。

操作上，建议会员们持有1810、1840美元附近、1835美元下方的3-4成多头，静候调整机会。