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威尔鑫周评:美国经济承死亡螺旋之困 黄金在寒风中熠熠生辉 |
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2022-06-17 16:34:48 [来源] -- [作者] [点击数] 2272
美国经济承死亡螺旋之困 黄金在寒风中熠熠生辉
2022年06月17日 威尔鑫投资咨询研究中心 （文） 首席分析师 杨易君 操作参考公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616
1 一周盘面小结 本周国际现货金价以1874.07美元开盘，最高上试1878.94美元，最低下探1804.70美元，截止周五亚洲午盘时分报收1842.1美元，下跌29.57美元，涨幅1.58%，周K线呈大幅震荡中阴线。 本周美元指数以104.18点开盘，最高上试105.79点，最低下探103.41点，截止周五亚洲午盘时分报收104.33点，上涨130点，涨幅0.12%，周K线呈再创19年新高后大幅震荡的十字阳。
本周Wellxin国际贵金指数以4979.56点开盘，最高上试4992.71点，最低下探4711.36点，截止周五亚洲午盘时分报收4888.28点，下跌88.43点，跌幅1.78%，周K线呈震荡下行小阴线。 阶段金价受关联金融市场表现，美元指数，欧美通胀，美元利率等多种因素复杂影响，尤其本周，上述因素对金价影响很明显，但却并非无迹可寻。 单看上周金价相对于美元指数的表现，金价明显弱于美元指数的指引，看似金市前景不佳，然若综合考量各种因素，实际金价表现可谓很强。 而对比金价与整个贵金指数（金银铂钯）表现，又不难发现，阶段金价形态强于贵金指数。本周贵金指数一度虚创阶段新低，然金价却企稳于1800美元上方，形态更强。 本周金价日线有较好规律线索可循吗？我们认为是的。本周美联储议息会议及市场情绪对金价的影响逻辑，与上一次（5月初）可谓“极度类似”。我们准确地预判了这种可能的类似演变，并为客户很好地抓住了逢低买进机会。下面这段分析是我们本周二早间（美国时间周一晚间），美联储利率前夕给客户的部分内部分析原文：
从目前周末的金价表现来看，完全符合我们预期，周二逢低做多建议，为客户树立了很好有利于多头持仓的成本优势。即便短线，这也是一次获利确定性很高的“稳健”出击。 5月2日与6月13日，皆为当周升息前的周一，金价大幅下跌，随后几日盘口波动也高度相似：周二是个很好的短期买点，周三利率决议明了后金价利空出尽见利好。5月5日周四金价大幅冲高后回落，但6月16日周四（昨日）金价先抑后扬锁定强势，这就是我们周二早间给客户们分析的原因：金价重心下降后，各种支撑更强，逢低做多的安全边际更好。 下周金价会否演绎5月9日（周一）当周的大幅下跌走势呢？尽管我们认为这种继续盲目比对相当不可取，但本周收市后的黄金对冲基金资金动向应该会给我们很好参考价值。欢迎金甲虫们牵手威尔鑫同行，有多少投资者能够看懂本周金价运行逻辑与5月6日当周（同为升息当周）的相似性呢？！能大致看懂，并通过更多工具去识别，就是对赚钱机会的“稳健”把握。 美国是一个历史很短的国家，谈不上有本土文化的历史沉淀。即便所谓的本土美国人，绝大多也是舶来于欧洲。真正的本土美国人，是曾被舶来的美国人割掉耳朵换赏钱的印第安土族人，更谈不上有历史智慧结晶与沉淀。 故美国向全球宣扬的普世、存世之“道”，致力于替代联合国，裹挟北约扮世界警察之“术”，利用美元霸权致力于剪全球羊毛之“术”，多是对舶来智慧的卖弄。 美国普世、存世之“道”，将全球利益的演进与平衡视为“零和游戏”，将其它经济体的繁荣、进步、富强，视为自身利益受损。故其“术”必然是致力于向其它经济体攫取利益，大噬其它经济体衰退或下滑的腐肉。 即便有大致相似价值观的欧洲，表面看似能得到美国吃肉后的一碗汤，然实际常常被烫掉一层皮，而这层皮最终还是掉进了美国碗里。故欧洲、欧元区被美国裹挟的结果，通常最终还是会被美国拔掉一层皮。美国，没有真正盟友，只有自己！ 但当遇上“硬骨头”时，美国政客道术也可能玩砸，羊肉没吃到，羊毛没剪成，反倒惹上一身骚！尤以近两届美国政客的杂耍失败最典型。 说到“道”与“术”的根源，免不了溯中国数千年智慧沉淀与结晶，这些智慧与结晶不仅承载了中国历史文明的演进，并作为人类文明在全球广为传播。 谈到信仰 美国主要信奉基督，供奉、信奉“上帝”与“圣母” 而中国数千年主要供奉、信奉儒家、道家，信奉“孔孟老庄”！ “道”之鼻祖为“老子”，也即我们供奉的“太上老君”。道之本性为自然，推崇素朴、稚拙。认为“大巧若拙”，赞美婴儿“含德之厚”，主张大丈夫“处其实，不居其华”。 “术”之鼻祖为“孙子”，即春秋时代“孙子兵法”创始人孙武。其所著《孙子兵法》十三篇，为后世兵法家推崇，被誉为“兵学圣典”，置于《武经七书》之首。并在政治、经济、军事、文化、哲学等领域被广泛运用。被译为日文、法文、德文、英文，该书成为国际间最著名的兵学典范之书。 下文所说的“老子”与“孙子”，都是中华部分历史文明结晶之源，读者切忌因认知存储不足而思维、意识“跑偏”！ 毫无疑问，中华文明之“道”与“术”在全球广为传播，孔子学院遍布全球，孙子兵法更以各种语言广泛传播、应用于全球庙堂与市井。笔者最近看到的孙子兵法版本，即为对抗、消耗俄罗斯而被欧美军事家用作教材训练乌克兰士兵的版本，就是下面这个版本，为俄军在乌军阵地上缴获的“教材”：
老子智慧强调“道法自然”，欧美政客穷尽一身也搞不懂，故最多只会摆点“老子”架势，实际毫无“老子”智慧，完全有辱“老子”。“老子”文化法自然，赞美婴儿“含德之厚”！而美国政客囫囵吞枣“老子”文化的结果却是“老子天下第一”，而“老子”根本不这么认为。故装“老子”的结果不难预料，确实“返老还童像婴儿”了，然仅婴儿的“幼稚”而已，谬“含德之厚”以千里之外。2020年3月，美联储高调表示“老子”宽松没底限，算得上今日美国经济运行恶果重要根源之一。 特朗普、拜登、耶伦等，最终或正“返老还童”，莫不如此！ 然它们装“孙子”的水平如何呢？毫无疑问，它们自认深得“孙子”精髓，能够当好“孙子”，并致力于以各种“孙子兵法”扮演联合国、世界警察的角色。然最终证明，它们的“孙子智慧”不合格，空有“孙子”之表，未得孙子精髓，甚至可谓侮辱了顶级“术家”智慧，最终漏出了一副假“孙子”，真“SZ”之相，怂！ 回顾2018-2019年挑起中美战的特朗普，自视深得“孙子智慧”正宗，竟以各种“孙子兵法”之术攻击该智慧的发源地，企图“欺师灭祖”。但中华文明智慧中还有一个道理，班门弄斧的“孙子”，肯定不会是拥有人类智慧的孙子! 关于特朗普在中美贸易战中的孙子兵法战法，读者可以抱着一个“瓜”百度一下“特朗普 贸易战 孙子兵法”。特朗普使用了各种“孙子”手段，致力于成为美国历史上最伟大的总统，企图以击垮中国经济、金融来成就美国全球单极霸业。 2018-2019年，中美贸易局势由贸易纷争演化为贸易战。然回溯此段历史不难发现，我们“越战越勇”（上半场只是谴责，下半场则果断兵锋相见），特朗普则因顾忌大选利益，一番张牙舞爪后“越战越怂”。并在大选前夕美国强于中国的金融动荡中“偃旗息鼓”，输掉大选是必然。即便最后再使出“孙子”诈术，力图挽回后来继续致力于成为“孙子”的拜登大选对决败局，终回天无力。 拜登上任后，自认智慧高特朗普一等，能当好“孙子”，能用活“孙子兵法”。年初，其自鸣得意的“孙子”兵法之作，就是“一石二鸟”！ 这“一石”，即乌克兰。 这“二鸟”，分别为欧洲(或欧元区)、俄罗斯。 拜登这个“孙子”一石二鸟战法的最终目的，一是用乌克兰消耗或拖垮俄罗斯经济金融，以达到吃全球零和游戏认知之道下的“腐食”目的；二是裹挟欧洲、欧盟、北约一起向俄罗斯“投石”…… 拜登政府自认有“老子”智慧，即便空有“童稚”之表，但确实要优于欧洲这群亲美政客损人不利己的“傻鸟”。拜登政府知道裹挟欧洲，将其推在最前面使劲儿投出这一“石”后，必然强劲“反蹦”。欧洲距离强有力“弹石”最近，要么被崩掉牙齿，要么被擦掉一层终将掉进美国碗里的皮。 这就是拜登自认比特朗普更“孙子”智慧的如意算盘！ 欧洲、欧盟被拜登政府判定为二鸟中的“傻鸟”，很准确，有点“孙子”手段与“老子”的“把式”！ 但拜登政府将“俄罗斯”判定为另外一只可以在强力击打后，掉落苹果树下，作为美国腐食的“鸟”，就明显失算了。 尽管美国裹挟欧洲、欧盟、北约对俄罗斯各种经济、金融制裁，甚至“无微不至”地制裁到了俄罗斯的猫、狗、树、画、音乐……，更甚而至于用上“打劫”手段，冻结俄罗斯央行、银行外汇、黄金储备，没收、打劫俄罗斯海外地产、游艇、化肥…… 只差没有猛扑上去用牙齿咬上一口。可能是因为“孙子”兵法中没有这一招，不确定是否管用。 但这些“孙子”战法的走向及结果趋于如何呢？俄罗斯经济、金融遭遇重创，掉下大量腐食了吗？好像没有。 俄罗斯卢布汇率在经受短暂冲击后“越战越勇”，竟然创出了多年新高！ 历经短暂突如其来冲击后，俄罗斯股市近两月企稳回升，越走越强。而近两月的美国股市反而大幅下跌，看似步步惊魂走向深渊，与2019年四季度前的中美贸易战境况相似。 宏观经济呢？ 美国正遭遇“薪资与通胀交替上行的死亡螺旋”，稍后我们会以图文并茂的方式单独成节来解读当前美国经济面临的“死亡螺旋”窘境。这也在周三隔夜美联储公布升息75点后，美联储在“未问自答”中心虚（注意不是虚心）谈到的问题。 俄罗斯经济呢？在美国经济难免硬着陆，以几乎与本届政客历史最差身份相匹配的几十年最大力度升息的背景下，俄罗斯竟然大幅降息，以刺激经济，这是何等自信！ 在全球粮食大幅减产大灾之年，俄罗斯粮食却是大丰收。不必担心我们，往年一半以上的全球余粮都储备在中国。有数据曰，即便我们颗粒无收，这些储备也够全体中国人吃两年。什么是真正的孔孟老庄之儒道智慧，什么是孙子兵法之真正韬略，这就是了！ 原本一石二鸟中的那只鸟，咋好像不是一只任人宰割的鸟，到像是一只美国的图腾、国鸟——白头鹰！ 反观欧洲、美国自己，坐在自己撩起并继续不断加油的通胀烈火上“烘烤”，心急如焚…… 诚如拜登政府预计，欧洲被烤脱一层皮是必然！但让人意外与惊恐的是，欧洲这层皮没有掉进美国碗里，反而好似掉进了俄罗斯与俄罗斯老铁们的碗里！而美国被烤的结果，则似拜登、耶伦“神智不清”，近两周“呓语”不断……。当然，可美其名曰“返老还童”了！ 周三，拜登又一次“喃喃自语”：埃克森美孚今年赚的钱比上帝还多！在通胀烈火下，近期拜登不止一次抱怨石油公司“不讲武德”，只顾赚钱。但他似乎最不好意思说的是：俄罗斯石油、天然气远比埃克森美孚赚得更多！美国、欧洲逼着俄罗斯赚大钱。 回顾三周之前，美国政府还在敦促“傻鸟”加大对俄制裁力度，尤其能源禁运。而月初，欧盟才力排众议，以死拍美国马屁式地通过了对俄罗斯的第六轮制裁，尤其是强化俄罗斯能源禁运制裁。 然仅仅几日后，拜登呓语：我们要让俄罗斯石油进入市场，但必须低于市场价格……；再过几日后的上周，美国财长部长耶伦几乎重播了拜登的呓语：要让俄罗斯低价卖油…… 这是不是“返老还童”的强烈信号？美国打算解除对俄能源制裁，不啻于狠狠地抽了欧盟这个跟班一耳光！打算解除俄罗斯能源制裁，都“老子”般地没给欧盟知会一声。 最近，拜登政府不止一次地声称正考虑解除特朗普时期的对华关税，甚至美国财长耶伦直接“拷贝”了几年前中国商务部、外交部对美国政客的警告之语，用作新闻发言：“我认为一些关税……最终支付关税的是美国人，这损害了美国消费者和企业。”这哪是“我认为”，明明是几年前的“我们（外交部、商务部）认为”。 拜登政府自认比特朗普更擅长“孙子”战法，更能用好孙子兵法，然从实际局势与结果来看，并无二致。当前美国经济、金融更糟糕，且目前拜登也走到了2019年末特朗普“孙子”战法认怂阶段，屈服于考虑选举利益的地步了。中期选举临近，拜登妄图捞取选举利益加分的目的与特朗普一样——竹篮打水！ 尽管如此，选举利益的稻草，能捞一根算一根。拜登对付俄罗斯的孙子手段虽趋于失败，却不忘继续遏制2020年中击败的那个同样是假孙子的人企图回归。近期，美国当局强化了对特朗普国会山事件的司法调查。但剧情有些狗血的是，据媒体报道，特朗普的女儿伊万卡似已与特朗普反目。 拜登“一石二鸟”的“孙子”战法正在失效！可能白头鹰头硬，反弹的石头确实正重创欧洲，而美国并未如愿远离“是非之地”！ 还有一个可能让拜登意外的是，裹挟欧盟、北约扔向俄罗斯的石头，不是一块石头，而是一坨S，扔出后，手上难免粘一些，且极难洗掉脱身。或诚如一些人士担心，美国从阿富汗泥潭中出来后，是否重陷乌克兰泥潭呢！ 也许，这是上帝对假“SZ”冒犯太上老君的惩罚！ 3 美国经济似临薪资与通胀 交替上行的死亡螺旋 可能有投资者大致了解或听说过“经济死亡螺旋”这个概念，这是一个大致意味着经济危机无解的运行模式，以美国上世纪70年代大通胀最具代表性。 通胀与薪资交替上行的死亡螺旋运行逻辑是如何形成并持续的呢？ 关于通胀，我们绝大多数认知与认识是生产资料、原油等产业链最初级端头涨价引发的通胀。这种通胀对产业链的危害没那么大，即便有时看似恶劣，对实体经济的冲击也会相对有限，2003-2011年的通胀大周期即大致如此。2008年金融危机并非缘于全面通胀，而是裹挟着大量有毒资产的美国地产繁荣后的泡沫破灭。 通胀难道还会有强于商品价格与供应链的影响因素吗？当然。这个因素不仅直接恶化通胀，且通过干扰商品产业链来进一步叠加通胀冲击力度。 周三隔夜，美联储宣布升息75点后“没问自答”地心虚表示：联邦公开市场委员会认为工资与物价之间不存在螺旋式推升。足见美联储多么担心这种经济死局！ 在进一步了解工资与通胀的死亡螺旋推升之前，先了解美国人民的储蓄与消费价值观。美国自诩为充满与向往自由、强调活在当下的国度，表面甚似潇洒。绝大多数美国人是“月光族”，一份来自2017年的美国调查报告显示，约60%的美国人存款不足500美元。这意味着绝大多数美国居民没有足够储蓄对阶段物价异动上行进行缓冲。 一个月500美元，在美国流浪的资格都不够。这就意味着绝大多数中下层美国居民需要不断工作，才能满足基本的“月光”需要。与此同时，另一个问题不言而喻，物价指数（通货膨胀）对月光族影响巨大，而这一族美国居民人数占比超过60%。 美国政府、美联储是如何像老子般地通过“无底限量化宽松”去破坏薪资与经济的平衡呢？这个过程不会一蹴而就，美联储、美国政府对此皆负重大责任。在2020年后的两年3个月期间，美联储与美国政府各自释放了大约6.5万亿美元，总计约13万亿美元的流动性。就美国政府而言，这还仅仅是国家层面通过债券释放的流动性。 2020年初，政府承特朗普建议，给居民大量发钱，发救济，且额度高得离谱（尽管终未为特朗普换得理想的选票），国家及洲级救助金总额，竟然比好些正常上班的中低端薪资更高。政府“高调”让很多美国人躺平，一副全球美元持有人会供养你们的“老子”架势。如果上班，劳累不说，工资反而不如领取失业救济金！这种情况，造成了中低端产业链谁上班，谁是傻子的局面。大量基于加薪或躺平目的辞职潮出现……，美国每月都会出现数百万人辞职！ 另一个情况则是，伴随美联储与政府刺激结构不合理，渐渐孕育了物价上涨风险，而疫情的持续与全球隔离又令供需链梗阻。 随着物价上涨，月光族的失业救济金不够月光了，必须上班，并要求更高待遇。经济本身不正常，正常的薪资待遇渐渐难以满足新的求职者，企业主苦不堪言。 若企业主不能满足因物价推动的“月光族”涨薪诉求，就只能面对罢工或辞职潮，逼迫企业主加薪。故前几个月，当你在看到美国靓丽就业数据（大致等同于加薪诉求得以实现）时，可能忽略了美国每月数百万辞职与罢工潮数据！ 企业主面对要么涨薪，要么招不到劳动力而令生产或服务停滞的生存窘境，怎么办？如果企业主还有能够容忍的利润空间，只有被迫涨薪，然后通过提高商品或服务价格去对冲劳动力成本的上升。 再然后，“月光族”与用工企业之间的矛盾链条出现，并交织持续强化： 企业生存，要么涨薪，要么提高服务或产品价格，才能应付劳动力成本的上涨。 对月光族而言，物价上涨是最致命的“月光”生存威胁，这个月薪资原本刚好应付目前的月光生活开销。转眼，下个月又入不敷出！怎么办，如果不能继续恳请企业主加薪（绝大多数如此），就只能辞职谋求更高的“月光”薪资需求。 企业主怎么办？刚加薪，又加薪，显然全部乱套了。而不加薪的结果，就只能面对劳动力辞职。而新招聘的劳动力，还是要加薪，不得已，只能继续提高商品或服务价格。 如此这般 因为物价上涨，月光族（占比超过总人口60%）不断要求加薪，要不就是辞职换新工作。 对于企业而言，要么满足更高的用人成本，要么关门歇业。而合理的选择是满足用人成本上涨，并以产品或服务的涨价去对冲。 于是乎，月光族（为主）不断要求企业主加薪应对通胀，企业主为了生存不断调高产品或服务价格，继续推升通胀，螺旋上行…… 作为消费者的月光族薪资上涨，也会同样助推产品服务涨价。 看到没？这种（主要为）月光族的薪资上涨与企业主被迫的产品或服务价格上涨，构成了最新美国经济的“死亡螺旋”。 最终的必然结局是，越来越多的企业主：“老子”真的活不下去了，不玩了，关门吧。 于是乎，“薪资与通胀”交替上行的最终一环出现了：大量企业不堪人力成本与材料成本之负，选择破产或歇业。然后，对应着大量劳动力失业现象出现，需求下降，产品与服务下降，经济硬着陆！ 上面的解读，主要是美国中低层居民的生存需求与经济之间的矛盾逻辑。对于占比更小的不少中上层而言，虽然物价对生活的干扰较小，但物价的大幅上行也对应着实际收入的下降，心理上同样有涨薪诉求，只是没中低层居民涨薪诉求明显。 有没有看到，在这种薪资与通胀的死亡螺旋推升中，原材料成本影响竟然不大，完全不是2003-2011年以原材料引领为主（但产业链顺畅）的通胀方式！ 当美联储在周三告诉你，目前“工资与物价之间不存在螺旋式推升”时，笔者要告诉投资者的是，目前美国面临的经济“死亡螺旋”状况可能比上世纪70年代更严峻！这种判断有具体标准吗？我们认为“局外”投资者可以通过美国CPI与PPI之间的“局势”差异去大致判断，但能看懂其中信息的投资者不多。 在一个通胀大周期中，如果PPI总体强于CPI，说明PPI对CPI影响较大，或曰原材料对通胀影响很大，是驱动通胀的最主要因素。 如果在一个通胀大周期中，PPI总体不如CPI，那说明有比PPI更强的因素在干扰CPI，比如人力成本。那么商品原材料对通胀周期的影响就未必是决定性的了，有可能其它因素形成了通胀主因，比如薪资与CPI之间的螺旋“互助”！观目前，正是如此：
5月美国CPI再创41年新高，但5月美国PPI虽然位于历史相对高位区，但并未再创新高，甚至远低于2008年高位。是什么原因造成了美国CPI相对而言，明显强于美国PPI，显然是美联储至今引以为傲的“劳动力市场”！ 美联储只让投资者看到美国就业数据强劲的一面，却选择性忽略美国每月数百万人辞职，谋求更高薪资待遇的经济窘境。 观目前美国CPI运行趋势，相对而言，远远强于美国PPI运行趋势，这与1976-1980年，处于死亡螺旋中的美国经济何其相似：CPI远远强于PPI，图中AB区间的CPI与PPI运行对比。 CPI相对于PPI数据形态“出头”更强，大致对应薪资替代原材料影响通胀的程度反应，也即美国经济面临“死亡螺旋”的程度反应。目前，真的很严重！ 至于黄金价格，历史没有简单重演，但我们应该具备应对历史不简单重演的耐心！目前经济环境利好黄金，尽管阶段黄金面临寒风凛冽的金融环境。 4 一周基本面数据与消息 总体而言，全球经济形势，尤其欧美经济形势持续恶化。各界对美联储的能力与信用继续给予否定。虽美国通胀火烧火燎，但拜登通过乌克兰之手恶化全球通胀、经济局势的手没有停。具体信息方面： 美国5月未季调CPI年率 8.6%，预期8.3%，前值8.30%。数据创1981年12月以来新高；核心CPI同比增长6.0%，亦高于预期。能源成本主导了整体CPI的飙升，能源价格指数同比上涨34.6%，为2005年9月以来最大同比涨幅。食品价格飞涨，鸡肉、鸡蛋、牛奶和纸杯蛋糕价格飙升。住房成本急剧增加，5月住房价格同比上涨5.45%，高于4月的5.14%，为1991年以来最高水平，租金价格同比上涨5.22%，高于4月的4.82%，创历史新高。 美国6月密歇根大学消费者信心指数初值从58.4大跌至50.2，创纪录新低；当前状况指标从63.3跌至创纪录新低的55.4，预期指标从55.2大幅下降至46.8。调查显示，消费者强烈担心通胀将继续侵蚀收入，对其个人财务状况的评估恶化了约20%。46%的消费者将他们的负面看法归因于通胀，高于5月的 38%。消费者预期未来一年通胀会飙升至5.4%，再创逾4年来新高，中期通胀预期飙升至3.3%，为2008年峰值以来最高水平。通胀超过工资增长，促使许多美国人动用储蓄并承担更多债务，经济面临的风险是消费者支出意愿明显放缓。 美国抵押贷款利率创下三十年多来最大涨幅，令潜在购房者面临更大压力，房地产市场或因此降温。房地美在报告中称，30年期抵押贷款平均利率从上周的5.23％跃升至5.78％，创1987年以来最大单周升幅。“房贷利率升高是通胀预期和货币政策转向的结果，”房地美首席经济学家Sam Khater表示。“抵押贷款利率的上升将导致房地产市场放缓，最终达到一个更加平衡的状态。”最新房贷利率数据是2008年以来最高水平，几乎是去年同期2.93％的两倍。 美国5月份零售销售环比下降0.3%，为去年12月以来首次环比下滑，通胀调整后的实际零售销售则连续第三个月下降。5月份汽车销量下降3.5%，但加油站支出增长了4%，反映了当月燃料价格的上涨。剔除这些类别，零售销售环比增长0.1%，为五个月以来的最小增幅。 当地时间周一（6月13日）纽约联储公布的月度调查显示，5月份美国消费者对未来12个月的通胀同比增速预期中值回升至6.6%，与3月份的数据并列历史新高；美国家庭对未来12个月的支出增长预期中值飙升至9%，也是纽约联储跟踪该数据以来录得的最高值。 美联储经济预期中的图表显示，FOMC与会者中多数认为PCE通胀、核心PCE通胀面临较高的不确定性，风险倾向上行。 美联储FOMC的6月经济预期摘要显示：上调今年PCE通胀及核心PCE通胀预期，下调今明后三年GDP增速预期，上调2022年-2024年联邦基金利率预期。 上述数据信息不难看出，当前美国通胀形势极其严峻，严重冲击着消费者的消费能力与消费意愿。而伴随美联储不得不大幅上调利率遏制通胀，也通过地产、汽车等领域冲击着中高端消费者的消费能力与意愿。 当前美国经济初见放缓征兆，但就具体零售数据而言，尚未到冲击严重的阶段。而工业产能利用率的完全正常，经理人指数总体表现依然不错，意味着当前美国经济存在一定抵抗经济放缓的韧性。大量企业主尚愿意承担满足劳动力调高薪资的需求，并通过提高产品或服务价格去对冲成本，即螺旋继续上行…… 与美国巨幅调升利率抑制通胀不同的是，上周五俄罗斯央行将基准利率大幅下调150点至9.50%，预期10.00%，前值11.00%。俄罗斯央行将在下次会议上考虑进一步降息。 高盛认为能源价格将继续上行并恶化通胀，目前油价还达不到抑制需求的目的。6月10日，高盛能源研究主管兼大宗商品策略师Damien Courvalin表示，能源价格需要进一步攀升，才能让美国人开始削减消费。“价格还不够高，不足以抑制需求增长”，鉴于全球经济增长仍然强劲，石油需求正在增长。而且到目前为止，这种势头已经表明消费者的韧性“仍然足以消化油价的上涨”。 6月12日，高盛继续表示，只有就业市场放缓才能缓解通胀飙升。虽美国通胀创40年新高，但高盛预计通胀不太可能在短时间内恢复正常水平，尤其是能源、食品和租金价格的飙涨将在很长一段时间内保持在高位，看涨者最后的希望是美国就业市场崩溃。美国劳动力市场的放缓速度需要远远超出最近的趋势线，才能中止工资-物价的螺旋上升。 安联集团的Mohamed El-Erian表示，美国通胀率可能进一步上升，经济衰退风险“眼下正在向负面倾斜”。“我认为，关于我们对这场通胀的了解，你必须非常保守，”El-Erian表示，“而且我担心情况还会变得更糟，通胀很可能达到9%。”且这位安联的首席经济顾问再次批评美联储在通胀问题上表现“落后”。 惠誉认为：俄乌冲突造成的能源和食品供应中断对欧洲通货膨胀的影响比预期的要快。惠誉广泛而大幅度地上调了全球通胀预测，特别是对欧洲2022年的通胀预测。并进一步表示更高的能源账单加剧了美国电力和天然气行业面临的社会风险。 6月15日，美国联信银行首席经济学家亚当斯表示，与一周前相比，美国经济前景明显黯淡。此前，他更倾向于认为经济可以从高通胀中摆脱出来，同时勉强度过难关、避免衰退，且今年开始经济衰退的可能性只有10%。而在上周的高通胀数据公布和今天美联储加息75个基点之后，这种可能性已经上升到25%。他还预测，明年经济开始衰退的可能性为30%。 Omega Advisors董事长Leon Cooperman周二表示，他相信石油或美联储将在2023年的某个时候让美国陷入经济衰退，股市可能从峰值下跌40%。此外，Cooperman还指出，美国自2008年以来没有出现过经济衰退，因此“我们早该衰退”；但市场流动性太多，使得今年不会发生衰退。Cooperman担心，美国现在有一个“非常非常有毒的财政货币政策组合”。 在本周美联储宣布上调美元利率75点之后，各界总体延续对美联储信用与能力的负面看法： Trust Asset Management：本周早些时候美联储对可能加息75基点的暗示令其前瞻指引的可信度大打折扣，鲍威尔试图继续用前瞻指引这个工具，称下一次可能加息50基点，但这招现在不太管用了。 花旗集团表示：美联储前瞻性指引就像任何弦乐乐器一样，它们在稳定、和谐的环境下演奏会美妙的多。在后全球金融危机时代，储蓄过剩，技术面因素引发的通胀下行以及低经济波动率可以说是为各国央行量身定制的。现在，来到了一个陌生的环境（工资-物价螺旋式上涨，供应链紊乱，“千禧年补贴”结束，“经济波动”普遍上升），种种因素让央行这只乐队难以保持节奏。 AmeriVet Securities表示：我们预计未来会有更多波动，从两次加息50基点的美联储前瞻指引突然变成现在这个情况，简直令人震惊。现在没有前瞻性指引了，其实也不应该有。美联储在犯错。真的很难相信我们已经到了这个阶段。 Spectra FX Solutions表示：大多数外部观察人士得出的结论是，美联储前瞻性指引已经变得毫无意义，美联储的实际行动已经“证明前瞻指引的保质期不到42天”。 前美联储经济学家Claudia Sahm表示：我不太担心前瞻性指引受到损害……美联储说了一百万次了，它是由数据驱动的。 美国前财长萨默斯于6月10日表示，在最新的通胀数据打破了通胀触顶的希望后，美联储未能对自己的错误作出解释，也未能意识到对其信誉的损害。“很明显，通胀峰值理论，比如‘短暂性’理论是错误的，”萨默斯在接受采访时表示，“美联储从3月份开始预测，到今年年底，通胀率将降至2%区间，坦率地说，当时的预测是痴心妄想，今天看来更加荒谬。”萨默斯称，“美联储说得没错，但我认为他们没有意识到去年和今年年初的错误造成了多大的损害。这些错误意味着它们从根本上不具有可信性。” 有关美联储在抑制本轮通胀中的落后表现量化，如1971年至今的美元基准利率及基准利率扣除CPI物价指数变动后的“实际利率”图示：
在本周美联储大幅调升基准利率75点至1.75%后，“实际利率”为-6.85%，依然远低于上世纪70年代十年大通胀中的最低值-4.96%、-4.83%。而美元名义利率也依然处于数十年来的绝对低位区，针对此轮通胀，美联储反应确实龟速！ 德意志银行经济学家6月14日认为，美联储将跟随市场，大幅加息。由于为应对高企的通胀而必须提前加息，美联储在7月会议上可能再次加息75个基点。此前预计在年底前联邦基金利率将达到3.5%左右，并预计最终联邦基金利率将达到4.1%，但现在预计将提前一个季度达到此利率水平。 美联储主席鲍威尔在美元创1994年以来最大升息力度后表示：当我在上次会议上给出加息50个基点的指引时，我说过，如果数据比预期更糟，我们将考虑更激进的举措。笔者真不记得鲍威尔这样说过，只记得其言辞凿凿声称今年美元没有升息75点的可能性。鲍威尔继续表示，下次会议最有可能是50个基点或75个基点。 美国严峻通胀形势迫使拜登政府有放松对俄罗斯的能源制裁及对华关税倾向： 6月14日消息，美国财政部在一份网上通知中表示，美国将允许与俄罗斯联邦储蓄银行(Sberbank)、俄罗斯外贸银行(VTB)、Alfa-Bank和其他几家俄罗斯实体有关的能源相关交易继续进行，直到12月5日。美国财政部外国资产控制办公室表示，延长授权与包括俄罗斯央行、Sovcombank、俄罗斯外经银行(VEB)和其他实体进行交易的通用许可证(TGL)。 “拜登倾向于放宽特朗普时期的一些对华关税”，美国Axios网站当地时间14日以此为题独家报道称，有知情人士爆料，美国总统拜登上周在白宫椭圆形办公室与内阁主要成员会面时表示，他倾向于从特朗普时期对中国输美产品加征关税的清单中移除一些产品。根据该媒体获得的消息，拜登倾向于命令美国贸易代表办公室启动一个正式的“排除程序”，以确定一些消费品（如自行车）是否应该被免除所谓的“301关税”。 但拜登政府裹挟欧盟、北约延续在乌克兰的小动作。乌克兰国家通讯社15日报道称，美国总统拜登当天与乌克兰总统泽连斯基进行了通话。拜登重申对乌克兰的支持，此外美国总统拜登宣布了一项对乌克兰的10亿美元军事援助计划。 克里姆林宫发言人6月16日表示：俄罗斯、白俄罗斯有意向国际市场供应化肥，但美国、欧盟和加拿大施加了限制。同日，在白宫难以平抑已超过每加仑5美元的汽油价格之际，拜登政府高层官员正在考虑对成品油出口加以限制。让欧洲冲锋陷阵，对欧洲输出能源抑制通胀的承诺可能要毫不意外的“誓言”了！ 6月10日，匈牙利总理对欧盟自杀式地制裁俄罗斯非常生气！据悉欧盟正起草第七轮对俄罗斯制裁方案，一些欧盟成员国表示，希望新制裁措施中包括对俄天然气的禁运。对此，匈牙利总理欧尔班10日发出警告，“继欧盟对部分俄罗斯石油实施禁运后，欧盟又想禁运俄天然气，这会摧毁整个欧洲经济”，他强调，“目前整个欧洲通货膨胀高企，如果再对俄天然气实施禁运，将会有国家面临破产，欧盟需要改变其战略”。匈牙利外长西雅尔多9日在法国巴黎参加经合组织部长级会议期间接受美国媒体采访时也重申，匈牙利不支持对俄天然气实施禁运，也不认为欧盟会在未来一段时间内出台这个“禁气令”。 而芬兰能源与清洁空气研究中心当地时间13日公布调查报告显示，尽管俄乌冲突爆发以来，欧盟对俄罗斯施加多项经济制裁，但欧盟仍是俄罗斯天然气和石油的最大购买者。 5 黄金在金融寒风中熠熠生辉 阶段金价表现很弱吗？结合整个金融市场环境观察思考，非也！如笔者设计的涵盖多种金融因素因子的黄金领先指标，美国中期流动性量化，国际现货金价周K线图示：
就宏观趋势观察，美国中期流动性、黄金领先指标与金价在理论上是正向运行关系。当金价相对于领先指标、美国中期流动性出现阶段或中期抗跌、抗涨、背离时，我们要思考其中含义，以识别黄金市场系统性机会或风险。 观2021年3月至今，黄金领先指标、美国中期流动性大幅下滑，即黄金市场面临的金融关联氛围极度利空，理论上应该对应着金价大幅下跌。但实际金价表现相当抗跌，这当然是通胀等避险需求因素对冲了黄金市场面临的巨大金融利空。 试想，如果黄金市场关联金融利空氛围已大致到尽头，而通胀继续相对高企，金价当作何表现？！ 观目前，无论黄金领先指标，还是美国中期流动性对黄金市场的利空氛围，都达到了十几二十年最强程度，这种利空氛围还能有多大程度的延续空间呢。 当然，投资者可能会想到这样一种状况，即黄金市场关联金融氛围与通胀的反向演化，将又是一个互为对冲的过程。具体表现可能如此：领先指标、美国中期流动性见底上行，形成黄金关联金融东风。但通胀避险需求可能回落，冲击市场避险意愿。 关于这种担心，笔者观点如下，首先笔者认为欧美通胀重心很难下降，官方及各金融界预期也是如此。而黄金市场金融氛围改善的利好，应该形成有助于金价宏观上行的更大权重。关于这点，笔者认为投资者可以从金价与美元指数的相关性中去“领悟”。 笔者认为就数年长期趋势而言，美元指数已处于相对顶部区，这个判断不仅是基于经济形势演变，且也反应在对冲基金的美元市场操作意愿中。如十几年美元指数日K线，以及对冲基金在六大外汇期货市场中的美元净持仓变化图示：
最新对冲基金在六大外汇期货市场中的美元净持仓为130.7391亿美元，相较于前周的147.1193亿美元下降约17亿美元。相较于5月初的198.2194亿美元，更是大幅下降约68亿美元。 观察对比2021年四季度至今，美元指数大幅上涨近万点，但对冲基金在六大外汇期货市场中的美元净持仓反而在震荡下降。去年11月末，对冲基金净持仓达到本轮做多美元的峰值239.9869亿美元后，即相对于美元指数强势表现震荡下降，彰显基金认为美元已无战略投资价值的观点。 再进一步对比观察2015年至今的对冲基金美元净持仓与美元指数形态，不难看出，当基金认为美元已无战略投资价值观点时，美元易中期见顶。 本周美元指数再创19年新高，但2015年至今的基金美元净持仓宏观趋势却与美元指数形态背离，如图中基金美元净持仓顶部趋势线H相对于美元指数形态的背离。 如果美元指数处于宏观趋势顶部区域，金价系统性下跌的可能当然极小。 欢迎添加杨易君公众号：yangyijun1616 名称：杨易君黄金与金融投资，分享更多观点。 如需申请威尔鑫会员账户资格，取得具体操作指导建议，可直接拨打公司电话：13980468832 联系人：帅小姐 或 028-86128733。 或添加 威尔鑫客户微信咨询号： wellxin2006 （威尔鑫黄金） ， QQ号：609713619予以咨询。
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