金价短期超买，但中期当继续偏强׀·威尔鑫

2023年10月21日  威尔鑫投资咨询研究中心
首席分析师 杨易君 （公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616） 

本周国际现货金价以1925.59美元开盘，最高上试1997.09美元，最低下探1906.9美元，报收1980.79美元，上涨48.4美元，涨幅2.505%，周K线呈先抑后扬、冲高回软长阳线。

本周美元指数以106.62点开盘，最高上试106.66点，最低下探105.93点，报收106.13点，下跌510点，跌幅0.48%，周K线呈震荡回软小阴线。

近期黄金市场很有意思，金价首先遭诱空潜龙入海，后在空头噼里啪啦止损或爆仓伴奏中，金价气势凌厉、亢龙入霄。投资者若不能深度洞悉市场气韵、真本，而只是简单情绪性跟着感觉逐风交易，很容易左右狠狠挨耳光。

即便如我们这般可谓深谙市场，也极难“准确”把握阶段市场情绪的惯性力量终点，进而抄底抄早了，获利平仓或反手做空行动早了！直观上，这就是所谓的“看对做错”。如何避免这种难免的“看对做错”呢？一定要留足容错空间！

在任何时候，哪怕面对再肯定的市场信息，都要懂得敬畏市场，注意操作安全边际。具体执行上，要根据所操作品种的市场属性，采用科学合理的操作杠杆，留足容错空间。如此这般，只要市场判断不出现原则性错误，“做错”就只是短期或阶段动态，最终必将能获得安然离场机会，甚至由守转攻大获全胜。国际黄金市场最大杠杆可以用到30-50倍，若如我们国庆节前那般抄底早了，本周做空行动早了，直接就爆仓了，即便事后看来判断非常正确。故小心、小心、低杠杆，才能行得万年船！市场中充满了那种不顾客户利益与安全边际，而一味引导客户高杠杆刷成交量、刷手续费的分析师、投资顾问，要警惕！我们则立足于客户长期稳健盈利，积沙成塔、集腋成裘。

黄金市场属性还不算很活跃，若如原油、股指，其它商品市场，采用3倍杠杆的风险都很高。这些市场采用1.5-2倍杠杆合适，甚至应当不用杠杆，权当现货交易或贸易。因这些市场，偶尔会出现短期波动20%以上的行情，故即便2倍杠杆，若大方向做错了，风险也相当大。

国庆节前，我们判断金市会有“诱空”，此前几年皆有。节后，我们判断金市会出现“希望之星”或“复合希望之星”，这些判断都非常正确。但是，节前金价一气呵成的诱空幅度，节后金价一气呵成的上行力度，都超出了笔者预期判断。

近两周金价强势上行动力除了空头被动止损助力，基本面支撑是什么呢？中东地缘政治危机避险？应该也有一定因素。但是，可能还有一个因素目前正被市场忽略，那就是新的金融动荡或局部金融危机将至。本周全球股市大幅普跌，对应金价在金融关联环境并不支撑的背景下大幅走强，这与金价2月调整见底1804.4美元后的走势性质相似，随后陆续爆出欧美银行业危机。

无论短期，还是阶段后市，笔者认为黄金市场运行逻辑线索比较清晰，容易把握，故本期报告不对市场做过于复杂的分析解读。首先，依然观我们已连续几周不断跟踪分析的对冲基金金市资金流向信息：

本周对冲基金资金流向完全符合我们上周分析推导：将是对冲基金空头大幅止损逃命的一周，而基金多头未必会很积极增仓，实际情况正是如此。

本周对冲基金在COMEX期金市场中的净多下降41305手，由基金空头止损30225手，基金多头增仓11080手合成。基金空头创2022年11月下旬以来最大止损力度。

近期，我们多次分析比较此次金市诱空见底1809.5美元与2月金价调整见底1804.4美元的相似性。目前继续体现出极强相似性！

二月金价见底1804.40美元后，真正加速上涨的起始“右底”是1809.27美元，与10月6日金价见底1809.50美元完全一样。此后1-2周金价凌厉上行节奏，对冲基金持仓的结构性调整方向“完全一样”！

且就目前情况观察比较，二月金价构筑1809.27美元右底后的上涨力度还略强一些。金价从1809.27美元一气呵成上涨到2009.40美元，只用了8个交易日。而此轮金价于10月6日见底1809.5美元后，至周五上行至1997.09美元，已历时10个交易日。

而这两处（A、B位置图示）对冲基金资金流向力度、结构完全一样，见底后的第一周基金净多持仓分别增加41857手、41305手，非常大的基金净持仓变化力度。且都由基金空头被动止损作为推动金价上行的主导力量，基金空头分别止损26608手、30225手。毫无疑问，下周数据将继续显示基金空头大幅止损，目前大幅止损后的基金空头持仓（118674手）依然略略高于A位置大幅止损前的空头持仓（117100手），足见此轮基金空头打压金价下手之狠。

目前基金净持仓依然处于相对低位，更具向上弹性，意味着我们逢低做多黄金的胜算会很大，也当是我们后市操作主基调。

观全球最大黄金ETF-SPDR持仓变化，这到底是“愚忠”美元信用，还是其投资者、管理人脑袋遭门夹过？！即便周四，其持仓也处于近年来最低位848.24吨。在周五金价冲高1997.09美元后回落的背景下，其劲增仓15吨。SPDR单日15吨的买盘或变量已经很久没出现过了，上一次达到这个单日操作量是2022年1月21日，劲增27.01吨。这种单日操作量，当然是大金融机构所为！

黄金ETF-SPDR还没出现发力“趋势”，即便一个中周期的减持停滞，都当对应金价上行。若转而增持黄金，站队央行增储趋势，金价上行力度当更强。不仅全球最大的黄金ETF-SPDR如此，整个欧美ETF-SPDR皆如此。见周五笔者的金市资金流动与分布信息分析，全球（主要是欧美）黄金ETF已连续六个季度净减持，累积减持570.1吨。而全球最大的黄金ETF-SPDR今年一季度还小幅增仓，二季度也基本没啥减持。

接下来我们再度详细分析周四曾分析过的金价日K线短期“超买”信号：

观小图1，金价日线主图：
当前金价日均线并非标准多头排列，甚至中期排列仍偏空。标准的均线多头排列应体现为月线、季度线、半年线、年线自上而下排列。而当前月线、季度线、半年线排列完全相反，乃自下而上的空头排列。

当中期均线空头排列，而短期金价涨幅巨大时，意味着短线获利巨丰，金市兑现获利的压力会越来越大。

目前月线位于最下端，意味着在月线附近做多的投资者比在季度线、半年线、年线位置做多的投资者获利空间更大，这不符合牛市持有时间越长，获利空间越大的逻辑，故短期多头兑现获利的压力会越来越大。

虽然我们认为目前金价强势类似二月见底1804.40美元后，但目前金价“中期趋势”内蕴不如二月。二月金价调整见底1804.4美元时，月线、季度线、半年线大体为中期多头排列，年线氛围趋空。目前刚好相反，年线趋多，而月线、季度线、半年线排列趋空。二月金价见底1804.4美元后的强势，直接创出了一年新高；而目前金价强势，面临着4-8月诸多“高位”形态压力。技术理论上，当前金价短期超买后比二月一气呵成见顶2009.40美元超买后更易回荡、震荡，乃至回调。

小图2，金价日线形态趋势与黄金分割理论分析：
金价击穿H3线，即对应着大幅诱空过程。目前金价突破H3线反压，暂只能定义为“虚破”性质，短期当见H3线压力，对H3线的有效突破应有反复确认过程。

目前L1L2中期调整通道被一气呵成快速突破后，中期调整趋势线L2应该对金价存在较强回吸作用力。理论上，即便最终金价能有效突破L1L2中期调整趋势，也当回踩L2调整趋势线进行技术确认。

再就2079.39-1809.50美元中期调整波段观察，金价一气呵成直接反弹突破61.8%黄金分割理论位（1976.29美元），回升力度相当强！一般情况下，反弹至38.2%（对应1912美元附近）就会出现强势震荡。一气呵成反弹至二分位（50%）情况不多见，二分理论位在1944.44美元。短期后市，金价至少可能回踩二分位，甚至不排除大幅回踩38.2%黄金分割位的可能。该位置附近对应着诸多共振作用力：图示L2中期调整趋势，1614.20-2079.39中期牛市回调的38.2%黄金分割线。总体而言，短期金价回踩1940美元附近的概率非常大。

虽前面就L1L2形态趋势观察，金价当已突破近月中期调整趋势。但就2079.39-1809.50美元调整波段的阻速线观察，金价见顶2079.39美元后的中期调整是否结束，尚待有效突破阻速线2/3线进行确认。目前金价正遭遇该中期调整波段阻速线2/3线的反压，并对应着该中期调整波段反弹的61.8%黄金分割位（1976.29美元），1614.20-2079.39美元中期牛市波段回调的23.6%黄金分割位（1969.61美元）的共振压力。

此外，金价在9月初与9月中下旬的波段形态高点（1952.69美元、1947.29美元）被一气呵成突破，7月中旬形态高点1987.39美元亦于周五一度被虚破。理论上，这些形态高位附近有不少中期多头被套盘，突破压力很大，不易一气呵成突破，当有对压力的反复消化与突破夯实过程。当前B位置K线形态或至少类似A位置见顶2009.40美元附近，应有至少的大幅震荡。

小图3、4，金价日线KD、RSI指标分析
KD指标处于明显超买区，近月金价日线指标达到这个位置，都会出现强烈震荡或大幅回调。如图所示，此前A、C、D位置KD超买至当前水平后，都对应着金价的大幅震荡或回调。

当前B位置RSI指标超买状态同样似A、C、D位置，且更超买。如何理解当前RSI信号更超买呢？因为该指标在短期内的变化幅度最大。在金价于10月9日见底1809.5美元附近时，其超卖程度远超A、C、D位置前的低位超卖程度。当前超买“性质”更似A位置，需留意金价大幅回荡。

小图5，金价偏离量化
图5为笔者设计的金价相对于对关联金融市场运行的偏离量化。目前偏离幅度很大，就似笔者提及的黄金领先指标、美国中期流动性、美元指数并没有支持金价如此走强的关联环境，虽可能意味着有潜在避险因素提振刺激金价，但情况尚未明了前，需注意短期金价超买后的调整修复可能。A、D位置也出现过这种金价相对于金融环境“超强”的偏离量化信号，金价要么阶段见顶，要么进入大幅震荡阶段。

阶段或中期市场观察，笔者认为对冲基金净持仓，黄金ETF持仓：地量见地价！当前对冲基金净持仓处于近年“绝对低位区”，当对应金价位于中期低位区！

操作上，建议所有投资者继续持有1958-1960美元、1978美元附近的过渡性短空，静候调仓时机。周五沪期金、AUTD金价收盘创历史新高后滞涨明显。我们在1958-1960美元对应的短空，国际金价逆向波动超过了1%，但沪金逆向波动并未超过1%。就近月金市运行节律观察，短期金价若出现大幅回荡，出现在下周二可能性偏大。