威尔鑫周评：让我再次告诉你，金银中期机会确实绝佳

2012年5月26日    威尔鑫首席分析师   杨易君

进一步梳理基金在金银和外汇市场的资金动向之后，我抑制不住地狂喜：中期金银面临的机会确实太好了！我需要用什么样的标题来进一步强调这绝佳的中期机会呢？需不需要在标题命名上发誓？但这样的情绪看起来似乎太不绅士，于是我只有尽可能抑制象孩子般的狂喜情绪，内心激动但温和地告诉朋友们：目前金银市场的中期机会确实太好了。你们就当我对此机会的肯定已经发过誓，只是为了保持风度而不便将发誓说出口而已。你们可以猜想，让我成为乞丐，让我在中国黄金市场遗臭万年都可以，这是你们猜想的，不是我说的哦！

本期评论将继续从对冲基金在外汇和金银市场中的动向进行主要分析。随后再对上周五黄金技术面的分析做最后的倾向性结论。在进行资金流向分析前，让笔者谈谈对对冲基金多年研究的认识：在成千上万的对冲基金中，极具前瞻且操作优秀的主力对冲基金是少数，大多对冲基金仍象散户一样追涨杀跌，交易体现并不高明。而操作优秀的对冲基金利润来源，一方面是对散户的猎杀，一方面也通过猎杀对冲基金同类获取。相信投资者从近期摩根大通巨亏数十亿美元的交易中能对此有所认识。故很多时候，笔者对基金交易行为的分析，一方面是分析主力基金的场内外交易行为与目的，但更多是在关注不少对冲基金什么时候开始集中犯错。当很多基金开始明显集中犯错，且我们进一步发现主力对冲基金开始收网时，我们认为机会来了，目前即将迎来这个过程。我们发现主力对冲基金已有实施诱空之后开始收网的迹象。我可以判断，近两周才“后知后觉”顺应基本面趋势开始做空金银的投资者，如果还抱着对金银中期破位的幻想，必将成为主力基金的盘中餐。近两周被诱空进入金银市场的一般投资者不少，甚至被诱空进入的对冲基金也不少。它们认为当前希腊诱发的危机忧虑是明摆着的获利点心，但实质极可能是一杯混合毒药的糖水。

从对冲基金在美元市场中的运作来看
上周基金继前周之后进一步大幅增持美元多头。目前基金的美元期货多头持仓已再创历史纪录。前历史纪录在2010年2月初，但2011年10月和2012年1月中旬前的一个多月，基金的多头持仓也在前纪录高位附近。故目前基金在美元期货市场中的多头持仓再创纪录似乎没有什么特别奇怪的。
 
    让我们再来看一看近年当基金持有的美元期货创当时历史新高或近年新高时候的情形：
    第一是05年11月中旬，基金持有的美元期货多头和净多创数年新高，空头持仓则处于当时几年的相对低位，但美元见大顶后，从92.63点下跌至08年3月的70.68点；

    第二次是08年9月上旬，基于对雷曼兄弟破产引发金融危机的担心，基金纷纷做多美元，持有美元期货的多头和净多再创历史新高，而空头持仓处于数年新低，即看多美元趋势呈现一边倒。但由于当时做多美元能量过度释放，导致美元从80点上方快速调整至76点下方。后来受金融危机持续的影响，美元再度上涨到88点上方；
    笔者需要对本轮行情稍微补充的是，在这轮由雷曼破产引发的金融危机中，美元市场是投机的主战场，欧元市场是次要战场。故当做多美元的能量释放过度之后，曾出现从80点上方到76点下方的快速大幅调整。与随后两轮由欧债危机引发行情选择的主战场有差别。

    第三次是2010年2月上旬，基于希腊债务危机的担心，对冲基金联合攻击欧元，笔者在5月11日文章中分析过这次有预谋的行为。10年初，一些全球最重量级的对冲基金在纽约密会，并达成了一致做空欧元的共识。据称，包括索罗斯基金管理公司、SAC资本、鲍尔森公司等几家对冲基金的代表2月8日在曼哈顿的一所豪宅举行了一个晚宴。在不到两个小时的宴会上，对冲基金大鳄们一边大嚼蜂蜜烤鸡和牛排，一边谋划着如何将全球第二大货币打倒的秘密计划。华尔街日报和上海证券报《索罗斯带领对冲基金大肆做空欧元》皆有报导。其实，这时他们早已完成多头局部，这反而看起来像个提前的庆功会。基金又一次纷纷做多美元，持有美元期货的多头和净多再创历史新高，而空头持仓同样处于数年新低，即看多美元趋势再呈一边倒。当时美元对应的点位在79点附近，但至6月初，美元几乎没有深度调整的连续上行至88点上方。直到欧洲央行动怒要成立超过4000亿欧元的平准基金打击对冲基金时，利用希腊题材对欧元的投机攻击方罢。
    为何这次美元的上涨过程中没有象08年9月做多美元能量极限释放后的快速大幅调整呢？因为这次投机的主战场在欧元市场，投机攻击的重点是利用希腊债务危机攻击欧元，而美元的上涨属欧元主动下跌中的被动上涨。

    第四次就是如今，又一次利用希腊债务危机可能退出欧元区来攻击欧元，其本质可理解为2010年利用希腊攻击欧元后的又一轮翻炒。目前基金持有的美元期货多头再创历史新高。但与前三次有所不同的是，这次基金的美元净多头寸距11年10月创出的历史新高还有不小差距。此外，基金持有的美元空头也并不像前几次一样处于数年的相对低位，而是处在一个相对较高的空头持仓水平。
    这意味着，尽管基金不断基于希腊可能令欧元区基本面恶化的判断做多美元，且的确伴随着美元的不断上行。但对冲基金对于美元的上行似乎存在较大分歧，分歧比前三次明显很多，基金大量的空头至今不愿进行止损。在随后的相持中，如果基金空头出现明显集中止损行为，无疑可能推动美元继续上行。而如果基金空头继续锁定空头持仓，就需要我们观察多头什么时候出现买盘松动，或出现获利兑现行为。一旦出现这样的情况，可能就是市场的逆转下跌，而不是简单回调。
    但针对这次希腊问题的翻炒，笔者需要告诉投资者的是，主战场同样在欧元市场，是对欧元的主动攻击引发了美元的被动上涨。
    当前对冲基金在美元市场体现明显的多空分歧，让笔者想起11年3月走势。当时基金已将在美元市场中的多头和欧元市场中的空头获利兑现得差不多了。基金甚至在反手加大在美元期货市场中的空头持仓，以期进一步获得美元下跌中的空头获利，当时的基金美元空头持仓再创历史纪录，美元不断下行。但这个过程，我们发现基金不再进一步进行美元多头平仓，而是在逐渐加大美元多头持仓，即同样出现多空放大的分歧。只是因为做空力量更大，使得美元继续下行。但基金多空在随后的对持中，多头没有伴随美元的进一步下跌而主动大幅平仓止损。当11年4月美元空头出现兑现获利的松动时，美元见底了。目前的情况与当时多空分歧的情况似乎差不多，不同的是多头占优，而美元处于上涨行情。故后市一旦出现多头兑现获利的松动，同时伴随欧元空头兑现获利的松动，那么美元可能见顶而欧元可能对应见底。

从对冲基金在欧元市场中的运作来看
    我们同样分析上述四次，基金在欧元市场中对应的操作情况。05年11月，尽管当时基金的欧元空头持仓也处于当时的多年高位，但绝对数量不大，约5万手。而多头持仓则在3万手略上的平衡位置，可见当时的操作主战场是美元市场。
08年9月的情况同样大体如此，空头持仓尽管放大到7万手左右的新纪录水平，但与随后两轮对欧元主动攻击的空头持仓不可同日而言。
    2010年利用希腊债务危机对欧元的攻击，欧元成为主战场。基金在美元期货市场中的最大多头持仓在2月初，但当时对应的欧元最大空头持仓同样仅仅7万手多一点。随后我们可以看出，美元的进一步大幅上行与欧元对应的大幅下跌，都是基金主动做空欧元的杰作。5月中旬，基金持有的欧元空头超过了16万手（净空超过11万手），但却在美元市场聪明地不断兑现美元多头获利。当6月上旬，基金在欧元市场的空头增持出现松动时，市场发生了逆转。
    目前这轮希腊题材的翻炒行情似乎再度如此。上周基金的欧元空头持仓已超过23万手，净空持仓超过19万手，进一步大幅创出历史新高。

    综合上述对冲基金在欧元和美元市场中的运作分析，有如下疑点：第一次在美元市场出现明显的多空分歧；尽管美元多头能量，和欧元空头能量再创历史纪录，尤其是欧元空头能量大幅再创历史纪录，但整个美元的波段上行幅度和欧元的波段下行幅度，比2010年上半年同样利用希腊债务危机的投机波动小很多，说明对希腊题材二度翻炒效果不如第一次，或说明更多资金对这种翻炒效果的怀疑；从近年对冲基金在美元、欧元市场中不断大幅创纪录的能量释放来看，对冲基金掌握的钱似乎越来越多，这让我们想到的是货币越来越泛滥的概念，这应该让我们树立对黄金中长期前景的信心。关于外汇市场什么时候转势，就看欧元空头什么时候出现不再增仓的松动。但对冲基金在金银市场中的运作却大不一样。

    与外汇市场中我们还需要观察基金欧元空头增持何时出现松动判断转势不同，上周对冲基金无论在黄金还是在白银市场中的动向都以已经说明中期底部已成，这并不奇怪。
    同样再度回顾05年11月美元见顶92.63过程中，受伊朗核问题与美国矛盾激发的地缘政治担心，黄金与美元在趋势上是同步上行，但在日间的波动中仍是反向波动关系。之所以形成这种格局，是在地缘政治危机的刺激下，黄金和美元都成了当时避险工具，美元日间的动态走强对金价上行的抑制有限，而美元震荡回软时，金价上行的力度却非常强。故在趋势上它们形成了同向上涨格局。再进一步对照对05年11月16日美元见顶92.63点前几日金价的运行情况来看，金价是提前完成了阶段性中继整理后迎来了新一轮上行。即金价相对于美元的见顶是提前见底。
    在08年9月那波金融危机的冲击下，金价同样领先于美元的顶部提前见底。并在08年12月下旬再度迎来趋势上的同步上行。这轮共同上行的趋势与05年共同上行趋势的形成原理一样：它们日间波动仍是反向关系，只是金价会放大美元回软时的上行力度，而在美元上行时又表现相当抗跌。
    受希腊债务危机影响的10年6月美元见顶前四个月，金价与美元仍是趋势同向上行，原理仍与上述一样：它们日间波动仍是反向关系，只是金价会放大美元回软时的上行力度，而在美元上行时又表现相当抗跌。6月7日美元见顶，但金价却提前两周在5月21日强势调整见底。但在这轮欧元受攻击下跌，美元上行的前两个月（09年12月1日至10年2月5日），美元和金价是精确的反向波动，就像当前。
    回到这轮行情，这轮同样受希腊债务危机影响的行情令美元和金价在此前形成精确的反向。其实对于希腊退出欧元区的忧虑仅始于5月初希腊选举失败之后，时间不长。但从目前对冲基金单纯在金银市场中的运作来看，笔者判断金银价格已经提前于外汇市场表现中期见底。甚至不排除类似前三轮分别受中东地缘政治危机影响，受雷曼兄弟破产倒闭影响，10年初受希腊债务危机影响一样，美元和黄金可能存在一轮同向上行的格局，这意味着金银价格已提前于外汇市场的指引见底。这个转折点就好比2010年2月5日前后一样，之前金价受美元走强影响下跌，基本面影响仍是希腊问题。之后金价与美元同向上行，都成为欧债危机越演越烈的避险工具。目前我们从对冲基金在金银市场中的动向研究来看，极可能就是这样的情况。目前金银价格极可能处于类似10年2月5一样的转折点初期。只是从对冲基金在欧元市场中已经过度介入的能量来看，笔者以为欧元的上行与美元的下跌不会持续那么长。

从对冲基金在白银市场中的最新运作来看
这是一个让笔者非常乐见的现象。从我们对基金场内外交易的跟踪发现，上周基金在白银市场场外的隐形买盘力量相当强劲，远大于场内被引诱进入的空头能量。这意味着场内外的总能量似乎正在发生转折，且多头的力量越来越强大。需要强调一点的是，上周被引诱进入的空头，很多也是对冲基金，故对冲基金内部同样遵循弱肉强食规则，它们并非都穿一条裤子猎杀散户，它们之间也互相猎杀。目前基金持有的期银空头已靠近2005年10月以来的最高位附近，也高于11年底银价下跌至26.15美元附近时的空头持仓，场内多头则处于被挤压的低仓位锁定状态。但笔者需要强调的是，主力基金在场外已开始偷偷做多动作了，这个动作在3月下旬至今总共有三次，上周是进入五月之后的又一次，且力度已经让空头开始有些不能继续招架了。既然空头能量已经释放或被引诱释放至极限了，且多头主力开始反击，而空头能量又现强弩之末时，市场哪有不逆转的理由？故只要随后做空白银的能量一出现松动，金价的转势将进一步确认。而上周做空白银的能量尚未出现松动，只是在场内外的总体对抗中，空头处于下风，是4月以来的第二次下风。4月27日当周的场内外多空对抗，多头本也占上风，但随后就出现希腊可能退出欧元区耍流氓的消息面打压。

从对冲基金在黄金市场中的最新运作来看
几乎与在白银市场运作一样的手法与含义。上周对冲基金在场外出现5月以来的第一次强力买进，也是4月以来最强的一次场外买进行为。同样，被引诱进入的空头仍在继续流入。尽管空头持仓没有象在白银市场一样处于近年绝对高位水平附近，但也处于近年空头持仓的相对高位。足见无论在白银市场，还是在黄金市场，5月利用希腊消息面的诱空都是成功的。同样鉴于上周对冲基金在场外买入的能量相对于空头继续流入能量已占上风，我们认为金价发生中期转势的可能同样巨大。一旦随后做空能量不能进一步跟进，甚至出现一周的净撤退，那么金价中期转势将被进一步确认。

技术方面
上周五关于近期金价调整相对于08年调整的波浪和形态分析比较值得回味，再度引用并在最后给出更具倾向性的意见。
如金价周K线图示：
 
首先图中可以看出，金价自08年见底681.45美元后形成的中长期上升趋势线已遭遇破坏，这是技术派阶段性继续看空的重要参考。此外，从图中06年至今的周K线及周均线来看，“季度线”几乎皆构成中期调整有效支撑，但近期季度线与上升趋势线H1同时告破，使得阶段性后市趋于偏空。理论上推导，如果季度均线支撑告破，金价可能向下寻求半年线在1450美元附近的支撑。该价位附近也是168.45美元至1920.8美元宏观上行波段回调的38.2%黄金分割线支撑位。

从目前情况来看，金价11年见顶1920.8美元后形成的中期调整似乎与08年见顶1032.55美元后形成的中期调整存在较大相似性：就浪型结构而言，08年金价见顶1032.55美元后至681.45美元调整分五浪完成。第一调整浪是1032.55美元至845.04美元，似乎对应此轮的1920.8美元至1532.7美元的调整；随后08年845.04至988.3美元的反弹对应着此轮1532.7美元至1802.5美元的反弹；08年第三调整浪为988.3美元至736美元，明显击穿一浪低点。对应着近月1802.5至1522.55美元的调整浪，击穿一浪低点不明显；08年第四反弹浪为736美元至930.5美元，对应着年初金价从1522.55美元至1790.5美元的反弹；08年最后的调整五浪为930.5美元至681.45美元调整波段，击穿第三浪底部50美元。似乎正对应着本轮金价见顶1790.5美元后至今的调整。

两处的波浪运行结构尽管存在相似性，但08年调整的力度无疑相对更大，从三浪底击穿一浪底和五浪底击穿三浪底的幅度可以看出。本轮对应的击穿幅度很小，甚至基本平齐。这也解释了我们前面所论述的，目前市场应对金融危机的冲击，在有过08年的经历之后显得更有承受力了。

从整个调整时间来看，08年金价从1032.55美元至681.45美元的调整历经31周。而本轮金价见顶1920.8美元后至今的调整已历时37周。可见本轮中期调整已非常充分。最后落实到第五浪的具体分析，08年930.5美元至681.45美元的调整，仅仅历时10个交易日周期，彰显当时市场的心态极为恐慌。而本轮市场的第五浪自1790.5美元调整以来，已历时62个交易日周期。如果5月16日的1526.9美元被确认是第五浪底部，那么调整刚好历经55个交易日，即刚好在神秘的时间窗口发生中期转折。

但参考08年第五浪，本次调整的第五浪似乎应该从技术上击穿1522.55美元的三浪底，目前这个过程还没有完成，故从波浪理论上推导金市的调整似乎还应该有新低。尽管有可能象三浪击穿一浪的底部一样形成小幅击穿。

上述为中期调整的波浪理论推导。但就中期调整的形态分析而言，目前调整似乎已完全到位。首先让我们找出08年金价见顶1032.55美元这轮中期最后加速上行的牛市起点，毫无疑问是07年8月的642美元，图中所示。而11年金价见顶1920.8美元这轮中期最后加速上行的牛市起点，毫无疑问是11年7月的1478.3美元，图中所示。这两个起点前的前几月，都对应着一个中期的中继整理形态：08年的中期中继整理形态见K1K2区域，K1代表箱顶，K2代表箱底。11年的中期中继整理形态见L1L2区域，L1代表箱顶，L2代表箱底。就形态来看，随后加速上行后发生的中期调整，一般都以触及始涨前箱体整理的箱顶而宣告结束。如08年，箱顶在690美元附近，箱底在640美元附近。金价第五浪调整至681.45美元，刚好触及箱顶K1即宣告到位。再如11年1478.3美元形成的L1L2箱体，箱顶在1550美元的L1附近，箱底在L2在1480美元附近。11年金价见顶1920.8美元的无论一浪、三浪，还是目前我们认为的第五浪，都已触及箱顶L1，且一浪、三浪都在L1的支撑下完成调整，迎来新的上升浪。目前的五浪调整也已触及L1箱顶。故参考08年的浪型和形态，目前金价存在已完成五浪调整的可能。而如果第五浪调整真还有击穿三浪的新低，那么请关注1480美元附近的箱底支撑。甚至此形态分析也适合06年金价见顶730美元之后的调整情形，此前加速的起点是06年3月的543美元附近低点，也是前两月市场箱体运行的箱底。但金价见顶730美元后至1541.8美元的调整却刚好以触及箱底而宣告结束。

故从上面分析可以看出，波浪理论与形态理论的分析结果对五浪底部的判断存在一定差异，形态理论分析目前可能已经到位，而波浪理论分析认为可能还有低点，尽管击穿的幅度不一定很大。

笔者在本期内部报告中需要补充强调的是，我们认为这个进一步向下触及1480美元的五浪运行可能不会出现，即五浪以失败告终的可能很大。再度参考08年的第五浪，一旦第五浪的最后加速打压阶段出现，那必将是一气呵成地，中间不会出现给多头喘气的优柔寡断。这个加速打压在5月11至5月16日已经出现，金价从1595美元一气呵成下跌至1526.9美元。当时也刚好是中期见底的神秘第55个时间交易之窗。随后至今已开始了悄然筑底阶段：5月18日当周，金价先抑后扬与美元同涨；上周在美元的进一步加速大幅上行过程中，金价已呈明显调整抵抗，跌幅甚至落后美元涨幅。银价周线更明显，跌幅更小。金银周K线都形成极具中期底部意义的“双锤子”。故可以预见，即便后期美元进一步延续涨势，都极可能出现类似如上述前三次分析的一样，10年2月5日后，08年12月下旬后，05年11月中旬以后，金价与美元同步上行的格局。即从中期市场来看，笔者以为无论阶段性美元后市是否继续上涨，金价都将迎来中期上涨。只是如果美元涨势延续，金价的涨势可能显得蹒跚。如果美元、欧元的市场发生逆转，金银价格的涨势将更加流畅。

所以，还能说什么呢？如果笔者费了如此长的篇幅都不能说服我们的客户坚决、果断看多做多，那笔者唯有感到遗憾。尤其对不涉及保证金的现货金商和投资者而言，这是你们让年底企业获得好收成的极佳时机，这是你们面对中期金银投资建仓的极佳时机。非保证金投资者直接满仓操作便是，笔者对此非常肯定。尽管笔者的账户银过激的买在了31美元的“高位”，但笔者依然对中期获得巨大利润满怀希望与期待。近期投资者可以从容在27美元略上买白银，笔者确实有些嫉妒。但除了恭喜这部分客户以外，笔者真觉得坦然，赚多少而已，何须计较完美！

而对于近期不断鼓动中期做空、看空的分析人士，你看他们是否能够拿得出如此详实的分析论据。否则，多是一种跟随市场表象的心理盲从。就像那帮脑袋发热的欧美政客一样，每天空洞地叨叨，不仅吓自己，还利用自己无知的面具优势恐吓全球，成为对冲基金猎杀散户的帮凶。

要彻底消化、理解上述内容，需要朋友们花些时间与精力，故将本应在周日晚间公布的一周分析报告提前一天。