威尔鑫周评：市场资金流显示各市场暴跌可能是假摔

2013年6月23日    威尔鑫首席分析师   杨易君

今日的市场资金流向分析将从更多方面全面观察市场，首先给出综合意见：虽我们倾向中期金价的调整应该击穿1200美元，但从最新的资金流向观察全面观察，我们发现市场可能正在孕育一轮阶段性涨势。商品市场的原油、铜市、以及关联的美元、欧元外汇市场都在或多或少给出这些依稀的信号。这意味着上周市场主力利用美联储利率决议及会后声明，以及伯南克讲话对市场的打压，可能是个假摔。

给出上述判断首先还需要我们真正理解美联储货币政策走向的含义。在上周五的网络版周评中，我们给出了详细分析，即美国货币政策宽松的真正退出绝非上周市场理解的那么简单。上周市场明显过于放大了对美联储减缓刺激负面理解，机构的打压又进一步强化着普通投资者对消息面的恐慌反应：机构可以拿到更多地位筹码。或许未来1、2月内，美联储又会给出安抚市场的讲话：即让投资者客观理解美联储货币政策宽松的退出不是那么简单的事情，美联储的宽松货币政策必须确保美国经济复苏的相对稳健，并再次提出对失业率的不满，以及认为通胀数据过低的表态，这些措辞将令市场得到安抚。如果当时整个市场处于回升之中，这些安抚情绪无疑会进一步强化市场风险偏好，金银也将阶段性沦为风险资金追捧的对象，即可能迎来一轮局部涨势。从整个结果来看，虽谈不上可能迎来一轮较大的涨势，但不排除持续时间比较长的可能。此间会配合着美元阶段性的震荡下跌，以及欧元的震荡走强。即整个关联市场可能都会比较默契的相互映衬阶段性或中期趋势。回想前几日高盛曾发表未来几个月金价可能回升至1530美元附近的观点，但金价却迎来破位下行，真不排除这次破位可能是冲击1530美元的下蹲蓄势。当然，这还需要更多资金信号进行确认，尤其是外汇市场资金流向的进一步确认。

原油：之所以今日对原油市场进行分析，是认为原油市场正面临着一个特殊阶段。笔者平常一直保持着对对冲基金在原油和铜市中运作的关注。对一些常态阶段的资金流向，一般不做解读。对我们认为比较有意义或蕴含较强指导价值的资金流向信息，会给出警示性或提示性解读。
 
从上周对冲基金在原油市场中的运作来看，我们认为油价可能迎来一轮中期涨势。我们认为保守的目标价位应该超过20%，即我们倾向中期或阶段性后市的NYMEX油价存在冲击120美元可能。只是这个过程同样可能显得复杂些。

就对冲基金2002年至今在原油期货市场中的运作来看，其在原油市场中的操作能量分为两大箱体。2002年至2010年9月，对冲基金在NYMEX原油期货市场中的运作能量大体在净空2万手至净多12万手之间波动。

此后至今的市场运作的能量区间被打破，基金运作的能量被放大至一个新的箱体：即对冲基金在NYMEX原油期货市场中的运作能量大体重新分布在净多12万手和净多27万手之间。为何对冲基金在原油期货市场的运作能量会放大到一个新的台阶？我的理解是，当时全球同样面临着2008年金融危机之后的宽松刺激，当全球宽松延续到一定阶段，整个市场的资金无疑会产生过多的溢出效应，这种溢出效应因为银行惜贷，不一定会在信贷领域明显体现，但在风险市场中一定会体现。

从上周对冲基金在原油市场中的运作来看，几乎27万手的前两年净多箱顶又面临被向上突破的可能。为何？仍是近一年全球超宽松货币政策刺激经济复苏过程中，货币泛滥的溢出效应。

上周对冲基金在NYMEX中的原油期货净多持仓创历史纪录至近30万手的水平，最关键是此数据的意义很大。它打破此前两年在27万手附近维持的箱顶，即基金在原油市场运作的能量可能向上进入一个新的区间。27万手净多能量有可能成为未来几年的箱底。上周基金在原油市场主动增持多头的意愿非常果断，并对应伴随着空头的止损。超过41万手的多头持仓也是新的历史纪录，上次约40.9万手的多头持仓纪录还要追述到2年多前的2011年3月份。

如果随后几周对冲基金的原油净多持仓在41万手上方进一步放大或整固，那么这种上述判断成为事实的可能会很大，油价亦将伴随基金多头的不断增仓而上行。再参考此前对冲基金在原油市场运作净能量的区间宽度，大概为13万手，即基金做多原油新的净能量箱顶可能在40/42万手附近。与基金不断做多原油所不同的是，其在金银和其它商品市场上却是不断做空。

尽管近两年通胀牢牢受控背景下的金价与油价运行关联不大，而一旦确定原油价格迎来一轮中期涨势，这绝对是支撑金价的正能量。即我们认为如果油价迎来一轮至少冲击120美元的阶段性涨势，金价存在迎来一轮上行至1520/1540美元的阶段性上行可能。

伦铜：铜和原油虽同为大宗商品，但其所面临的市场环境大不一样。我们认为近期铜价的下跌也同样可能是个“假摔”，此判断依然来自对冲基金过于十几年在铜市中的运作能量分布分析。

目前对冲基金在铜市的操作能量也处于历史纪录位置附近，但这个创纪录的能量主要由空头持仓接近4月创出的历史纪录所致。上周对冲基金在铜市的单周空头增持力度乃笔者十几年数据统计以来最大值，超过1.5万手。但在空头增持的同时，上周多头增持力度也不小，近7000手，说明上周基金在铜市的操作或打压，多少有些诡异。

此外，从对冲基金在铜市操作的净持仓来看，目前略过2.6万手的净空持仓基本是基金在铜市持仓的绝对谷值，近10年基金在铜市的最大净空持仓仅略过2.7万手。基本上此净空持仓位置都会对应着铜价阶段性或中期战略底部。而我们需要唯一关注的信号是，随后几周场外买盘，或曰现货买盘是否提前于期货买盘涌现。如果这样的情况，我们将给出铜价中期见底的判断。回顾08年底的经济与流动性，比目前严峻很多。

美元：上周对冲基金在美元市场大幅降低多头持仓，并反手增加空头。如果我们认为前周基金在美元市场中的操作还有些犹豫，那么上周看空做空美元的态度是非常果断的，就好像前周基金在欧元市场中的操作一样。上周对冲基金单周减持美元指数期货多头的力度也是笔者十几年数据统计以来的单周最大值。但略有异样的是，上周美元场外有些主动的逢低买盘。

欧元：上周对冲基金在欧元市场中的操作继续延续前周的果敢，这意味着欧元迎来中期涨势的可能在进一步加强。对冲基金连续在欧元期货市场中的多头主动增持近5万手，上一次这种连续两周大手笔做多的操作要追述到2007年9月，2007年2月中下旬。这种连续两周的多头组合增持力度也算得上是个十几年历史纪录。上次发生这种情况，都让欧元迎来了一轮中期涨势。故上周基金在欧元市场中的继续大肆做多，意味着欧元迎来中期涨势的可能越来越大。如果随后两周没有看到对冲基金欧元期货多头的减持，这种可能将更大程度的确认。

白银：上周对冲基金在银市的操作基本维持多空平衡，空头持仓继续保持在历史纪录高位附近。目前净持仓也处于03年至今的最低位置。也意味着产生阶段性或中期变盘的可能加大。而单就上周基金操作来看，参考价值不大。

黄金：上周对冲基金在金市再度多头减持，并继续追加空头持仓，基金空头持仓再创新纪录。看空意愿明显。

综上，由于黄金具备极强金融属性，白银也具备一定金融属性，对其前景的判断，我们要一份偏货币思维的方式来思考，而非一味拘泥于其商品属性的需求。故如混合金融属性考虑金银，尽管白银净持仓与空头持仓处于10年最低或最高，看似可能迎来中期转势，但我们还是需要多一分谨慎。

而原油、铜则是完全的大宗商品，通过一些特殊阶段的资金分布来判断中期或阶段性底部应更加容易。故我们更倾向于铜价正趋于中期见底，油价可能迎来阶段性中期升势。如果这样，认为金银也应该关联见底迎来阶段性或中期升势。

当然，通过对冲基金在美元、欧元市场中相对清晰的战略流向来看。也意味着美元延续阶段性调整或下行，欧元迎来阶段性升势的可能正进一步加大。此关联市场环境也对金银市场构成阶段性见底的利好。

故关于金银近期破位下跌可能是假摔的判断更多来自于对商品和外汇市场的关联解读，以及我们认为市场对消息面明显过于偏激的误解。当然，我认为阶段性底部的判断还需要更多信号：基金在美元指数期货市场中的多头能量进一步消退，在欧元期货市场中做多能量的进一步强化，或至少不应出现规模同等的资金逆流。还有就是观察金银和商品市场场外买盘是否出现加强。如果金市再度出现场外买盘加强的情况，我想可能具备较大迷惑性：一般投资者可能认为依然是类似中国大妈的民间投资需求类似4月抄底一样又在犯蠢，甚至媒体可能也会这样解读。这种看法与媒体关于普通投资者又在犯蠢的解读，会抑制本次金价下跌后的一般投资者抄底情绪。但笔者要强调的是，如果这次再见金市场外买盘加强的情况，可能不会是一般投资者类似4月的抄底行为所致，反而可能是对冲基金在逢低买进或进行多头回补。如果确实如此，那么金银可能迎来一轮略超预期的涨势，同时配合着原油上行，铜价见底回升，美元延续震荡调整，欧元迎来阶段性震荡上行等。

当然，由于近期舆论导向，以及整个市场环境全面趋空。短期金银还会存在弱势反复，此反复过程将给对冲基金逢低操作的时间。我们也将利用这段时间进一步观察市场是否将向我们上述推导的方向和方式进行演绎。

上周五之所以逢低回补多头，是我们发现周五金价已相对于美元的回升出现明显抗下行迹象。且单就美元利用消息面的反弹而言，周五已触及我们分析的反弹强阻位置，82.5点附近。无论美元是如我们上述分析完成反弹后延续阶段性调整，或继续上行，至少对82.5点附近的技术强阻消化是难免的。这个过程极可能周一即开始，这意味着金银价格有可能在周一存在进一步反弹空间，笔者倾向金价至少应回抽1315/1320美元附近的4月绝对底部压力位。而如果周一金价的反弹出现超预期，比如回升至1330美元以上，则不排除金价阶段性见底的可能加大。如果反弹止步于1320美元下方，并继续回落，我们希望见到可供操作的新低价位。总而言之，目前金银市场可能正孕育阶段性机会，希望会员做好准备，并保持对我们市场思维与操作的高度关注。目前暂继续持有1288美元的短多，周一若有调仓，将快讯提醒，有调仓的可能偏大。

技术面的一些补充：
首先从动态月K线来看，目前金价已虚破1328美元附近的60月线动态支撑。笔者以为只要月底金价能收盘在60月均线支撑上方，此后迎来阶段性涨势的可能会进一步加大。我们周五开放的网络版评论中，也给出了诸多关于金价在1270/1300美元区间的中期强支撑。尤其是251.7至1920.8美元整个宏观波动黄金分割线，其回调的38.2%黄金分割位支撑不会一气呵成告破。

目前月线K线KDJ指标的动态K值已处于靠近20的严重超跌区域，乃2001年至今的最低值。月线RSI的超跌更加明显。目前动态值处于1997年2月以来最低，极其超跌。

周线图上亦见极其明显的超跌信号：周线MACD处于近25年最低水平，超跌极其明显；周线KDJ也一样超跌。而从近六周的周K线组合形态来看，下降三部曲的K线组合形态明显，意味着本周金价似应还见新低。故此，请高度关注周一、二可能出现的调仓建议。