欧元市场继续资金逆流异动，利空黄金

2013年7月13日    威尔鑫首席分析师   杨易君

美元：上周基金在场内外皆积极主动回补美元多头，且力度不轻。虽下半周美联储纪要影响美元大幅回落，但我们倾向美元将延续上行主基调。

欧元：虽6月14日当周，6月21日当周，对冲基金主动做多欧元，并减持多头的迹象明显。我们在深度梳理相似的历史信息后认为，如果未来几周基金在欧元市场未见大规模逆流异动，欧元将迎来一轮涨势。而如果产生明显的资金逆流异动，欧元将见顶迎来一轮跌势。

虽6月28日当周没有产生明显的资金逆流，但我们认为还需观察。

7月5日当周，开始出现了对冲基金在欧元市场中资金流向的逆流异动：对冲基金大肆减持6月14日当周、6月21日当周的多头，并反手适度追加空头。这让我们对欧元的前景更加警惕起来。

上周对冲基金在欧元市场继续出现资金的逆流异动，这基本可以确定后市欧元将看空。上周对冲基金在欧元期货市场继续多头减持，并更大力度地增加着欧元空头持仓。即近两周的资金逆流做空异动，基本把6月21日前两周异动做多的能量消化了90%。这种情况基本可以让我们确定欧元后市的趋空信号。这将对金银市场继续构成关联下行压力。

白银：虽上周对冲基金在白衣场内再度小幅回补多头，但场外仍见略强抛压。这种资金特征仍意味着后市银价应趋空。

黄金：与白银市场资金流向略不同，不同之处主要在于白银市场场内总体观望氛围浓厚。而金市继续呈现主动做空与抄底情绪交织的状态。

从我们的资金流向跟踪来看，上周再度出现部分场外资金的抄底情绪，伴随伯南克讲话的刺激，这种情绪有可能存在短期惯性。且从资金性质来看，场外抄底的主力依然是一般散户与金商和一般机构进行的现货回补。但对冲基金继续在场内增加空头持仓，使得空头持仓继续刷新着笔者20年数据统计以来的纪录。这种资金流向与分布特征将继续意味后市趋空。

在近三周“希望之星”的技术见底表象支撑之下，且伴随抄底情绪支撑，下周金价仍可能延续反弹，但我们将密切关注1310/1315美元的第一做空点，这应再度构成空仓投资者参与做空的机会。

原油与铜：原油市场与我们早先的分析预期一样，对冲基金继续做多原油，净多持仓再创新高至30万手以上。还记得我们分析的基金原油净多新箱顶吗？应该在40至42万手之间。上周NYMEX原油期货价格最高已上试107.45美元。笔者曾保守预计，此轮油价的上行至少触及120美元位置。但如果基金在NYMEX原油期货净多持仓真的增持至笔者分析的40/42万手箱顶区间，120美元可能仅仅是油价上行的第一目标，但不会是阶段性或年内中期最后目标。

尽管近两年全球通胀形势可控，而一旦油价重心不断上移，再伴随全球流动总体信用泛滥的延续，通胀忧虑必将抬头，这有助于黄金价格中期筑底。

当然，也不能因为近期油价的强势则立即关联看多黄金。我们认为在通缩阶段或低通胀阶段，金价与油价的关联并不紧密。关联最密切的高通胀阶段，那时油价的运行，甚至全球原油库存变化，或国际能源署官员的讲话都会通过油价波动传递至黄金市场，影响着投资者的风险偏好。

但是目前，油价与金价运行关联并不紧密。对冲基金在原油和黄金市场中的资金战略配置也能看出这种无关联特征。目前对冲基金持有的原油期货多头持仓创笔者20年数据统计以来的最大值，而对冲基金持有的黄金期货空头持仓也同样创笔者20年数据统计以来的最大值。

而不管怎样，只有油价不断走高，金价与油价的运行必将从逐渐建立关联、关联渐渐强化、高度关联的进程进行演化。目前可能仅仅在孕育逐渐建立关联的过程。故投资者切忌过早参考油价的强势而盲目对黄金进行抄底，更不可盲目追涨。

从过去10年对冲基金在铜市的运作特征与资金分布特征来看，我们依然认为当前铜价正体现战略底部的味道。7月初，场外现货铜市场曾迎来强劲买盘，我真希望是中国在加大铜的库存。但上周似乎又见些许回吐，目前场外现货需求还缺乏连续性。