洞悉黄金投资机会

2014年04月26日 来源证券市场红周刊  威尔鑫首席分析师  杨易君[微博]
 
　　黄金作为以金融属性为主的特殊商品，其本身就具备无负债的价值与信用。在当今信用货币主导全球流通的年代，黄金最大的金融功能是稳定信用，对冲信用货币的信用危机。此外，信用货币稳定与否，必将最终体现在物价运行趋势中，并进而通过市场对物价波动的担心传导至黄金市场，引发金价的涨跌。这是洞悉黄金市场宏观投资机会的根本。

　　近十几年黄金运行趋势与通胀对比
　　不能否认的是，2011年的前十年，是全球通胀加速的十年，其间又可分为两大段。在2008年全球金融危机爆发前，通胀是全球性的。对应着以美联储为代表，全球还算有序的持续宽松，美元系统性地宏观贬值。当然，新兴经济体的通胀比发达国家明显。2008年至2011年，在经历美国次贷诱发的全球金融危机之后，为刺激经济尽快走出危机后的低迷，全球货币释放泛滥成灾，毫无节制。全球通胀呈结构性恶化，通胀主要由新兴经济体引领，发达国家释放的货币水分不少被实体经济的低迷与干涸所吸收，通胀不算明显。但整个全球在信用货币释放过度的影响下，继续维持较高通胀以及市场对恶性通胀的担心。期间对应着10年黄金大牛市。

　　2011年后至今，虽全球信用货币系统仍在持续大肆注水，但全球经济却再度转入低迷，欧债危机更是拖累欧元区经济陷入衰退。央行过多的信用注入一方面被糟糕的实体经济消化得无影无踪；另一方面，银行系统为控制实体经济低迷背景下的信贷风险，尽可能不让过多的流动性进入实体经济及消费流通领域。故全球物价总体趋稳，缺乏经济增长点的发达国家呈现出低通胀，甚至通缩态势。黄金对应着中长期熊市，金价从1920美元调整至1180美元附近。此乃近十几年金价运行的主要线索。

　　其他因素对黄金市场的影响
　　回顾这十几年，央行的黄金储备调整、地缘政治危机、黄金实物消费或投资需求的阶段性偏好、金融危机、外汇市场波动等，都曾引发过金价剧烈波动。

　　2001至2009年这八年时间，欧洲各央行通过华盛顿协议约定每年出售黄金总计不超过500吨，每次该类消息出台，都对金价形成短期利空，但都无碍通胀大背景下的黄金宏观牛市步调。此外，2005年开始，以伊朗核问题为代表的中东地缘政治危机、叙利亚、利比亚，以及近期的乌克兰地缘政治危机等，都曾引发金价的阶段性涨势，但此后无一幸免地经历了投机落幕后的修正，只是修正程度又受多方面因素影响。

　　美国次贷危机、欧债危机、欧债危机续集等，也曾引发外汇和黄金市场的阶段性波动，但只要通胀稳定，金融危机为黄金市场提供更多的依然是投机机会，通常是市场基于流动性预期、以及避险预期的考虑在买进或卖出黄金，但此后都会得到市场的逆向运行修正。

　　故此，笔者认为全球通胀形势与形势预期是影响黄金宏观牛熊的根本因素。其余因素都是影响金价波动的阶段性因素，即便其对金价波动影响超过30%，甚至超过50%。对市场的过度影响必将引发此后形式与程度不一的投机修正。当然，我们不能否定非通胀因素对金市影响所带来的市场操作机会，很多机会都值得参与。对保证金投资者而言，仍可能带来获利数倍、甚至数十倍的盈利。

　　美元汇率波动对黄金市场影响
　　可能不少人士都认为，黄金的宏观牛熊应该与美元汇率的宏观牛熊呈反向波动关系，即如果美元宏观贬值，黄金将宏观走强。如果美元宏观走强，则黄金将进入宏观熊市。目前美元宏观转势论起，意味着黄金可能陷入长期的宏观熊市。就这十几年的时间来看，黄金与美元的关系似乎大体如此，但笔者并不认同。

　　笔者以为，即便美元宏观转势走强，也并非意味着黄金就会宏观转弱。理由如下：黄金作为对全球信用货币的信用量度，全球黄金总量应该对应着量度全球信用货币总量。回顾近几年，尽管全球通胀稳定，欧美低通胀，甚至通缩，但全球信用货币毫无争议的以远超实体经济增量的速度在泛滥。如果信用货币相对于实体经济溢出的泛滥速度远超全球矿产金的供应，那么所对应的金价重心应该上移，这样才能继续维持让全球黄金总量对应量度信用总量。美元汇率波动方向或宏观波动趋势不应阻碍金价重心的上移。目前全球信用的总量在继续增大，但金价重心并没有上移，反而出现阶段性下行，这正是全球低通胀环境所致，注定是对长期金价的“错杀”。