威尔鑫：黄金外汇等
保证金市场为何会有多空通杀时？

2014年9月21日    威尔鑫首席分析师   杨易君

在保证金市场，可能会有这样的阶段，即大多数人看对了常态趋势，且很多人也都在账面上形成了盈利。但是，此后的市场发展可能让多空双方的一般投资者要么加大亏损，要么回吐获利并转而亏损，进而使得投机资本“多空通杀”。这就是通常所谓的“黑天鹅”阶段。故就最终而言，为何保证金市场投资者一定是90%以上的人亏损原因，而魅力又在于——他们曾经大多账面获利过，且有极少数人就像买彩票中巨奖一样，意外巨获。最易掉进黑天鹅陷阱的是根据图表找常态规律的投资者或分析师，因过于拘泥图表与技术分析的投资者，常会忽视市场运行之“道”。

我们认为让大多投资者或分析人士“看不懂的市场阶段”或将来临。说实话，在分析对冲基金资金流向时，威尔鑫的数据收集、整理、处理方法算得上是极其有效的“专利”，对资本的战略操作与布局帮助极大。当然，反对者也能喷粪找出我们曾经的失败，来否定我们数据分析的效用。没关系，任何手段都不能保证有100%的成功效用。但我相信投资者不可能在全球第二家机构看到类似的对冲基金流动特征及隐含的市场意义分析。就此层面而言，作为威尔鑫的客户无疑是幸运的，这种价值分析我们也不会过早公知于所有投资者，否则对客户而言，真显失公平了！此文算是对一般投资者有关后市某阶段可能遭遇多空通杀的善意警示吧！此市道或令亏损者进一步加大亏损出局，令此前获利的老手在最后一道阴沟中“翻船”。

外汇：
上周基金在六大外汇市场中美元多头的净能量由328.969亿美元下降至324.843亿美元，看似仅仅下降4亿美元，但各市场多空调整的结构性变化很大。
 
首先是基金在欧元期货市场中的净空有大肆降低，看似兑现获利的迹象，欧元净空持仓由267.36亿美元下降约35亿美元至232.81亿美元。构成做多美元的最大拖累，利空美元。

在澳元期货市场，基金净多由37.947亿美元下降至20.116亿美元，即对做多美元形成约17.8亿美元的能量推动，利多美元。

上周基金在英镑期货市场的操作可谓大手笔，或源于苏格兰独立公投的冲击，基金在英镑期货中的净持仓由净多26.9亿美元，转为净空6.69亿美元，相对于美元，形成约33.5亿美元的做多净能量推动，利多美元。

在日圆期货市场，基金净空持仓由118.5169亿美元，大幅下降至97.0573亿美元。即对做多美元形成约21.5亿美元的掣肘，利空美元。

在加元期货市场，基金净持仓由10.593亿美元下降至6.8769亿美元，对做多美元构成约4亿美元的能量推动。

在瑞郎期货市场，基金净持仓由净空18.5282亿美元下降至15.2761亿美元，对做多美元构成约3.3亿美元的能量掣肘。

总体而言，上周基金在上述六大外汇期货市场中的操作，除了在加元与瑞郎期货市场中的操作净能量变化不大，在其余四大外汇市场中的操作都相对激烈。且对美元多空的影响也各不相同。其中基金在欧元与日圆期货市场的空头大幅减持，利空美元。在澳元与英镑期货市场中的净多大幅减持，利多美元。总体多空基本平衡。

但如果将上述六大外汇币种相对于在美元指数中的权重，对美元指数作用的能量进行除权。各币种在美元指数中的权重如下：欧元57.6 %，日元13.6%，英镑11.9%；加拿大元9.1%；瑞典克朗4.2%；瑞士法郎3.6%。在除权计算时，我们忽略了瑞典克朗的影响，也不计算不占美元指数权重的澳元市场净能量。通过上述规则除权后，上述外汇市场对“美元指数”的净能量影响变化为，由净多166.6223亿美元下降至148.0191亿美元。即上周外汇期货市场对“美元指数”的本质影响是做空了“18.6亿美元”。

再看基金在美元指数期货中的直接操作，也是少见的大手笔。在美元指数中的净多由27.3445亿美元上升至44.8676亿美元，即对美元指数直接形成了约17.5亿美元的做多净能量，基本刚好对冲上段分析的对美元指数的18.6亿美元做空。即上周对冲基金在外汇期货市场，以及美元指数期货市场中的总体操作，对“美元指数”的实质影响基本“多空平衡”。即相对于美元指数的净能量变化，仅仅由前周的净多193.9668亿美元，微幅下降至上周的净多192.8867亿美元（=148.0191亿美元+44.8675亿美元）。

关于对冲基金上周在美元指数中的大手笔操作，还有进一步分析补充。此前数周，我们都一直关注着对冲基金在美元指数期货市场中的怪异“多空对垒”，多空同时增仓的对掐局面，竟然连续出现了创纪录的六周。笔者推断，最后一定会出现空头的集中止损认输，并伴随美元指数的进一步加速上行。

上周的市场正是这样，基金在美元指数期货中的净多劲增，其92%的份额来自于基金空头的集中止损，而非多头的进一步大幅增加，也对应着美元的进一步加速。就基金在美元指数期货中的历史运作能量特征来看，5.33万手的净多持仓，已处于历史峰值，2013年4月初的最大净多持仓纪录是5.44万手。即从基金在美元指数期货市场中的净能量历史特征来看，以难构成对美元指数的进一步推动。再从基金在美元指数期货市场中的多空分别持仓来看，约7.4万手的多头持仓也处于历史最高纪录附近，最大值为2013年5月的7.56万手。然基金在美元指数期货市场中的空头持仓还有进一步止损空间，目前尚有约2.06万手空头，近年的空头最低持仓在0.12至0.5万手之间。故即便基金在美元指数期货市场中，还有推动力，其极可能来自于空头的进一步止损。并由此可见，基金在美元指数期货市场中的净多持仓，必将刷新历史新高。

说实话，关于上述对冲基金在外汇与美元指数期货中的资金流动，及对美元指数的本质影响分析，一般分析师可能不仅不会做，能“理解”上述分析可能都难。不仅需要对数据进行系统梳理，还需要理解数据对市场的影响原理。对一个从未接触过此分析方法的分析师而言，单就上述几段分析，没有两个小时的数据深入梳理，是难以理解上述分析含义的。我们周末对各市场的数据整理，以及输入系统分析等流程，基本都要花3小时以上，这都是在流程已很熟悉的前提下，此后才能形成有助于市场参考的分析报告。

毫无疑问，上述关于对冲基金在外汇市场中的资金流向分析不仅严谨，而且深刻。且我相信大多资深外汇分析师，以大体相似的分析手法，得出结论也将基本相似。资深经济媒体分析整理的数据信息，也会同样如此……

但是，市场会有这样的阶段，这些经过科学、严谨分析得出的市场信息或市场参考信息，将形成一边倒的“反向指引”，这就是投机资本刻意营造来收拾“老手”的阶段或手法，除非你真的“老到成精”。市场定会出现多空通吃，让老手也瞠目结舌，下不来台的局面。如果未来几个月不出现这样的局面，你们可以唾杨老师沫子。很多菜鸟将被踢出市场，老手也将阴沟翻船，不信？就走着瞧！

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