威尔鑫周评：黄金在美元强势进入下半程的操作策略

2014年11月9日    威尔鑫首席分析师   杨易君

外汇
上周基金在外汇、美指与金银市场中的操作存在一定看点，我们在本期周评中再一次详细分析。

就基金在欧元、澳元、日圆、英镑、瑞郎、加元六大外汇市场中的总体操作来看，仍体现为继续做多美元。上周这六大外汇期货中的美元净多持仓进一步由441.4092亿美元放大至466.9754亿美元，增加了约25亿美元，再一次大幅刷新做多美元的能量纪录。

就各市场分项数据来看，基金在欧元期货市场中的美元净多持仓由281.2876亿美元上升至303.8881亿美元，增加22.5亿美元，仍是上周做多美元的绝对主力。但相对于2012年6月第一周做多美元的能量纪录，363.9746亿美元，尚有整整60亿美元的能量放大空间。这意味着对冲基金仍具备较大通过做空欧元来推动美元指数上行的能量空间。

在澳元期货市场，做多美元的能量由29.9683亿美元放大至33.4386亿美元；在英镑期货市场，做多美元的能量由6.2981亿美元小幅放大至7.4634亿美元；在日圆期货市场，尽管日圆进一步大肆贬值，但对冲基金做空日圆的资金回流不大，仅仅由77.9143亿美元微幅回升至78.8344亿美元；在加元期货市场，做多美元的能量由19.1681亿美元小幅减少至17.0188亿美元，略为做多美元掣肘；在瑞郎期货市场，做多美元的能量由26.7727亿美元微幅减少至26.3322亿美元，变化可以忽略不计。

综上分析，上周做多美元的能量，几乎全部来自对欧元的做空。此外，尽管上周基金在上述六大外汇市场中做多美元的能量纪录已放大至创纪录的466.9754亿美元。但如果将上述各外汇市场对美元指数的作用力，相对于其在美元指数中的权重进行除权。那么做多美元的466.9754亿美元，对推动美元指数的除权后能量为189.1459亿美元，而历史纪录依然是2012年6月第一周的207.6559亿美元。由此可见，虽然基金在上述六大外汇市场中，做多美元的名义能量已创历史新高，但对美元指数推动的实质能量，尚未创历史纪录，仍显示基金在外汇市场存在继续推动美元指数上行的能量空间。

然笔者认为上周基金操作的较大看点来自在美元指数期货中的直接操作。基金在美元指数期货中的直接操作，通常有一定风向标意义。就上周基金在美元指数期货中的直接操作来看，我们基本确认美元的上涨已进入下半程，至少中期涨势如此。上半程为14年10月初，美元第一轮上行至86.74点的市场表现。就对冲基金单纯在美元指数期货中操作的能量来看，9月底的那一周是在美元指数期货中直接操作的新纪录，为48.4489亿美元，2012年、2013年的两个前纪录分别为43.365亿美元、45.1071亿美元。即近几年来看，基金在美元指数中直接操作的“净多能量”在45至50亿美元之间。结合近一个月基金在美元指数中的直接操作来看，我们认为其在美元指数中的直接操作能量已确认见顶。这通常意味着美元指数的上行已进入下半程。

但是，我们绝对不能忽略美元中期强势进入下半程的市场韧性，它仍可持续很长一段时间。那么美元强势进入下半程会有哪些市场特征呢？首先，对冲基金会有战略兑现在外汇期货市场做多美元的获利计划。既然有此计划，就意味着推动美元上行的能量至少在某个时候会在场内，先出现松动，再进一步形成兑现获利的逆转。但别担心美元就此悄然中期转势下行。因为投机资本会充分利用它们掌控的媒体资源大肆唱多美元，唱美元宏观转势，并同时在场外支撑美元，甚至做多。于是，让很多市场熟手搞不懂的阶段出现了，对冲基金在场内做多美元的能量出现逆转，但美元继续维持强势，甚至上涨。于是这些老手也可能禁不止诱惑，并顺应投机资本看多美元的舆论造势继续做多美元。然美元强势稍持续后，真中期转势了。

由此可见，美元指数的下半程强势一定不会象上半程显得那么“线型”，而是充满震荡：当美元出现回落，很多市场人士或认为美元见顶了，但美元又奇迹般地走强。这部分市场人士又纠错做多。这个过程或持续3个回合左右，直到追涨杀跌的投资者因左右挨耳光后彻底疲惫，“坚信”近两月的多次震荡是美元宏观上行的中继时，美元可能真悄然中期见顶。届时，我们的投资者切记要能经受住铺天盖地唱多美元的诱惑，无论这些诱惑来自全球多么大牌的财经媒体。你必须知道，这些媒体背后本质都代表国际投机资本或利益集团的利益，而这些利益常常又与普通投资者的利益形成根本对立。

通过上述综合分析判断，结合美元下半程必将进入强势的震荡性质，我们认为美元中期上行的核心目标极可能就在90点附近，惯性极限目标在91点附近。届时，当市场沉浸在美元指数创8年多新高的欢腾海洋中，并“确认”美元将延续中期强势时，美元将中期见顶。就利益分析而言，我们相信目前背景下，美国也并不希望美元无限度的走强，损及美国经济的持续复苏，影响美国的国际贸易。故当美元上行至90点上方时，我们或将听到越来越多美国官方对强势美元的担心。此声音会与诸多国际财经媒体大肆看多美元的宣扬论调交织，甚至很大程度上被后者声音掩盖，但前者往往代表更明显的市场信号。我真希望我们的客户，到时能站在不被诱惑的少数人这一边。能看到这样的战略分析，我认为也是我们客户之福！

鉴于近月金银市场必将继续以美元指数波动马首是瞻，当我们洞悉了美元指数后期运行的大致战略格调之后，也为我们对中期金银市场的判断有了很好的定调：即中期金银市场将延续弱势，但伴随美元延续强势的跌宕起伏，金银市场也将对应跌宕起伏。在美元创90点上方的新高过程中，金银价格“理应”对应再创近年新低。而如果在此过程中，金价“数度”体现出相对于美元走强的调整抵抗，那么我们有理由期盼一轮金银市场的中期强势，但这个过程的孕育时间或较长，投资者必须有足够的耐心对信号进行观察，确认、确认，再确认！对风摆杨柳型投资而言，就是折磨、折磨，再折磨！

目前不少市场观点已看空金价至900美元、700美元，我认为可能偏悲观了些。当美元进一步上行至90点上方时，相信这种论调会更多，届时希望投资者能力保情绪不被市场强烈诱惑与影响。

技术上，如美元月K线图示：
 
图示中121.01至70.68点宏观调整波段反弹的38.2%黄金分割线，此宏观波段阻速线2/3线，月K线年线，皆在90点附近形成共振技术强压。这个压力会被虚破，但不会形成中期有效突破。美元将在虚破该三大共振阻力位后中期见顶，极限或在91点附近。

再就周期较短的形态与波浪分析而言，让我们通过72.7至84.75点上行形态波浪，来推导本轮美元涨势的中期目标，该波段上行的138.2%黄金分割位在89.353点（即72.7+(84.75-72.7)*1.382=89.353点），我们认为这是本轮美元中期上行最保守的目标；该波段上行的161.8%黄金分割位在92.197点，此点对应着2005年美元指数在92.63点的形态高点。我们认为中期美元不会一气呵成触及此目标区间。即我们认为中期美元应惯性击穿89.353点，但不会达到92.197点，故此倾向91点附近为本次美元中期上行的极限位置。此位置创8年新高后，也极易产生中期诱多情节。但是，整个市场的能量分布已不再支持美元进一步延续中期涨势。

基本面上，欧元区与日本的进一步宽松政策基调，以及美联储至少不会放宽货币政策，甚至市场更多会揣测美联储何时升息的预期，都将构成美元强势与金银弱势的基本面支撑。

我想，上述乃我们对中期外汇与金银市场“道”的把握！掌握此道之后，如何运“术”就相对简单了，我想我们总体会延续着对市场良好的运行节奏掌控。尤其在本周之后，我们不会再对美元与金银市场的上涨与下跌，看得过于线型，也倾向会更好把握金银市场波动的相对细节，或曰能把握好金银价格波动的大致节奏。此篇报告，我们也将在随后的2、3个月维持置顶，希望会员常常回顾与消化。如果再结合4月19日那篇《金市大五浪调整的模式与理论目标探讨》，我想我们那篇文章对中期金市调整目标的分析探讨也应是基本客观与正确的。

金银
有了上述关于外汇市场的战略定“道”之后，对金银市场的分析都显得多余了，更多是对金银市场的补充分析。

上周基金在白银期货市场有一定多头回补迹象，但场外抛压似乎很大，这种明显的场外抛压乃近四个月来的第一次。显示场内外对银市的中期市场前景有分歧。单纯就上周基金在白银市场的场内外组合行为来看，应该是利空后市银价的。但笔者不想直接根据上周基金在银市的资金流向来作出如此判断，因为笔者认为银市会继续随外汇影响而对应波动。

上周基金在黄金市场中的操作看似“翻江倒海”，多头大肆平仓约1.9万手，并反手追加了约1.9万手的空头，即净持仓变化约3.8万手，算得上很大的能量变动。结合近期市场表现，基金在10月上中旬短线大肆做多的单子不仅已全部平仓，反而追加了不少空头，使得空头持仓再创本轮金价下跌的最大值，至11.37万手。去年做空的最大持仓为14.37万手，即空头存在进一步做空黄金的较大能量空间，而多头也存在较大止损空间。即如果对冲基金要进一步投机操纵中期金价下跌，绝对有可操作的能量空间。

结合外汇与黄金市场，我们认为中期金价将与美元继续维持反向关系，至少“局部趋势”会如此。但对基金具体的市场操作细节，我们目前不宜做过于细化的预测，预测也没有多大意义，因过于细化的预测容易出错，怕形成误导。笔者想要进一步表达的意思是，在美元上行至90点以上或91点的过程，基金在金市的操作可以在“一定程度上”存在独立性，即它可以相对于美元的强势出现抗跌，也可以放大美元强势背景下的金银市场利空，我们难以对这种操纵的“相对独立性”做预期判断。只是当市场出现了这样的情况后，我们如何合理进行对应操作即可。目前无法给出细化的前瞻性预测。

周五金价在美元略回软中大幅反弹，银价反弹明显乏力，已显现出金市以相对于外汇市场的波动，开始体现出一定的独立运行特征，但显然不应指望金价就此转势上行。但周五金价走势也确实体现了相对于美元的抗调整韧性，亦或真意味着短期底部的形成。但别妄想阶段性或中期金价会直接转势上行。

周五金价反弹幅度确实很大，如果投资者对此感到迷茫，请回顾2012年5至8月的走势：金价也曾相对于美元多次体现出阶段性相对于美元抗跌的大幅反弹，但都不意味阶段性行情的逆转。即便相对于美元的强势可能中期筑底，也定有底部反复迹象。然就目前判断而言，如果我们确信美元将冲击90点上方，甚至91点，金银价格理应再创近年新低，我们也认为应该如此。

故周五金价利用美国10月非农就业数据逊于预期的大幅反弹，仅算一个意外的投机浪头。但此浪头不会影响我们对阶段性或曰中期市场的战略控制。

具体操作上，希望会员暂继续波段持有空头。周一金价反弹的强压在1185美元，若金价反弹至此，空仓投资者可以做空3成。此走势在技术上相当于对1180.15美元的破位回抽，就像10月反弹乃对1240美元的破位回抽一样。而如果周一冲高，或直接回软至1160美元，请会员对波段空头进行一次获利锁定操作，回荡强支撑在1150美元。此后金价反弹的短期强势需要一个进一步消化的过程，此后我们将再度顺应外汇市场的波动基调，逢高回补空头。再后，我们也将强化相对短期的操作，将更重视短期技术意义层面的超买与超卖。操作主基调依然是逢高做空！