國際黃金市場周評

目前追漲金價 需要更多理性

二○一六年二月二十日至廿六日　總423期　 Feburary 20 ～ 26 , 2016  作者: 楊易君   【中华商报】(美国)  A11.投资锦囊  

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【本報特稿】本周國際現貨金價以1235.9美元開盤，最高上試1239.89美元，最低下探1190.78美元，截至週五亞洲午盤時分報收1226.44美元，較前交易周下跌10.93美元，跌幅0.88％，動態周K線呈現一根大幅震盪的小陰線。

二月中旬前，在全球資本與商品市場一片哀鴻遍野中，黃金可謂亮瞎了投資者雙眼：金價一騎絕塵，從1061美元“以掩耳不及盜鈴之勢”蹭蹭地上竄至1263美元，漲幅近20%。而此間，全球股市下跌20%的，不在少數。這一進一出，可就40%差距啊！我們有幸重倉吃得半段魚，很知足。然從“半段魚”後的進一步走勢來看，媽呀，那魚頭營養價值絕不低於近期名冠宇宙的黑龍江鱘鰉魚頭，甚至絕不低於“北岸野生漁村”的鐵鍋燉鱘鰉魚頭啊！但是，鱘鰉魚頭雖味美，但畢竟骨頭多，追求上檔次與味美，不小心就會被魚骨卡喉得“譽滿全國”。故此，消費也好，投資也好，該理性時需理性，沒弄清陣仗，就瞎點菜、瞎追漲，最後難免被“卡喉嚨”。

這金價一上漲，大肆吹捧黃金的論調就嗖嗖地出籠了——黃金世紀大轉勢了，金價將奔1300、1400、1500……而去了。這些論調中，有不少看似專家學者的行家論調，也有權威媒體或權威金融機構的論調。在金融市場的渾水中，投資者要想“有本事”做一個自我清醒的人，需要太多各方面的沉澱與積累，太難！要想找到一個長期值信賴的聲音，太不易！很多人在市場中吼幾嗓子或吼幾年，吼不下去了，就人間蒸發。我們，則一直希望並努力地做一個客觀而清醒的自己，並盡可能地在用心分享這些清醒。儘管十幾年一路走來，有陽光、有風雨、有彩虹、有雷劈，但我們一直用“心”在走，而不是用“形式”去走……

近階段金價上漲的邏輯是什麼呢？弄不清大致邏輯而亂點菜、追漲，就可能投資卡喉。筆者之見，除了風險偏好，看不到更多因素。黃金是個非常有別於其他商品的奇怪東西，其價格波動與工業、經濟景氣度關係不大。就寬泛的觀點而言，金價幾乎只受風險偏好的情緒影響，與產能和供應關係不大（其他商品可不敢這麼說）。風險偏好情緒包括對地緣政治的憂慮，階段性全球金融市場的穩定性，全球通脹趨勢與通脹預期等。一旦風險偏好追逐黃金，產能是跟不上需求的（全球黃金年產量基本維持在2500噸不變），不能通過產能擴大去平抑價格。不像原油等其他大宗商品，釋放產能是分分鐘的事情，價格上漲多了，我就釋放產能。近階段金價的上行邏輯，是基於對全球金融市場的擔心，使得全球資本市場與黃金市場呈現明顯的蹺蹺板走勢，資本市場大幅下跌，金價對應大幅上漲，看似反向關聯相當緊密。如國際現貨金價與美國道鐘斯指數日K線圖示：
 
上圖可以看出，近月國際金價與美股（可視為全球資本市場代表）看似呈現高度反向運行關係，然其反向運行關係又並非完全緊密。下面讓我們進一步解讀兩者之間的運行邏輯。

圖中A點之前，美國股市處於2008年見底以來的大牛市之中。AB區間，美股股市連續幾日大幅下跌，跌幅過10%，A股更似全球股市下跌引領。於是乎，市場有關金融危機的論調漸起，有關美股估值過高的論調漸起。在美國大幅下跌的同時，金價連續幾日加速上漲，初見黃金基於金融避險需求的運行邏輯。

此後道鐘斯指數見底15370點之後逐步企穩反彈，雖期初三周反彈力度不算強，但金價的回落卻很明顯，幅度也較大（B點之後），足見當時黃金的避險需求較為脆弱。CD區域，美股大幅回升，A股亦企穩，但金價亦無視全球股市反彈而上漲，是什麼邏輯呢？這就是對沖基金等投機力量在黃金市場中本身的資金運作邏輯，我們精確地把握住了這次逢高做空的機會。

D點之後，伴隨美股等全球股市進一步企穩反彈，黃金市場的避險情緒完全消失，金價在基金做多能量達到兩年極限，並在黃金場外拋壓開始出現之後，連續大幅下跌，並再創近年調整新低。這段時間，金價遭遇著避險需求退潮與投機力量主動做空的雙重打壓。我們獲得了對應的做空收益。但是，金融市場的運行，總有物極必反時，而對物極必反、否極泰來或極泰否來的判斷，需要很多經驗與量化資料。12月2日，我們給客戶的報告分析，市場將否極泰來，並毅然在1047美元翻多，又一次精確踏准了市場底部。當然，筆者並非在強調我們抄底或逃頂的精確性，而是強調分析資金運行邏輯的重要性。只要在投機氛圍濃厚的市場中，把投機資金的流向大致弄清楚了，操作的價位即便不完美也是正確的。就長期而言，我們希望獲得更多的正確，而非追求更多的完美。

D末段，全球股市再度出現調整態勢，至E點時，美股二次下行趨勢看似已非常明顯。然對應的黃金市場尚未獲得明顯追捧，市場尚處於避險情緒的孕育階段。或更通俗的表述為，對沖的投機行為並未做好前瞻性準備，故這段時間金價雖震盪反彈，但力度不強。

EF段就很精彩了，E段初，全球最重量級投機代表與演員索羅斯粉墨登場了，大肆表態對股市的不看好，對亞洲貨幣的不看好，甚至明確表示做空了。索羅斯認為全球將遭遇新一輪金融危機。羅傑斯也表示本輪金融危機可能比2008年還要厲害。若說索羅斯的風格我大致瞭解，但羅傑斯的論調讓我感到非常意外。讓筆者不得不冷靜思考與梳理市場訊息。

筆者對比了2000年、2008年兩次金融危機的經濟與市場環境，首先認為根本不可能發生類似2008年般嚴重的金融危機。2008年金融危機是數年經濟繁榮與美國金融政策不當累積引爆的危機，直接導致了許多金融機構的破產倒閉。2008年至今，雖美國經濟看似領先全球經濟復蘇，也促使美國股市連續數年大幅上漲，但美國經濟談不上繁榮，談不上存在經濟泡沫。金融市場，雖美國股市看似領先於美國經濟再創新高，金融市場的泡沫逐漸放大，但談不上泡沫盛極。相較於2000年的美國股市泡沫（2000年美國股市市值占比美國GDP比重一度超過180%，目前最多也就140%，此乃巴菲特衡量股市系統風險的重要指標之一），目前相差不少。此外，2008年之後全球量化寬鬆的錢，大多躺在銀行等金融機構睡大覺，並未真正流入實體經濟，金融機構的錢多得不得了，有理由擔心金融機構與銀行會出現類似2008年的大量破產倒閉潮嗎？故此，我們後退一步，那就認為當前市場可能發生類似2000年股市泡沫之後的金融危機吧。
 
看2000年後美股消化泡沫的過程，是何等複雜！多次在下跌15-20%即大幅反彈，甚至再創新高。當市場訊息恢復後，又再度下調，甚至調整更低。參考2000年之後的美股去泡沫過程，在美股下跌近20%後，我不知還有什麼理由去恐懼。故此，當道指在第一次下探15500點附件時，筆者認為美股基本調整到位，沒有必要恐懼更多，我們此後幾個月將看到美股反彈至17500點以上。即便2月美國與全球股市再度遭遇二次下探，筆者依然持這個觀點，未來幾個月的道鐘斯指數將看到17500點以上，甚至18000點以上，讓金融危機論徹底閉嘴。因真不排除當前美國股市的調整僅形同其在1998年8、9月，受東南亞金融危機間接影響的調整。而1998年國際經濟大環境，中國經濟面臨改革需求的大環境，確實存在很多相似性。

好了，既然16年2月中旬前的金價乃明顯受全球資本市場大幅下跌的避險需求提振，如果全球資本市場已企穩，甚至發生筆者分析預期的道指衝擊17500點上方，那金價還有什麼理由進一步走強呢？但這並非意味著我在宣導投資者空空空。因市場運行除了看似表像的理性邏輯，還有其投機因素使然的本身市場非理性運行邏輯，就像CD段金價與道指的同步上行一樣。基於筆者對最新黃金市場的認知，依然認為不能進一步追漲。甚至我們勤勞的分析師在週四隔夜淩晨4點多，還指導國際市場客戶在1236美元“繼續”做空，近月對客戶的服務指導確實細緻了很多，雖細緻但並不盲動。

此外，本周人民幣開市即大幅升值，單日大幅約1.2%。在“所有專家”有關人民幣一邊倒的貶值預期中（回顧前兩月，不看空人民幣，就是明顯沒水準的標誌），人民幣大幅升值，算得上市場先生給了專家們一記極其響亮的耳光。也提醒我們在市場先生面前要常持謙恭姿態，市場不是那麼容易預測的。羅傑斯曾經的破產讓他學會了一個道理：“市場保持非理性的時間比你能支撐的時間長得多。”這句話總結得非常好，因預測都是基於理性的考慮，即便是嚴謹的經濟學家與專家預測。然市場不理性運行的時候太多，甚至不理性的慣性很強。

關於後期，筆者不能就金價波動的具體目標價位給出更多空泛預期，以免我修正觀點時，你們的操作卻不修正。只是就威爾鑫當前的量化資訊來看，繼續做多黃金的風險很大。當然，就市場諸多不理性或市場投機資金本身的驅動與操作手法而言，不排除金價整理之後再創新高的“可能”，這需要我們後續更多從對沖基金的資金流向中去尋找答案。此外，筆者還能肯定的是，伴隨全球股市的企穩或進一步反彈，避險情緒在黃金市場中的反應會越來越弱，關聯也會越來越低。悄然間，甚至就像與原油價格波動曾經的關聯，金價與資本市場波動已沒有關聯。然不管影響市場的外因如何變化，萬變不離其宗的是，對沖基金的投機運作手法不會有明顯質變，市場總在物極必反、否極泰來、極泰否來中迴圈輪回，你若能大致把握這種迴圈輪回，也就大致把握了投機獲利的“正確”（非完美）技巧！

作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫投資咨詢有限公司首席分析師

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