秉持零和遊戲市場中的順羊者生態

二○一六年四月二日至四月八日　總429期　 April 2 ～ 8 , 2016  作者: 楊易君    【中华商报】(美国)  A11.投资锦囊  

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【本報特稿】零和遊戲市場，沒有羊群，哪來的狼群；沒有羊群、狼群，哪來的獅群、虎群，哪來的“順羊者”生態。我們要秉持的是：不與羊群抱團，也不去挑戰獅、虎群權威，時而樂樂地旁觀部分狼群犯傻，掉進獅虎群佈置的陷阱。我們則力求循獅虎群佈置的陷阱，尋機踩上這些狼兩腳，並順走一些羊。這就是我們致力於追求的“零和遊戲”生態，這是什麼生態呢？順羊者生態！
 
本周國際現貨金價以1216.12美元開盤，最高上試1243.93美元，最低下探1208.13美元，截至週五亞洲午盤時分報收1231.2美元，較前交易周上漲14.41美元，漲幅1.18％，動態周K線呈現一根回調抵抗的小陽線。此外，整個3月金價在慣性沖高至1283.95美元之後大幅回落，月K線呈現一根上影線更加明顯的十字陰，整個3月金價下跌5.8美元，跌幅0.47%。但整個一季度金價錄得16.09%的巨大漲幅，與我們去年末在金市行情最低迷時，判斷一季度金價將偏強發展的預期相符，我們也成功把握了去年末的逢低做多機會。但我們認為二季度黃金總體將偏弱發展，會在較大程度上回吐一季度漲幅，當前黃金市場並不存在宏觀走強的邏輯支撐。依靠講故事，講題材支撐的行情不會持久。一季度金價走強的邏輯，就是對可能爆發全球金融危機的避險，擔心美國引領全球資本市場崩塌，索羅斯曾在年初的多次論壇中灌輸這種危機論。然伴隨美國股市的企穩回升，這些危機論被明顯證偽，支撐金價維持強勢的邏輯也不復存在，金價從哪里來，就應該大致回到它理應回到的價位。一季度對沖基金在黃金市場中的做多能量也明顯投資，且已出現我們判斷的能量流動拐點，或許4月初，就會開始給空頭送大禮。

市場運行枝節不掩運行主基調
本周市場運行總體有些寡味，看似消息面令市場波動多出不少枝節，然應不至於影響市場中期運行之“道”。筆者在上期收盤後的內部分析中認為，本周美元可能大幅回升，金價應進一步破位下行。然從本周至今的實際運行來看，明顯有偏差，這說明要準確判斷短期市場價格波動的細節，何其難。你可以說我抓住了本周金價波動的短線行情，但無論基於技術，還是基於對資料消息面的揣摩，那都不過是猜對了一次硬幣而已！沒有猜對而蒙受損失的次數可能更多，只是刻意隱瞞了。誰會總拿揣摩美聯儲主席講話基調去作賭注？至於技術面博短，成功與失敗皆會有，越短期的技術越不好把握，故筆者也漸漸淡化了短期技術分析。

對過於倚重技術帶來的操作瑕疵反思
這麼多年來，筆者沒有停止對駕馭市場的方法進行觀察、學習、揣摩、反思，只是或因資質原因進步緩慢，但又因勤於思考而總有進步。即便近月，深度瞭解威爾鑫的客戶或許也能感覺出威爾鑫的風格漸變。最近一年，我們對整個黃金波段趨勢把握的“精確度”有所提高，但在具體操作上仍有過於倚重技術帶來的瑕疵。去年十月開始的那波做空，看得非常準確，做空時機把握也很好，但在空頭行情行進僅約過半時，太過關注技術信號的階段超賣，以至於失去了很大一段空頭利潤；去年12月金價見底1046.2美元後的抄底，操作得也非常漂亮（這裏面既有綜合技術、市場認知等因素，也有運氣成分），但同樣因為技術上的階段性超買，讓我們在金價僅僅超過1140美元後就選擇了兌現波段獲利，失去了一大段做多利潤。此後部分客戶的逢高做空，也過於參考技術而略有超前，儘管也有1260美元上方，甚至筆者1275美元的實盤做空，但皆難掩過於倚重技術產生的瑕疵，或曰我們應該表現出的“耐心”，還做得不夠。而就上述三次參考技術面超買、超賣信號進行的交易時點來看，當時對沖基金的資金流向都沒有出現逆轉跡象，這一點，我們在分析報告一直非常肯定且正確，即我們低估了市場犯傻的慣性。故此，雖近月我們關於黃金市場的波段方向上判斷很准，但在具體操作上，受困技術帶來的瑕疵不少。筆者“偶爾”單純運用技術尚且如此，又有多少投資者能在技術上運用得比我們更嫺熟呢！

筆者近月一直在思考這個問題，這個看似“較大瑕疵”出現的原因：我應該將技術工具放在什麼位置？目前暫時的答案是，就波段而言，應該把技術工具放在對沖基金資金流向尚未出現逆轉跡象之後。即在對沖基金資金的市場資金流向沒有出現逆轉時，不再關注市場的短期超買超賣信號。當基金資金流向出現明顯逆轉跡象時，再通過技術去量化操作時機。確定了這樣的操作基調，就意味著我們不會再關注猜硬幣的短期遊戲了，也意味著我們相較於以往希望運用技術追求利潤最大化，調低了利潤訴求。即我們只希望賺我認為賺得最穩的那部分錢。踐行這樣的理念與操作邏輯，一年能帶來30-40%的收益，我就會很滿足了，且應該算不上是個奢侈的目標。但技術在宏觀趨勢上也有其神奇的一面，只是這種宏觀技術定調之後，可能多年不會有大修正。

關於零和遊戲市場中的杠杆
關於杠杆的運用，就黃金市場而言，目前踐行期初2、3倍，有較大浮盈後的最大杠杆，相較于期初也不會超過6倍。就筆者根據黃金的市場屬性研究來看，基於我們綜合判斷後的操作時機，期初2、3倍的杠杆，安全邊際是很高的。但如果換一個品種，比如原油，筆者期初根本不敢用杠杆，即便浮盈後加杠杆，也不會超過2倍。筆者基於更多市場的觀察研究後有些感悟：每個不同品種的金融市場，其市場構成，驅動邏輯等，都會有所不同。關於此點，不在此進一步展開了，那又會是看似與本期市場評論無關的很大篇幅。如果筆者欲選擇一個商品市場在具體運作上深耕，那也只會是黃金市場。儘管分析中涉獵更寬，但真要做到皆有明顯深度，我的精力實在有限，也似在其他市場沒有那麼多“稍見格局”的靈感，故最笨最可靠的辦法，就是“蝸居”一個市場深耕，不再受其他市場魅惑。

對於黃金市場，我們在去年年末市場最低迷時的謀報告中曾強調，今年一季度的黃金市場會偏強發展，二季度會再次轉弱。目前來看，還是非常中肯的，週四為一季度最後一個交易日。週五乃二季度的開始，我相信二季度會讓我們兌現“應該賺到的錢”，甚至不排除四月初即開始送大禮。關於這個應該賺到的做空利潤，我們在前幾周內部報告中曾強調：“美元可能向上突破，令金市承壓。然即便美元不向上突破，轉而調整，金市也不會獲得多少上行動能。而一旦美元調整企穩，金價就會加速下跌”。基於這樣的判斷，客戶們哪有不逢高做空黃金的道理！為何會作出“即便美元大幅調整，金價也不會獲得多少上行動能的判斷呢？”，這源於對幾十年金價某些驅動邏輯的理解，我們用“指標2”對某些特定驅動邏輯進行了量化。一旦“指標2”進入某“特殊因素驅動”的做多或做空區間，只要在倉位上做好風險控制，你根本不用再看美元指數運行的臉色，金價最終會回到它應該回到的軌道上，這個錢是你必然要賺的，不用看美元指數運行的利多、利空。過去幾十年的市場檢驗皆如此，這次也不應該有意外。否則，黃金就不是原本屬性上的黃金了。至於在此過程中，經濟資料、美聯儲主席耶倫的講話等產生的猜短期硬幣機會，皆與我無關，儘管這是不少人樂此不疲的生態。

周內數據消息面回顧
就周內難以免俗的數據消息面看，美國3月ADP就業人數增加20萬，好於預測值的增加19.5萬，雖略遜於2月，但依然是個相當不錯的數據，也意味著週五（4月1日）的美國非農數據不會多糟糕。此外，美國3月諮商會消費者信心指數96.2，好於預測值94，也好於92.2的前值；美聯儲威廉姆斯認為美國2016年經濟增長速度將稍高於2%，預計美聯儲將逐步加息，不認為全球增長面臨一觸即發的危機，近期的通脹發展趨勢也相當令人鼓舞；高盛也認為美國製造業衰退困境似已過去。

美聯儲主席耶倫本周表示：若有需要，美聯儲有實施刺激的“巨大空間”，故加息尤其需要謹慎。耶倫進一步表示，若有需要美聯儲可以部署前瞻指引和QE；通脹前景不確定性增加；對一些低通脹預期的資料感到擔憂；市場是美國經濟的自動穩定器；未來美聯儲利率路徑肯定存在不確定性；現在判斷核心通脹回升是否持久為時過早；充分就業可能要比4.8%的失業率低。耶倫講話中傳達了謹慎加息的意思，實體經濟的運行情況，將是美聯儲利率政策的重要參考。這或多或少與筆者關於美元匯率波動的宏觀格局審視，應以美國實體經濟為參照的基調一致。儘管本周美聯儲主席耶倫的講話似一劑迷魂湯，但高盛仍堅持美聯儲會在2016年加息3次觀點，仍預期所有3次加息都會發生在下半年，原因是估計美國經濟增長率屆時會推動失業率下滑、核心通脹率會上升，從而可能支持聯儲採取比目前預期更快的步調加息。

此外，本周標普下調了歐元區GDP及通貨膨脹預估：將歐元區今年經濟增長率預估由之前的1.8%下調至1.5%，預估歐元區明年經濟增長率為1.6%。將歐元區今年通貨膨脹率預估由之前的1.1%下調為0.4%。該資料消息或多或少利空歐元，進而理應關聯利多美元。

上周基金在市場中的資金動向
上周對沖基金在外匯市場中的資金動向大體如我們前期報告所預期：不少基金也會為表像所困，跟隨表像“糾錯”（錯未必是錯，糾錯未必是對，需要的是那雙眼睛）。雖身為狼群中的狼，也有不少會掉進獅子、老虎的陷阱。上周基金在六大外匯期貨市場中，相對于美元的淨多頭寸完全如我們預期所言，進一步減少至59.1455億美元，但沒有擊穿2月26日收市後形成的57.497億美元低點。美元場外現匯市場的買盤也確如我們預期般轉強了，只是轉強的力度沒筆者預期大，這是更前一期報告中“大膽預測”產生的偏差。

我們認為階段性美元將回升，97點應該不是問題。如果進一步再突破98點，那些掉進陷阱的投資者情緒會明顯恐慌起來。就像漁夫在稻田裏罩魚，那些被罩進罩子的魚會頓時恐慌起來亂竄，尋求脫困。筆者兒時曾有過這樣的漁夫體驗，故此深知魚的情緒與感受—你能明顯感受到魚撞擊罩子產生的震動，甚至聲音。如果那些魚足夠聰明，被罩進罩子後一動不動，漁夫也不知道這一罩子下去，到底裏面有沒有魚。通常會認為沒有，於是會立即拔起罩子再罩下一個地方，聰明的魚就重獲自由了。我們大多投資者，能比魚聰明多少呢？雖可能確實比魚聰明不少，但那漁夫更非尋常漁夫！故如果美元進一步突破97點，尤其再突破98點，必將促使美元回升加速，歌頌美元的歌曲與故事也會越來越多，也會湧現出越來越多的音樂與說書“天才”，美元再刷新近年回升新高也就順理成章了。黃金嘛，不言而喻！做多後糾錯的恐慌會更明顯。

比較有意思的是，上周金銀市場犯錯的慣性竟還能進一步放大，匪夷所思——“沒有能力”秉持理性的投資者是何其多！然與我何干。既然是零和遊戲，沒有羊群，哪來的狼群；沒有羊群、狼群，哪來的獅群、虎群，哪來我們這種“順羊者”的生態。故此，在黃金市場選擇了威爾鑫，我們就會盡力讓客戶感受到選擇了好的生態——即不與羊群抱團，也不去挑戰獅、虎群權威，時而樂樂地旁觀部分狼群犯傻，掉進獅虎群佈置的陷阱。我們則力求循獅虎陷阱，踩上這些狼兩腳，並順走一些羊，這就是我們致力於追求的“零和遊戲”生態，這是什麼生態呢？順羊者生態！

我們認為對沖基金在階段性黃金市場的能量流動正處於“泰極丕來”的逆轉初期。在必將上演的恐慌多殺多還沒開始前，應繼續戰略持有空頭。而當進入多殺多主跌段時，我希望客戶能禁得住不要繼續增倉的誘惑。儘管繼續增持空頭盈利的概率極大，但我還是希望不要加倉了，這就算是一個對“心或理念“的考驗吧，學學石佛李昌鎬，多施最穩健的俗手，勿過於追求贏得酣暢淋漓的妙手。我想這一輪下來，加杠杆後的整體盈利應該會在30%以上，一年哪怕就做這一波，甚至“天佑胸襟寬闊之人”，還能謀得機會再做一兩波，一年下來的收益率可真不得了。故我希望客戶們：多給時間一些時間，慢慢品味人生精彩，不宜“太過壓榨時間，透支人生精彩”。蒼生萬物萬象皆有平衡，精彩透支太過，必將付出作為補償的相應代價。細水長流的淡然人生，最能獲得天佑，也應該是最快樂的人生。然達成簡單快樂的投資，也談何容易：前面一座美麗的雪山，看似清晰美麗異常，甚至感覺伸手可觸摸，好似要不了幾小時即可達。但當地居民告訴，到那座雪山至少需要三天時間。投資也一樣，看似很清晰美好的結果，摘果之路卻崎嶇蜿蜒。不少投資者或半道迷路、或回到起點，更有甚者半道摔死了！心中無“道”，定難成正果！

作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫投資咨詢有限公司首席分析師  

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