近月油價漲幅雖大  不改弱反彈實質

二○一六年五月十四日至五月二十日　總435期　 May 14 ～ 20 , 2016  作者: 楊易君    【中华商报】(美国)  A11.投资锦囊  

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【本報特稿】近月NYMEX國際原油價格的反彈，雖晚于金銀，但比金銀價格反彈強得多。銀價相對於去年12月中旬低點，最大反彈幅度為32%。金價相對去年12月中旬低點，最大反彈幅度約25%。然NYMEX國際輕質原油價格相對於2016年2月創下的26.06美元低點，迎來了79.5%的最大反彈幅度。這是否意味油價已宏觀見底？中長期油價還有很大上漲空間嗎？結合全球經濟運行週期來看，油價宏觀見底的可能性非常大。然就近月驅動油價上行的邏輯來看，筆者並不繼續看好油價的中期前景，然也並不意味著我會建議貿然做空。

近月油價上行的邏輯是什麼
油價的上漲邏輯是什麼？可能很少有投資者能思考到這個層面。是宏觀經濟改善的實體需求復蘇？我很難從這個層面找到更多線索。是此前一年多下跌過度之後，投機價值凸顯的超跌反彈？可能性相當大。然推動油價上行的能量是什麼呢？主動做多？空頭止損？還是主動做多加空頭止損？如2015年至今的NYMEX原油期貨價格日K線、對應的綜合技術資訊，以及基金多空分別持倉及多空總持倉圖示：
 
圖中可以看出，目前近80%大幅反彈後的油價綜合技術信息，其體現出的超買水準已超過2015年油價從42.03美元反彈至62.58美元的反彈，意味著我們在當前技術上，應該對油價的反彈多一些謹慎，其技術上的見頂風險已經很大。

再就對沖基金在期貨市場中的多空分別持倉，雙向總持倉觀察，伴隨2月中旬油價見底26.06美元後至今的反彈，基金多頭並未出現主動增持跡象，表現為基金多頭持倉幾乎是橫向水準運行，然期間卻伴隨著明顯的空頭止損。在油價上漲過程中，空頭的止損過程非常明顯。甚至空頭持倉的運行形態也基本刻畫了基金多空雙向總持倉的運行形態。於是乎，格局似乎比較清晰了，近三個月油價的大幅反彈動力，主要來自于空頭平倉。 姑且不論是空頭止損，還是空頭在兌現2014年下半年以來的巨大獲利。然就筆者長期關注市場的經驗性認為：如果一輪行情的上漲或下跌動力，沒有順勢的主動能量參與，而是來自於空頭止損、平倉或多頭止損平倉，即行情的推動能量來源於“被動能量”，那麼這種行情難言持久。圖中可以看出，2015年油價從42.03美元至62.58美元的上行過程，主要推動能量也同樣來自於空頭止損、平倉，多頭積極參與不足，故此油價上行的生命力不強。故此，筆者並不看好缺少多頭積極主動參與的上漲行情。

再度回到NYMEX原油期貨價格K線圖對應的綜合技術資訊，我們可以看出2015年至今的油價K線形態與相應的綜合技術資訊，呈現出明顯的“底背離”，這意味著26.16美元的油價，可能就是宏觀底部區域油價。然結合前段有關本輪油價的上行資金推動性質分析，這個宏觀底部可能還有反復確認過程。

形態技術方面，再如NYMEX原油期貨價格周K線圖示：
 
前段時間，我曾給出了一幅不含K1K2通道的同樣圖表，即以油價的K線運行形態，解析當前油價似乎在走一個2012年前的反向O、A、B、C、D過程，即目前正在達成D點形態。此思考市場的技術方式讓不少投資者激動不已，即贊楊老師的市場思維活躍，見識了市場運行的“神奇”，並進一步義無反顧地做多了原油。從目前的市場運行來看，當時做多原油，肯定賺了。但筆者在發佈圖文後的第三日，針對一些投資者據此做多原油的亢奮，進行了風險提示——不能只取自己想要的那部分市場訊息。換做筆者，我不會多，更不會空，而是等待。就目前的市場情況看，筆者新加了一組K1K2通道，且當前的軌道線K2與圖示114.83-26.06美元宏觀波段下跌反彈的23.6%黃金分割位共振，構成油價進一步上行的反壓。此反彈幅度，剛好符合油價弱反彈的宏觀技術定義。至於油價會否進一步上行至L1線去尋找可能的D點，筆者不敢確認。

再進一步結合本輪油價上行的資金推動性質來看，屬於“被動能量”推動。難道你希望在目前基礎上，多頭才開始出現主動做多能量進行接力嗎？或者希望空頭止損、平倉規模進一步擴大，讓被動能量繼續推動油價上漲？就2015年油價反彈至62.58美元後的空頭能量分佈來看，確實還可能還有空頭止損或平倉空間，但空間已不大。

此外，投資者或有疑問，2008年金融危機爆發，油價見底32.20美元後，再回升至100美元上方的反彈能量主要來自哪里？確實，那次油價見底32.20美元之後的回升，與此輪油價見底26.06美元之後的反彈推動能量非常不一樣。2008年油價見底32.20美元之後的回升能量，主要來自於實體經濟、場外現貨需求的刺激。表現為2009年6月前，油價已從32.2美元上行至75美元過程中，基金多空都在降倉位糾錯。此後基金主動做多意識才漸漸強化。而此輪油價的反彈，雖有一定場外現貨需求復蘇的刺激，但力度並不強。

一周消息面及黃金市場情緒
本周市場預期美聯儲在6月升息的可能不大，此預期似乎會繼續利好金銀而利空美元。高盛指出，過去25年中，美聯儲90%的加息符合市場的高度預期。高盛對高度預期的定義是市場預期加息的概率至少有70%。如果這一歷史規律依然有效，這基本上宣告美聯儲在今年6月和7月都不可能加息。

來自美聯儲官員的消息更是東唱西和，讓投資者摸不清南北。週四美聯儲主席耶倫竟然表示，不排除在非常不利的情況下採用負利率的可能性。基調本身問題不大，但用在市場總體揣度美聯儲升息的進程時期，就顯得有些過於攪稀泥了。然堪薩斯聯儲主席喬治重申美聯儲當前的利率目標過低，她傾向於逐步漸進式加息，使貨幣利率回歸正常化。以現在的經濟狀況而言，現行貨幣利率過低。美聯儲羅森葛籣表示：全球任何地方的政策錯誤都會影響到美國，如果美聯儲加息，可能會導致市場動盪加劇，聯儲在制定政策時候會將全球形勢納入考量，但美國是依據國內條件而制定政策。

摩根大通表達積極看多黃金的態度，其週三報告稱，黃金的新牛市已經到來，“我們推薦我們的投資者們為一次新的黃金市場長期牛市做好倉位準備。”在連續三年下跌後，2016年的黃金期貨價格已上漲20%。而且這可能只是金價繼續攀升的初級階段。她預計金價今年很有可能達到每盎司1400美元。

來自黃金基金的持倉資料也令人振奮，黃金ETPs持倉量5月9日增至1803.7噸，繼續處在2013年12月來高位，而黃金ETFs自4月25日來已增加50噸，創下兩個月來最長連增記錄；加拿大蒙特利爾銀行表示黃金ETFs將繼續受到青睞。全球最大的黃金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust本周也是不斷增加持倉，週一至週四每日都在增倉，截止週四收盤的持倉為845.189噸，相較于上周增加約11噸，似繼續彰顯積極看多意蘊。

5月12日，來自世界黃金協會發佈2016年第一季度《黃金需求趨勢報告》顯示，本季度全球黃金需求量達1290公噸，同比上漲21%，成為有史以來需求量第二高的季度，但印度第一季黃金需求下降39%。此資料對應著一季度的黃金強勢，或難在第二季得到延續。

作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫投資咨詢有限公司首席分析師  

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