印钞机不是经济“强心剂”

2009年03月23日 　【深圳商报】

３月１８日，美联储在决定维持利率不变的情况下，宣布将增购７５００亿美元的房产抵押债券、１０００亿美元的房贷机构债券和总额３０００亿美元的长期国债。市场人士普遍认为，美联储正在采取极端措施，政策重心从“零利率”转向“定量宽松”。这相当于直接开动了“印钞机”，向市场投放大量货币，并将带来美国通货膨胀预期上升的负面结果。从市场反应看，美元随即大幅贬值，大宗商品价格暴涨。

　　美国此番大手笔经济提振计划能否拯救美国经济乃至世界经济于危难之中？在周末由国务院发展研究中心主办的中国发展高层论坛上，这个话题成为国内外专家热议的焦点。

　　通货膨胀之忧

　　本月１８日，美联储宣布购买最多３０００亿美元长期国债和１．２５万亿美元抵押贷款证券。正如市场人士担心，瑞士央行本月１２日入市沽瑞士法郎打响了“货币贬值战”第一枪，美联储则打出了影响深远的一枪。消息既出，美元迅速跳水，油价当日站上５０美元，黄金创出一个月来新高，全球大宗商品价格普涨。

　　与会者认为，“货币贬值战”风险巨大：目前全球金融市场信心脆弱，放任汇率下跌，争相外逃的将不单是国际热钱，更有当地资金，可能触发如亚洲金融风暴的恶果；各国竞相贬值，无疑是输出衰退，以邻为壑，将加剧日益紧张的全球贸易关系；造成上世纪３０年代全球大萧条的原因之一，正是贸易保护主义，这对目前已陷衰退的全球经济，是不能承受的重。

　　美国哈佛大学教授本杰明·弗里德曼也对“联邦政府负债率可能会更高”和“过剩的流动性可能导致通货膨胀”表示忧虑。近日，股神巴菲特及债王格罗斯均表示担心通胀重临。

　　难令经济复苏

　　对于美联储的新政，很多专家认为是美国已经无计可施而采取的极端政策，反而加剧了市场对于经济下滑严重性的担忧。对于这一政策能否达到令经济复苏的效果，不少学者在论坛发言中表示怀疑。

　　国务院发展研究中心对外经济研究部部长张小济在论坛谈及“要注意防止这场危机的继续”时指出，错误的政策会使当前的经济危机更加延长，或加深。这些错误的政策包括，“第一个就是贸易保护主义。第二个值得注意的问题是，美联储开始购买美国国债，现在市场担心会不会造成国际间汇率大幅波动，以及大宗产品价格的飙升，人们就更加担心美元资产的安全性问题，这些都增加了经济复苏的不确定性。”

　　国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌比喻说，美国就像一个收入微薄但又借了大量钱做投机的家庭，投机输了当然可以破产，破产出路只有三条：第一借新债还旧债，美国政府正在做；第二节衣缩食准备过穷日子，美国居民正在做；第三，如果以上两项力度不够，就只能找出家里比如古董等值钱的东西出售换钱。这就是说，美国政府也要准备出售一些优质资产来筹集资金化解危机，而不是不断发行钞票。“如果只走前两条出路不走第三条出路而去大量再发钞票，就像打一针强力止痛药，药效过了后衰退还会出现。”

　　复苏尚需时日

　　在论坛发言中，经济学家对短期内经济危机的演化趋势多持悲观态度。哥伦比亚大学教授约瑟夫·斯蒂格利茨认为，“全球经济回暖不会特别快。”他表示，这是一次全球性的金融危机，应对措施也必须是全球性的。

　　张小济认为，现在谈全球经济是不是已经见底或者复苏还为时过早。他指出，现在的危机出现了两个相互关联的恶性循环：一、爆发危机的中心国家，其金融部门和实体经济之间由于缺少信贷，实体经济更加糟糕，实体经济糟糕又影响了金融机构的资产负债表；二、爆发金融危机的核心国家和外围国家，由于发达国家是最大的市场，发达国家进入衰退后，发展中国家的经济势必受到很大影响，发展中国家经济情况不好了，反过来又对发达国家的金融机构和大企业资产负债表构成不好影响。

　　中国经济改革研究基金会国民经济研究所所长樊纲也对明年美国经济重回正增长表示怀疑。他认为，“就三大经济体平均而言，两年衰退的可能性现在在增长，而不是在减少。我们得做好两年衰退的准备。即使在两年衰退后进入复苏，也会有相当长一段时间呈现低增长、零增长的特点。”

　　影响种种

　　中国经济或面临新挑战

　　(深圳报业集团驻京记者 宋 华)美联储１８日宣布增购３０００亿美元国债举措，无疑加剧了人们对此前一直增持美国国债的中国外汇储备资产价值的担心。同时，美元的贬值令处于加速下滑的外贸出口面临更加严峻的挑战。在周末举行的“中国发展高层论坛２００９”上，中外经济学家对此表达了各自的看法。

　　目前，中国仍是美国最大债权国。美国财政部近日报告说，中国目前大约持有７４００亿美元的美国国债，相当于美国国债总额的６％。中国总理温家宝日前首次表示，对在美资产安全“确实有些担心”。他要求美国保持信用，信守承诺，保证中国资产的安全。美国总统奥巴马则回应说，包括中国在内的全世界投资者都应对其在美国投资的安全性抱有“绝对信心”。

　　美国哈佛大学政治经济学教授本杰明·弗里德曼在论坛发言中分析，中国持有美国国债有三种潜在风险：美国拖欠债务，美元通货膨胀，美元对人民币贬值。“第一个问题发生的可能不大，没有人会认为美国政府不还债。”他认为，作为支付债务的通货，美元的印制权在美联储。“他们在法律上有权印刷美元，所以，看不出他们有什么理由不还款。”

　　对于通货膨胀方面的风险，他赞成诺贝尔经济学奖得主、哥伦比亚大学教授约瑟夫·斯蒂格利茨的建议：购买通货膨胀指数化债券。这是美国财政部发行的一种根据通货膨胀指数调整收益率的债券类型，能够有效排除债券投资者因为美元通货膨胀蒙受的损失。弗里德曼认为，中国可以选择购买这种债券，并就此与美国谈判。至于第三种风险，弗里德曼承认，汇率问题是外国投资者购买美国国债必然承担的风险。

　　对中国经济而言，美元贬值则可能令出现增速下滑的中国出口更加艰难。国际结算银行新近公布统计显示，自２００９年以来，人民币除对美元表现区间震荡走势外，人民币对一篮子货币已经累计升值６．７％，创出２００５年汇改以来的新高。２月份，人民币对欧元升值１．９２％，对日元大幅升值９．４１％。

　　此前，商务部研究员李健表示，从鼓励出口的角度来说，目前重要的是要改变人们的印象，即改变那种将汇率稳定等同于汇率盯住美元的稳定。“我们所期望的稳定不是盯住美元的稳定，而是盯住一篮子货币而达到的稳定。”

　　百姓视点

　　美联储新政改变人们对美元和黄金长期走势预期

　　投资黄金外汇须谨慎

　　本报记者 朱丽华

　　上周，美联储宣布推出总额１．１５万亿美元的债券购买计划，其中３０００亿美元将在未来６个月内购买长期国债。这也意味着，美国选择开动印钞机为国内赤字买单。这一举动极大地改变了人们对美元和黄金长期走势预期。美元是否会因这个印钞机的开动而走上熊途？国际金价是否会大幅上涨？对此，有分析人士称，此时投资黄金、外汇更须谨慎。

　　美元踏入熊途？

　　“美元将在今年二季度全球经济预期见底后开始回落。”渣打银行全球研究部称。分析报告中称，全球经济将继续恶化，美国以外经济体传来的坏消息受到越来越多的关注。因此，短期内，因全球经济衰退风险、投资者撤离资金，全球货币政策放松，以及市场对美国以外地区经济滑坡的影响，相对于其它主要货币来说，美元和日元还将继续走强。不过，美元将在今年二季度全球经济预期见底后开始回落。

　　中国银行全球金融市场部分析人士称，美联储这一举动可能会使欧洲央行也采取量化宽松的货币政策。同时，日本本身的风险尚未完全释放。因此，欧元、日元汇率暂不会立即出现长期性升值的态势。在２００９年下半年，当所有经济体利率均触底时，美元将正式踏上熊途。在此之前，美元汇率可能出现大幅波动。

　　金价会否大涨？

　　美联储再度注入巨资，使得市场对通胀的预期大大增加黄金上涨预期。那么，黄金会持续上扬吗？是否会达到一些人所预言的２０００美元甚至是３０００美元一盎司呢？

　　对此，威尔鑫黄金首席分析师杨易君称，金价上周的明显走强正是基于投资人对美元贬值预期而体现出的避险强势，并非前几个月投资人对全球经济放缓忧虑下的避险需求强势。但美国这一举措，无论对美元还是黄金在上周的强烈刺激可能不具备持续性。目前全球经济处于通缩状态，美联储这１万亿美元的货币增量注入市场，也不可能迅速改变全球通缩的总体格局。上周无论美元、黄金还是大宗商品的市场运行，都是对经济远景的提前反应，这种提前反应应该不具备持续性。不宜过早树立美元的长期熊市思维与黄金的宏观牛市思维。

　　“目前看来，黄金价格还有可能出现继续上涨。但上涨过程肯定有很大波动。”市场分析人士金昌宏称。他认为，黄金价格不排除会上涨到１２５０美元到１５００美元每盎司。期间，美国或许会选择抛售黄金以弥补赤字。 因此看来，黄金价格也不会上涨到太高。

　　投资机会何在？

　　在当下，美国开动印钞机对美元和黄金走势造成不小的影响，市民该如何打理自己的外汇和黄金？市民能否从中寻找投资机会？

　　市场分析人士金昌宏称，近期，人民币对美元汇率虽然一直比较稳定，但人民币对英镑、欧元等货币，确实表现出大幅升值。随着我国出口量的降低以及国际舆论变化，人民币升值压力减少不小。如果近期人民币对美元汇率不刷新此前创出的新高，人民币不会出现大幅升值。此外，从一定角度来看，人民币还存在一定的贬值预期。

　　他说，持有美元的市民可以选择将美元兑换为人民币，毕竟中国经济还相对较好。如果外汇资产配置需求的市民，短期内也不妨将美元兑换为澳元、纽西兰元这些高息货币。因为这些国家都是能源输出国，从世界经济的发展来看，能源上涨还是趋势，这些货币应该相对保持强势。

　　据了解，相对外汇，黄金的投资渠道更多。目前，黄金投资除有纸张黄金、实物金，还有放大倍数的黄金交易。对此，金昌宏建议，如果是黄金投资新手，对黄金投资还没有深入认识，最好还是不要选择放大倍数的黄金投资。如果确立黄金中长期将上涨的投资理念，个人投资黄金时最好少做短线操作。“目前如果选择黄金投资，要选好入场点位，分批进入，同时也不要频繁追涨杀跌。”

　　扩大内需是中国经济复苏的关键

　　中国在２００８年９月超过日本成为美国国债最大的外国持有者，同欧洲主要国家相比 (截至２００９年１月底，德国持有美国国债余额为５６４亿美元、法国持有１７９美元，两国持有量占外国持有美国国债总量的比重仅为２．４２％；相应金砖四国的比重为３３．３７％，余额高达１０２５２亿美元，其中中国的比重为２４．０７％)，其中的利害关系自不言而明。因此，在未来国际金融体系的构建方面，中国的出发点应该同一些呼吁重建体系的国家有所差别，必须要明白我们的利益在哪？

　　中国现在拥有近２万亿的外汇储备，其中６２％左右是美元资产(美国财政部数据显示，截至２００８年６月底，中国的美元资产为１２０５０．８亿美元)，所以在我们提高自身的外汇储备管理水平同时，必须适度借助美国之手来保护好存量利益，这同样也是一个权衡，尤其是要利用已有的东西来积极应对各国在危机中贸易保护的 “自然反应”，在积极拓展新国际发展空间的同时，要认真思考如何保护好我们既有的海外利益，又要抓住发达国家提振经济的当口，适时加大我们对外部资源、技术的采购，以期收到一石二鸟的效果。

　　从今年前两个月的经济数据来看，决策层及时果断的政策转向，已经收到了初期效果，但一架马车(即政府投资，１－２月份８７．５％的新开工项目投资增速，２．６９万亿的信贷增长说明了此点)可以让经济大车暂时不再下滑，但很难独撑经济重新爬坡，因此内需的启动成为了共识，尤其是尽最大努力保证就业。

　　对于今天的中国而言，不仅需要创造货币、创造需求，更需要创造就业，在政府投资效果逐渐趋缓的同时，如何通过居民消费和私人投资的启动来实现有效续接，实际上成为了中国经济能否真正走出低谷，甚至较早实现复苏的关键。

　　如果我们观察１９９８年的就业数据，就会发现一个有意思的事情：虽然当时经济也面临较大的下行风险，但当年新增就业人数却是近１０年来的最高点，有１０３７万人，其中第一产业新增４４７万人、第二产业新增１０５万人、第三产业新增４８５万人，而１９９８年洪涝灾害需要农业生产人员的补充、乡镇企业的吸纳和１９９８年以来房地产行业的新一轮增长，以及教育扩招等，则可以解释为什么第一和第三产业吸纳了当年近８０％的新增就业。但对目前而言，１９９８年用于解决就业的两条路径已经很难奏效。

　　所以，当前的积极财政应该强化由过去“投入型”积极转为“改善型”积极，侧重需求方的资源配置，果断加大减税力度。根据已知的消息，今年将实施规模约５０００亿的结构性减税政策，需要强调的一点，在当前经济复苏的关键时期，则需要一步到位式的减税，尤其是明确与解决就业挂钩的结构性减税政策方向，诸如企业所得税率的暂时下调 (５％－１０％)、中小企业的暂时减免税负，个人所得税暂停１－２年的征收，从而让微观层切实感受到福利的增进(实际企业利润和个人收入的增加)，当然减税的范围要以有利于经济结构的调整为前提，而不是一刀切。

　　(据《经济观察报》)

　　观点

　　相关报道

　　经济学家看好中国经济

　　(深圳报业集团驻京记者 宋 华)美联储救市新政在加剧人们对此前一直增持美国国债的中国外汇储备资产价值的担心的同时，美元贬值也令处于加速下滑的外贸出口面临更加严峻的挑战，但在周末举行的“中国发展高层论坛２００９”上，经济学家也纷纷看好中国经济。

　　中国经济改革研究基金会国民经济研究所所长樊纲对今年保八的目标表示有信心。“一个重要的因素是最近刚刚公布的财政赤字。”他据此匡算，今年９５００亿元的赤字水平，相比去年的１８００亿元上升了近８０００亿元，相当于ＧＤＰ的近３个百分点。他认为，如果其他部分的ＧＤＰ下滑到５个百分点左右，加上这块投资活动和其他消费活动，８％仍然是有可能的。他预计“中国经济可能在２０１０年走出阴影。”

　　国务院发展研究中心宏观经济研究部部长余斌也表示，中国最有可能率先复苏，主要是由于我国内需扩张空间广阔以及中国宏观政策调整的余地很大。此外，支撑经济平稳快速发展基础没动摇，城市化的进程加速，消费结构的加速升级等都是有力支持。中国有力的政策，庞大的外汇储备，充足的民间资本投资都为我国经济发展提供有利条件。

　　相关数据

　　我国２月外贸出口加速下滑

　　中国海关总署公布数据显示，受到国际市场需求疲软的影响，我国２月出口同比下降２５．７％，降幅继续扩大；进口同比下降２４．１％，降幅有所收窄。总体来看，进出口总值１２４９．４８亿美元，同比下降２４．９％，贸易顺差仅为４８．４１亿美元。

　　中国的出口占了ＧＤＰ的３７％左右，进出口合起来要占ＧＤＰ的６３％，进出口连续第四个月出现下降，显示以外向型为主的中国经济面临严峻困难，未来内需市场能不能高速增长，是经济能否“保八”的关键。

　　据海关统计，１至２月中国外贸进出口总值２６６７．７亿美元，比去年同期(下同)下降２７．２％。其中出口１５５３．３亿美元，下降２１．１％；进口１１１４．４亿美元，下降３４．２％。贸易顺差４３８．９亿美元，增加５９．６％。

　　海关统计显示，２月份当月中国外贸进出口总值为１２４９．５亿美元，比去年同期下降２４．９％。其中出口６４９亿美元，下降２５．７％，进口６００．５亿美元，下降２４．１％。

　　今年前２个月，中国一般贸易进出口１３０４．１亿美元，下降２５．５％，占同期中国进出口总值的４８．９％，比去年同期提高１．２个百分点。其中出口７１３．４亿美元，下降２０．４％，占同期出口总值的４５．９％；进口５９０．７亿美元，下降３０．９％，占同期进口总值的５３％。同期，加工贸易进出口１０７８．６亿美元，下降２９．９％。

　　相关链接

　　多国宣布降息打响货币贬值战

　　２００８年１２月１１日，瑞士央行宣布降息５０个基点，为两个月来第四次降息，以极力救助瑞士经济免于更深程度的衰退。２００９年３月１２日，瑞士央行表示将开始在外汇市场买进外汇，并买入私人部门借款人发行的瑞士法郎债券。瑞士央行在声明中称，上述措施与减息决定都是为了防止瑞士法郎兑欧元进一步升值。

　　２００９年３月５日，为了刺激英国经济复苏，英国央行——英格兰银行宣布将基准利率从１％降至０．５％，再创历史新低。

　　２００９年３月１８日，日本中央银行——日本银行宣布，继续将银行间的无担保隔夜拆借利率维持在０．１％水平不变。这是该行连续第三个月保持现有利率水平不变。

　　在瑞士央行干预汇市后，有关各国开展竞争性货币贬值的猜测迅速升温。

　　荷兰国际集团金融市场分析师Ｃｈｒｉｓ Ｔｕｒｎｅｒ说，“让货币战争开始吧。”Ｔｕｒｎｅｒ表示，零利率水平束缚了央行，干预汇市促使本币贬值，以此来达到缓解资金紧张局面的举动“合情合理”。

威尔鑫黄金首席分析师杨易君