國際金價破位 其實不是偶然

 二○一八年五月十九日至二○一八年五月廿五日　總540期 May 19～ May 25 , 2018 作者: 楊易君    【中华商报】(美国)  5·投资理财  

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【本報特稿】週二金價大幅下跌近23美元，日線收出2016年11月24日以來最長陰線，基本宣告1300美元上方的技術與題材支撐失效。即便僅本週一，各投行與研究機構研報也基本看多，因為1300美元看似如此牢不可破。敘利亞化武事件後，美國退出伊朗核協議引發的地緣政治危機憂慮，原油價格強勢可能強化通脹等，成為諸多分析看多黃金的主要因素。然而，威爾鑫卻堅定看空黃金後市，並在指導客戶做空黃金上也越來越果敢。在最近一期周評中，我們也建議客戶可在周一早間于1320美元上方果斷做空，有成本優勢的客戶加倉做空。雖前幾個月金價在1305美元上方區間支撐非常強，然綜合近期各種市場訊息，我們認為這次金價會擊穿1300美元破位下行，且後市依難言看好。各分析判斷理由如下：

從整個商品市場氛圍觀黃金市場運行大環境

雖黃金金融屬性十足，與整個商品市場運行節奏未必同步，然它畢竟還是商品市場中的一員。整個商品市場運行氛圍，對黃金市場分析，有一定參考價值。商品市場總體向好，黃金市場再差也容易見底；商品市場後市堪憂，黃金市場也難獨立向上突破。

整個商品市場運行最重要的影響因素，無疑是全球宏觀經濟走向與預期。全球良好宏觀經濟運行環境，對整個商品市場形成利好支撐。當前以美國為代表的全球宏觀經濟，總體運行在向好軌道上。

除了宏觀經濟，美元指數是影響商品市場最直接的重要因素。當然，整個商品市場中，各商品屬性不一。原油、黃金對地緣政治因素敏感，黃金還對金融動盪等相對敏感。即便在宏觀經濟總體向好氛圍中，商品市場也存在投機運行過度或不足的情況。這很難進行具體量化，但通過美元指數與商品指數的關聯比較，我們能夠感知商品市場大體處在一個什麼樣的運行階段。如近年商品指數與美元指數對比圖示：

自2014年下半年，美元宏觀牛市正式開啟以來，商品與美元指數的運行，總體呈負相關。如何解讀各階段美元指數對商品市場的影響呢？

圖中A區為中期強勢美元，對應著商品市場的中期下跌。

B區美元指數雖未在進一步走強，但總體營造的中期強勢氛圍卻令商品市場繼續下跌。商品市場在此階段的下跌，更多是一種對美元將延續宏觀牛市情緒預期的結果。然實際上，美元並未延續宏觀牛市。兩相對比，B區對應的商品指數，相對于美元指數明顯“超跌”了。當然，這種超跌不僅是對美元走強的預期，也是對全球宏觀經濟可能迎來新一輪“經濟危機”的預期。

C區，美元雖中期偏強，但並未出現新一輪強勢上漲特徵。在B階段超跌的商品指數，迎來超跌反彈，無視美元走強。

D區，商品指數的進一步上漲，源于美元中期大幅下跌。但總體而言，D區商品指數，相對于美元的中期大幅走弱，有些“滯漲”。

D區之後，我們不得不思考這樣一個問題：D區商品市場已相對美元指數“滯漲”了，一旦美元中期轉強，商品市場進入中期調整是合理的預期。然全球宏觀經濟總體運行在向好軌道上，對商品市場有支持，商品市場的中期調整就不會沒有底線。如果商品市場總體轉而調整，黃金市場在沒有經歷中期超跌前，難以獨立走強。

思考這個問題的關鍵是，你確定中期美元會走強嗎？是的，我們對中美元的走強非常肯定。

再從商品指數自身宏觀技術運行環境來看，如美元、商品指數對比月K線，以及商品指數月線KD指標圖示：

2015年底，商品指數在月K線年線位置受到支撐，對應KD指標觸及20下方的超賣區，並反復確認後轉強。此後至今，伴隨商品指數超過兩年的不斷走強，月線KD指標從超賣進入超買區。且在2018年初，在超買區出現“頂背離”確認信號。這個信號出現後，中期商品市場很難進一步走強，且我們對中期美元走強又如此肯定。

在整個商品市場中，近階段原油的走強顯得“特立獨行”。這使得原油周K線與商品指數周K線的背離非常明顯。我們認為在商品指數總體有調整意願的大前提下，無論原油，還是黃金，都難維持強勢。金價已經擊穿1300美元破位下行，週二NYMEX原油期貨價格雖繼續創出近三年新高，但階段性繼續看多原油，真非常危險啊！如2007年至今的NYMEX原油期貨價格日K線，以及對應的未平倉合約市值，對沖基金多空雙向總持倉、淨持倉市值變化圖示：

圖中可以看出A、B、C、D、E對應各點位置，整個NYMEX原油期貨未平倉合約市值、對沖基金多空雙向總持倉市值達到中期或階段峰值後，必然引發油價大幅調整的情況。尤其D、E點對比更有意思：對沖基金在E點投入了比D點規模更大的做多能量，但並未收到理應的油價上漲效果，結果形成油價K線與對沖基金做多能量的“頂背離”，迎來一輪超級大熊市。

但看當前NYMEX原油期貨市場，自2016年初以來，整個能量流入趨勢、幅度，與2008年油價下跌至32.20美元後的情況很相似。也即當前油價，至少可能面臨類似B點附近的調整壓力。截至上週二，NYMEX原油期貨未平倉合約市值為3724億美元，乃歷史第三高位。鑒於此後至本周初油價繼續上行，該市值至少已成為歷史第二高位。再看對沖基金多空雙向總持倉、淨持倉市值，都已無限接近“歷史紀錄”高位。在這種資金分佈背景下，繼續看多、做多原油，豈不如“火中取栗”啊！

此外，還有一個在筆者看來更加危險的“見頂信號”：近幾周油價漲勢很猛，但對沖基金不再加倉了，反而在逢高減持。看看對比圖表吧，油價雖不斷走高，但對沖基金淨持倉市值僅趨平運行，而整個未平倉合約市值卻在猛增。對沖基金都不再於油價上漲中繼續做多，你還去當“接盤俠”嗎！

黃金領先指標提前預知金價將破位下行

最近幾周，黃金領先指標在強化我們繼續做空、加重做空黃金的決定上，體現出極好參考價值。而在4月13日收盤後，黃金領先指標就給出了我們可以做空黃金的提示信號。

圖中A點對應的那一周，此前黃金領先指標一直維持強勢，然金價卻逆領先指標而總體回軟，A點當周算是金價相對於領先指標的“補漲”。此後兩周，領先指標回軟，金價對應回落。而上周（4月13日當周），領先指標繼續回軟（不排除中期見頂），然金價卻逆領先指標沖高，並留下明顯周長上影線。毫無疑問，上周金價逆領先指標的強勢，乃受敘利亞局勢影響明顯。然此後，金價與領先指標必將趨於同步運行。也就是說，上周金價相對於領先指標的上漲，並不可靠。這與我們關於英法美對敘利亞的制裁，開始即可能意味著結束的判斷相符。週末（4月15日）英法美對敘利亞的武力制裁，有可能在週一亞洲盤面的黃金市場得到反應。如果週一亞洲盤面金價大幅跳升，我們建議所有客戶增持空頭。

此後黃金市場運行，一如黃金領先指標指引。黃金領先指標繼續下跌，金價追隨領先指標下跌。甚至在上周對應的C點位置，領先指標繼續下跌，但金價相對於領先指標再見下跌抵抗。再綜合其他市場信號分析，我們認為本周金價極可能追隨領先指標加速補跌，故建議空倉客戶周一早間在1320美元上方即可以較重倉位直接做空。

近期黃金很抗跌，破位補跌成必然

這是我們最近一期客戶周評分析的核心內容。在美元已明顯開啟中期走強步調的前提下，或是基於原油強勢，或是基於地緣政治危機的些許提振，金價相對于美元的走強，總體抗跌。如國際現貨金價、美元指數日K線，以及剔除美元指數影響的“類歐元”金價圖示：

我們認為階段性金價雖然偏弱運行，但並未對美元走強做出合理反應。雖近日國際現貨金價創出了幾個月來新低，但剔除美元指數影響的類歐元金價卻反而走強，並在上周創出了近半年新高。彰顯國際金價相對于美元走強而體現出明顯抗跌意蘊，也即未對美元的走強，做出合理反應。基本合理反應，應該是類歐元金價略向下運行，因金價市場波動屬性比美元指數更為活躍。也即國際現貨金價相對于美元的走強，下跌不足。

關於階段性或中期美元，我們認為必將進一步延續強勢。美國宏觀經濟基本面、美元本身宏觀技術面，都顯出美元必將走強的信號。這意味著，後市金價必將還會受到美元走強的考驗。近階段，雖金價相對于美元明顯抗跌，但伴隨美元繼續走強，金價會不會產生破位元加速下行的補跌呢？甚至把近階段相對于美元不足的跌幅，都補跌回來呢？並非沒有這種可能。

近階段黃金市場相對于美元走強的下跌不足，很大程度上有地緣政治因素影響，美國退出伊朗核協議，讓原油市場受到最直接提振，黃金市場則受到些難以察覺的間接提振。上周對沖基金在COMEX期金市場基本多空等量減持，體現出較強謹慎意願。雖黃金本身沒有給出很明顯階段性啟示信號，但商品市場、黃金領先指標、美元指數運行的間接共振指導信號極強。

就目前而言，討論筆者宏觀技術分析中的美元“大五浪”似乎太早，但美元中期強勢無疑將非常肯定，這將為黃金市場的操作，提供很好的階段與中期定調。然即便美元指數真迎來上行大五浪至110點上方，黃金也未必完全對應熊市。實際上，伴隨金價破位後的進一步下行，我們已開始思考空頭獲利保護了。（限於篇幅，本文有刪節）

作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫投資咨詢有限公司首席分析師  

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