判断 金价见底的20几个信号

财恒需循道•偏财有度毒

2021年04月15日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

来源：杨易君黄金与金融投资

01PART

三月上旬做多黄金时机极佳

《三月上旬或是战略做多黄金极佳时机》【2021年02月28日】二月国际现货金价以1854.79美元开盘，最高上试1871.64美元，最低下探1717.15美元，报收1732.95美元，下跌113.74美元，跌幅6.16%，月K线呈现一根大幅下跌，再创数月调整新低的长阴线。

A数据规律趣解

回顾20年黄金市场，月跌幅超过6%的时候不多，总计17次。其中，2013-2015年总体熊市氛围中，有6次月跌幅超6%的情况，以2013年4、5、6月连续三个月每月跌幅超6%最为惨烈。1999-2012年大牛市中，月跌幅超6%的时候有8次。2016年至今的牛市中，月跌幅超6%的时候有3次，其中两次发生在熊末牛初的2016年5月、11月。此后至今，刚刚过去的2月金价月跌幅再一次超过6%。

在1999-2012年，8次月跌幅超6%后的次月，7次不同程度收阳，收阴的一次为中期见顶的2009年12月。2016年5月、11月大幅下跌后的次月K线，一阴一阳。

此外，如果我们将20月线运行趋势作为牛市参考信号，在20月均线处于上行趋势中，金价超过6%的月跌幅出现在20月均线上方，即黄金牛市中出现超过6%月跌幅后的次月表现如何呢？这基本就是1999-2012年的市场表现了，仅2009年12月当月见顶之后的次月收阴，其余全部收阳。基于这样的大体数据规律，3月金价收阳概率很大。

当然，这仅仅是数据规律梳理，算不得可信赖的市场分析推理依据。

然我们综合黄金市场本身技术面、关系市场量度信号、黄金市场容量特征、基金持仓分布、金银价位关系等分析，认为当前黄金市场战略做多信号明显。下面我们将以近20个分析理由进行阐述。

B月线技术与形态趋势

如金价月K线图示：

就黄金市场宏观趋势而言，我们首先要思考的问题是，黄金牛市还在不在？

虽2月金价大幅下跌，但整个商品市场表现很强，尤以原油和铜最具商品市场代表性。这说明流动性对商品的溢出效应还未得到充分反应。过去两年，避险效应在黄金市场体现过于充分，这是近月金价在避险情绪消退，风险偏好强化后承压的重要原因。

流动性溢出在黄金市场中的反应，不可能逆商品市场直接转向。故即便“黄金牛市还在不在”这个问题很难回答，但可以肯定一点的是，黄金牛市不会逆商品市场而直接消失，这也是我们近期在措辞上一直强调黄金“结构性牛市”机会，而非“系统性牛市”延续的根本原因。

观月线主图，2月金价收盘定格在宏观趋势线下方，这在2012年前的十年牛市中也不多见。在2012年前的黄金十年牛市中，只有图中A、B位置前后有月线收盘大幅击穿牛市趋势线的情况。其中A位置附近受2008年金融危机，受流动性枯竭忧虑影响所致。B位置金价处于宏观见顶孕育过程中。

目前呢？当然无基于流动性忧虑的金融危机。即便类似B位置，可能宏观筑顶，那么第一次大幅击穿尚处于上升趋势的“宏观趋势线”，也应该构成阶段，甚至中期诱空。

观定格后的月线BOLL指标，2月金价收盘在中轴线上方，意味着市场氛围强于宏观筑顶，但区间见底的B位置。就中轴线上行速率观察，3月金价开盘后，动态中轴线价位就会高于1700美元，构成金价回调更强支撑。

如果我们认为黄金宏观牛市还将延续，布林中枢线下方将构成金价战略买进机会。2月金价布林中枢线定格在1806.64美元，但被大幅击穿，说明2月金价的大幅下跌，有极强技术性诱空意蕴，那么3月定是战略买进黄金好时机。

观月线KD指标，2月收盘击穿50中位线，2012年前十年牛市中，唯A、B位置击穿击穿中位，然皆构成中期买点。如果我们判断黄金宏观牛市会延续，那么在月线K值回落到中位时，都构成买进时机。

上面是关于金价月线技术趋势的分析，关于金价的形态趋势，再如下图金价月K线：

这幅图表我们在2020年11月分析过，对黄金市场的宏观形态结构分析有极强参考价值。下面是我们11月15日报告中对该图表的解读内容：

H系列线之H1线，是金价2011年见顶1920.8美元之前的十年牛市宏观上行趋势线，H2线是2008年金融危机前，经三月份高点位置，平行于H1，H1H2=H2H3=H1H4。H3大致量度出了2011/2012年黄金牛市大顶。H1线在金价2015年见熊市大底后的中期反弹中反压明显，并在2019年继续构成金价上行中继压力。如果2015年的1046.2美元不是黄金大底，那么就可能在H4线附近构成大底。

L线系列之L1线，是2015年确认底部后，同样连接2008年681.45美元底部的另外一组宏观上行趋势线。只是较为神奇的是，它在2018年精确量度出了1160.11美元附近的中长期大底，我们当时曾以21大理由分析金价中期见底。L2线是平行于L1线，过2008年顶点的轨道线。我们可以看出，L与H系列趋势线，都是以2008年金融危机前后的顶底为“基点”形成的。L3依然平行于L1、L2，且L2L3等宽于L1L2，如此这般，H2、L3交汇量度出了2020年金价在2074.85美元大顶。

至于K系列，K1是金价2011年大牛市见顶1920.8美元后形成的宏观熊市趋势线，K2自然是宏观熊市轨道线了，KIK2构成金价宏观熊市通道。在2019年，金价突破熊市轨道后，即受H1线压力，同时也受轨道线K2支撑，调整十几周后突破上行。很快又遭遇L2线压力（受新冠疫情冲击），金价大幅回落。此后受美联储无底线开闸放水刺激，又进一步大幅突破。K3，平行于K1、K2，且K2K3同样等宽于K1K2。结果，K3又与L3、H2交汇进一步共振施压，使金价终见中期大顶。三线交汇，不仅量度出了2020年金价中期大顶位置，并进一步量度出了见顶时间。

如果金价还有调整至H1、L2交结区、甚至交结点的机会，应是非常好的做多时机。当然，我不敢肯定金价会不会有那么大的调整幅度。

从目前情况来看，历经四个多月后，金价确实可能回踩1700美元附近的H1、L2交汇支撑位置。也即L2L3通道趋势线，H1H2通道趋势线的共振交汇位置，金价再次获得中期调整有效支撑的可能极大。

C周线形态趋势与波浪结构

早在数周前，我们曾提示过金价在1680-1720美元存在极强技术支撑，如果回调至此，将构成极佳买进机会。目前，金价初步触及该技术支撑区域，让我们对该区域的系列技术支撑进行系统性分析解读，如金价周K线图示：

1）金价自2020年8月见顶2074.87美元之后，中期调整趋势轨道如H1H2通道图示，轨道线H2在1700-1720美元附近构成金价中期调整强劲支撑。

2）从金价2015年见底1046.20美元后至今的整个牛市波段（1046.20-2074.87）分析观察，该宏观波段回调的38.2%黄金分割位在1681.90美元，理应构成金价中期回调强劲支撑。

3）从金价2018年8月见底1160.11美元后的整个牛市波段（1160.11-2074.87）观察，该波段上行回调的38.2%黄金分割位在1725.43美元，理应构成金价中期回调强支撑。

4）我们一直将2015年金价见底1046.20美元之后，至2016年见顶1375.10美元上行波段，视为新一轮牛市的“源生浪”。该波段上行的200%位置在1704美元，图中B位置线图示。理应构成金价中期回调强支撑。

5）此外，我们也重视黄金分割的“切线”用法。2015年金价1046.20美元大底向上的161.8%黄金分割切线位在1692.75美元，图中A位置图示，理应构成金价回调强支撑。而200%切线位在2092.40美元，基本对应着2074.87美元的本轮黄金牛市中期大顶。

6）以2020年8月的2074.87美元顶部为基准，向下进行黄金分割的切线用法，其向下的19.1%（1-80.9%）位置在1678.57美元，图中D位置，构成金价中期调整强支撑。

7）在1160.11-2074.87美元牛市波浪结构中，1160.11-1557.02为三浪结构，该波段上行的138.2%黄金分割理论位在1708.64美元，理应构成金价回调支撑。三浪实际顶部1557.02美元也是个非常符合技术规范的价位，它几乎精确对应1046.20-2074.87牛市波段回调的二分位，1560.54美元。

8）此外，就形态而言，2020年3月金融危机前的1703.08美元形态顶部。以及金融危机见底后回升，再反复回踩的1670.29美元形态底部，也构成金价中期回调形态强支撑。图中C位置1722.95美元作用力位置，当初通过什么方法计算的，行文时竟然忘了，重新梳理也未找到线索。

9）关于金价在2020年内的1451.10-2074.87美元牛市波段也颇具技术分析意义。1451.10美元底部对应着白银、原油、股市等诸多金融市场底部。1451-2074.87美元波段上行回调的61.8%黄金分割位在1689.38美元，图中E位置所示，进一步构成金价中期调整强支撑。

但无论如何，上述形态趋势、波浪结构分析，已充分反应出在1680-1720美元区域，存在金价中期回调多点共振强支撑，我们认为将构成金价中期回调的有效底部支撑。

D综合技术与关联量化

再如金价周K线图示：

关于金价综合指标，我们一直长期跟踪关注。图1所示，此指标虽只有一条线，却涵盖了20多个其它技术与经济数据。该指标日线、周线、月线信息量化完全一样，这样省去了笔者分析更多其它技术指标，更多不同周期技术的繁琐。

笔者在该指标中分别设置了系列量化坐标：牛大顶、牛小顶、牛底熊顶区、熊大底。什么意思呢？牛大顶坐标的含义是，即便黄金宏观牛市中，金价综合指标触及牛大顶坐标时，都要注意金价见中长期大顶可能。若更多关联市场信号配合，黄金市场本身异动配合，应考虑中期多头平仓后转而做空。

牛小顶坐标含义，是指在黄金大体处于宏观偏牛区间震荡市定调中，综合指标触及该坐标线时，要注意黄金结构性牛市见顶可能。牛小顶附近做空需谨慎，需要更多信号共振支持。

牛底熊顶区坐标含义，在黄金处于宏观熊市定调中，金价反弹令综合指标触及该线，金价阶段或中期反弹可能见顶，要注意波段兑现多头获利，并反手做空。而在黄金牛市定调中，当指标回落到该线时，可能是金价波段或阶段见底信号，要注意逢低做多。

何为市场牛、熊市定调？观察指标运行重心在该线上方还是下方。指标运行重心在上为牛市定调，指标运行重心在下为熊市定调。但在牛熊转换时，要非常谨慎，过于倚重该信号，容易掉进过早操作陷阱。此时，我们需要梳理整个黄金市场资金分布状态，前期获利消化是否充分？美国中期流动性趋势，黄金领先指标对黄金市场利好利空状态等。

熊大底坐标含义，根本不用看其它信号，无论黄金市场处于牛市，还是熊市阶段，综合指标触及该线，大胆做多，阶段或中期稳赚。图中综合技术指标在各坐标线附近对应的金价顶底信号非常清晰，对指导我们进行中期或波段操作，很有参考价值。

图中可以看出，2月金价收盘后，指标定格击穿了“熊顶牛底区”。而目前黄金市场又处于明显的牛市定调区域，综合指标击穿“熊顶牛底区”后，无疑构成中期极佳做多时机。

图2为我们近期一直跟踪观察，金价相对于国债、外汇、商品市场的综合关联偏离信号。其反向超跌的向下偏离信号继续强化，并创出了仅逊于BC之间的黄金熊市途中最大程度偏离信号。彰显金价相对于关联市场的极度超跌，是中期做多信号。

图3为金银价格比，2月收盘定格在65.05，创出了2014年8月以来的新低。是黄金相对于白银下跌过度，还是白银相对于黄金上行过度呢？显然应该是前者。

E国内金价比国际市场更超跌

常规技术量化，如国际现货金价周K线，以及对应的KD、RSI指标图示：

首先观周线“季度均线”，也即60周均线，近两年多的牛市氛围中，60周均线对金价的支撑非常明显。二浪调整，金融危机冲击后的快速下跌，都在60周均线位置获得有效或精确支撑。目前金价一气呵成击穿60周均线，诱空概率极大。

观国际金价周线KD指标，虽触及“超卖”区域，并体现出最近两年最强超卖程度，但相对于历史超卖程度，算不上严重。当然，牛市与熊市、震荡市量化理解应该不同。

周线RSI指标信息同样如此，虽已体现出两年多最强超卖信号，但算不上极其超卖。

相对于国际金价周线KD、RSI指标的超卖程度，国内现货金价的周线KD、RSI指标则非常超卖。如图所示：

图中中国现货金价周K线是我们参考国际现货金价与人民币汇率生成的K线，其RSI、KD指标已呈近年最强超卖状态。说明国内金价总体遭遇了国际金价下跌与人民币汇率升值的“双杀”。

就目前人民币金价技术信号观察，做多人民币黄金，或具备更强安全边际。其可能还有的隐含意义为，阶段人民币升值过度，或有贬值修正可能。

参考对比国际金价、人民币金价击穿60周均线的幅度，能直观看出人民币金价相对于国际金价更为超跌的现象。

F黄金市场容量及基金持仓演变

如金价日K线，COMEX期金市场未平仓合约、对冲基金空头持仓图示：

图中可以看出，COMEX期金市场未平仓合约在2020年1月接近80万手历史高位后大幅下降，目前下降至48万手附近，处于近两年绝对低位附近。

能够大致预见的是，后期COMEX期金市场未平仓合约规模总体走势应该是“放大”。如果基金对整个COMEX期金市场未平仓合约的放大具备导向功能，那么不外乎应该表现为三种情况：多头增持为主、空头增持为主、多空大致等量增持。然哪一种情况可能更大呢？

观图中A、B、C、D位置可以看出，整个COMEX期金未平仓合约的回升，大致会对应金价回升，大致会对应基金空头持仓的下降。

但E位置之后并不如此，E位置之后的COMEX未平仓合约的放大，主要来自于基金空头主动增持推动，并令金价承压下行。

F区域则说明整个COMEX未平仓合约的下降，未必对应金价下跌。2012年前十年牛市中，也有不少这种情况。

那么目前之后的市场情况，是类似A、B、C、D位置之后，还是类似E位置之后呢？我们判断类似A、B、C、D位置的可能非常大。若类似E位置，则将表现为基金主动增持空头，认为黄金市场将开启下行新趋势。试想，在当前总体流动性充裕大背景下，在商品市场总体强势氛围中，在金价总体大幅下跌超过350美元后，基金才开始树立黄金市场新空头、并敢于在目前价位系统性做空黄金的可能有多大？！

观上周对冲基金在黄金市场中的交易行为，周初场外现货市场一度体现出强劲买进信号。但后半周或基于阶段金融市场轮动考虑，出现了力度较大的调仓，净多下降近2万手，完全体现为多头平仓或止损，空头没有主动增持。该交易行为进一步印证了上一段基金系统性主动增仓做空可能不大的判断，即上周金价大幅下跌，有很强“被动”成分。

如果下一期基金数据公布后，我们能看到超过3万手的净多减持幅度，越大越好，最好能达到5万手，不论是基金多头减持，还是空头主动增持配合，都会确认黄金市场中期底部，这种可能非常大。

就关联市场观察，风险市场在连续大幅上行之后，阶段调整或震荡的可能越来越大。2月股市、商品市场K线出现了较长上影线，说明3月市场可能震荡或调整。风险市场的震荡或将刺激投资者忧虑情绪回升，并令美国国债收益率出现回落，这将关联利好黄金市场。

此外，在NYMEX原油、COMEX期铜市场中，上周对冲基金都出现了一致性的少见交易行为：多空同时大手笔减持。上一次基金在原油市场的相似行为发生在1月中旬，在COMEX期铜市场的相似行为则发生在2020年11月初。上周笔者分析过NYMEX原油在60-65美元区间有极强宏观技术阻力，而基金在原油与铜市的双向大幅减持行为，是不是对商品市场可能迎来阶段调整的谨慎心态呢？！

02PART

黄金战略做多机会清晰

《黄金战略做多机会清晰》【2021年03月6日】上周国际现货金价以1734.13美元开盘，最高上试1759.69美元，最低下探1687.23美元，报收1699.02美元，下跌33.93美元，跌幅1.96%，周K线呈现一根震荡下行的中阴线。相对于上周美元强势，金价已见技术性调整抵抗。

本期评论没有更多分析视觉，主要是对战略做多信号越来越清晰的分析补充。此外，本期评论需结合上期评论理解，近两期评论对黄金市场面临中期做多机会的分析，极具战略参考价值。

A黄金市场基金交易解读

关于对冲基金在黄金市场中的操作节奏，我们上期报告曾有一个预期，也可理解为“希望”：

观上周对冲基金在黄金市场中的交易行为，周初场外现货市场一度体现出强劲买进信号。但后半周或基于阶段金融市场轮动考虑，出现了力度较大的调仓，净多下降近2万手，完全体现为多头平仓或止损，空头没有主动增持。该交易行为进一步印证了上一段基金系统性主动增仓做空可能不大的判断，即上周金价大幅下跌，有很强“被动”成分。

如果下一期基金数据公布后，我们能看到超过3万手的净多减持幅度，越大越好，最好能达到5万手，不论是基金多头减持，还是空头主动增持配合，都会确认黄金市场中期底部，这种可能非常大。

本期数据公布后，对冲基金净多持仓数据减持数据虽然靠近我们的“希望”，但并未满足。上周对冲基金在COMEX期金市场中的净多持仓下降了2.6095万手，我们期望目标是下降3.5万手以上。但从基金操作节奏观察，这个“希望”应该在下周（下一期）数据得到满足，即本期数据连同下一期数据，我们或能看到基金在COMEX期金市场中的净多持仓降幅达到5万手附近，甚至不排除超过。

上周对冲基金在COMEX期金市场多头减持了1.8548万手，空头增加了0.7547万手，对应净多减持2.6095万手。下期数据最理性的情况是，基金主动做空力度进一步加大。

此外，请进一步结合上期关于COMEX期金市场容量分析理解。最新数据显示，整个COMEX期金市场未平仓合约继续下降，创下近20个月数据新低，进一步说明整个COMEX期金市场未平仓合约处于中期底部。其市场含义呢？请见上期报告分析。

B金价中期底部信号量化解读

我们以前经常解读如下金市日K线风险机会量化图表：

从主图观趋势，目前黄金市场的中期牛市结构继续遭遇考验，然我们曾结合经济周期、流动性周期、商品周期分析，黄金牛市周期不可能这么快直接结束。关于这方面的基本面论述，往期系列分析报告论述过很多，不再进一步展开。若确实如此，那么当前黄金牛市遭遇下跌考验，就是阶段诱空。

从黄金市场多空能量波观察，在黄金宏观牛市结构背景下，多空能量波不会极端收口，甚至出现类似2015、2018年熊市末段、宏观底部震荡市道中的咬合情况。从目前情况观察，多空能量波收口已至2019年6月以来的最明显状态，红色虚线可以参考。

关于金价综合指标，请结合上期文章相关部分说明理解。本周收盘后，动态综合指标继续下行。我们强调过该指标用法，在黄金市场牛市定调背景下，金价触及“熊顶牛底区”，就应该是中期做多的时候。目前指标已击穿“熊顶牛底区”，更应该买入。但该指标可能会有小概率遭遇中期牛熊转势的“意外”，比如图中C、B位置。这就需要我们用更多其它工具进行辅助参考，辨别黄金市场是不是正遭遇“牛熊转势”。

首先，从整个市场基本面分析，我们不认为黄金牛市已经结束。其次，再引入基金行为指标辅助参考。金价在2020年8月见顶2074.87美元之后，上周对冲基金交易行为第一次真正回落到“冰点区”，也是两年多来的第二次。观C位置金价综合指标类似位置，若引入对冲基金交易行为量化，则当基金行为触及冰点区时，金价已经中期见底。

但目前仍可能类似2018年的B位置，也即黄金中期熊市仍可能延续。这里，首先再对黄金市场总体环境做些补充，B、C位置都属于黄金牛市尚未确定的宏观底部震荡区域。目前整个黄金市场牛市氛围要强得多。其次，让我们再度引入近期一直分析的，黄金市场相对于国债、商品、外汇市场的总体关联偏离信号，如金价周K线图示：

此周线图中的“金价综合指标”与上面日线图中金价综合指标一样，该指标不受分析周期影响。图中B、C位置也是上一幅图表中对应的B、C位置。观金价相对于关联市场的偏离程度，继续“恶化”。除了2013年黄金转熊大周期初那段时间，目前金价相对于关联市场的偏离程度，已达到20多年最强程度，上一期报表中的图表能反应这个信息。目前位置金价，相对于B位置，“严重超跌”！这两个指标的结合，甚至进一步关于对冲基金持仓情况的分析结合，都说明当前黄金市场正处于中期底部。

关于第一幅图表反应的综合信息，再补充一份涵盖20年时间周期的日线图表：

结合历史观察，在宏观牛市阶段，纺锤形运行的多空能量波不会收口到极限。

金价综合指标运行“重心”显示，目前黄金市场依然处于宏观牛市定调阶段，金价回踩“熊顶牛底区”应构成中期买进信号。2013-2015年是“熊市定调”，2016-2018年则属于熊市底部区间震荡定调。

从20年基金行为观察，20年基金交易行为触及“冰点区”的次数不到20次，即平均一年都没有一次，故要重视基金行为触及“冰点区”的中期做多信号。

C金价波段与形态技术

关于当前黄金市场的波段与形态技术分析，上期报表可谓精彩全面，本期仅就图表进行更新，具体分析请结合上期内容回顾理解：

上周金价精确回踩H1、L2共振交汇点，也即精确回踩L2L3、H1H2两组上行通道的趋势线共振支撑位置。 当然，也对应回踩着上期内容分析的多点共振支撑区：

比较有意思的是，我们前面在第一幅图表分析中曾提问，当前黄金市场会不会类似B、C中期牛转熊位置。再进一步对比金价月线KD指标，目前金价动态K值已经低于2016年12月的C位置，与2018年8月金价见底1160.11美元的K值差别也很小。虽B位置月线后的K值还曾在9月略有下跌，但金价却背离提前于8月见底了。

此外，上一篇文章我们还分析强调了中国现货金价相对于国际现货金价更超跌。本周收盘后，中国金超跌进一步加剧，且目前位置的超跌程度，远超第一幅图表中分析的B、C位置：

周线RSI指标的超跌信号相对更强。但是，上周国内金价相对于国际金价已出现抗跌，这得益于人民币汇率的回落，也算是逢低做多黄金的一道保障。上周国际现货金价跌幅为1.958%，人民币现货金价跌幅为1.434%。

D附近两期报告代表性技术图表

03PART

静候金价结构性上行

《静候金价结构性上行》【2021年03月13日】上周国际现货金价以1701.66美元开盘，最高上试1739.80美元，最低下探1676.71美元，报收1726.93美元，上涨27.91美元，涨幅1.64%，周K线呈现一根震荡回升的中阳线。

由于整个黄金市场的运行,以及对冲基金具体交易行为,大体符合近两周分析判断,故本期评论更没多少补充。

就上周对冲基金在COMEX期金市场交易行为来看，与前一周一样，总体体现为多头止损平仓及空头追加空头。但无论是基金多头减持，还是空头的主动增持，都相对于前一周规模大幅缩减。而我们原本希望看到更大规模的多头平仓与空头增持。当然，即便上周基金的持仓变化不如我们预期“完美”，但就整个基金持仓分布结构观察，也是黄金市场底部信号了。而技术面，底部信号更明显。

后市金价回升的基本面逻辑呢？或伴随风险市场渐渐进入动荡阶段，基于经济与金融动荡的忧虑（比如对美十年期国债收益率回升的担心），使得部分风险市场资金兑现获利后，再次寻求黄金市场避险。

就其它市场运行观察，美国道琼斯指数、标普，与纳斯达克指数的结构性矛盾越来越明显。道琼斯指数大幅创出历史新高，而纳斯达克指数却依然远远低于2月中旬形成的高点。道琼斯指数强于纳斯达克指数，是阶段市场操作风格切换的结果。

商品市场中，原油与基本金属等商品市场的矛盾也开始显现。不少商品市场已提前于原油市场出现大幅调整，而原油总体依然维持强势。后市若原油市场没有一个较为明显的回调修复过程，商品市场就会继续震荡，令投资者疑虑丛生，并令风险市场忧虑情绪继续加强。当然，即便道琼斯指数再创历史新高，追涨或有风险，美股也可能进入阶段动荡模式，毕竟一年以来，美股已累积了巨大获利。

但2021年整个全球经济形势应该不错，尤其二三季度，故风险市场的中期调整，也必有底线，不会出现系统性风险。

关于黄金市场的技术补充，如金价、美元月K线图示：

从最新的3月动态月K线形态观察，美元指数在90点附近的宏观支撑非常明显。但最新的3月金价动态K线，已相对于美元指数的反弹强势，体现出调整抵抗。美元中阳对应着金价十字小阴线。

从金价月线布林指标观察，布林中轨对金价的宏观支撑明显。即便在2012年金价宏观筑顶阶段，第一次由宏观牛市回踩布林中轨时，也构成中期底部。当然，我们还曾分析过，如果黄金宏观牛市通道完好，金价击穿布林中枢线，即构成战略做多机会。从目前实际运行情况来看，黄金宏观牛市氛围并未我们期待的那么强。这种情况，在2012年前的十年牛市中，也不多见。但我们继续坚持：目前至少是黄金市场的“结构性”做多机会。

再如金价日K线图示：

关于整个黄金市场的运行氛围，以及黄金综合指标用法，不再赘述。目前金价综合指标在熊顶牛底区下方出现了勾头，是我们定义的阶段或中期底部信号。

此外，基金行为在冰点区继续下滑。过去20年，基金行为回到冰点区对应的结构性做多机会，平均每年都不会有一次，一旦出现了，我们就应该好好把握。

最后谈一谈我们很久没有评论过的黄金领先指标，如笔者设计的黄金领先指标与金价周K线图示：

黄金领先指标与金价的波段趋势正向关系清晰，只是结构性强弱有所不同，尤其最近两年。在上周金价领先指标继续明显下行的前提下，金价体现出相对于领先指标的抗跌。行为关系解读为金价“下跌抵抗见底”。

从250周均线观察，金价总体比领先指标运行更强，从价格相对于250周均线的位置可知。目前领先指标正回踩250周均线，观近年250周均线对领先指标的作用力，熊市与震荡市中反压明显，牛市中的支撑明显。当前250周均线理应构成领先指标强劲支撑。如果领先指标阶段或中期见底，也理当对应金价阶段或中期见底。

04PART

金价中期底部进一步确认

《金价中期底部进一步得到确认》【2021年03月19日】上周国际现货金价以1727.19美元开盘，最高上试1755.43美元，最低下探1719.15美元，报收1744.27美元，上涨17.34美元，涨幅1%，周K线呈现一根震荡回升的小阳线。需要注意的是，此阳线形成于美元指数继续震荡上行的前提下，彰显黄金市场做多内蕴进一步强化。

我们此前报告曾预期，就市场运行基本逻辑而言，黄金中期结构性做多行情是“避险”，是基于风险金融市场趋于动荡，进而产生经济复苏存疑的金融避险。而从最新消息面来看，还可能叠加中美谈判分歧巨大背景下的国际政治博弈避险，题材力度应比2018/2019年的贸易战轻。

从市场表现来看，在市场聚焦美国十年期国债收益率持续上行，可能引发风险金融市场动荡的背景下，风险市场的调整明显不够。作为风险市场最具代表性的市场，美股与原油的阶段调整，都明显不够，甚至可谓才刚刚开始。投资者要注意回避阶段调整并不充分的风险市场。

在汇率体系中，人民币属于风险类货币，其波动属性属于风险型波动。这也是近期A股调整与人民币贬值同步的原因。这对于做多黄金而言，是个好机会。人民币黄金可能受到国际金价回升与人民币贬值的双重推动，这是某类黄金避险行情的运行特征，也是我们早先关于做多人民币黄金，具有较强安全边际判断的原因。

关于黄金阶段或中期底部的判断，请会员们反复消化最近四期内部报告。我们没必要进行大量重复分析。本期报告依然简洁，没有太多新意。首先，让我们再次观察黄金领先指标对金价的指引信号：

上一期报告分析过领先指标可能受到年线强劲支撑，从上周市场表现来看，正是如此。黄金领先指标在年线位置获得支撑反弹，并对应着金价继续震荡反弹。这说明，前一周金价相对于领先指标的下跌抵抗，确实极可能是金价中期见底信号，见图中标注为“5”的位置。

我们早先分析过国内现货金价与国际现货金价运行的差异，本期评论再进行回顾分析。下面是笔者根据国际现货金价与人民币汇率波动的中国现货金价K线，以及中国现货金对应的RSI、KD指标：

就RSI、KD周线指标技术量度观察，国内现货金价相对于国际现货金价更超跌。中国现货金RSI指标已呈现2014年底以来最强超卖状态，目前已脱离超卖区转强。

国内现货金价周线KD指标同样在数年最强超卖区出现做多“金叉”。为了深度洞悉KD指标对于国内金价的机会量度价值，笔者附加了系列辅助程序，强化对“特别机会”的判断，信号提醒为图中的“娃娃笑脸”。这张笑脸在22年来，第二次出现，上一次是2003年4月11日当周，极佳的中期结构性做多机会。当然，KD严重超买后，还有更多，甚至更好的机会。这里，笔者只是强调这是一次“特别”的中期做多机会。

关于与国际金价对应的中国现货金K线，会员们系统中应该没有。但会员们可以调用上海黄金交易所AU-TD金价周K线，观察理解其RSI、KD指标，信号高度相似。由于上海期金、金交所现货金，在K线收盘设置上与国际市场不一样，周五国际市场收盘大致对应的国内金价，被计入为下周一K线。但笔者设计的中国金K线却与国际金价完全对应。

05PART

黄金基金空头或正犯错

《黄金现货需求渐强 基金空头或正犯错》【2021年03月26日】上周国际现货金价以1745.23美元开盘，最高上试1746.91美元，最低下探1721.51美元，报收1731.72美元，下跌12.55美元，跌幅0.72%，周K线呈现一根震荡回软的小阴线。对应美元中阳上涨0.84%，再创反弹新高。金价跌幅小于美元反弹涨幅，继续彰显黄金市场抗调整韧性。

上周黄金市场收盘后，技术面看点不大，继续确认中期底部信号。上周市场最大看点，来自于对冲基金在黄金与外汇期货市场中的操作行为表现，这将是我们本期报告解读重点。其余黄金市场论证依据，依然维持2月28日以来的观点不变，当前黄金市场运行状态依然与我们阶段分析观点契合。

首先，让我们再继续回顾观察“黄金领先指标”对当前黄金市场的引领，以及金价的实际表现，并结合美元市场进一步对比：

关于黄金领先指标250周均线的作用力，我们稍早分析过。上周领先指标看似继续考验250周均线支撑，创阶段下行新低。美元继续反弹，创出近三个月新高。但国际现货金价相对于领先指标，以及美元指数的实际利空引领，体现出很强抗跌韧性。继续印证着我们稍早通过技术、资金、基本面、关联指引等系列分析，认为黄金市场已阶段或中期见底的判断。一旦领先指标在250周均线位置见底回升，美元反弹趋于阶段结束，金价将进一步加速上行。

此外，无论阶段美元、资本市场、商品市场、黄金市场的运行，都受到来自于美国十年期国债收益率回升形成的干扰。市场担心美债收益率回升，将继续惯性影响相关市场。但如果对比近三年中美十年期国债收益率的波动，我们会发现，中国十年期国债收益率的阶段拐点，竟然会领先美国几个月。如何会出现这种差异，我们认为是中美实体经济运行环境差异造成的。

观中国十年期国债收益率，2020年缓解疫情冲击后的转势回升主段发生在2020年5-7月，而美国债收益率回升发生在2020年10月之后，最近两个月才形成加速局面。中国十年期国债收益率反弹早已阶段触顶。美国十年期国债收益率也反弹触及2019年8-12月的中继整理区了，尽管反弹趋势看似完好，但笔者认为美十年期国债收益率反弹已近阶段或中期尾声。进一步反弹，则势必影响美国经济复苏。

一旦美十年期国债收益率反弹到位，或对应着美元指数的基本反弹到位，对应着黄金结构性牛市的加速上行。

再如我们近期一直关注着的金价日线、综合技术、多空能量分布、金价行为量化图示：

就黄金市场运行趋势而言，尽管初见转熊“迹象”，但即便如此，也必有宏观筑顶的强势反复。至少体现为黄金市场结构性牛市做多机会。

多空能量波进一步微幅收窄，收窄程度为2019年6月以来最大，说明黄金市场的调整已较为充分。

金价综合指标诱空虚破熊顶牛底区后反弹，目前交织运行在熊顶牛底区，而该线仍是我们认为在黄金牛市背景下，应该中期逢低战略做多黄金的重要参考点位。

而就对冲基金在黄金市场中的操纵行为量化观察，于冰点区再创新低，继续彰显黄金市场结构性做多机会。2018年至今，基金行为触及冰点区的时候，只有图中A、B、C三处。而A、B位置皆体现为黄金中期做多机会，目前的C位置，我们依然认为是逢低中期做多黄金的好时候。

让我们进一步分析COMEX期金市场，以及对冲基金在该市场中的持仓变化，全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trus的历史持仓变化：

首先观COMEX期金市场未平仓历史容量变化，最新未平仓合约市值为3354.9亿美元。处于2019年2季度以来的绝对底部区。

通常情况，COMEX期金市场容量变化与金价变动同向。如果我们认为COMEX期金市场容量阶段或中期触底，也理应“大体”对应金价阶段或中期见底。近三周，COMEX期金未平仓合约市值开始温和放大。

再观对冲基金在COMEX期金市场多空双向总持仓、净持仓市值变化历史。当前对冲基金多空双向总持仓市值为800.2亿美元，净多持仓为300.7亿美元。

图中可以看出，上周对冲基金多空双向总持仓温和放大，但净持仓却再创近月新低。这反应出什么信息？即上周对冲基金空头主动增仓做空黄金的迹象明显。对冲基金多头呢？要么表现为比做空头寸更小的多头减持（或增持），只有如此，才能体现为对冲基金净持仓市值减小前提下的总持仓市值放大。

对冲基金实际的操纵的情况如何呢？是基金空头大幅主动做空增持，与此同时，基金多头也体现出较强力度的对垒增持。也即上周对冲基金多空双方分歧很大，空头参考美元、国债等市场表现，认为黄金市场可能迎来新一轮下跌。但也有相当多的对冲基金多头，如我们的分析判断一样，认为黄金阶段或中期见底了，应该逢低做多。

但鉴于关联市场表现利空黄金，对冲基金在COMEX期金市场做空的能量要明显大于做多的能量。此外，全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trus继续减持，成为在表象上冲击黄金市场的利空因素。

故从上周黄金市场上述多空力量对比来看，多头能量明显不如空头啊！阶段或中期黄金市场，是不是真可能迎来新一轮下跌呢？我们认为不会。

虽上周黄金市场空头能量看似明显大于多头能量，但就我们对场外黄金现货市场的深度跟踪、观察、梳理，上周黄金场外现货市场的实际需求悄然劲升，成为对抗空头的重要力量。

再从前一幅图表中对冲基金做空黄金综合能量量度观察，基金行为运行至冰点区，说明基金做空黄金的能量已趋枯竭，后续做空黄金的能量已非常有限。相反，金价历经相对充分调整后，对冲基金做多黄金的能量储备反而相当充足。目前基金在COMEX期金市场中的净多持仓，已相对于2020年一季度的峰值减半，已具备极大的阶段或中期做多弹性。

如果，伴随美十年期国债收益率反弹到位，美元大致反弹到位，费尽做空能量的空头依然未能让金价破位，并令基金多头转向止损。那么操作上转向的，就会是基金空头。基金空头会积极主动止损（因为目前价位做空，丝毫没有成本优势，一旦观点或市场发生逆转，空头行动过慢的代价将非常大）。而基金多头则会顺势继续追击，这样的资金流向组合，将驱动金价加速回升。笔者认为最终一定会是这样。

上周出现大量对冲基金主动做空黄金，笔者认为这部分基金空头乃类似散户，跟随关联市场的“情绪化”（或程式化）交易，多体现为短线性质对冲基金，甚至是程序化（算法）交易的结果。不要以为基于诸多关联市场或市场本身结构波动创立的算法交易很神秘，很神奇。2020年3三月金融危机见底，尤其2020年7月以后，不少算法交易亏损累累，因为按照其理论逻辑模型，风险市场早已应该涨不动了，而实际则是涨不停……

此外，上周对冲基金在外汇期货市场中的交易延续“诡异”。从对冲基金运作层面的能量分项观察，推动美元上行的主要能量依然来自日元期货市场，而非欧元期货。上周对冲基金在欧元期货市场中的操作，反而利空美元，基金欧元净多增加了4.5亿美元。但在日元期货市场，基金净空增加了16.5亿美元，成为对冲基金层面推动美元上行的主要动力。

观对冲基金在六大外汇期货市场中对美元的总体操作，持有的美元净空由133.9938亿美元，下降至107.7919亿美元，降幅约26亿美元，利好美元。

但在美元指数期货市场，对冲基金多空双方几乎等量增仓，对美元指数几无实际影响。

06PART

扎根黄金做多行情中

《咬定青山不放松 扎根做多行情中》【2021年04月3日】上周国际现货金价以1729.66美元开盘，最高上试1736.96美元，最低下探1677.73美元，报收1734.80美元，上涨3.08美元，涨幅0.18%，周K线呈现一根大幅下行后收高的长下影诱空小阳线。对应美元继续震荡上行，创出2020年11月下旬以来新高。金价相对于美元的抗调整韧性连续两周得到彰显。

在2月底内部分析报告中,我们通过系列宏观技术分析判断金价在1680美元上方存在极强作用力支撑。就单纯宏观技术分析而言，能找到那么多技术分析方法去共同印证一个狭小价格区间的市场作用力，已属不易。这些宏观技术分析涵盖的市场信号，也理当对基本面，关联市场等对黄金市场的影响，做出了“隐形”有效反应。

但对纯技术分析师而言，如果梳理不出这些基本面（经济、货币、国债等关联市场数据）是如何具体影响黄金市场的，就容易对自己的技术分析结果产生怀疑。尤其技术分析功底不够，论证并不充分时，更易受到盘口与情绪影响。

虽然技术与数据处理技能有助于提高市场分析效率，但之于实际操作最大的难点，是以什么样的心态与理念去驾驭这些工具，我们创造不出一个能优化心境与理念的模型。数据、技术模型模块终归是术，而心境、理念乃无形之道，只有做到“以道驭术”，才能发挥术的“大巧”。道不成，术或反噬，就像人类虽创造着越来越智能的机器人，但同时也担心机器人反过来控制人类一样。不仅投资，任何领域皆如此，行业、产业、事业，甚至人生的驾驭成效，最后都应视“道”的修为与境界，不是无止境求术。术能助一事之成，甚至玉成半世。唯有道，方能承载终身。四大名著，最喜《红楼梦》，认为其文学价值最高，即能警示帝王将相，也能接地气训诫平常百姓家。红楼终梦碎，即有天道，也有人道。天道随天，而人道需自悟自修。修心不易，常感于还未长大，却在变老！闻道虽有先后，术业需持专攻。

本期评论，先点评对冲基金在黄金与外汇期货市场中的交易行为。

在六大外汇期货市场，对冲基金继续减持美元净空，上周对冲基金在六大外汇期货市场中的美元净空由前一周的107.7919亿美元下降至82.1819亿美元，净空减持约25亿美元，与前一周约26亿美元的净空减持幅度相当，只是减持结构发生了明显改变。我们此前两期评论曾分析，对冲基金在日元期货市场中的操作很奇葩，是近期推动美元上行的主要力量。但上周，虽然对冲基金的美元净空减持力度大致同等，但推动力却从日元期货主战场切换到了欧元期货主战场。也就是说，基金通过日元驱动美元指数反弹的动力似已遭遇阶段瓶颈。当前基金在美元兑日元期货市场中的净空持仓价值为67.3777美元，为2019年5月以来最大值。当然，如果美元系统性转势走强，无论日元，还是欧元期货市场，基金都具备做多美元的巨大能量弹性，只是“如果”的可能性会有多大呢！

COMEX期金市场，笔者原以为在上周一二金价大幅下跌过程中，除了对冲基金空头的主动做空以外，应该有明显的基金多头止损。我们上周曾分析认为，当前对冲基金空头的主动做空行为，涉嫌正在“犯错”，且认为继续“犯错”的能量空间已很有限。本周收盘后观察，似确实如此，前一周与对冲基金空头对垒的基金多头或也这样认为：因为在上周一二金价大幅下跌过程中，虽基金空头继续主动增仓，但却没有笔者认为应该看到的多头止损，而是多头在金价下跌中继续对垒做多，尽管做多规模相对于做空规模小得多。

综合而言，上周基金在COMEX期金市场中的净多降幅与前一周大致持平，上一周与前一周净多减持分别为6539、6129手。在上周金价一度大幅下跌50美元背景下，基金多头已不愿再减持，如今金价脱离低点大幅回升，基金多头不仅没有减持必要，反而应该逢低回补数月来连续减持的多头。而基金空头持仓，已达到2019年5月以来新高，当前关联市场背景下，基金空头还有多少敢于继续做空黄金的勇气？毕竟，黄金市场的整体多头氛围并未得到根本改变，在美国一轮又一轮引领刺激下，通胀仍是隐忧。

具体机会量化分析，首先再看我们近三期都在关注的黄金领先指标、美元指数对黄金市场的影响：

领先指标继续无视250周均线的技术支撑而下行，对黄金市场构成关联利空。参考近年250周均线对领先指标的作用力影响规律，领先指标一气呵成击穿250周均线，愈往下行，则受到250周均线的回吸支撑引力就越大。也就是说，领先指标随时可能迎来大幅技术性修复反弹，迎合250周均线本应呈现的市场作用力。

观美元指数，同样如此，近两周美元指数反弹迭创新高，但对金价的实质性利空影响越来越弱。一旦美元阶段反弹到位，利空得到充分消化后的金价必将在关联市场利好刺激下加速上行。

上周三月金价K线及月度技术指标定格，有什么值得进一步回顾关注的信号呢？如金价月K线，对应的KD指标、布林指标图示：

金价于2020年8月见顶2074.87美元后调整至今，月线KD指标之K值从90.58单边下行至26.55，一气呵成单边下跌64.03点（90.58-26.55）。回顾近十年的黄金市场月K线，KD指标从未产生过如此大的单边下行幅度。即便2011年金价宏观见顶1920.8美元后的筑顶回落，KD值一气呵成的回调空间也只有60.61点（91.95-31.34）。由此可见，当前金价在宏观技术上的调整已相当充分。

观月线BOLL指标，布林中轴线对本轮金价的中期调整支撑非常有效，其技术含义非常类似2012年金价宏观筑顶后的中期回调目标位。

如果黄金市场的牛市结构顺畅，如2011年前（除2008年）十年中，金价击穿布林中枢线，都构成战略买进机会。然当前黄金市场呈现出如此局面的调整态势，可以适当对宏观牛市保持怀疑，但至少的结构性中期做多机会很明显。一旦宏观趋势得以修复，仍亦维持宏观多头思维，届时将需要更多经济金融信息作参考（通胀、流动性与关联市场信号等）。而一旦信号确认度不够，对黄金宏观牛市保持怀疑是可取的，目前过于主观怀疑黄金宏观牛市，无疑过早，这就是市场的不确定性。

最后要分析一个我们从未向投资者分析过的量化模型指标：

从模型指标与金价对应关系可以看出，该指标主要用于黄金市场中期趋势机会的量度，指标高低点未必紧密对应金价波段高低点，而是对应趋势机会的高低点。比如图中O点位置，指标见顶，但金价还有很大中期上行幅度，只是提醒在趋势上要注意金价上行风险。

由于该指标主要反应趋势，故指标点位高低不太重要，指标趋势、形态对黄金市场阶段或中期趋势机会的量度，才是该指标最大价值所在。

图中A点，对应着金价2008年金融危机见底后上行的中期高点，该点位横向水平线K1，将在后续形态上对指标形态构成支撑，比如，G点、J点对应的阶段或中期做多机会。

B点是见顶A点后回落中期绝对底部支撑线，最初并不能确定B点位置，直到产生数月整理之后，我们才能大致估摸出B点位置。B点位置，一方面可作为当时趋势做多的操作参考信号，也提醒在D点测试B低位时，注意参考其它信号，逢低做多。

B点之后反弹上试C点，A、C点便形成了一组形态顶部趋势线H1。H1的技术含义与K1差不多，主要观察后期指标触及H1时的支撑做多机会，或反弹遇阻时的做空机会。需要强调的是，后续H2、H3线，与H1平行。

大幅击穿H1线的E点出现后，就应该注意黄金宏观熊市可能结束的信号了。指标在F点回踩H1线，在G点回踩K1线，都构成阶段做多机会。

F点之后的G点实际意义不大，当H点形成之后。通过E、H两点形成了L1压力线。再引入F点，三点即可确定L1L2指标运行通道。当指标回落到I点回踩L2线支撑时，构成阶段做多信号。比较有意思的是，O点竟然刚好触及由E、H点确定的L1线。

2016四季度，金价下行并促使指标击穿L2线后，J点附近对应的做多机会，就要考虑K1线、G点对应的形态支撑了，指标击穿它们即为诱空背景下的做多机会。

2018年的K点，也是回踩H1线时构成的中期做多机会。

通过K点附近，平行于L1、L2线的L3线，后面两次金价强势调整的机会，都出现在指标回踩L3线上的L、M点位置。

由于H2线过H点，平行于H1，也即将H1H2视为2015-2018年的运行通道。当指标第一次冲击通道顶部M位置，形成阶段高点。回落至N点触及L3线，又构成波段低点。

当然，今天分析该模型指标的目的，是要用其量度当前黄金市场对应的做多机会。

就指标“趋势”形态而言，P点回踩H2线，形态逻辑上如同F点、K点对H1线的回调支撑，都构成阶段或中期做多机会。

就指标点位形态而言，P点回撤测试此轮中期上行前的N起点，犹如J点对G点的回撤测试。

图中G点的形成似有不足，虽明显体现了K1线的形态支撑作用力，但如若回踩到L2线，则更显完美。若G点踩到L2线上，那么G、J点位形态，将与N、P高度相似。

即总体而言，当前指标略虚穿H2支撑线，回踩N起点，都理应意味着黄金新一轮中期涨势即将出现。该指标量度背景下的技术含义类似J点。

07PART

黄金基金空头积极纠错

《金价阶段转势初期 基金空头积极纠错》【2021年04月10日】上周国际现货金价以1731.58美元开盘，最高上试1758.60美元，最低下探1721.10美元，报收1743.61美元，上涨8.81美元，涨幅0.51%，周K线呈现一根震荡上行,创六周新高的小阳线。

上周对冲基金在黄金与外汇期货市场的交易行为，有极强阶段或中期转势意蕴。尽管我们从技术面认为黄金市场在3月上旬应见底于1680美元附近，并对应形成阶段或中期拐点。但直至上周，才进一步从对冲基金资金信号上得到确认。

关于阶段或中期黄金市场运行逻辑，会员们要将2月28日至今的市场报告系统结合，才能综合理解。2月28日关于黄金市场技术面波段（或波浪结构）分析，虽然解读详细，但图表较笼统。在3月6日内部报告《黄金战略做多机会清晰》末尾，我们补充了不少有代表意义的技术分析图表。

本期评论，重点解读上周对冲基金在黄金及外汇市场的交易。技术面上，没有新内容，仅对一些信号进行持续跟踪。如我们近期一直跟踪的黄金领先指标及金价、美元周K线：

上周黄金领先指标终于在250周均线的回吸作用下，强劲反抽，金价对应创出6周新高。美元指数大幅回落。就纯技术面而言，250周均线对黄金领先指标的阶段或中期支撑，尚未得到充分反应，这意味着黄金市场的阶段或中期关联利好，远未充分释放。

再如金价日K线及对应的市场多空能量波、综合指标，基金行为图示：

就多空能量波指标量化观察，上周能量波收缩至一年多最窄程度后，再次大幅走阔，这极可能对应新一轮金价上涨信号。

从金价综合指标观察，继续在熊顶牛底线上盘整。中期而言，该指标应该回抽牛小顶，或才能见黄金多头结构性风险。从指标所处位置来看，到达牛小顶位置，金价还需较大上行幅度或较长上涨时间。

就对冲基金行为量化观察，上周终于脱离黄金市场操作的行为“冰点区”，意味着基金做多黄金的意愿开始强，。也应该是金价新一轮上涨信号。

即便黄金市场仅是一轮结构性牛市，也应该在基金行为触及“沸点区”时，才亦关注黄金多头风险。而目前，黄金市场显然尚处于中期或结构性牛市初期。此信号与金价综合指标反应的信号一致，皆显示黄金市场尚处于新一轮中期牛市初期。

关于对冲基金在外汇及金银市场资金流向分析，如美元日K线以及对应的COMEX期金未平仓合约市值、对冲基金在COMEX期金市场净持仓市值、对冲基金在六大外汇期货市场中的美元净持仓市值图示：

首先观图表最下端，对冲基金在六大外汇期货市场中的美元“名义”净持仓市值，最新市值为持有美元净空61.0151亿美元，相较于上期的82.1819亿美元，净空持仓继续下降，减少约21亿美元。3月至今的6周，对冲基金美元净空持仓，每周以20-25亿美元的速度在减持。相较于1月中旬的344.7748亿美元基金美元最大净空持仓，已减持超过280亿美元。

但上周外汇市场有一个非常值得重视的信号，那就是美元现汇市场抛压极大，远大于对冲基金在美元期货市场中的空头平仓能量。这意味着美元指数的反弹可能已遭遇“瓶颈”，美元进一步反弹的难度会越来越大。

就资金流向观察，对冲基金的美元净空平仓（从344.7748-60.0151亿美元）或已基本到位。在美元仍处于中期熊市趋势氛围中，如果没有更强的经济信号，没有美联储对强势美元的舆论引导，基金战略做多美元的可能不大。企业在现汇市场中对流动性需求的结构调整或已基本到位，故上周美元场外现汇市场抛压很强。

至少，市场需要一个“观察期”，观察市场运行是否契合实际经济运行情况。观察期中，市场分歧应越来越大。有分歧疑虑，就会刺激黄金市场下跌过激后的避险需求。这个至少的观察期不仅应体现在美元市场，还应体现在原油、铜等走得过激的大宗商品市场，也会体现在美国国债收益率及美债期货市场上。故对于继续做多原油、铜，也需小心。

上周对冲基金在NYMEX原油期货市场大肆减持多头2.1921万手，为2月以来10周内最大力度的单周多头减持。

上周对冲基金在COMEX期铜市场呈现出力度较强的多空对垒，基金空头主动增持力度大于基金多头的主动增持。在基金于COMEX期铜市场做多的能量创出历史新高后，出现这样的资金信号，我认为阶段不应进一步看涨投机性较强的铜。

COMEX期银市场，对冲基金小幅增持多头，但空头减持明显。

上周对冲基金在COMEX期金市场中的行为表现，就完全符合我们预期了。我们上期报告认为对冲基金空头在“犯错”，且犯错的能量空间极度有限。而基金多头在金价中期大幅调整后，反而有做多黄金的强大能量储备。基金后期应该表现为：多头主动增持，空头大肆纠错平仓。实际情况正是如此。

上周对冲基金在COMEX期金市场多头增加1.225万手，空头平仓0.97万手，致使基金的期金净多强劲增长2.1981万手，对应着金价震荡上行。就上周基金在COMEX期金市场中的单周空头平仓力度观察，为2020年12月中旬以来最大，应该是基金空头在黄金市场中的枪头调转信号。即当前黄金市场，无论基金多头，还是基金空头，其交易行为都有利于推动金价上行。

观整个COMEX期金市场最新未平仓合约市值，为3231.7亿美元，仍处于一年多绝对低位。后期COMEX期金市场容量应体现为中期或阶段“放大趋势”。那么这个放大趋势是对应多头大幅增持，还是空头大幅增持呢？可能的逻辑不难推导。

再看对冲基金在COMEX期金市场中的最新净多持仓，为330.4亿美元，相较于前一期的282.3亿美元，大幅增加近50亿美元，非常大的基金单周净多回补力度。但观对冲基金一年多的净多持仓市值变化，依然处于绝对底部区。后期基金的黄金净多进入回升趋势是极大概率事件，也必将对应着黄金市场的上行趋势。

故无论从黄金市场本身各周期技术分析，关联市场影响，黄金市场本身的资金趋势逻辑观察，都显示当前黄金市场处于中周期上行初期。

08PART

当前黄金市场基本趋势

宏观深度的技术分析，其本质几乎包含了所有基本面：基于经济运行、投资者心理预期形成的“趋势”，而趋势波动时间周期、空间、幅度对应于投资者的心理共振感受，又会激发相应的市场行为。相对而言，单纯对经济与市场数据、消息面、政策调控解读之于市场投资效率，局限性很大。此部分为黄金市场最新宏观趋势分析补充,如国际现货金价月K线,宏观技术形态、基本趋势量化、金价相对于基本趋势的偏离量化图示：

首先看图二，前面有过分析，目前阶段（或中期）形态趋势支撑一目了然！

图中L、H、K三组系列通道，重点关注“共振”支撑或阻力位置的市场作用力。

每一组轨道都由三点“定轨”。H系列通道由417.9、1032.55、681.45美元三点来确定。417.9、681.45美元两点确定市场趋势斜率。1032.55、681.45美元两点，确定轨道宽度。之后的H3、H4轨道线或趋势线，都在上下等宽轨道位置。

K系列轨道由1920.8、1180.14、1046.20美元三点确定。1180.14、1046.20确定斜率；1920.8、1180.14美元确定轨道宽度。

L系列轨道由1032.55、681.45、1046.20美元三点确定。681.45、1046.20确定斜率；1032.55、681.45美元确定轨道宽度。2018年8月的1160.11美元刚好落在L1趋势线上，说明该趋势线制定的有效性。

图中可以看出，K3、L3、H2对2074.87美元附近的宏观共振压力非常明显。而当前，金价正受到L2、H1宏观共振支撑。至少的中等级别反弹应该有，甚至不排除是金价新一轮牛市的支撑起点可能。

从图1的主图趋势可以看出，“假设”黄金牛市已经结束。目前也至少应该出现一轮类似2011年见顶1920.80美元之后的中期结构性牛市。2011年金价宏观见顶1920.8美元之后，调整8个月后于20月均线位置获得支撑，迎来一轮中等级别的牛市。2020年8月金价见顶2074.87美元之后，目前也处于第8个月时间周期，且依然对应着20月均线。至少应该迎来一轮相似的结构性牛市。

图3黄金的宏观趋势阶段与程度量化显示，目前黄金依然处于牛市市况粉色

背景中，A、B、C位置量化相似，后期市场演绎可能类似B位置。但若通胀形成趋势，也可能类似A位置。

就金价相对于基本趋势的偏离量化而言，如图4所示。L1线被定义为金价偏离基本趋势的“天线”，量化指标突破L1天线，要注意金价中长期见顶可能。过去20年，金价有四轮中期牛市促使指标突破L1天线，此后金价都中期见顶，绝对调整时长分别为5个月、7个月、8个月，目前金价也处于2020年见顶2074.87美元后的第八个月。

L0是金价相对于基本趋势的平衡位置。在黄金宏观牛市定调中，偏离量化指标总体应该运行在L0之上，L0附近构成黄金中期做多时机。目前C位置附近，金价相对于基本趋势的偏离，得到了极大程度的修复。在金价宏观牛市氛围中，偏离量化靠近L0附近，应构成阶段或中长期做多机会。

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