美元升值大周期来了吗？

 黄金怎么办        

2021年07月02日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

 公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616

1 黄金仍未正式步入通胀逻辑
6月国际现货金价以1907.41美元开盘，最高上试1916.53美元，最低下探1750.71美元，报收1769.9美元，下跌135.42美元，跌幅7.11%，月K呈大幅下跌长阴线，尽吐5月长阳涨幅。月K线形态组合，淡友反攻，看似中期向淡。
 
然就整个金价K线形态观察，2018年见底1160.11美元之后的宏观牛市K线形态并未破坏。虽5、6月金价K线形态看似“淡友反攻”。但也可能像2020年11、12月失败的“好友反攻”一样，未必代表中期转势。甚至不排除，2020年11月至今的整个月K线形态，会形成一个复合中继“希望之星”的K线形态组合。

宏观K线形态、趋势，其本质蕴含着基本面趋势。只是，真假折回带来的干扰,或需要更多其它与基本面、宏观金融环境相关的信息去辅助量化判断。比如，黄金市场相对于整个流动性变化历史的位置，黄金相对于整个金融市场（商品、外汇、债券，甚至股市）的相对于位置或偏离等信息。

近期，“通胀”仍是高频热词，黄金本是最佳抗通胀工具。但从目前市场表现来看，金价尚未真正步入通胀主导的市场运行逻辑，尽管时有苗头。

我们在近阶段报告中，关于通胀的分析内容不少。就市场表现而言，原油与通胀关系最密切。原油即是工业血液，也与人们日常生活联系紧密。就近月金价与原油市场关联表现来看，并不紧密。金价仍受美元波动主导：
 
图中可以看出，近月金价与美元高度负相关。持续牛市的原油对金价影响不明显。

但仔细对比后也不难发现近月原油对黄金的“隐性支撑”。

对比图中金价、美元波段高低，精确对应。但各自对应波动幅度却反应出一些隐性信号。目前，美元指数的反弹渐近3月高点。但金价相对于3月低点，依然高出很多。即对比整个3月至今的K线形态，金价相对于美元的走强，实际已算“抗跌”。这种抗跌内因，或源于原油走强背景下的通胀忧虑。

观本周三、四日线，美元继续阳线上行，但金价已无惧美元走强而抗跌。观NYMEX原油价格，续创数年新高。金价对通胀忧虑的反应不够，或源于官方、金融界、经济学界对通胀前景的看法、引导分歧较大。

国际上，以美联储与美国财政部为代表的“现任”官方观点，普遍认为不必太过担忧中长期通胀。即便通胀上行，官方也有足够的工具去应对。但已离任的美国前官员并不认同现任的判断，欧美经济学家也普遍表达出对通胀前景的担心。

观国内，官方对通胀前景的发言不多，不像美国，这似乎体现出我们的官员至少在当前通胀问题的舆论导向，并未刻意去引导市场判断。也许是尊重市场的“务实”思维，但更有可能是“时候未到”，至少在CPI传导链上，中国通胀没有欧美明显，因我们近年并未大水漫灌。但国内一些经济学家却给出了比官方更为大胆的判断：商品市场见顶，通胀见顶了。笔者认为这些判断可能“急”了些，尽管不排除正确可能，但正确率能有多高呢！虽近年全球化进程中出现了一些壁垒，但并不足以影响全球金融就像一个整体连通器的性质。资金会寻找机会向坑洼地带流动，最终，全球流动性海平面会大致一样。举一个简单例子，因国内流动性调控没搞大水漫灌，致使企业融资成本可能居高难下（尽管官方一直在致力于解决）。但对企业而言，国内融资成本高，可去国外发美元债融资，这样就把国外富裕的流动性变相搬移进来了，类似等等！甚至有途径的机构，可以成为流动性搬运的中间机构。

2 舆情 分析回顾
尽管6月美元强劲反弹，且看似整个趋势可能转入多头趋势，时隔数月，美元指数第一次返回“年线”（250日均线）上方。但6月下旬来自高盛的观点，并不认为美元的反弹具备持续性。高盛策略师Zach Pandl认为中期美元将贬值。Zach Pandl认为虽近期有关五年期隔夜指数掉期利率点整图出现了一些意外，看似可能进一步上升，提振美元。但他认为这并不代表美元上涨的开始，相对于市场定价，美联储预测仍较为鸽派。许多其他国家的经济活动正在从低迷的水平反弹，其他国家的央行将需要考虑随着时间的推移政策正常化。他个人仍然认为美元将在中期内贬值。

关于通胀，奥巴马时期的白宫经济顾问委员会主席Jason Furman表示：“我个人认为美联储对通胀的预测有点偏低，通胀将会比他们预测的更高。如果我是对的，那就意味着他们将比目前预测的时间更早加息”。通胀将从当前水平放缓但仍处于高位，因为服务和其他领域的价格将上涨，需求将高于大流行病前的趋势，但供应却没有赶上。

美国前财长鲁宾认为美国面临高通胀将持久的重大风险，并敦促决策者要小心以避免过热。虽然通胀也可能只是暂时的，但存在其持久的重大风险。作为一名投资者和一名决策者，鲁宾表示自己会持谨慎立场。鲁宾还表示，前奥巴马政府顾问拉里•萨默斯就近期物价飙升可能无法消散敲响警钟，是“很好服务于公众”的行为。

而即便在任的美联储官员，也并非完全赞同美联储主席与美国财长的观点。美联储卡普兰认为，对今年3.4%的通胀率和明年2.4%的通胀率的预测存在“上行风险”。美联储布拉德表示：在预测的范围内，通胀率将显著超过2%。新的风险是通货膨胀可能会持续令人惊讶的上升。未来几个月，政策制定者将需要考虑新的通胀风险。在美国和全球范围内的经济重启可能意味着美国经济将迎来更多利好，价格将加速上涨。进一步的意外上涨可能会推动通胀超出美联储过去考虑低通胀所需要的水平。

政策面上，美国总统拜登在6月24日表示，他已经与两党参议员小组就5590亿美元的基础设施计划达成了初步协议，这将有助于他完成一项首要任务。拜登进一步表示，该法案将与另一项立法一起推进，而另一项法案将在共和党反对的“人力基础设施”上再投入数千亿美元。

结构性刺激尚在进行，目前担心流动性“系统”撤出无疑尚早，过于博“前瞻性眼球”的行为并不可取。实际上，疫情带来的冲击，以及冲击的延续，确实还有不确定性。经济并未完全重启，若过早系统性撤出，有前功尽弃风险。

来自美国的消息面显示，尽管全球范围内取消了许多疫情限制措施，但各地主要金融中心仍迟迟未看到员工重返办公室。最新报告显示，纽约、伦敦和旧金山等主要城市的工作场所活动仍比疫情前水平低约50%，法兰克福和香港等其他城市的办公空间和公共交通使用情况也没有疫情之前那么活跃。当地时间6月22日，美国传染病专家安东尼•福奇表示，传染性很强的“德尔塔”变异病毒目前是美国摆脱新冠疫情的“最大威胁”。在一代又一代可能产生变异的新冠疫情并未彻底得到控制前，官方应不会轻易按下系统性撤出流动性的按键。故明知通胀已明显，但还得隐忍表示通胀不会持久。美国全国房地产经纪人协会上周二发布的报告显示，美国5月份成屋销售中位价首次突破35万美元，达到35.03万美元的纪录新高，与去年同期水平相比，上涨了近24%。与此同时，欧洲多国也同样也正在经历不同程度的购房热。

3 金价技术简读
虽第一幅金价月K线组合形态表象显示阶段后市未必乐观，但金价依然处于宏观上行趋势中。再如金价月K线，以及对应的KD、RSI指标图示：
 
目前金价依然处于月线布林中轨、中枢线共振支撑位置上。如果系统性理论推导看好黄金，目前应是逢低战略买进时。金价月线KD指标处于40附近，属于弱势区，也是2015年金价见底1046.20美元之后的相对低位区，应无多大系统性风险。

月线RSI指标信号也大体如此，只是相对位置比KD指标略高。

皆段而言，日线技术信号有些看点，如金价日K线图示：
 
就金价2020年8月见顶2074.87美元后的整个波段进行分析。首先观2074.87-1676.71美元中期调整波段，该波段阻速线2/3线，下行反弹的61.8%黄金分割线，成为5月金价反弹阻力。

再观1676.71-1916.46美元反弹波段，该波段回调的61.8%黄金分割位，阻速线2的2/3线，以及2074.87-1676.71调整波段反弹的23.6%黄金分割线，轨道线H2，都在目前价位附近构成金价共振支撑。这意味着短期或阶段金价未必还有多大下行空间。

日线KD指标也在最近一年第三次于20下方超卖区出现见底金叉，意味着阶段金价未必还有多大下行空间。

4黄金、美元、原油资金信号
上周对冲基金在六大外汇期货市场中做空美元的净能量，由前周的190.7138亿美元大幅下降至128.8436亿美元。在美元指数期货市场的中净空持仓由2.0847亿美元下降至0.4678亿美元。

从外汇期货市场分项观察，基金美元净空持仓的下降，主要由基金欧元净多减少所致，基金欧元兑美元期货市场净多减少约46亿美元。此外，在英镑兑美元期货市场，净多减少约13亿美元。而通常比英镑更为活跃的日元期货市场，反而上周动静不大。

从本周市场运行来看，资金流向可能会顺应上周惯性，但力度可能下降。

连续两周，对冲基金在COMEX期金市场多头持仓大幅下降，并对应着一定程度的反手做空。最近两周，基金净多头下降超过4万手，本周持仓或延续下降惯性。但我们认为当前未必对应黄金做多风险。

原油是一个比较特别的市场，基于实体营运的商业机构和基于投资、投机的对冲基金，在原油期货市场都很活跃。我们近期关于原油市场的观点一直是，有技术压力，但绝不主动做空，目前依然持这样的观点。从资金流向观察，对冲基金对油价的引领似乎并未特别用劲，但油价走势很强，笔者认为当前来自经济复苏需求的影响较大。

目前NYMEX原油与布伦特原油价差达到了2016年3季度以来的最低程度。观1998年至今的整个原油期货市场，以2008年NYMEX油价见顶147.5美元为界，在1998-2008年的绝大部分时间里，NYMEX原油价格要高于布伦特油价。此后至今，布伦特原油价格基本高于NYMEX原油价格运行，且很多时候价差明显。这种价差的出现有什么特别意义吗？未必。只是2008年前的10年，原油多表现为系统性牛市。而2008年之后至今，原油系统性熊市不少，结构性牛市也不少，但总体主调还是熊市。假设这是一个参考信号，这会不会意味着原油市场正在系统性“转牛”呢？这是国际富裕资金在美国原油市场越来越活跃的信号。

5美元系统性升值时机不成熟
关于美元运行周期，我大体赞同上周高盛的观点，只是逻辑思考点可能不太一样。若美元系统性升值，会为经济金融带来哪些系统性影响，大体情形如何？

通常而言，美元系统性升值，会大体对应产生全球流动性收紧效应：引发游资从非美国家流出，易让一些经济运行不稳的国家，产生经济或金融危机。这些区域性经济下滑或金融动荡风险会程度不确定的蔓延，并会蔓延到美国。美元升值会系统性冲击全球经济，美国也难免，美国出口受影响最大。故通常而言，美元系统性升值，发生在美国经济系统性过热阶段，而非美国经济遭遇冲击后的复苏初期、早期，更不可能发生在经济受系统冲击后的立足未稳时。即美元系统性升值，基本都只发生在美国官方认为美国经济能够承受冲击时。甚至承受冲击后，美国可能获得相对优势的时候。2008年金融危机之后，美元系统性见底，但全球经济复苏很不平衡。美国在与欧洲承受2008年金融危机的冲击中，获得了“相对优势”，经济走出了独立复苏行情。而整个欧洲，至今都没从2008年金融危机的冲击中缓过劲儿来，并又一次承受疫情冲击。

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