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威尔鑫周评:参考此前两轮大通胀 长期金价突破5000美元概率不低 |
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2022-04-15 11:40:36
来源 --
作者
参考此前两轮大通胀 长期 金价突破5000美元概率不低
2022年04月15日 威尔鑫投资咨询研究中心 （文） 首席分析师 杨易君 操作参考公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616
笔者很少就超长期金价发表意见，因为看似具体操作参考意义不大。尤其杠杆操作，投资者在过程中面临的心理与技术考验，注定不可能一直持有。甚至不少致力于追求完美吃“全鱼”的投资者，在不断看对中，持续做错！ 然笔者对黄金与美元脱轨后的50多年大周期观察研究，尤其就通胀与黄金的关系来看，认为大周期规律很清晰。 50年宏观通胀与金价运行规律如下： 1970-1980年十年通胀上行大周期，金价从35美元附近上涨至850美元； 1980-2000年20年通胀下行周期，金价从850美元下跌至250美元； 2000-2011年约10年通胀上行周期，金价从250美元上涨至1920.80美元； 2011-2020年约10年通胀下行周期，金价从1920.80美元下跌至1046.20美元。但2018/2020年中美贸易战刺激金价大幅脱离2015年底部。 接下来，毫无疑问应该是2020年至20nn年通胀上行大周期。参考1970-1980年、2000-2011年通胀上行大周期，姑且不论金价以2020年1500美元附近做为底部，就算以2015年1046美元为底，上涨相似于2000-2011年通胀上行大周期的幅度，长期金价也应该轻易突破5000美元。更何况，此轮通胀周期中，因疫情，数十年最严重的地缘政治危机(美元信用冲击)，可能最终导致黄金避险需求异常强化。 需要提醒的是，这是笔者对黄金市场的长期观点，不代表对阶段或短期后市金价的看法。 1 一周盘面小结 本周国际现货金价以1946.14美元开盘，最高上试1981.49美元，最低下探1939.80美元，截止周五亚洲午盘时分报收1972.47美元，上涨25.12美元，涨幅1.29%，周K线呈窄幅震荡中阳线。
本周美元指数以99.528点开盘，最高上试100.76点，最低下探99.378点，截止周五亚洲午盘时分报收100.48点，上涨648点，涨幅0.65%，周K线呈震荡上行，再创中期新高的中阳线。
本周Wellxin国际贵金指数以5581.31点开盘，最高上试5768.05点，最低下探5464.88点，截止周五亚洲午盘时分报收5615.22点，上涨41.22点，涨幅0.74%，周K线呈震荡十字阳。年内贵金指数上涨12.66%，金价上涨7.82%。
毫无疑问，本周市场受通胀情绪影响很明显，美元、黄金获得避险推动，作为风险市场代表的资本市场总体震荡趋软。
周四之前，金价连续六阳反弹。周三之前，美元九阳上行。对比金价与美元，投资者阶段基于通胀避险，对黄金的需求提振，明显盖过了美元走强对金价形成的关联压力。足见通胀逻辑对黄金的影响越来越强。
本周金价涨幅强于贵金指数，同样是通胀之于黄金影响越来越强的信号。
关于通胀，一般投资者可能最关注原油市场对通胀的前瞻引领，少有投资者进一步思考通胀的复杂性，及其如何向下游传导。大宗商品，尤其原油，是通胀之源第一链。在本文后段回顾1972-1974年通胀与标普高盛商品指数关系时，不难发现，以能源作为主要权重的标普高盛商品指数指数价格大幅回落，也未能影响通胀指数的节节攀升，为何？因为通胀已向诸多次级链条与消费终端蔓延。目前情况同样如此，尽管原油价格已远离3月高点，但粮油价格却迭创新高，促使CRB商品指数竟然再创近年新高：
故通胀成因与传导机制何其复杂！
提醒：受4月15日（周五）耶稣受难日影响，美股明日休市一日，芝商所（CME）旗下贵金属、美国原油合约和外汇合约及洲际交易所（ICE）旗下布伦特原油期货合约全天暂停交易，敬请留意。 2 基本面数据消息 根据世卫组织最新实时统计数据，截至欧洲中部夏令时间4月14日20时36分，全球累计新冠肺炎确诊病例超5亿例，达500186525例，累计死亡病例6190349例。
中期来看，疫情对经济、金融还有不确定性干扰，让本已政治混乱的全球经济前景蒙阴，尤其作为龙头的欧美经济前景坎虞。从最新信息来看，将奥密克戎病毒视为大号流感，明显轻视了其毒性。
世卫组织当地时间12日发布新冠肺炎每周流行病学报告。报告指出，尽管许多国家减少了新冠病毒检测量，但病毒仍在密集传播，未接种疫苗的高风险人群感染后死亡率较高。极易传播的奥密克戎毒株迅速取代了几乎所有其他流行毒株，已在全球范围内占据主导地位。在一些国家，奥密克戎毒株导致的死亡人数与之前的峰值相似，甚至更高。而目前，全球21个国家和地区的新冠疫苗接种率低于10%，导致最脆弱人群暴露在高风险之中。
虽然美国疫情看似比处于俄乌地缘政治危机边沿的欧洲好很多，本周日增新冠新增病例继续维持在5万以下，但依然面临病毒变异袭扰的威胁。当地时间14日，根据美国约翰斯·霍普金斯大学（JHU）数据，截至美东时间当天17时21分（北京时间4月15日凌晨5时21分），美国累计新冠肺炎确诊病例80565128例，累计死亡病例987997例。两项数据与24小时前相比，新增确诊51356例，新增死亡747例。笔者记得上周美国疫情数据规律类似，北京时间周一至周四单日新确诊为3万多例，北京时间周五早间（美国周四数据）新确诊超5万例。
据4月12日美国疾控中心估计，奥密克戎变异株变体BA.2占美国单日新增新冠肺炎确诊病例的86%，高于上周的72%，其传播率比奥密克戎变异株高30%。美国纽约州卫生厅当地时间13日表示，该州发现两种新的奥密克戎亚型变异株BA.2.12和BA.2.12.1，约占该州新冠感染数的80.6%。根据公共数据库GISAID和纽约测序实验室的数据，纽约州卫生官员已确定，这些高传染性的新变体很可能是导致新冠病例增加的原因。
正是基于奥密克戎变异株变体BA.2的新威胁，美国美国宾州费城等地再次宣布恢复室内口罩令。当地时间4月13日，美国疾控中心宣布，全美公共交通口罩令原定于4月18日到期，但由于新冠病毒奥密克戎毒株亚型BA.2导致美国病例增加，拜登政府决定将口罩令再延长15天至5月3日。据《纽约时报》报道，在过去几周里，美国新增病例和住院人数再次攀升，特别是在纽约、康涅狄格、新泽西和罗德岛等东北部地区。纽约市和华盛顿特区是美国近期病例增长更为迅速的地区之一，华盛顿特区的病例近期增加了一倍多，纽约市的病例增加了约60%。鉴于奥密克戎亚型变异株BA.2.12和BA.2.12.1这两种变异株的传染力与原有的奥密克戎BA.2亚型相比具有23%至27%的增长优势。纽约州卫生厅长巴塞特提醒公众注意，并呼吁迅速采取防疫措施。
欧洲疫情形势严峻，新增病例居高不下…… 法国公共卫生部门当地时间14日公布的数据显示，截至当天下午，法国累计新冠肺炎确诊病例达27447427例，24小时新增137342例。 根据德国联邦疾控机构罗伯特·科赫研究所发布的最新统计数据，截至当地时间4月14日0时，德国累计新冠肺炎确诊病例达23182447例，较前一日新增165368例； 至于躺得最平的英国，疫情严重程度排名欧洲榜首。英国伦敦帝国理工学院研究报告显示，3月8日至31日，英格兰地区的新冠病毒感染率为6.4%，比2020年5月至2022年3月的平均感染率高出近20倍，比今年1月第一波奥密克戎毒株流行期间的感染率高出40%。根据英国国家统计局公布的数据显示，英国病例自3月以来不断增加，感染规模一度达到历史最高，截止到4月2日，英国单周新增病例接近500万例且持续时间已超过两周，创下了自疫情爆发以来的最高水平。根据英国政府13日凌晨的数据显示，英国累计确诊已超2167万例。目前英国已不再、不好意思公布日增“大号流感”数据了。 本周最核心的数据与消息是通胀，全球各国纷纷发布了迭创新高的通胀数据，尤其置身俄乌地缘政治危机旋涡中的欧美。
日本3月份PPI同比增长9.5%，预估9.2%；日本3月份PPI环比增长0.8%，预估0.9%。相信将在下周五公布的日本CPI物价指数不会乐观。
德国联邦统计局12日公布的数据显示，受新冠疫情和俄乌冲突影响，德国3月通胀率升至7.3%，为1990年两德统一以来的最高值。德国五大权威经济研究所发布最新的春季报告，将德国2022年的经济增长预期由4.8%下调为2.7%，通胀率预期则为6.1%。
美国3月份消费者价格指数（CPI）年率同比增长8.5%，涨幅达到1982年2月以来最大值。美国3月PPI同比升11.2%，预期升10.6%，前值升10.0%；美国3月PPI月率录得1.4%，创2012年8月以来新高，预期1.1%，前值0.8%。物价上涨主要由能源和商品主导，这增强了对美联储下个月加息50个基点的预期；当月CPI环比上涨1.2%，已连续22个月环比上涨，为2005年9月以来最大涨幅，汽油价格贡献了环比涨幅的一半，商品通胀实际上环比下降。
根据西班牙国家统计局当地时间4月13日发布的最终数据，西班牙2022年3月通货膨胀率达到9.8%，为1985年5月以来的最高水平。国家统计局的数据显示，俄乌冲突进一步加剧了西班牙的能源和食品等物价的上涨，其中能源价格上涨对通货膨胀的推动最为明显。相比于2021年3月，2022年3月该国电力、燃气等家用能源价格涨幅达到68.3%，食用油价格涨幅达到32.1%，该国多类食品的价格涨幅均达到10%以上。
英国3月CPI年率7%，超过预期的6.7%，前值6.2%。英国经济与商业研究中心当地时间11日发布的一份报告显示，英国人将面临自20世纪50年代有可比记录以来，生活水平的最大降幅。报告还显示，未来几个月内，能源危机将让英国民众的收入普遍减少。
毫无疑问，本周中国通胀数据是所有国家中一道亮丽的风景，PPI物价指数年率连续五个月下降，从13.5%下降至3月最新的8.3%；CPI物价指数年率从2月的0.9%上升至1.5%。中国良好的物价管控效果缘于几方面原因：全国疫情控制总体良好；产业链完整；物流相对通畅；严控、严惩初级商品市场的投机行为，大致统一调控消费端物价与物资分配。 国际货币基金组织(IMF)总裁格奥尔基耶娃表示，国际货币基金组织将下调2022年和2023年的经济增长前景。自1月份预测2022年全球经济增长4.4%以来，前景已“大幅恶化”，主要原因是乌克兰冲突。通胀、金融紧缩等对经济活动构成了压力,俄乌冲突导致143个国家的经济前景遭到下调。此外，战争扰乱了全球能源和粮食贸易，并有可能导致非洲和中东地区的粮食短缺。长期的高通胀迫使世界各国央行提高利率，并可能在这个过程中令经济增长放缓，而这意味着“全球复苏的巨大挫折”。
由于本周全球通胀数据超预期强化，欧洲流动性紧缩预期加快。欧洲央行周四确认了将在第三季结束其标志性刺激措施的计划，担心高通胀可能变得根深蒂固，但乌克兰战争让前景变得异常不确定。欧洲央行一直在以缓慢的速度撤回支持措施，远远慢于其他主要央行。欧洲央行担心，随着战争、极高的能源价格以及无法获得俄罗斯天然气的风险重创本已脆弱的经济，增长可能会迅速崩溃；
欧洲央行行长拉加德表示，受乌克兰战争影响，增长前景面临的下行风险大幅增加。我们最不希望看到的是通胀预期有脱锚的风险。尽管拉加德在很大程度上回避讨论加息，但她称可能会在债券购买结束后的“一周”或几个月内加息。这暗示政策制定者可能会在7月下旬的会议上讨论这一问题。
而据消息人士，欧洲央行官员对第三季度加息25个基点的共识在加强。官员们表示，这是逾10年来首次加息25个基点。
德国财长林德纳表示，通胀是公共财政面临的最大威胁，欧洲央行应采取行动，完成其稳定物价的任务。
美国国家经济委员会主任Deese在4月11日表示，面临通胀高企、疫情防控措施带来的供应链挑战，以及俄乌冲突等问题，美国经济可能会遇到困难。他表示：“我们正在面对许多的不确定性，美国经济现在面临风浪。”
美银4月12日的调查显示，基金经理们对于全球经济的乐观情绪跌至了历史新低，全球投资界对经济衰退的恐惧大幅飙升。基金经理预计，美联储今年加息7次，上月调查时为4次；预计紧缩周期将于2023年4月结束。
据最新据CME“美联储观察”，美联储到5月份加息50个基点的概率为91.0%。到6月份加息25个基点或加息50个基点的概率为0%，加息75个基点的概率为6.6%，加息100个基点的概率为68.7%，加息125个基点的概率为24.7%。
由于美国3月份CPI涨幅达到40年最高，增强了对美联储下个月加息50个基点的预期。但许多华尔街经济学家预计，3月CPI将是此轮通胀周期的高峰期，因为该数据反映了俄乌冲突后食品和能源价格飙升的影响。根据至少6家华尔街银行的说法，这可能是通胀浪潮的顶峰。但笔者对这种判断表示怀疑，详见周三文章《威尔鑫杨易君">华尔街舆论导向之通胀见顶 黄金承压？！׀·威尔鑫杨易君》
相较于经济学家对经济前景的直白，美联储在任官员继续遮遮掩掩地谈论着美元利率与美国经济前景，让我们继续捋一捋美联储官员语言艺术中的更多含义。
美联储埃文斯：目前我不认为有必要采取限制性政策来抑制通胀，存在使用这种政策的风险。解读：仍持有通过舆论导向达到有效降通胀的幻想。担心工具使用不当，冲击经济金融，且潜意识传达了对美国经济金融前景的担心。
美联储埃文斯：美联储必须对自身重新定位以应对通胀。解读：笔者周二文章曾看似“偏激”地认为这两届美联储与美国政府一直在致力于巩固执政能力与满意度末名排行榜首位置。埃文斯这话，好像是建议美联储放弃这种坚持，别一味躺平唱歌表演，要重新定位，做一回真正的美联储，做一回能真正能解决通胀，解决美国经济金融困境的美联储，防经济金融危机于未然。
美联储埃文斯：高通胀的持续时间将超过我的预期，但不是永久性的。解读：美联储官员很多时候所表达的预期，更准确地表述应该是“愿景”。通胀不会是永久性的，我也相信，上世纪70年代的大通胀也只持续了10年左右而已。
美联储埃文斯：供应压力比我预期的更大。解读：预期是愿景，但常常事与愿违。且拜登政府致力于俄乌局势的战略目标，仍在强化供应链阻力。
美联储埃文斯：到今年年底，将能够对通货膨胀的持续程度获得更多的了解，希望高通胀将逐渐消退。解读：去年初也是这番说辞，耶伦、鲍威尔的通胀暂时论，最终让“希望”继续停留在希望的田野上！
美联储埃文斯：我们需要让货币政策更接近中性，预计中性联邦基金利率将在2.25%-2.5%的范围内，50个基点的加息幅度值得考虑，可能性很高。解读：形势所迫，目前利率才0.5%，还有太多工作，难做但必须做，苦！。
美联储埃文斯：政策不要过快过大，这对于保持灵活性至关重要。解读：潜意识继续传达出大幅、快速升息，对经济、金融的冲击忧虑。当发现经济、金融面临风险时，注意用嘴升息与实际升息之间的灵活性处理。
美联储埃文斯：现在说美联储的通货膨胀政策已经失去控制还为时过早。解读：主要是说给别人听的，让人相信美联储的躺平并非“无理”。尽管美元利率与CPI差值迭创历史纪录，但这未必意味着美联储“行动迟缓”，只是物价走得太快而已。
循着这样的语言艺术，你也能继续解读其它美联储官员的讲话： 美联储理事布雷纳德：俄乌冲突的风险偏向使通胀上升，经济活动下降。 美联储理事布雷纳德：冲突持续的时间越长，通胀上行、增长下行的潜在风险就越大。 美联储理事布雷纳德：地缘局势冲突可能会对全球供应链产生连锁反应。 美联储理事布雷纳德：美联储的目标是直接的，是降低通货膨胀，同时保持经济复苏。 美联储理事布雷纳德：这些进展给了我信心，我们将实现2%的通货膨胀，但具体的时间表还不清楚。 美联储理事布雷纳德：美国经济的健康状况预示着能够在不引发经济衰退的情况下降低通货膨胀。我认为收益率曲线远端部分并没有显示任何值得担忧的信号。 美联储梅斯特：美国劳动力市场“非常紧张”，通货膨胀非常高。 美联储哈克：担忧通胀预期可能会失控。 美联储哈克：预计2022年美国经济增速将放缓至3%-3.5%。
是不是有太多“同一首歌”的味道？！粘贴即可解读。
本周俄罗斯有一句话很有意思： 俄能源部长表示，俄罗斯准备向友好国家在任何市场价格区间出售石油和石油制品。 欧美对俄罗斯的能源封堵真会有效吗？会不会台前制裁，台后抢购？！本周这样的谐剧场景还真有，且不少。 3 大通胀背景下 黄金宏观牛市不易逆转 首先，让我们再次观察美国所面临的40年恶劣通胀：
就美国此轮通胀形态观察，缘于2020年“无底限”注水刺激的本轮大通胀，颇类似上世纪70年代大通胀的第一轮，1972年9月至1974年11月通胀，持续时间超过两年。即便从1973年2月通胀明显抬头开始计算时间，至1975年1月通胀持平后掉头，通胀趋势持续时间也近两年。
观本轮美国通胀，2021年2月美国CPI只有1.4%，即目前真正的通胀持续时间刚好约一年。再惯性持续约一年，或维持高位约一年，不是没有可能。
进一步观察、思考1972-1974年大通胀背景下的美元利率、商品、黄金市场表现：
通胀趋势(CPI运行趋势)与金价、商品市场宏观运行趋势一致。
从CPI指数与美元利率相关性来看，目前美国联邦基金基准利率只有0.5%，利率与CPI差值迭创历史纪录，意味着美联储抑制通胀的动作太慢，力度太小。
从通胀大背景下的金价与商品市场表现来看，中期大幅折回都构成新一轮中期买进机会，切忌轻言黄金与商品市场见顶。
结合最新美国20年物价趋势、中周期经济波动趋势、工业产能利用率信息，思考当前黄金市场：
图中A点位置，为2000年科网泡沫破灭后，于2002年形成的经济金融危机底部。就经济与市场运行周期而言，类似于2020年受疫情冲击在3月形成的经济金融危机底部。
A点（2002年）之后至C点（2011年）的约10年时间，同样是一个持续时间约十年的通胀大周期。只是力度不如上世纪70年代强，通胀周期也不如70年代那般清晰，表现得更复杂。
对比思考，2020年受疫情冲击在3月形成的经济金融危机底部，D点，类似A点。D点至今的通胀井喷，不仅力度类似1972-1974年，周期、形态也类似2002年1月至2003年4月的AB区间通胀井喷。
E点在哪里，DE通胀周期会持续多久？类似1970-1980年？或类似AC区间的十年复杂通胀？
E点金价在哪里？上世纪70年代美国大通胀，金价从37美元附近上涨至850美元，涨幅超过20倍；2011年前十年大通胀，金价从251.69美元上涨至1920.80美元，涨幅6.6倍！E点金价在哪里？保守一些，以2015年大周期底部1046.20美元为大底，若大通胀周期持续十年，金价涨至5000美元上方，也不到4倍。若通胀大周期真持续十年，金价应该远不止5000美元。黄金难道真不如比特币？全球央行可不这么认为！在近两届美国政府大肆挥霍美元信用的背景下，黄金的全球硬通货地位正越来越强化。
就2020年后美联储、美财政部史无前例地无底限刺激操作，以及目前“呆若木鸡”地盯着通胀束手无策表现来看，此轮DE通胀完全可能不输AC段，甚至能让1970-1980年通胀“汗颜”。
2020年疫情期间，我们还常常拿新冠对比1918年西班牙大流感疫情，那场间接中断第一次世界大战的疫情。岂知，此轮疫情已悄然盖过1918年大流感。无论全球感染率，还是病亡人数，美国病亡人数，疫情持续时间，都已远超1918年西班牙大流感。此外，进一步类似的是，1918年疫情面临第一次世界大战。这一次，美国似乎希望通过俄乌地缘政治危机来搅起第三次世界大战。
结合那些看似变着“花样”重演的历史，对照上世纪七十年代通胀，2002-2011年十年通胀思考，目前通胀似仅处于十年大通胀的早期阶段，并理当对应着黄金大牛市的早期阶段。
近月笔者一直认为美国在2023年（最迟2024年）会面临经济、金融危机，欧洲也难免。为何不会发生在今年？关于美国金融风险的量化评估，详见笔者4月8日文章《威尔鑫周评:金融风险评估工具显示 美国2023年遭遇危机的可能极大">威尔鑫周评:金融风险评估工具显示 美国2023年遭遇危机的可能极大》。此外，让我们再进一步结合当前美国经济状况做些补充分析。
观当前美国CPI、PPI物价指数反应的通胀趋势与美国ISM经理人指数之间的关系。非常明显，美国恶性通胀的持续，已经冲击美国经济。当前美国ISM制造业、非制造业指数都已明显见顶，运行在回落趋势当中。
但是，ISM制造业、非制造业指数的绝对值依然很高，双双位于57之上。该指标只要运行在50以上，就说明相关经济处于扩张状态。若指标回落至50以下，就是经济衰退信号。
就具体数据而言，无论制造业，还是非制造业，只要指数超过55，都要注意经济过热风险。故当前57以上的美国制造业、非制造业，虽就经济运行趋势而言，已在降速。但实际绝对增速依然“很高”。当然，这其中还包含着经济结构失衡的含义。
此外，就美国工业产能利用率运行趋势观察，虽然近月以ISM指数为代表的经济数据，反应美国经济增速在回落，但产能利用率却在不断修复上行。这种看似矛盾、背离的经济运行状态，实际上是当前美国经济正在修复2020/2021年的失衡状态。故目前美国经济除了通胀是个痛点外，总体还算不错。
为何目前美国（甚至欧洲）经济结构能够一定程度回到优化轨道中？因为他们耗不起了，不得不致力于经济复苏，致力于产业链通畅，故选择性认为奥密克戎为大号流感时，敞开怀抱，躺平迎接疫情。然来自世卫组织的最新科研、科普论文证实，奥密克戎不是大号流感。大号流感看似欧美当政者不得已给世人营造、灌输的非科学认知，就像特朗普一度宣称喹啉(羟氯喹)为新冠特效药一样。
疫情的不确定，意味着欧美经济结构优化面临着不确定性障碍。尤其欧美经济还面临恶性通胀与被迫紧缩两大瘴气笼罩，欧美经济金融危机不会缺席。一旦发现美国产能利用率开始掉头下行，助跌经理人指数时，就真要小心了。而黄金，无论基于通胀危机，还是基于金融动荡，甚至基于地缘政治危机的延续，都是资产保值增值的避险补药。 欢迎添加杨易君公众号：yangyijun1616 名称：杨易君黄金与金融投资，分享更多观点。 如需申请威尔鑫会员账户资格，取得具体操作指导建议，可直接拨打公司电话：028-66719233或13980468832 联系人：帅小姐。 或添加 威尔鑫客户微信咨询号： wellxin2006 （威尔鑫黄金） ， QQ号：609713619予以咨询。
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