黄金市场似正孕育相对独立的结构性牛市׀·威尔鑫
2022年06月19日  威尔鑫投资咨询研究中心
首席分析师 杨易君 （公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616） 

本周国际现货金价以1874.07美元开盘，最高上试1878.94美元，最低下探1804.70美元，报收1839.09美元，下跌32.42美元，跌幅1.73%，周K线呈下跌中阴线。

本周美元指数以104.18点开盘，最高上试105.79点，最低下探103.41点，报收104.66点，上涨460点，涨幅0.44%，周K线呈再创19年新高后大幅震荡的小阳线。

原本以为本周收盘后没有多少信息看点，然实际梳理后发现信息含量丰富，且信息确定性高，信息含金量大。

本期评论，我们将选择特定视觉从宏观到微观给会员们解读，当前黄金市场应该处于一轮结构性牛市底部。将其定义为“结构性”牛市，会显得更保守一些，甚至当前金市也可能正处于一轮调整后的中长期底部。之所以保守一些，是因为7月末，即约40天后，美元仍存在升息75点的可能，其对美元、黄金市场的影响逻辑，是否类似6月份，尚无法判断。

尽管利率与货币政策走向，看似一个很宏观的话题，但具体到过程中某一次或某阶段的调控、调整，未必还有多大宏观参考价值，我们的视觉应该聚焦于真正影响经济金融的宏观信息上。

威尔鑫自创的很多宏观、中观经济、金融评估模型或框架，甚至短期市场量化模型，都极具特色与极大参考价值。今日评论，就宏观角度而言，我们将再解黄金领先指标、美国中期流动性量化指标与美国金融风险量化之间的关系，并进一步揭示当前黄金市场面临的极佳结构性做多机会。

如十几年国际现货金价周K线、黄金领先指标、美国中期流动性变化图示：

有关黄金领先指标与金价的正向关系，以往解读过，我们不再赘述。观目前黄金领先指标运行“形态”，已创下十几年最低水平，而实际情况是创下了1998年9月以来的20多年新低。就金价与领先指标基于“纯金融”的关联关系来看，这原本意味着黄金市场面临着20多年来的最强利空，金价应该下跌得“一塌糊涂”才对，然实际金价表现可谓极强。

再进一步对比观察2018年8月至2020年8月这两年中的领先指标与金价表现，领先指标没咋涨，但金价大幅上涨。什么原因促使金价大幅上涨？是中美贸易战激发的避险需求，以及进入2020年后流动性的海量释放，尤其前者。

2018/2020年间，贸易战背景下的避险需求，为黄金市场有过非常好的垫脚。2022年高通胀、俄乌地缘政治危机继续为黄金市场提供垫脚能量。故尽管基于“纯金融”的关联关系观察，金价原本面临20多年最强的金融利空，但实际金价表象很强。投资者对比创19年新高的美元指数与金价关系，同样能大致明白这个道理。

好了，既然黄金领先指标已经创出20多年新低，那么它还有多大下行空间，还能为黄金市场带来多少利空呢？显然相当有限。

观美国中期流动性与金价的关系，同样如此。目前美国中期流动性指标已创下十几年新低，其流动性还能有多大实质性紧缩空间呢？

我知道谈到美国流动性紧缩时，直接呈现在投资者脑海中的画面，就是美联储还将继续大幅升息，且7月底可能又一次大幅升息75点。但绝大多数投资者并不能全面理解流动性构成，利率趋势与水平只是影响流动性的“一方面”，汇率与债券市场等运行趋势也会影响流动性。

如20多年美国金融风险率、国际现货金价、美国中期流动性量化指标图示：

此图我们要重点理解的是，当美国面临中期金融风险时，流动性趋势将如何演化？图中A、B、C、D、E位置，意味着美国金融要么处于风险初期，要么处于风险早期。当美国金融面临风险时，美国“实质性”的中期流动性紧缩极易有底，这与美元利率处于什么位置，阶段或中期利率趋势如何演变，关系不大了。

当然，诚如图中A、E位置所示，不排除是流动性紧缩激发了美国金融风险，或是美国金融风险激发的重要因素之一。

图中所示，从此前几轮美国金融危机的持续时间周期来看，当前美国金融危机无疑尚处于早期或初期，且流动性紧缩应该是美国金融风险激发的重要因素。

既然美国已初见金融危机迹象，且美国中期流动性已创十几年新低，那么美国实质的流动性还能有多大下行空间呢？笔者认为显然不大了。即便看似美元还有较大升息空间，但美国官方有可能通过主导美元汇率贬值、加大债券发行去对冲升息紧缩带来的金融冲击。

参考前几轮美国金融危机力度，目前显然还远未到金融危机最严重时，即金融风险率应该触及H线位置。但目前美股似已难承金融风险率继续上行之重，美股系统性风险依然很大。

关于美国金融危机性质，笔者一直倾向可能类似2000年后，危机表现可能复杂，持续时间可能较长，但力度未必很大。此轮美股泡沫力度与泡沫结构，也与2000年极其相似。即便参考2000年后的道指调整幅度，目前美股也远未见底。道指跌幅约40%，纳指跌幅约80%……

总体而言，笔者倾向美国实质的中期流动性紧缩空间（并不等于美元升息空间）已经不大。即无论就黄金领先指标而言，还是美国中期流动性紧缩对黄金的利空金融冲击而言，都不大了！！！

进一步观察思考2020年7月至今的国际现货金价、美国中期流动性、黄金领先指标之间的中观，甚至微观关系：

目前黄金领先指标、美国中期流动性对黄金市场的影响，与2021年3月金价见底1676.71美元前后非常相似！

图中A点位置，即2021年一季度，金价见底1676.71美元前。黄金领先指标加速下跌，美国中期流动性加速紧缩，金市关联金融氛围可谓“寒风凛冽”，对应金价大幅下跌。结合此后市场表现来看，金价已呈现出情绪性非理性过度下跌的情况。

请注意，A点之后两周，虽然美国中期流动性还曾紧缩一周，但黄金领先指标跌势趋缓。而A点开始的两周金价反弹强劲，这是对情绪性恐慌抛售过度的修正。

继续请注意，B点前两周，下跌停顿两周后的黄金领先指标继续加速下跌，而中期流动性低位趋平。总体观察，这是黄金关联金融市场的一次“倒春寒”，但观对应金价表现，理当创新低，但却拒绝下跌而没创新低，金价二次下探1677.73美元后即快速回升。

B点之后，伴随阶段流动性未再继续恶化，而是缓缓见底。黄金领先指标同样阶段见底。金价走出了一轮强劲的“结构性牛市”，从1677.73美元上涨到1916.43美元，涨幅巨大。如果你进一步观察其它贵金属，会发现这轮结构性牛市，几乎只有黄金一花独放！

观近阶段，首先看C点前：黄金领先指标的单边下跌力度，美国中期流动性紧缩力度，比A点前更强，故对应金价大幅下跌。然“仔细观察”C点当周的后一周，黄金领先指标与美国中期流动性都呈现出阶段见底反弹，即黄金关联金融寒风已去，金市金融氛围已暖。但当周金价却继续大幅下跌，这，就是过度的情绪性主导了。情绪性顶底，通常是买卖过度的真正市场阶段顶底。

CD区间三周，黄金领先指标与美国中期流动性皆见底反弹，黄金关联金融市场和风徐徐。金价情绪性见底1786.70美元后反弹。与A点后两周领先指标跌势停顿、流动性见底后的金价表现类似。

最近三周（DE区间）的黄金领先指标、美国中期流动性出现了一次比B点前两周更强的关联金融“倒春寒”。但观金价表现，已不再创新低，这进一步说明了5月金价的1786.70美元底部是“情绪性底部”，是真正底部。本周金价快速下探1804.7美元后快速回升，等同于2021年3月31日金价快速下探1677.73美元后快速回升构成双底。

再仔细品味品味：5月的1786.70美元等同于2021年3月的1676.71美元；本周的1804.70美元等同于2021年3月31日的1677.73美元。皆为双底，皆对应着高度一致的市场情绪变化，关联金融市场变化。

是不是很美妙……！！！

此外，本可不必再单独细化解K线，既然要详细一次，那就继续详细。观最新领先指标周K线形态，是一个连续大幅下跌后的“倒锤头”形态，与“锤头”形态一样，都可能是中期底部信号。即本周（E位置）领先指标周K线形态，有见底含义。

但图中F位置，也曾出现过一次领先指标连续下跌后的“锤头”形态，但并不是底部。然对比E、F位置的领先指标“倒锤头”与“锤头”形态，目前见底的可能性更大，因为下跌周期更长。此外，投资者可进一步结合前面图表，理解领先指标相对于其250周均线的偏离程度，目前处于历史极端水平，故更易见底。

但即便假设当前E点的“倒锤头”同样不是低，观F点“锤头”之后，尽管领先指标继续下跌，但金价却并未跟随下跌。

当然，笔者此处解读本周领先指标的“倒锤头”K线含义，是倾向领先指标阶段或中期见底了，黄金市场关联金融氛围可能转暖。

再度回到当前黄金市场与2021年3-4月的相似性对比分析。这两处的相似性远未止于此，我们的中观量化工具信息，对冲基金行为演变。依然高度相似。如金价日K线，对冲基金COMEX黄金净持仓占比变化、金价综合指标、对冲基金行为量化图示：

首先观小图1，金价日K线形态：2021年3-4月，金价在年线下方构成“诱空双底”；当前的5-6月，金价在年线支撑位置上应正成“双底”。

小图2，从对冲基金在COMEX期金市场中的净持仓占比变化观察，今年5月金价见底1786.70美元前，即C点前，金价阶段总计下跌2070.42-1786.70=283.72美元；A点前，金价从1959.21下跌至1676.71美元，总计下跌282.50美元！真想“cao”！下跌空间几乎完全一样。再看小图2对应的基金净多能量“相对”变化空间，L1、L2几乎“一样长”！

观当前，基金黄金净持仓占比创了近三年新低，但对应的金价底部却抬高了100多美元，对比A、C位置的金价形态。这说明对冲基金想打压金价，但根本打不动啊啊啊！！！！！！

2021年4-5月B点位置一样，对冲基金黄金净持仓能量再探A点低位，但金价却早已逆势上行。即便阶段，对冲基金也是根本打不动金价啊啊啊！！！！！！

观最新数据，对冲基金净持仓占比又创新低了，比C点更低，但是，金价更高，对冲基金根本打不动金价啊啊啊！！！！！！

是不是很有趣，价值连城的信息啊！

观2021年3月至今，当基金净持仓占比回到H线附近或下方，都是阶段或中期买进时。目前，当然啊！

观小图3，金价综合指标，还有啥说的呢？！黄金牛市定调，在熊顶牛底区位置，战略持有多头啊！！

5月金价见底1786.70美元后，我们曾认为，如果对冲基金行为触及到“冰点区”，那么底部信号就更确认了。最新信息，基金行为已基本触及冰点区，对金价中期见底信息进行了很好补充。今年3月金价见顶2070.42美元时，基金行为也没触及“沸点”。

综合梳理后对比，黄金市场的中期底部特征与2021年3-4月何其相似。阶段后市，黄金市场极可能迎来一轮幅度很大的至少结构性行情，理论上应该突破2000美元，且依然可能大致对应黄金“一花独放”！

本期报告价值极大，敬请会员们仔细消化、理解！反复消化！

操作上，建议会员们持有1810、1840美元附近、1835美元下方、1820/1825美元附近或下方的3-4成多头，耐心静候新一轮收获。空仓会员，1840美元附近直接3倍杠杆战略做多即可。