市场中期逻辑与资金信号明显 然阶段仍需谨慎׀·威尔鑫
2022年10月8日  威尔鑫投资咨询研究中心
首席分析师 杨易君 （公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616） 

本周内容较宽，故总体内容可能显得凌乱，然整个市场串联理解，更有助于理解整个金融市场。

本周国际现货金价以1662.09美元开盘，最高上试1729.41元，最低下探1658.90美元，报收1694.26美元，上涨34.61美元，涨幅2.09%，周K线呈冲高回落中阳线。

本周美元指数以112.14点开盘，最高上试112.88点，最低下探110.05点，报收112.71点，上涨550点，涨幅0.49%，周K线呈先抑后扬中阳线。

单纯就十月第一周市场表现来看，黄金、贵金属总体相对于美元中阳强势而表现极强。周初原油表现不如贵金属，然后来居上，周末锁定最强势，一周涨幅超过13%。周末贵金属却冲高回落。

如何理解十月第一周的贵金属强势，笔者之见，这或是贵金属宏观看好背景下，阶段或中期下跌过度的强势脉冲。既然是强势脉冲，如果整个金融市场基本面逻辑并没出现根本性转变，就需对这种脉冲保持警惕，不要过早解读为阶段或中期基本趋势的转变。与此同时，我们又需认为市场存在中期转强可能。认知矛盾，就需在操作上谨慎。

关于黄金市场长期逻辑与宏观技术，敬请回顾前期系列内部周评报告。

中期基本面逻辑
笔者认为中期基本面逻辑清晰。美元涨跌牵一发而动金融市场全身，故阶段或中期金融市场运行机制，仍重点关注美元。而近月关注美元，其本质是关注美联储货币政策走向与力度。

我们近期开放报告有关欧美经济基本面的分析很细致，很清晰，那就是美国宏观经济已确定见顶，但在经济回软过程中却充满韧性。本周美国就业数据超预期强劲，占比经济权重最大的非制造业经济领域继续“过热”。而欧元区经济则似已进入衰退途中，不少经济指标增长率运行在零位下方，体现为衰退，而不是放缓。

中期而言，随着北溪天然气管道被炸，欧洲几乎难免冬季能源危机，被迫继续高价购买美国天然气为美国经济、金融输血。

故无论就当前美国中周期韧性极强的经济基本面观察，还是就美国相对于欧洲的巨大经济优势观察，美联储都有资格继续大幅提高美元利率，而勿需顾忌由此为自己、为全球，尤其为欧洲带来的金融冲击。故11月美联储升息75点几乎没有悬念。

就近期美元指数运行逻辑来看，如果美联储延续激进大幅升息，就会对美元形成直接提振，进而几乎冲击所有其它金融市场。

然即便此后美元相对强势得以延续，冲击全球金融市场，有一个市场需谨慎看空、做空，那就是原油市场。在纷乱不堪的世界，全球都只顾自身利益，而不顾他人之痛，因今年欧美做出了极其糟糕的表率，故即便目前全球通胀恶劣，尤其欧洲，但欧佩克+竟然宣称将进行2020年以来最大力度的减产，每日减产200万桶。这无疑会令欧洲经济雪上加霜，并令全球通胀形势更坚固。

从本周原油市场表现观察，该消息令原油场外现货市场买盘极强，而基金投机性多头持仓，净多持仓却继续位于多年绝对低位。如果投机力量再度适度助推，油价更易加速上行。即便美元延续强势，也可能难以遏制基本面变化对油价的刺激与提振。

美元强势确定延续吗
就货币政策基本面观察，在美联储几乎铁定于11月大幅升息背景下，美元指数似乎会顺应近月运行逻辑而再度转强。这也应该是当前绝大多数在现汇市场进行积极操作的商业机构思维逻辑，然这种思维不排除出现意外。

本周美元指数先抑后扬延续强势，但整个风险市场表现并不弱，这隐约是一种风险市场对美元可能宏观见顶的预期。

当前风险市场最典型代表非美股莫属。笔者之见，由于当前美国中期经济具备很强韧性与相对优势，美股下跌过度后易结构性见底，尽管笔者认为美股长期系统风险依然很大。

既然谈到美股长熊背景下的阶段或中期结构性，就不能不关注美股宏观技术。如道琼斯指数与美元指数周K线对比图示：

观道琼斯指数周均线，在见大顶后的下跌过程中，股指在60周、120周均线位置都会产生数周支撑。即便股指一气呵成虚破60周、120周均线，也不会持续下行。持稳后即迎来力度很强的结构性反弹。

目前道指正在考验250周均线支撑，就宏观趋势及运行历史观察，250周均线作用力更强。这意味着如果未来一周、两周，道指击穿250周均线继续惯性大幅下跌，随后也必然出现力度极大的结构性反弹。

近月美元与美股的反向运行关系极其紧密，如果美股顺势下跌后出现结构性反弹，意味着美元应该回落。而就时间周期观察，若这个过程发生太快，可能出现在11月美元升息前，这看似略矛盾了一些。

笔者大胆推测：在随后一周或两周美元指数维持相对强势过程中，道指可能击穿250周均线后持稳。因无其它更多意外冲击，倾向道指击穿250周均线的幅度不会很大，不会像2020年3月一样大幅击穿。随后道指会企稳，但不会即刻迎来强反弹，情形可能类似6月中旬120周线被击穿后一样。当11月升息消息落地之后，道指与风险市场即可能掀起结构性上涨行情。

此外，道指也可能不会明显击穿250周线，而是紧密围绕250周均线上下窄幅波动，静候11月利率消息落地。

若上述揣测大体属实，那么随后美元大概率是一个强势反复的过程，而不会再来一轮新升势。毕竟，在9月份，日本央行、英国央行、中国央行都已进行过外汇市场干预。

然即便美元指数回抽9月顶部，对除原油以外的其它商品市场，可能依然构成威胁。对黄金市场而言，尽管我们认为金价最终极限可能在1560-1570美元附近，然若美元只是反抽9月顶部，金价大概率存在至少回试9月底部的可能。

对冲基金美元市场资金趋势
就对冲基金在六大外汇期货市场、美元指数期货市场的综合美元净持仓趋势观察，笔者认为上述有关美元最多强势反复，不会再见新一轮升势的可能性较大。如近十几年美元指数日K线，以及基金美元综合净持仓变化历史图示：

本期有关对冲基金美元综合净持仓的解读，我们不解读具体数据，而是观察基金美元净持仓趋势与美元指数之间的相关性。

图中H1、H2、H3、H4、H5为最近十几年中，对冲基金做多美元的五个中周期趋势，对应着美元指数强势运行周期。每个资金上行周期后，会迎来资金下行周期，对应美元周期趋软或下跌。

就资金趋势而言，目前H5上行资金趋势线已明显转折见顶，即对冲基金做多美元的资金趋势已确认逆转。基金做多美元的资金趋势盘出H系列趋势线后，基本大致对应美元牛市周期的结束，不会再有强势单边牛市，最多类似B、C、D位置后的强势反复。而笔者结合宏观经济周期思考，认为这种可能最大。

美元不到系统性转势走弱时，后期总体维持高位强势区间波动的可能较大。然对风险市场而言，未必与美元结构波动紧密同步，有些市场没有系统性压力后，可以单边起飞，2009-2011年的黄金市场即如此。

但存在另外一种可能，即基金净持仓趋势导向可能彻底失效。那就是美国中周期经济韧性超预期强劲与通胀顽固“交相辉映”，欧洲为美国垫背够厚，这会让美元升息终点远超市场预期，不排除美元最终利率达到6%以上的可能。如果这样，全球经济金融会很麻烦，尤其欧洲将惨不忍睹，美元强势也将继续超预期。当然，这仅是一种理论推导。

白银阶段见底可能很大
本周银价呈出现14年最大单日涨幅，算是一种被压制过度的强力抗拒吧。其中也易感知到银价或已被压制到长期趋势的极限水平。

就本周对冲基金在COMEX白银市场资金分布特征观察，银价阶段或中期见底可能很大。如现货银价日K线，以及对应的基金净持仓、COMEX未平仓合约变化图示：

9月初至今的四周里，基金期银净持仓回升趋势明显，但对应COMEX期银未平仓合约继续迭创数年新低。

不难理解，这是对冲基金空头平仓，但多头增仓动力不足的信号。然就历史资金分布特征观察，基金净多持仓回升，整个未平仓合约持续下降的背离信号，意味着基金空头的战略撤退，对应着银价至少结构性见底。图中B、C位置皆如此，未平仓与基金净持仓背离。

具体数据也确实如此，最近四周，基金空头每周减持，总计减持超过两万手。然基金多头两周增持，两周减持，多头总持仓几乎没变。

阶段金市不确定性大
本周金价逆强势美元而强势上行，让金价周线技术出现了积极变化，周线级别的清晰底背离出现了。如金价周K线，以及对应的综合指标、周线KD、RSI指标图示：

就主图观察，上个月金价仅接近250周均线支撑，并未精确考验位于1600美元附近的250周均线。理论上，伴随美元强势延续，不排除后市金价亲密考验250周均线支撑可能。

就我们设计的金价综合指标观察，9月末的超跌状态已超过2018年底部的超跌状态。这意味着，即便金市恐有寒风反复，也要注意阶段或中期金价见底可能。

而周线KD、RSI指标在金价强势收盘后，在超跌区呈现出明显底背离形态。观察图中A、B位置，七浪底部远低于五浪底部，但对应的七浪底部KD、RSI值却高于五浪底部，典型底背离。这种背离状态需要注意金价阶段或中期见底可能，然同时不排除三重底复杂背离可能。

总体而言，金市周线技术指标信号应该逢低看多。

然金价中期形态技术又意味着继续看涨并非没有风险，如金价日K线图示：

上半图，我们近期常常分析的金价日线形态技术。首先观察金价第七浪下跌底部，金价击穿L5线的空间，没有一浪击穿L2，三浪击穿L3，五浪击穿L4线的空间那么大。七浪底部没有如愿考验H2线支撑，这让我们没有积极回补多头。

由于本周金价反弹力度大，速度快，很快触及季度线，以及近月中期下跌趋势H1线反压。短期来看，该共振技术反压很大。若美元进一步转强，那么金价依然存在大幅回落可能。否则，会继续消化季度线、H1线共振压力。

此外，同样由于十月第一周金价反弹力度太大、太快，似乎快速完成了第八浪反弹。此后不排除还有再创新低，甚至测试H2线的第九浪下跌。

下半图，乃笔者设计的国际理论金价与国际实际金价。太奇怪，国际金价还会有理论金价与实际金价？只要善于思考、设计，就没有什么是奇怪的。就像笔者国庆节前给投资者解读的理论人民币金价与国内实际期金人民币价格与AUTD价格形成逻辑一样。

通常，理论价格引导实际价格。人民币汇率也一样，有一篮子CFETS交叉汇率指数，然后对应引导人民币兑美元的汇率波动。国际理论金价形成逻辑大体相似，引入相关金融因子，调整权重即可。

红色粗线为国际理论金价，蓝色细线为国际实际金价，也即我们看盘所用的国际现货金价。不难看出，国际现货实际金价总体围绕国际理论金价波动，理论金价引导实际金价。

今年3月，金价见顶2070.42美元附近时，理论国际金价与实际国际金价水平几乎相当。此后，国际理论金价大幅下跌，而国际实际金价相对于理论金价极其抗跌。意味着这段时间的黄金市场面临极大利空，美元走强、货币紧缩、利率成本大幅上行等利空。

理论金价大幅下跌，引导实际金价进入中期熊市。然实际金价相对于理论金价体现出罕见抗跌力度。就似笔者认为国内期金、AUTD金价相对于理论人民币金价升水达10元/克，体现出极佳套利机会的同时，是不是体现为中国官方的隐性储备需求呢？！

同理，国际现货实际金价相对于理论金价的巨幅升水，是不是全球央行黄金储备需求的强化信号呢？！就周五收盘观察，国际理论金价为1458.11美元，而伦敦现货金实际收盘为1694.26美元。实际金价相对于理论金价升水力度极大。

如果只单纯对比国际理论金价，9月末最低下探1379美元，已经击穿了2020年3月创下的1451.10美元实际金价，而当时的理论金价为1386.79美元，也高于9月末理论金价。故金市到底调整得充不充分，理论金价参考价值不小。再如2014年至今的国际理论金价与实际金价图示：

9月国际理论金价实际已回踩2015-2018年形态顶部。

虽然本周金价超预期大幅上行，我们周三对国际金价回踩1700美元没有采取行动，也是判断金价随后极可能大幅“补跌”。虽然时值周五并未出现大幅补跌，但后期仍存在可能。这个判断，同样源于国际理论金价与实际金价的超短期形态差异。如国际理论金价与实际金价4小时K线图示：

首先观察上半图，国际金价4小时K线，ma360、ma250的共振压力极强，该共振压力呈精确、有效形成四浪、六浪反弹反压，故本周金价虽强，然继续上行压力巨大。

下半图，为国际实际金价与理论金价4小时收盘线。观图示A、B位置对应形态，实际金价表现很强，并未击穿H1形态颈线。而理论金价表现很弱，击穿了H2形态颈线。由于理论金价大概率终将引导实际金价，那么随后实际金价补跌概率就会比较大。

周五收盘后，国际理论金价已回落到图示H3水平位置，而对应的实际金价应该在C位置，1660美元附近。即国际实际金价相对于理论金价依然存在继续补跌可能。当然，在下周操作层面，我们不会这么死板。因为若周初金价补跌，超短期就会由超买转为超跌，我们依然存在空转多过渡的可能。

关于金市资金分布特征，如金价日K线，以及对应的对冲基金COMEX期金多、空持仓、净持仓，基金场内多空能量波图示：

小图1主图，金价七浪下跌结构清晰，季度线的趋势反压明显。

小图2，对冲基金多、空持仓。本周金价一度巨幅反弹，不难看出动力来自于空头大幅平仓，而基金多头增仓力度很小。对应着小图3中基金净多持仓从三年低位大幅回升。

有没有发现本周基金空头大幅平仓对应的金价激扬，与图示C位置五浪反弹特征大致一样？基金多头主动增仓意愿不大。故就资金信号观察，本周金价大幅反弹，不排除第八浪反弹大致到位可能。

小图4，对冲基金场内多空能量波。原本以为基金场内冲击金价的能量波在图示A位置已达到最强，岂知B位置对应的第七浪底部能量波更强！

单纯就能量波观察，B位置又极可能是金价中期见底信号。

此外，上周短空被套后选择观望，还因为金价的反弹逆黄金领先指标与美国中期流动性趋势指引：

图中不难看出，黄金领先指标再创新低向弱，美国中期流动性也继续创新低。在关联金融市场积极掣肘的情况下，我们应谨慎看待金价的强势反弹。

综合思考，是不是有些糊涂啊！我也是。故阶段总体还将秉持过渡操作，然我们对整个金融市场的洞悉又不能不说不清晰。

操作上，周初国际市场会员静候1680美元空头平仓建议，国内市场会员继续维持零净头寸静候短期过渡操作机会。