美联储强力升息

 黄金立春何时        

2022年11月04日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

 操作参考公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616

    

前言：本周美联储再度大幅上调美元利率75点，且12月必将继续升息50点以上。2023年5月和6月的利率掉期合约显示，美元利率峰值将达到近5.15%，高于周三低于5%的水平。笔者认为这确实可能，就当前美国通胀与利率水平对比上世纪70年代美国大通胀时期观察，美元利率远远不足，故即便后期市场对美元利率峰值进一步上调，笔者也不奇怪。官方不希望舆论对利率峰值进行一次性大致到位的预期导向，以避险过度冲击金融、经济。

至于利率预期或流动性紧缩程度对相关金融市场的冲击，肯定纯在节奏差异，市场必然提前见底。至于不同市场提前到何时，提前到什么程度，仁者见仁、智者见智。

关于中长期经济对中长期金融市场的影响，我们的预测即独立、大胆，且不失成效。比如关于美股的系统性机会风险，以及如何结合中周期经济形势进一步判断中周期美股前景时，我们近年的分析预期可谓非常有效。比如2020年3月，在很多分析担心“大萧条”时，我们判断道琼斯指数将在18000点附近见大底，不仅点位，甚至见底时间周期都推测得很到位。随后两个月，当道指“弱势反弹”时，我们已大胆预测随后两年道指将上试36000点……。而在2022年1月6日，道指精确对应着36952.65点历史大顶“时刻”（图表则截止2021年最后一个交易日），我们发文《从140年历史估值观察，美股已进入非理性繁荣阶段》警示美股系统性风险，随后美股确定大顶。此后，笔者系统性看空美股，对应美股大幅下跌。虽然笔者至今认为美股系统性风险释放远未到位，但基于中周期美国经济与美股表现观察、思考、分析，笔者在2022年10月10日发文《注意做空美股的结构性风险》，警示投资者不可继续惯性做空美股，美股存在较大级别结构性反弹可能，但不要参与纳斯达克市场。10月13日道琼斯指数小幅惯性创新低至28660.94后即强劲反弹。结果10月道指强劲上涨13.95%，创1975年2月以来47年最大月度涨幅。虽最近两日道指受美元升息窗口冲击而回落明显，但笔者倾向道指还会创阶段新高。

至于黄金市场，我们认为长线逻辑清晰，中期逻辑看似因美元利率顶部的不确定而不确定，然也未必不确定。阶段或短期金价波动逻辑也不算模糊。总体而言，我们认为当前金价处于大周期底部区域，只是中期底部略模糊，短期下跌风险不大。

10月国际现货金价以1662.09美元开盘，最高上试1729.41美元，最低下探1617.00美元，报收1633.3美元，下跌26.35美元，跌幅1.59%，月K线呈大幅冲高回落，测试近月底部的小阴线。

10月美元指数以112.14点开盘，最高上试113.93点，最低下探109.52点，报收111.57点，下跌590点，跌幅0.53%，月K线呈20年高位大幅震荡小阴线。 

10月Wellxin国际贵金指数以4714.99点开盘，最高上试5100.29点，最低下探4360.69点，报收4499.11点，下跌208.22点，跌幅4.42%，月K线呈震荡下行中阴线。

就月K线形态对比观察，10月金价与贵金指数相对于美元指数继续关联偏弱，在美元指数高位震荡回落中，金价与贵金指数继续下跌，致使金价月线七连阴。

就图示贵金指数月线KD指标观察，K值已超卖至20多年新低位置，意味着整个贵金指数板块继续系统性下跌的可能极小，应关注至少的结构性做多机会。

本周黄金与贵金属市场表现与10月弱势有差异。

本周国际现货金价以1642.57美元开盘，最高上试1669.20美元，最低下探1615.60美元，截止周五亚洲午盘时分报收1646.6美元，上涨2.5美元，涨幅0.14%，周K线呈大幅震荡小阳线。 

本周美元指数以110.67点开盘，最高上试113.13点，最低下探110.38点，截止周五亚洲午盘时分报收112.45点，上涨1800点，涨幅1.64%，周K线呈大幅上行中长阳线。

本周Wellxin国际贵金指数以4556.91点开盘，最高上试4684.47点，最低下探4398.18点，截止周五亚洲午盘时分报收4536.34点，下跌31.39点，跌幅0.69%，周K线呈大幅震荡，再创中期新低后，收升于250周均线支撑的滞跌十字阴。贵金指数年动态跌幅为8.98%；金价年动态跌幅为10.00%，最近半年跌幅为12.58%。

本周黄金与贵金指数相对于美元指数指引，一扫10月关联弱势阴霾而趋强，250周均线再度体现出强劲技术支撑效能。

本周数据消息面，欧元区经济延续“衰退”，美国经济虽继续体现出中周期韧性，然总体仍处于下滑趋势。当然，下滑与衰退概念不同。

具体数据方面，先观察欧元区。上周五公布的10月欧元区经济景气指数继续下滑： 

虽92.5的数据符合预期，但下滑趋势很明显。同日公布的德国10月CPI年率初值为10.4，高于预期的10.1%及9月的10%前值：

周一，整个欧元区10月调和CPI物价指数出炉，上升力度力度更大： 

市场原本预期10月欧元区CPI为10.2%，9月数据为9.9%。而实际公布的数据为10.7%远超预期与前值。结合10月商品市场表现观察，笔者认为月中即将公布的美国CPI、PPI物价指数在连续三个月下行后，可能再度抬头。

10月27日、10月31日，美国与欧元区分别公布了各自的第三季度GDP年率初值，对比观察很有意思： 

笔者近月一直用欧洲为美国输血（或美国吸血欧洲）来形容欧美经济走向，这幅欧元区、美国GDP季度年率图表依然能说明这个问题。

美国第三季度GDP年率为2.6%，高于预期的2.4%，更高于二季度前值-0.6%。一扫因连续两个季度负增长而被定义为技术性衰退的阴霾。

欧元区第三季度GDP年率为2.1%，虽与预期相符，但远低于二季度的4.1%前值。

最近两个季度，欧元区GDP季度年率回落，对应着美国GDP季度年率回稳反弹……

进一步观察不难发言，2020年一季度以前，欧元区与美国GDP季度年率高度同步，二者几乎重叠运行。但在美国高调宣布“无底限”量化宽松后，美国GDP率先跳涨。而欧元区因量化宽松不如美国，GDP跳涨滞后一年。2021年四季度，欧元区与美国GDP季度年率再度回到大致相似起点。

2022年一季度开始，美国首先承受通胀之患，GDP大幅下行。但随后由于美国将欧洲拽入俄乌地缘政治危机泥潭垫背，美国经济开始回稳，欧洲经济对应恶化……。当地时间10月28日，欧洲央行公布的专业人士调查报告预测，今年后两个季度和明年一季度欧元区经济都将环比出现负增长，三个季度累计跌幅为0.7%。明年全年欧元区经济只能微增0.1%。拖累欧元区经济走弱的几个主要因素包括，居高不下的能源价格、高通胀造成的居民购买力下降、不稳定的全球贸易形势和各国央行紧缩货币政策等。

周三（11月2日）数据显示，欧洲Markit制造业PMI终值纷纷被下修：西班牙数据由47.5下修至44.7，法国由47.4下修至47.2，德国由45.7下修为45.1，欧元区由46.6下修为46.4，远低于9月的48.4前值。彰显欧洲经济下滑比预期更严重。制造业PMI数据低于50，即意味着制造业衰退。

而周二与周四分别公布的美国ISM-PMI指数虽也体现为下滑，但却继续位于50以上的经济扩张区： 

美国10月ISM制造业指数为50.2，虽低于9月前值50.9，但好于市场预期的50荣枯线位置，继续体现制造业处于温和扩张状态。

美国10月非制造业指数为54.4，虽大幅低于9月前值56.7，也低于预期，但却依然处于“过热”状态。经济过热之后即便延续低速温和扩张，也是过热。

然无论美国制造业，还是非制造业，都处于2020年5月以来新低。故虽当前美国经济有抗回落韧性，并非无隐忧。

此外，周二公布的美国9月JOLTs职位空缺(万)超预期反弹： 

市场预期职位空缺数据为1000万，实际数据为1071.7万，远高于预期及1005.3万的前值。说明企业经营总体健康，尚能提供充分就业需求，是经济韧性特征之一。

总体观察思考不难发现，当前欧元区经济很糟糕，美国经济虽有隐忧，但无疑有较强抗回落，抗美元利率上行冲击的韧性。这在很大程度上为美联储施展拳脚抑制通胀提供了较强信念支撑。

本周最重量级的消息，无疑是美元又一次升息75点。当地时间11月2日（周三隔夜），美联储将基准利率上调75个基点至3.75%-4.00%区间，为连续四次加息75个基点，今年已累计加息375个基点。随后，阿联酋、沙特央行跟随美联储加息75个基点。 

将当前美国物价、利率之间的关系对比上世纪70年代，目前美元利率位置依然不够。且鉴于9月美国CPI相对于PPI的抗回调韧性（PPI明显回落而CPI滞跌），进一步参考10月趋强的商品市场表现，笔者认为10月美国CPI、PPI物价指数可能再次抬头。若如此，市场可能再度调高美元利率上限，金融市场也将对应受到市场预期干扰。

本周美元利率进一步大幅上调至4%之后，由于美国经济韧性较强，美联储会后声明偏鹰派。美联储主席鲍威尔表示，最快在12月或2月的会议上就会放缓加息步伐。历史记录强烈警告不要过早放松，将保持政策路径直到工作完成，将尽一切努力实现通胀目标，现在考虑暂停加息还为时过早。此外，鲍威尔认为，尽管美国经济避免硬着陆的可能性越来越小，但依然有可能。

最新美国联邦基金利率期货显示，美联储12月加息50个基点的概率上升至57%。

金价连续七个月大幅下跌之后，虽然中期因美元、美元利率存在变数而不确定，然技术性、结构性做多机会越来越明显。当前金价“宏观超跌”明显，即便长期弱势还有反复，阶段继续大幅下跌的风险已变小。如国际现货金价月K线图示： 

就主图观察，60月均线对应于1600美元附近的宏观技术支撑极强，金价已连续第三个月考验该宏观技术支撑。

就月线布林通道观察，虽诸多市场观点怀疑当前的A位置宏观技术类似2013年的C位置。然随着时间的推移，A位置已越来越不像C位置。目前金价似已渐渐度过宏观转熊的时间周期。目前的C位置反而越来越像2018年的B位置，徐徐磨底考验布林下轨支撑。若如此，美元大周期见顶后的黄金市场牛市无可限量。

观金价月线KD指标，与贵金指数月线KD指标一样，创出了20多年绝对新低，如图中L线位置所示。当前K值为11.09，此前20年最低K值为2015年见大底时的15.42。故即便对黄金宏观市场尚有怀疑，似也应高度关注结构性做多机会了！即便图中熊市中的D位置，金价结构性涨幅也超过了10%。

月线RSI指标与笔者设计的金价综合指标类似，虽与2013-2015年熊市超跌状态还有一定差距，然目前也处于2016年以来的最超跌状态。

相较于金价月线图的宏观超卖，金价周线技术信号要“模糊”一些： 

均线系统观察，当前250周均线对应的宏观技术支撑，与前图60月均线支撑信息一致。

周线布林通道呈标准空头排列趋势，没有做多信号。

周线KD指数近月反复超卖，且阶段或中期有依托250周均线支撑形成“底背离”的可能。周线RSI信号与KD信号相似，但其超跌信息比月线RSI更明显。

近期黄金市场投资、投机需求不足，对冲基金压制金价动机非常明显。如金价日K线，以及对应的全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust持仓变化历史，对冲基金COMEX期金净持仓，基金场内多空能量波图示： 

近月黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust延续标杆性减持，对冲基金阶段场内空头能量压制着多头，致使整个对冲基金期金净持仓徘徊在数年低位。当前基金场内多空能量分布状态也类似2018年二季度之后，基金空头势盛。

那意味着是不是应该“顺势”中期继续做空呢？笔者并不这么认为。再如下面一幅金价日K线，以及基金场内外多空能量波分布，金价综合指标，基金行为量化图示： 

要说前面一幅图中基金场内能量波分布图显示基金空头能量很强，如果叠加场外需求因素，则是另外一番景象。虽近月场内外空头力量上升很快，对应着多头力量下滑，但多头总体能量仍碾压着空头，比2018年三季度金价见底时更明显。

关于金价综合指标，目前非常接近“熊大底”位置，即便熊市中，指标触及熊大底，也可大胆做多。故目前无疑应该关注黄金市场做多机会，而不是继续致力于吃中期战略做空鸡肋。

关于基金行为量化，阶段或短期而言，可以脱离其它一切技术参考信号，只要基金行为触“冰”，至少构成短期做多机会，甚至阶段，乃至于中期做多机会。当前，基金行为又一次触冰，本周无疑要注意可能的逢低做多机会。尤其金价该跌不跌之后！

图中A位置，即便金价综合指标触及牛小顶，警示金价存在结构性见顶可能。然基金行为量化却毅然给出了做多信号，后市金价果真还有加速大幅上涨过程。B、C位置基金行为量化则分别为中期、阶段做多信号；D位置也至少构成短期做多信号；E、F位置的基金行为量化做多信号，分别对应金价下跌途中的5浪底、7浪底，此后金价上涨皆过100美元。当前，基金行为又一次触冰！

投资者或还记得我们10月14日文章《美联储政策前景清晰 本周金价必有惯性一跌》关于国际理论金价对国际实际金价的战略指导价值分析，理论金价指引实际金价，实际金价围绕理论金价波动： 

在我们分析近月国际实际金价相较于理论金价为何像1985年3月金价位于中期大底附近一样“抗跌”时，笔者在内部报告中曾分析推测或有央行黄金储备需求强化的原因。既然存在央行需求强化（去美元化意愿）兜底，对冲基金对黄金市场的操纵终有限。本周世界黄金协会报告出炉，尽管前三季度黄金投资需求收缩，但在消费需求以及央行购金的推动下，全球黄金需求仍强势回升至疫情前水平。世界黄金协会发布的《全球黄金需求趋势报告》显示，2022年三季度全球黄金需求（不含场外交易）同比大增28%至1181吨。全球央行创纪录地购买了399吨，土耳其央行成为第三季度黄金的最大买家。

最新投资层面，黄金ETF继续减持，很大程度上代表着一般机构、散户对黄金市场的冷暖感知。全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust持仓大幅减持7.53吨至911.59吨，创7月7日以来最大单日减持量。11月3日ishares黄金持仓减少1吨，ishares白银持仓减少154.65吨； 贝莱德旗下安硕(ishares)公布的数据显示， 截至11月3日ishares Gold Trust黄金持有量456.08吨，较上一交易日减少1吨；全球最大白银ETF--ishares Silver Trust白银持有量14857.47吨，较上一交易日减少154.65吨。

在具体操作上，我们上周末即判断本周金价可能大幅下跌，甚至破位，然后又迅速做出修正，在过渡性操作上空翻多。在具体操作信号上，国际理论金价依然体现出对实际金价指引的参考价值，如国际现货实际金价1小时K线与对应国际理论金价图示： 

我们原本判断金价在美联储升息前会大幅下行，甚至破位。然实际金价仅仅在周一惯性下跌后即回稳反弹，且体现出相对于美元指数的极强抗回调韧性。然在美联储升息前，在国际金价上行至1650美元上方时，我们依然判断随后金价恐被大幅打压，并建议客户将1668/1670美元、1656美元附近的短空挂单至1620美元止盈，不排除隔夜升息落地后，金价闪崩几十美元至此。

因就图中小时线观察，虽然B位置（1658.73美元）国际实际现货金价形态相对于A位置（1656.88美元）再创短期新高，然基于关联金融环境影响形成的国际理论金价并未创出新高，这说明B位置的现货金价强势，有很强超短期“诱多”意蕴。当时超短期美元指数并不超卖，但金价却已超买，故我们建议客户锁定过渡性短空，挂单1620美元兑现获利。

然利率消息落地后，现货金价先激跃至1669美元附近，再大幅跌落40美元至1630美元附近，当日未能触及1620美元。次日金价惯性下跌，最低下探1615.6美元。然在具体过渡性操作上，我们推翻了上周末有关金价可能惯性创中期新低的逻辑推导，果断空翻多。虽目前还难言阶段或中期多头持仓，然秉持超短期过渡的思维，分析、思考、印证、修正，不失为一种更安全明智的策略。