资金分布特征示意金市存在中长期见底可能׀·威尔鑫
2022年11月19日  威尔鑫投资咨询研究中心
首席分析师 杨易君 （公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616） 

本周国际现货金价以1766.19美元开盘，最高上试1786.14美元，最低下探1746.48美元，报收1749.74美元，下跌21.10美元，跌幅1.19%，周K线呈震荡回软小阴线。

本周美元指数以106.36点开盘，最高上试107.26点，最低下探105.29点，报收106.95点，上涨600点，涨幅0.56%，周K线呈下行回稳小阳线。

本周金银及美元市场相对波动幅度不算大，没有更多技术面的补充。基本面逻辑则秉持11月17日的补充分析《美元中周期贬值预期不变》，11月15日的分析补充《基金场内多空能量波分布细节的价值信号》，希望会员反复消化理解。

以后周评不求面面俱到，因一些市场分析思路或市场视觉未必总能在周末写周评时“聚齐”。平常有价值视点时，我们会在日评中进行补充。

本期报告全面针对性解读对冲基金在外汇、金银市场中的资金分布特征，以及整个黄金市场场内、场外总体市场能量分布特征。

首先观美元市场，我们继续秉持美元阶段“转势”，宏观大致见顶的判断。对冲基金在美元指数、外汇期货市场资金分布延续“反转趋势”：

就对冲基金在六大外汇期货市场中的美元净持仓观察，无论名义净持仓，还是针对美元实际影响力的除权后净持仓，都已转为净空，彰显对冲基金看涨美元的观点已系统性“反转”。当前基金美元净持仓已创一年多最低水平。

当然，我们认为目前还不到谈论美元，或不到确定美元指数宏观转势之时，“倾向”美元还有中周期强势反复。然对于此轮美元指数回踩100点附近的分析判断，暂维持不变。

金银市场，最近一年多对冲基金空头相当“跳站”，是影响金银价格波动的重要力量，而基金多头则相对“克制”。如最近一年国际现货银价日K线，以及对应的对冲基金空头持仓变化图示：

图中不难看出，银价涨跌与对冲基金空头持仓的增减趋势、力度密切相关。近两周基金空头大幅减仓，对应着银价强势上行。

短期技术上，年线以及6月波段反弹形态顶部对短期银价的压制明显。然我们认为阶段后市银价将突破上行。

黄金市场同样如此，最近一年比白银市场基金空头更为“跳站”：

首先观日线主图，金价阶段反弹不仅弱于美元指数下跌指引，也相对弱于银价的反弹力度。银价已测试年线反压，但金价距离1800美元上方的年线还有较大距离。至于后期，我们继续秉持看涨观点。

虽最近一年多对冲基金看似在黄金市场“翻云覆雨”，然也并非拥有“无法无天”的绝地控盘势力。

图中B位置，基金空头投入了比A位置更多的能量打压金价，但效果更差。此后认怂减持，金价阶段结构性大幅回升。

CD区间，金价震荡反弹，对冲基金空头就是“不信邪”，颤颤巍巍不断增仓。谁知D点后俄乌“大炮一响”，基金空头顿作“鸟兽散”认亏止损。

本周，对冲基金空头“巨幅”平仓123.74吨，单周空头平仓力度创2018年10月下旬以来最大。这个空头离场的“力度”，相似于2018年10月16日当周，也对应着相似的基金多头“矜持”。那么黄金市场所处阶段，是否也可能类似2018年10月16日，新一轮中长期牛市转势初期，而全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust继续无知地低能减持阶段呢？！

还真似！关于全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust表现，以及可能形成的误导，请见周五开放式周评，我们对2018年10月全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust的低能误导有分析描述。本周，当前，该ETF表现与2018年10月16日当周对应市场行为几乎完全一样：不清楚金价是反弹还是反转。

近阶段，我们关于黄金市场“场内”基金能量波分析不少，很少再综合央行行为、黄金ETF，其它场外黄金投资与消费行为，就整个黄金市场“场内与场外”总体能量波分布特征进行分析了，本期报告将再次简单分析。如最近20年黄金市场场内与场外总体能量波分布图示：

在黄金市场“超级牛市大周期”中，多头能量始终碾压着空头能量。当多空能量“亲密接触”时，即纺锤能量波形“结蒂”时，通常是数年黄金最佳大底时。图中2015年金价见1045.20美元大底时，2018年金价见1160.11美元大底时，2018年底部信号更好。我想我们以后不会错过类似的大底信号，此前的分析系统没这么完善。

最近几年呢？如图所示：

图中不难看出，最新黄金市场场内外纺锤能量波形，趋于走阔趋势的意愿极强，且似走阔初期。该能量波的走阔周期即对应着金价上行周期。这会是一个新周期的开始吗？

观本周对冲基金空头巨幅平仓的立场意愿，对比相似力度的2018年10月16日当周：无论金价技术面（年线下方，此前一个多月横向筑底形态），以及全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust后知后觉的行为表现，都高度相似，详见周五周评。

当然，诚如图中2018-2019年A位置附近，年线的突破与整固，或需要一段较长时间。而目前市场总体宏观做多基础强于2018年2-3季度底部，能量波绝对分布形态可知，故后期金市即便延续牛市，也未必继续类似A位置前后。若美元诚如我们判断，还会存在中周期强势反复，那么类似A位置前后也是可能的。总体而言，我们应该对中长期黄金后市持多头思维。

具体操作上，建议会员继续持有1627美元下方、1633-1635美元附近的三倍杠杆多头，静候调仓时机与牛市收获。对新会员而言，当前的1750美元附近是一个短期很好买点，三倍杠杆做多便是，超短期金价已超卖。

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Date:221117    time:142056

美元中周期贬值预期不变

早间消息，美国众议院控制权花落共和党，参议院控制权花落民主党只差最后的形式而已。至此，美国中期选举结果尘埃落定。

此前我们强调，此轮金价见底反弹，逻辑上有基于“美国中期选举”的影响逻辑。既然美国中期选举已尘埃落定，是否意味着金价就此结束反弹了呢？从今日亚洲盘面观察，金价单边回落，美元徐徐反弹，似乎有些道理。

然我们基于黄金市场中周期周期理论，金融环境变化，宏观与中期技术等综合信息分析观察，金价至少的结构性上行将延续，1900美元最基本目标预期不变。甚至中长期见底判断逻辑也暂维持不变。

那么逻辑上又如何解读呢？今年以来，美元升息步调与美元指数上行紧密相关，潜意识中易被投资者固化认知：即美元利率上行，美元就一定走强。但数十年历史表明，逻辑并非完全如此，只是近月逻辑如此。而以往绝大多数时候的逻辑为，在美元进入升息周期的上半段，美元大多时候表现为贬值，而非升值。在美元升息走过半程之后，美元才中周期转强。包括70年代美国第一轮大通胀时期也是如此，在1973年6月前的升息周期中，美元利率从3.49%上升至8.49%，美元指数却从108点附近暴跌至90点左右；此后，美元利率进一步上升至10.78%，美元又从90点附近暴涨至109点。有数据分析经验的投资者可自行查看印证。

而本次美元升息周期，却并非这样的逻辑，美元升息，即刺激美元升值。

但笔者倾向这次逻辑可能相对于历史颠倒，即上半段美元升息时，美元走强；在美元升息下半段，甚至尾段时，美元将走弱。如何解读这种逻辑呢？

首先，当前美元利率无疑已进入升息下半段，甚至趋于末段。最新美元利率为4%，本周高盛上调美元终点利率至5-5.25%。即便如此，美元利率也处于中后段。中后段高利率对经济的冲击会有滞后效应，即过度升息对经济金融的冲击会出现时滞。而美国管理层在流动性调控时，会权衡如何减小对经济的冲击影响。美元汇率终免不了要去对冲升息对经济、金融的负面冲击，只是过程先后不同。

上世纪70年代第一波大通胀，美国CPI物价指数从1972年1月的3.3%，终至1974年12月的12.2%。美国官方此前从未有过这样的通胀应对经验，故传统思维可能是：既然主导大幅升息抑制通胀，为避免高利率对经济金融的过度冲击，就主导美元大幅贬值去对冲风险。故在美国70年代第一轮大通胀期间的上半段，美元指数贬值特别厉害，从108暴跌至90点。然结果证明，通胀何其顽强，终不得不又主导美元大幅升值，并让利率继续上行去“双杀”通胀。在那轮通胀控制中，CPI物价指数的中继回软，最多只有一个月，且回软力度很有限。

观本轮力度相似的美国超级通胀，美国或吸取了上世纪70年代“一紧一松的调控教训”，一开始就祭出“大幅升息+美元升值”双杀大器，而不顾对经济、金融的冲击。目前看来，效果确实还不错，CPI指数连续4个月下行。这在上世纪70年代的两轮超级大通胀中，一次都没出现过。足见这种双杀“狠劲儿”对于抑制通胀确实见效了。且由于进一步采取政治手段，将欧洲拉入泥潭并吸血欧洲为美国经济抗通胀，缓震经济回落垫背，美国经济在“双杀大器”冲击下，竟然体现出了较强抗回软韧性。

一方面，笔者虽然不屑美国之于欧洲盟友的阴险，但基于本国经济民生而言，确实获得了一定实惠。

目前，美国经济尽管回软至毗邻衰退的分水岭，但仍具一定韧性。此外，本月欧洲投资与消费信心有所复苏，可能度过了中周期至暗时刻。而数据显示，欧美经济仍有跷跷板效益，尤其本月的欧美贸易数据。如果欧洲经济获得喘息之机，那么美国经济就要注意跨过分水岭进入衰退风险。

故美国先行祭出双杀大器后，面临新的不确定性，以及必需“继续升息”抗通胀的客观窘境也好，为市场植入意识也好。都必需考虑减缓对美国经济、金融的冲击问题了。既然升息还得持续，就必需主导美元中周期贬值。刺激经济稳定或走强，刺激股市回升，以为下一轮抗摔建立尽可能厚的护垫。

既然美国吸取了上世纪70年代的抗通胀教训，一开始就使出“利率与汇率同时走强”的双杀大器，美国至少的中周期经济、金融危机能免吗？不能！笔者认为2023年下半年美国依然会有至少的中等程度经济、金融危机，笔者有关美国金融风险的数据量化模型，依然是这样的信号。

总体而言，笔者倾向美元指数阶段后市至少下跌至100点附近的预期不变。操作上，空仓新会员在当前的1765美元下方，三倍杠杆做多。老会员继续持有1627美元下方，1633-1635美元阶段多头，静候调仓时机。

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221115 time 120056：

补充分析：基金场内多空能量分布细节的价值信号

我们本期周评从国际理论金价与实际金价的“异常”细节特征，以及奇异的周线周期规律信号，剖析了至少阶段或中期做多黄金的价值机会。今日推迟见面的市场信息数据出炉后，我们进一步补充分析黄金场内多空能量波“异常”分布对应的黄金做多参考价值信号。首先，我们已分析过下图关于近期黄金市场多空能量波分布中，基金多头不惧阶段强大的基金空头能量，不惧金价继续下跌，而系统性与空头对垒的异常信号，仅在2008年金价见长期大底时出现过：

具体内容不再补充，请见周五周评。今日将补充金价自3月见顶2070.42美元后，金市场内多空能量波分布更多异常信号对应的市场参考价值，以及3月至今的整个金市资金驱动逻辑。

在先前报告中我们告知客户，对于黄金市场的不少异象，我们能善加利用，并非我们事先就知道这些信号价值，而是因为我们有数据与分析框架优势。当市场出现异常信号之后，我们会去思考梳理这些异常信号背后的市场含义，并通过历史印证去确认、修正后，形成我们自己的市场判断逻辑。为了更好理解下面市场内容，先让我们基于自己对黄金市场的认知逻辑，大体罗列如下对黄金市场的影响力量：

A类，黄金市场顶层影响力量，全球最大黄金做市商、做市银行，顶级对冲基金。它们拥有对黄金市场非常彻底的信息。尤其顶级做市商、做市银行，因为最终所有的黄金场外交易数据，都大致汇总至它们那里。然后，它们可以通过黄金场外现货与场内期货市场配合，达到阶段、甚至中期操纵、影响黄金价格的目的。至于这些机构有哪些，投资者可以自行查询，那些每年都“乐意”向美国司法部等监管机构交罚款的机构便是了。输入关键词“黄金 操纵 罚款”查询可知。

B类，以华尔街为主的一般对冲基金。其对黄金、外汇等金融市场有着比一般机构、散户更准确、敏锐的视觉。笔者外汇、黄金市场中的资金、仓位分布曲线，基本由这类数量、体量巨大的基金交易行为形成。

C类，一般黄金投资机构与散户。对黄金市场的信息判断较弱，通常随波逐流。尤其喜欢听信华尔街等媒体对黄金市场的引导，跟踪黄金ETF市场动向，并据此形成自己的交易参照。它们是A、B类黄金市场投资、投机利润的最大来源。

D类，金商或工业用金大户，同样是A、B类黄金市场投资、投机利润的最大来源。一般严格辅助实体经营的D类市场参与者，是不会过于在乎金价短期波动，也不频繁参与短期交易。只在综合评估公司经营后，在相对有利于公司生产、经营的时机进行必要，以套期保值为主，或直接买卖现货的交易即可。但一些D类企业在实际操作中，不知不觉受贪欲、侥幸影响，把自己弄成了C类，最后通常惨遭剪羊毛。上周一家医美上市企业在外汇期货市场遭遇重大损失，即类似行为，把基于锁定进口商品价格的套期保值外汇交易搞成了投机，结果岂止偷鸡不成蚀把米。

E类，央行。央行黄金市场行为是A类顶级机构操纵市场最捉摸不透，最忌惮的黄金市场参与者。我们稍早通过国际理论金价与实际金价运行差异化的框架分析，结合对冲基金阶段对市场的操纵行为判断：不排除近月现货金价相对于国际理论金价极其抗跌的现象，是央行去美元化意愿增储黄金的可能。第三季世界黄金协会报告出炉后，数据确证如此。全球央行第三季度增储黄金创出了单度增持历史纪录。对冲基金操纵做空压制金价，若最终有央行接手，需基金进行现货交割，基金哪有现货进行交割，不得不反向平仓。故A、B类机构最忌惮央行行为。包括外汇市场，一旦央行进行干预，对冲基金的投机行为会很快退潮。近一个多月，日本、英国、中国央行对外汇市场的直接或间接干预，可谓导致美元指数逆转大幅下跌的重要市场诱因。

F类，场外黄金ETF。通常情况由大多稳健C类构成。当市场面临系统性机会时，也有B类机构借助这个品种。绝大多数时候，是散户风险标，也基本反应着C类投资者情绪。

G类，媒体。多报道A、B类机构对市场的看法。A类通常利用G类传声做局。C、D类多参考G类报道信息进行交易。

有了上述对黄金市场各方力量的基本认识，让我们进一步就3月至今的基金场内金市多空能量波分布及异象，所对应的市场价值进行解读。如图所示：

图中不难看出，基金（主要代表B类）场内多头能量上行，空头能量下降，大体准确对应着金价上涨。基金多头能量下行，空头能量上行，大体对应着金价下跌。若不符合这个规律，就要思考其中含义，结合更多信息进行背后逻辑推导了。

2022年3月金价见顶2070.42美元前，即A位置前。金价大幅上行，对应着基金多头能量增长，空头能量下降，是合情合理的标准走势。

然AB区间，虽基金多头能量继续放大，空头能量继续下降，理当对应金价上行，然实际金价却大幅震荡下行。逻辑推导及其它数据旁证不难发现，A类顶级掠食机构开始出局并翻空了。我们在实际操作上也对应由中线做多，适时过渡到多翻空。

故BC阶段的金价反弹，实际上是诱多。不仅A类机构继续逢高翻空，B类机构也多头离场，开始翻空，图中曲线信号清晰。AB区间是A类机构的多翻空，那么BC区间就是A、B类机构的多翻空了。此时，G类大肆报道地缘政治危机背景下的黄金做多机会，C、F类参与积极踊跃做多黄金。从F类的代表，全球最大黄金ETF-SPDR持仓变化清晰可知。

CD阶段，金价转势下行。一些A、B机构坐在获利轿子上，顺势继续踩踏金价。C、F类投资者纠错翻空。期间技术性常态反弹后，进入DE下跌区间。

DE下跌区间不难看出，基金多头能量继续下降，基金空头能量阶段逐渐盖过多头能量，并主导金价继续下跌。A、B机构高度“控盘”做空黄金。

EF区间，一个常态的结构性、技术性反弹修正。

FG区间，A、B类机构继续主导金价下跌。

然整个大致EG区间，全球央行出手，大肆增储黄金。

GH区间，金价先快速反弹，然后在H点前又面临抛压。

H点前的抛压诡异，因为B类机构实际上已酝酿翻多。那么这些抛压来自哪里？肯定不是顶级控盘的A类。推测与数据印证不难发现，代表一般散户与投资者的C、F类恐慌加重，D类商业机构错误的套保行为加重。

HI阶段，对冲基金（B类）继续“顺势”主导金价下跌，助力A、B机构诱空。

对比HJ阶段不难发现，B类（基金能量波）及CF类似抛压很重，但金价却相对于HJ的“做空”能量形态出现了“底背离”，这是金价中期见底信号。我们最初的判断，J位置的诱空可能更彻底，金价可能下跌到1560美元去，形成最完美诱空。然实际上，并未出现第9浪下跌，我们也适时根据理论与实际金价的盘口异常信息及时空翻多。

那么在HJ区间，是什么力量开始对抗B（对冲基金）C、F（一般机构散户）而翻多？应该是A类顶级掠食机构，当然应该还有E类（央行）。CF类（ETF与一般散户、机构）的行为在IJ阶段尤其明显地掉入了“空头陷阱”，就像BC阶段掉进“多头陷阱”一样。

看不见的A类顶级掠食机构在黄金市场立场已发生阶段或中期转变，金价会如何呢？！

对比资金轮动信息不难发现：
A点反向对应G点；
BC段诱多反向对应IJ阶段诱空；
如果上述市场驱动力量逻辑推导正确，那么金价至少中期见底，甚至中长期见底。即便再保守一点，诚如内部周评分析，也应该是一轮目标不低于1900美元的结构性行情。

再观2018年至今的基金场内能量波分布形态：

即便后期金价回到阶段多空能量平衡的大约H线位置附近，金价也可能上涨至1900美元。目前金价已大幅回升，然就上周对冲基金场内空头平仓力度观察，远远不够。目前基金空头能量的被迫回收，基金多头能量的主动上升，皆远远不够。

而一旦基金多头能量像2019年4月中旬以后，重新凌驾于空头之上，应该对应着黄金一轮中长期牛市。但图中H线，并非阶段基金多空永恒不变的平衡位，只是近年大致如此而已。

如此观察，当前金价必然继续大幅上涨，逢低做多黄金皆是正确选择，控制好杠杆，不盲目放大杠杆即可。不求赢得漂亮，求长期稳赢即可。