透过阶段迷雾看黄金强势真本׀·威尔鑫
2023年4月22日  威尔鑫投资咨询研究中心
首席分析师 杨易君 （公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616） 

本周国际现货金价以2001.24美元开盘，最高上试2014.96元，最低下探1969.09美元，报收1982.79美元，下跌21.07美元，跌幅1.05%，周K线呈窄幅震荡小阴线。

本周美元指数以101.55点开盘，最高上试102.23点，最低下探101.51点，报收101.69点，上涨130点，涨幅0.13%，周K线七周阴后调整抵抗小阳线。

单观上周市场运行表象，无论美元还是黄金，若无对经济金融基本面的深度逻辑见解，极易迷茫：周五美国4月Markit制造业超预期扩张，3月工业产能利用率强劲反弹，3月绝对就业数据不错。数据支撑美国5月进一步升息，美元看似有双底可能；而金价则似中期见顶，周四、五金价更是相对于美元指引偏弱……

宏观经济、金融运行逻辑，对观察分析者的要求极高，不仅需要海量知识面与信息储备，还需要及时综合处理经济金融信息的能力。能大致正确把握宏观经济金融方向，逻辑大致清晰的人，极少！我也处于不断学习、思索、求进过程中。

对经济金融的宏观分析预期，动不动就需一年，甚至几年的时间去检验真伪。故可以大着嘴巴乱说的很多，比口才、嘴才、文笔吸睛当下即可。至于一年后，几年后，谁还会揪着你一年前、几年前的观点去验证？！故极少有分析人士，经济学家的观点禁得起回看、复盘。他们也不希望读者去复盘，故绝大多数经济学家与分析人士的公众号文章，连回顾历史的功能都没有！而我们，一路近20年走来，尽管错误很多，但都按时间顺序保留着每一篇文章，主要目的是敦促我们时不时结合历史“反思、求真、精进”！

当市场趋于迷茫时，若能大致正确把握经济金融基本面方向，就能拂去云雾，即便难免意外颠簸，也能令大方向保持正确。

当前黄金市场，除了金市本身去美元化的央行增储趋势基本面利好以外，美元指数的运行方向对金市的影响也很重要。不同经济周期，不同金融阶段，对美元的影响逻辑不同。

4月15日，美银首席投资策略师迈克尔·哈特内特（Michael Hartnett）认为，美元目前正处于过去50年来的第四轮熊市，美元指数从长期来看将下跌20%。

看到这则信息后，我就想终于盼到一个对美元宏观趋势与我大致一样的“清晰”观点了。然在看完他的“六大理由”之后，则不尽认同了，也认为美元熊市可能不会那么流畅地到来。其六大理由为：
  1． 美国预算赤字飙升：过去12个月，美国联邦赤字为1.8万亿美元，占GDP的6.5%。
2． 美国债务上限的最后期限将至，3月份的预算赤字为3780亿美元，现金余额缩水至1090亿美元。美国政府可能在7月4日之前耗尽现金。
　　3． 美国债务违约概率上升：5年期CDS为45个基点，而上年同期为15个基点。
　　4． 美国银行业危机意味着美元的“避风港”地位下降。
　　5． 随着各国开始使用不同的货币进行交易，“石油人民币”的想法加速发展。
　　6． 中国和日本减持美国国债；外国人目前持有7.4万亿美元的美国国债。
　　哈特内特转向看多黄金：他认为，美元目前正处于过去50年来的第四个熊市，这对黄金、石油、欧元和国际股市来说是个好兆头。

我总体认为其逻辑不够具体，大而空洞了些。其中第4条，银行业危机……，其实际表达的是金融危机对美元的影响。但笔者认为这个逻辑是错的。不同金融危机级别对美元的影响不一样，2008年9月雷曼兄弟引爆金融危机前后，花旗、高盛等都深受冲击，但美元“避风港”地位下降了吗？简直不是一般的强，美元在2008年三四季度大幅上涨近30%！！！

经济危机与金融危机对美元的影响，不同级别的金融危机对美元的影响都不同。笔者目前也认为美元宏观周期见顶了，但美元是否就此延续宏观贬值，而无中期强反弹，还无法定论。如果可能开启于今年三季度的美国经济、金融危机最终都不严重，美元延续宏观贬值的可能会比较大。而如果出现严重金融危机，大面积影响金融机构资金链安全，美元必有不妨害宏观趋势见顶的中期强势。

当前美元应无中期转强逻辑！如果美国就业形势，制造业转强信息真实，那么美元存在阶段或中期转强可能。然笔者深度怀疑这些数据的真实性，因官方数据与其它经济信息明显矛盾。目前美国全球性大公司皆纷纷爆出裁员，甚至大幅裁员消息，美国排名第一、二的招聘信息网站也声称就业信息与官方数据不一致，且美联储在去年12月也提出过对就业强势的怀疑，美国就业形势怎可能很好？！此外，上周五欧洲公布的4月Martit制造业指数全线大幅衰退，欧元区、德国、法国、英国4月Martit制造业指数皆超预期下降，唯美国数据体现为扩张，真成功让欧洲制造业垫背了？！

笔者之见，即便数据是真，也只能暂时是真，或将数据假做真。这背后的目的，是为了美国经济、金融的总体利益考虑，故美联储后来未再继续质疑就业数据，反而呼和政府就业形势好的论调。为何这与美国经济、金融总体利益相关呢？目前美国最大的经济利益是降通胀，最大的金融利益是金融稳定。

然就当前美国经济形势观察，欲有效降通胀就必须进一步升息。但目前美元高利率已开始冲击金融稳定，硅谷银行事件即是例证。故当美国必须以经济利益优先降通胀而升息时，它就必须给市场营造一种美国经济能够经受继续升息或高利率持续冲击的“印象或假象”，或曰致力于美国经济形势运行较强的舆论导向，以免投资者因美国经济不佳时还要承受紧缩冲击，在金融市场上过度抛售，导致金融危机，进而再反身性恶化经济。故“营造数据强势”的目的是致力于稳定金融。

无论笔者提及的几项美国经济数据是真还是假，它却传达了一个肯定信息：五月美联储必将进一步升息25点。美国核心通胀率（核心CPI年率）顽强高企的必然结果！

既然升息是必须的，那么即便上述数据趋强是真实信息，利率进一步走高或高利率持续也必将冲击经济，以及冲击不确定性的金融领域。无论上述数据真假，这些信息都是确定性的。而如果上述数据是假的，当美元升息到位后，相关部门就会大幅下修数据。此时，为了减少数据下修对经济金融的冲击，美联储就会先“用嘴降息”，至少用嘴降息的力度比实际降息力度大。

故有时候思考美联储“行为艺术”，很有意思：有时不想升息而应该升息时，就会致力于通过舆论导向“用嘴升息”；有时经济下滑，通胀依然在下降途中偏高时，就会“用嘴降息”，至少用嘴降息的幅度更大；有时通胀高企，经济金融禁不起升息冲击而又不得不升息时，就会尽可能避免“用嘴助攻”（因嘴攻无助于降通胀，反而易冲击金融），而是在经济数据上“各种花式挺胸肌”，然后看似就突然升息了，这正是目前美联储面临的“刮骨疗毒窘境”……

故关于当前美国经济金融基本面逻辑，笔者再次引用上期及前期观点供会员们反复消化：

基本面逻辑核心内容：当前美国“降通胀”仍是第一选项，“稳经济”是第二选项，“稳金融”排序更靠后！结合最新美国核心CPI年率已超CPI年率，且高居5.6%的恶性区，美联储五月升息25点是最合理的选项。尤其在本期就业数据看似仍具韧性的背景下，美联储不会过多关注继续升息对经济的冲击，更不会顾忌类似硅谷银行资产错配导致的局部金融动荡或危机。美元继续升息，必然对应着美国经济、金融遭受冲击的确定性与不确定性！确定性是指必然会造成冲击，本周摩根大通明确表示还会出现银行破产；不确定性是指冲击哪些领域，严重程度如何。但是，只要高利率存在冲击经济金融的“确定性”，就不要轻言黄金避险行情结束了。

美元贬值是“当前”美元利率上行或高企，为经济金融冲击减震的唯一方式。你不可能一边升息，一边结构性搞量化宽松，故只能通过宽汇率（美元贬值）去对冲过度紧缩对经济金融的冲击。当然，美元并非不上涨，不反弹。目前来看，美元只能在中期超跌的情况下反弹。但当前美元不超跌，投资者可自行查看美元周、月线KD、RSI技术指标。再后，美元利率确认见顶，或者投资者预期美元利率见顶了，美元反而可能阶段转强，届时笔者再解读其中的逻辑、原因。思维角度仍是流动性的总体平衡，以及权衡去通胀与稳经济金融的总体利益。

此外，笔者近两年都坚持预判美国会在2023年三季度迎来一轮中等程度的经济金融危机。危机级别、性质类比2000年后那一轮。需要进一步提请注意的是，美国2000年后那轮经济金融危机，从2000年开始孕育，2001年三季度开始恶化，并持续到2003年结束。思考本轮美国应难免的经济金融危机，从2022年美股见顶后开始孕育，应于2023年三季度开始恶化，但会持续到什么时候呢？！

回到具体市场分析，如金价日K线图示：

我们近期一直将图示1786.14美元、2008.4美元之后的金市运行状况进行类比，很有相似性，意味着当前金市应是牛市途中的强势整理阶段。

然上周金价走势相较于2022年12月的强势整理形态偏弱了，对应日线KD信号也呈现出偏弱特征，K值创出强势整理中的新低，反而似有2月金价见顶1959.60美元后的大幅调整意蕴了！

进一步对比上周金价、美元日K线形态，尤其下半周，金价相对于美元指数指引明显偏弱，“感觉似”金价迎来大幅调整的可能性偏大，增强了金市前景的不确定性。

也许是，也许金市会迎来类似见顶1959.60美元后的大幅调整，但笔者依然倾向可能性不大。除了基本面上笔者认为当前美元不具备走强逻辑以外，让我们调整视觉观黄金之“势”。如金价动态月K线图示：

这幅月线宏观趋势图表，笔者不打算全面分析，请会员们回顾笔者3月3日发布的月评《二月金价大幅下跌 空头反攻还是上行中继？》中，有关此图的黄金宏观趋势形态解读内容。

需要注意的是，3月金价已破K3线反压，4月继续大幅突破。虽目前动态月线有长上影“射击之星”见顶意蕴，但只要最后一周（下周）金价收高，那么金价有效突破K3线，进入新通道的可能性就会很大。

金价动态月线布林指标也似正遭遇上轨反压，有阶段或中期技术见顶之忧。但诚如我们阶段对比的2019年2季度前月线布林指标形态，当时同样如此，但随后正式打开了盘整三年后的上升通道，观布林中枢线运行趋势可知。

关于这幅月线，笔者重点要提请会员们关注的是月线KD形态趋势的突破。近十几年，月线KD指标曾经历过三阶段下行“趋势”，如图中K1、K2，以及当前的K3趋势线所示。A、B、C位置则对应着宏观趋势的确定性转强。C位置后的当前，处于宏观转强后尚未超买的位置。观A点之后的月线KD，即便仅是一轮宏观筑底的中期结构性牛市，月线KD也应周期性触及超买区。B点后的牛市中，月线KD则在超买区反复钝化持续。当前C点后的黄金市场基本之“势”，远强于A点后的见底强势，故最终月线KD指标必然会进入超卖区，甚至应该比B点之后的超买趋势更强。请会员们反复消化这段内容！

故只有我们做好风险控制，即便出现意外波折，也必然会豪取更多做多收益。风险控制为：不盲目追涨，不在金价创新高前盲目放大杠杆！低吸，即便位置不完美，也终将迎来很大收益。

仔细思考月线KD“形态周期”：K1、K2、K3为金价中长期下行周期。A、B、C位置后，为金价中长期上行周期，且月线KD必见超买！

再如金价、美元指数周K线图示：

我们在前面月线图中解读过，金价突破K3线进入新通道的可能性很大。周K线呢？实际上已形成“重心突破”。

如何理解？观金价周K线之五周均线，或日K线之月均线，已创历史新高。图中H线位置，即为最新五周均线位置，已明显创出历史新高，我们可以理解为金价重心提前突破了。

再对比观察今年以来的美元“动态”双底，100.79点、100.76点，几乎齐平。然对应金价峰顶分别为1959.68美元、2048.69美元，即今年金价强势远强于美元指数对应指引。故即便阶段金价调整幅度大一点，也没关系，可视为对金价相对于美元指引超强的合理修正，并不影响金价宏观趋势。

再对比2021年至今的整个金价、美元K线形态，美元至今仍有百分之十几的涨幅，而对应金价不仅没有跌幅，反而上涨近20%，故黄金中长期强势应无虑。

最大的意外，即是金价再度回踩1800美元上方的季度、半年线共振位置。就当前黄金市场资金分布特征观察，可能性极小。然即便如此，必然对应着美元升值，人民币贬值对做多人民币金价的保护，人民币金价回撤5%左右估计就是极限了，加杠杆后的回撤也难超过20%，故只要杠杆控制合理，最终获利是必然。

再如我们已数月未分析过的金价日线、基金场内外多空能量波（上周图表仅“场内”）、金价综合指标、基金行为量化图示：

即便上期内部报告，我们也曾继续就对冲基金场内阶段能量分布状况类比2019年二季度，可谓高度相似。小图2中的金市能量分布状态，则加入了黄金场外供需因素，包括黄金ETF、央行储备变化、金条金币投资需求等。就好像我们前期对黄金基本面的分析量化，分为黄金与“经济金融”的关系量化，以及黄金与“金融”的关系量化一样。

若加入场外多空元素，那么2019年至今，空头就从未真正占过上风。2022年三季度的黄金市场要比2018年三季度强很多。而2018年金市场内外多空能量出现“咬合”信号时，是极佳战略做多机会。这种机会20来年仅两次，还有一次是2015年末，但2018年三季度咬合状态更好。

小图3之金价综合指标，数月未分析了：
此指标虽只有一条线，却涵盖了20多个其它技术与经济、金融数据。该指标日线、周线、月线信息量化完全一样，这样省去了笔者分析更多其它技术指标，更多不同周期技术的繁琐。

笔者在该指标中分别设置了系列量化坐标：牛大顶、牛小顶、牛底熊顶区、熊大底。什么意思呢？牛大顶坐标的含义是，即便黄金宏观牛市中，金价综合指标触及牛大顶坐标时，都要注意金价见中长期大顶可能。若更多关联市场信号配合，黄金市场本身异动配合，应考虑中期多头平仓后转而做空。

牛小顶坐标含义，是指在黄金大体处于宏观偏牛区间震荡市定调中，综合指标触及该坐标线时，要注意黄金结构性牛市见顶可能。牛小顶附近做空需谨慎，需要更多信号共振支持。

牛底熊顶区坐标含义，在黄金处于宏观熊市定调中，金价反弹令综合指标触及该线，金价阶段或中期反弹可能见顶，要注意波段兑现多头获利，并反手做空。而在黄金牛市定调中，当指标回落到该线时，可能是金价波段或阶段见底信号，要注意逢低做多。

何为市场牛、熊市定调？观察指标运行重心在该线上方还是下方。指标运行重心在上为牛市定调，指标运行重心在下为熊市定调。但在牛熊转换时，要非常谨慎，过于倚重该信号，容易掉进过早操作陷阱。此时，我们需要梳理整个黄金市场资金分布状态，前期获利消化是否充分？美国中期流动性趋势，黄金领先指标对黄金市场利好利空状态等。

熊大底坐标含义，根本不用看其它信号，无论黄金市场处于牛市，还是熊市阶段，综合指标触及该线，大胆做多，阶段或中期稳赚。图中综合技术指标在各坐标线附近对应的金价顶底信号非常清晰，对指导我们进行中期或波段操作，很有参考价值。

目前指标连“牛小顶”位置都未触及，不应中期见顶。

小图4之基金行为，也是一个极佳的阶段或中期操作参考指标。牛市及宏观震荡市中，做多参考信号极佳，基金行为触及“冰点区”即做多，即便在图示C位置的金价中期高位，也意味着后面还有更大幅度的高位。E、F位置即便不是绝对中期底，信号出现后的反弹行情都不低于100美元。

牛市中，基金行为易在沸点区反复钝化，不可轻易做空；宏观熊市中，基金行为触及沸点区，就是很好的做空位置。

目前，金市总体牛市氛围，但基金行为已两年多未正式触及沸点区了。意味着，若基金转而看多黄金，具备很大的能量推动潜力。

操作上，继续建议所有会员持有系列成本（1633/1635美元、1627美元附近，1791、1780、1775、1765、60、50及39美元下方3成（3倍杠杆）黄金多头，静候调仓时机。在1902美元、1850美元、1830美元、1810美元附近及下方3倍杠杆做多的新会员安心持有便是。调仓成本优化 -(18至38美元)。再后新会员获得1950美元附近的做多机会，中期持仓静候调仓指令。近期新会员在2000美元下方、1985、1975美元三倍杠杆做多头寸继续持有。若下周四月最后一周，又逢五一长假，且长假期间欧美会升息，故不排除建议“部分会员”调仓的可能。

超短期金价不仅自身技术超跌，也相对于美元指引超跌，故空仓新会员可在1980美元附近或下方三倍杠杆直接做多。

若美元再创新低，则可能进一步下行测试97点附近或下方，金价应创历史新高。