周三金市异常信号说明

 黄金避险需求正在回归        

2023年08月25日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

 操作参考公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616

本周国际现货金价以1889.07美元开盘，最高上试1923.19美元，最低下探1884.00美元，截止周五亚洲午盘时分报收1913.8美元，上涨24.6美元，涨幅1.32%。周K线呈震荡回升中阳线。 

本周美元指数以103.39点开盘，最高上试104.24点，最低下探102.99点，截止周五亚洲午盘时分报收104.23点，上涨810点，涨幅0.78%，周K线震荡上行中阳线，创两个月新高。

本周Wellxin国际贵金指数以4514.79点开盘，最高上试4685.83点，最低下探4474.64点，截止周五亚洲午盘时分报收4623.58点，上涨110.47点，涨幅2.45%，周K线呈震荡回升中阳线。

就K线形态观察，此前三周金价中阴下行，且似有效击穿中期技术支撑，大有进一步下行考验60周、120周均线共振支撑位可能。岂知金价在本周美元继续走强的关联寒风中逆势回升。

本周贵金指数同样逆美元强势寒风而转强，但贵金指数中长期技术形势比金市严峻，上档60周、250周均线共振作用力已由支撑转化为反压，进一步向上还有120周均线压力。

美元连续六周强势上行多少令人意外，进一步向上将遭遇60周均线反压，而趋空的20周均线对当前美元应有回吸引力。我们给客户强调，根据上周收盘后的金市信号判断，本周金价当确认见底，至少阶段见底，无论美元如何运行。本周金市印证着我们的分析判断。

对喜欢关注短线的投机者而言，是否注意到本周金市盘面异常？在基金空头刻意打压金价的前两周，金价在亚洲盘面、欧洲初盘表现虽不弱，然总在美盘遭遇打压。尤其纽约收盘前，基金会致力于将金价摁在低位，终成技术破位表象。

本周一二，金价在纽约尾盘“异常”收高，迥异于前几周。也就是说，基金空头已不愿或无力继续勾画金市趋空K线形态了。

周三欧洲初盘，金市盘口更为“异常”：在美元跳涨背景下，此前与美元一直保持高度负相关的金价竟然拒绝下跌，并在周三美盘初美元进一步走高过程中，逆势上行。

周四、周五，美元指数再创阶段新高，然金市彰显抗回调韧性，内蕴转强昭然！人民币金价向历史新高稳健趋近。

周三（8月23日）15点30-45分的亚洲尾盘、欧洲初盘，美元指数跳涨400点，但对应金价竟然没有激挫，盘面异常： 

回顾近阶段美元、金价运行盘口，反向波动关联非常明显，无论动力源是否为数据影响。进一步观察当日此后至美盘初的15分钟K线形态，美元强势创新高。然金价先抗跌，后无视美元强势寒风而转势上行。

北京时间8月23日15点30分，是什么信息刺激美元、金价形成如此离奇的盘面，令金价无视美元强势寒风？是德国经济数据。笔者认为最直接的信息是德国8月Markit服务业PMI初值带来的影响。

为何是德国Markit服务业PMI初值带来的影响？首先，德国是欧洲第一大经济体，德国经济形势很大程度代表着欧元区，甚至欧洲经济形势，可谓欧洲经济风向标。

宏观经济分项构成中，主要由制造业、服务业、综合业构成，而服务业、综合业可笼统归为非制造业。就发达国家经济体量观察，以消费主导的服务业占比权重最大，数倍于制造业，甚至也是就业市场最可靠的晴雨表。

就欧美经济关系来看，最近两年制造业成竞争关系，美国采取了诸多措施吸引欧洲工业产能。而非制造业，尤其服务业，受消费半径影响，有很强区域性。欧美服业务并不构成竞争关系，相同体制与相同经济发展阶段的欧美服务业运行周期很相似。

最近一年多，欧美制造业都呈现衰退特征，尤其欧元区制造业。但由于非制造业乃欧美经济最重要的支柱，只要非制造业延续强势韧性，那么整个经济形势就大致会延续强势。这是最近一年，欧美制造业衰退背景下，整个宏观经济为何迟迟不进入衰退的主要原因。

8月23日15点30分，德国公布的8月Markit服务业PMI初值出人意料大幅下滑。市场原本预期德国8月Markit服务业PMI会继续维持扩张，预期数据为51.5。PMI指数高于50，体现为相关经济扩张，低于50则体现为相关经济收缩（或衰退）。实际数据为47.3，远低于市场预期，且乃2023年服务业PMI持续扩张后的第一次衰退。

观德国Markit制造业，已持续衰退一年。美国Markit制造业也是自去年10月以来持续衰退。故欧美经济是否出现衰退信号，市场目光聚焦于非制造业、服业务。

周三15点30分，德国首先公布了初见衰退信号的8月服务业PMI初值，意味着随后16点公布的欧元区8月服务业PMI初值可能依然会见衰退信号，乃至于晚间美国8月服务业PMI初值也可能衰退。若如此，则意味欧美经济总体初见衰退信号。

周三北京时间16点数据显示，欧元区8月服务业PMI初值确实超预期体现为衰退。市场预期为50.5，预期温和扩张，前值为50.9。实际数据为48.3，体现为衰退。同样也是2023年服务业持续扩张后，第一次体现收缩，有追随制造业进入衰退的脉象。

而德国、欧元区综合业PMI的衰退，开始体现于7月数据中，本期综合业PMI初值衰退力度加剧。在经济体量最大的服务业分项出现衰退信号后，市场担心欧元区经济全面衰退合情合理。预期美国经济难免步欧洲后尘陷入衰退，同样合情合理。

当晚公布的美国8月服务业PMI初值虽没步欧元区后尘进入衰退，但依然低于预期，向荣枯分水岭靠近。市场预期为52.2，认为会相较于前一期的52.3维持大致相似的扩张状态，实际数据为51，超预期向荣枯分水岭靠近。综合业PMI初值同样超预期下滑至更靠近荣枯分水岭的位置，市场预期为51.5，实际数据为50.4（荣枯分水岭为50），前值为52。

故周三北京时间15点30分的德国8月服务业PMI初值，前瞻性地揭示了欧元区、美国服务业、综合业可能趋窘追随持续衰退的制造业。欧美经济前景初见全面衰退隐忧，尤其欧元区。德国数据公布后，美元跳涨，然金价不跌，此后跟随美元转强。故当日市场信号乃黄金、美元同时体现出避险属性的信号。

这确证了如下逻辑信息：黄金仍有避险需求支撑。当市场认为欧美经济存衰退风险时，金价不会无动于衷。

就宏观经济周期观察，近年欧美能避免经济衰退吗？不能！尽管笔者近月已多次论证，本期评论仍将继续论证美国难免经济衰退。若欧美经济衰退难免，黄金牛市理当延续。

在7月欧元区综合业初见衰退，8月衰退加剧之后，8月服务业也初见衰退信号。至此，欧元区制造业、综合业、服务业进入了全面衰退轨道。虽2022年三、四季度欧元区也出现过全面衰退信号，但此后综合业、服务业出现了反弹，而制造业则持续衰退。结合目前欧元、美元远远远远高于去年三四季度的利率水平观察思考，对经济的全面冲击无疑更深重。美国在疫情期间向全民撒的钱，预期在三季度耗尽。当欧美再见衰退信号时，当“更真诚”！

观欧美Markit制造业PMI指数初值： 

在欧元区7月制造业PMI加剧衰退过程中，美国7月制造业PMI衰退程度竟然超预期减轻。8月Markit制造业PMI指数，美国下修，欧元区反弹。但欧美Markit制造业PMI均处于持续衰退过程中（低于50），欧元区制造业衰退更明显。德国制造业指数已击穿40，制造业已中度衰退。而美国制造业PMI尚未击穿过45，笔者认为美国制造业PMI当有击穿40的情况发生。

进入2023年后，笔者总怀疑美国经济数据有太多“艺术”成分，数据信号不可信，不是经济的真实反应。离奇的数据“调整”，数据发布艺术化，目的在于挺股市。把股市挺高后，就意味着当经济形势恶化时，金融能抗摔。

经济学家连续14个月低估美国非农就业数据，不是一般的离奇，这是美国就业数据史上从未发生过的事情。美国劳工部通常会公布一份靓丽的非农就业数据，刺激股市上涨。后期，非农即期数据同样靓丽，继续刺激股市上行。与此同时，劳工部轻描淡写下修上期就业数据即可。本周三，美国劳工部承认了就业数据发布的艺术化。美国劳工部周三公布的数据显示，截至今年3月的一年内，美国就业人数的增长可能不如此前公布的强劲。根据该部门的初步预测，在此期间，新增就业人数可能会被向下修正30.6万人，这一下修幅度小于部分经济学家的预期。最终的修正数据将于明年初公布。

本期基本面分析，笔者将继续论证美国经济危机难免，论证视角立足于美国房地产周期。就7月美国新屋销售数据观察，美国地产前景扑朔迷离，似仍可以给人以期望。然结合体量更庞大的成屋销售市场，美国房价大周期特征观察，美国地产风险巨大。若美国地产风险确实巨大，宏观经济岂能没有风险？！ 

美国7月新屋销售年化总数为71.4万套，略好于预期的70.5万套，好于6月的69.7万套。

但笔者认为体量更大的成屋（二手房）销售市场更见房地产运行趋势。就交易性质来看，新屋销售是地产商与个人之间的业务关系，当地产商看淡地产前景，且即期地产绝对利润依然丰厚时，可以选择幅度更大的让利以促销。当前美国房价增速放缓，但绝对房价仍位于历史顶部区，地产商加大让利，即可实现放量，实现资金大幅回笼。而成屋销售，主要体现为个人与个人之间的业务关系，在房市依然处于景气度高位时，卖房者不愿让利，而买房者却趋于谨慎，两种心态交织的结果将体现为销售形势不佳。美国成屋销售更见地产运行趋势，地产下行趋势。

下周美国将公布六月房价指数。不管房价指数上行，趋缓，或是回落，都不改笔者认为美国地产大周期见顶判断： 

就美国20座大城市房价指数观察，在2022年6月前的两年中，房价快速上涨了41.30%，涨速、涨幅超2008年金融危机前。2008年全球金融危机之源，正是美国地产，美国地产次级债。

再如经季节调整后的全美房价指数图示： 

2022年6月前两年，全美房价涨幅为40.158%，与20座大城市41.30%房价涨幅相当。

对比观察全美房价指数与20座大城市房价指数，2008年金融危机前，20座大城市房价指数见顶于2006年4月，顶部指数为206.65611。但全美房价指数绝对顶部出现在2007年2月，顶部相较于20座大城市房价顶部推迟了10个月。观指数形态，2006-2007年的全美房价指数双顶高度一致，而20座大城市房价指数2007年右顶明显低于2006年左顶。

对比2006-2007年全美房价指数与20座大城市房价指数的见顶形态，令笔者想起了近段时间的道琼斯指数、纳斯达克指数见顶形态：当核心资产没有投资价值时，就会炒作垃圾资产，进而掩护核心资产出货。7月中旬后，当作为美股反弹核心的AI概念等纳斯达克市场失去投资价值时，垃圾股崛起掩护核心股票出货，出现了弱势道指加速上行，强势纳指涨不动的情况。观2006-2007年美国房价，不是一样的逻辑吗？2007年20大城市房价滞涨，而中小城市的房价上涨力度更强，不是在掩护大城市的地产投资出逃吗？！

目前20座大城市房价指数、全美房价指数出现反弹。但笔者认为最多类似一次2006-2007年，构筑双顶，绝不可能迎来新一轮上涨。

全美房价在2007年前的大约15年中上涨了144.29%，在2022年前的十年中上涨了123.53%。无论就两年短周期，还是十年以上的大周期观察，此轮美国地产泡沫都超过了2007年前的地产牛市周期，美国地产宏观见顶风险巨大。

最后，笔者要进一步引入地产周期中的营建周期进行分析。就笔者对诸多经济数据的研究观察，营建周期能更清晰地反应美国地产周期，且很大程度上可作为美国宏观经济大周期的有力参考： 

观最下图的美国营建周期：

1975-1990年，15年，为一个营建大周期。1981年可视为中周期谷底。在这个15年大周期中，美国房价累积涨幅不算大。

1990-2005年，15年，可视为一轮单边上行的地产牛市周期，尽管1997年受亚洲风暴等因素影响有所震荡，但不改15年大牛市周期性质。若将营建周期顶部对比房价指数，可以看到营建周期会提前于房价大周期见顶。

2009-2022年，13年，一轮类似1990-2005年的营建大周期，对应一轮更为凌厉的房价上涨大周期。2022年，营建大周期顶部信号比2005年更明显。即便营建周期类似1986年前后的复杂见顶，也终不改最终至少的中期下行趋势。

10年以上的营建大周期见顶，且顶部信号非常明显，基本意味着美国地产大周期见顶了！美国地产大周期见顶了，经济自然见顶了！

相较于营建周期，美国产能周期与就业周期更短。在营建周期见顶后，都难免对应美国失业率周期回升，产能利用周期下行等经济衰退信号。

观察美国产能周期与失业率周期，高度负相关！产能周期见顶当对应失业率周期见底，后期失业率周期回升难免，对应经济衰退。

就52年数据历史观察，美国产能周期见顶后，没有“紧密对应”冲击就业的情况，只有图中AB与CD区域。

AB区间，即2000年经济、金融危机前，美国产能利用率温和下滑，但并未冲击就业而导致失业率回升。但随着问题继续发酵，美科网股泡沫破裂引发了复杂的经济金融危机，B点之后的美国产能利用率、失业率终于回到了正确逻辑轨道中。

CD区间，则是52年中唯一的特例了：产能利用率中周期下行，对应美国失业率并未回升。随后美国产能利用率中周期转强，失业率继续下行。

当前美国调控者或正致力于令美国经济呈现CD区间的软着陆奇迹，但奇迹不会出现。当前美国经济已没有实现奇迹的调控“空间”了！最新美国产能利用率比C位置还略高；当前美国失业率位于70年绝对低位，最新失业率为3.5%，70年最低失业率为3.4%；当前地产泡沫远比CD区间更严重。也即，当前美国不可能实现产能周期的趋势性扩张，不可能令失业率更低，不可能进一步在房地产市场刺激出更大的泡沫！

对于美国经济，后期可以预见的理当是，产能周期在十几年高位横盘趋弱后，加速下行；失业率进入回升中周期；营建许可击穿100万后，加速下行，对应着地产泡沫破裂……

既然欧美经济、衰退难免，黄金依然具备避险属性，且央行黄金增储意愿依然强烈，投资者不必担心中期金市前景。

上周收盘后的黄金市场技术表象或令不少多头深感忧虑，担心金价进一步大幅下跌考验1800美元附近支撑。然我们在上周收盘后的内部报告中明确告知客户，金价至少当“阶段”见底。若本周对冲基金空头欲将“否极泰来”进行极端演绎，我们建议客户大幅加杠杆做多。否则，维持平常心逢低做多即可。下图乃上周收盘后内部报告用图之一： 

中图黄金领先指标，理论上前瞻引领金价方向，金价应追随领先指标波动。图中FG区间，乃至于EG区间，金价与领先指标形态呈“顶背离”特征。理论上，即需注意金价中期见顶风险，又需深度思考金价为何相对于领先指标如此偏强。

若对比2022年四季度以来的整个GH区间，黄金强势一览无余：最新H位置的领先指标渐近2022年底部；最新美国中期流动性紧缩量化指数再创新高。也即当前金市寒风相较于2022年四季度并未弱多少，但H位置的金价却相较于D位置涨幅巨大，彰显金市中期做多底蕴极强。

至于8月18日收盘后对应的H点：当周美国中期流动性紧缩量化力度再创新高，但黄金领先指标呈现出拒绝下跌信号，金价无视领先指标下跌抵抗的前瞻性利好提示时。我们判断，既然领先指标已给出了金市当止跌的信号，而金价继续杀跌，则涉嫌诱空了。然后，我们进一步分析了对冲基金在金市中的能量流动性特征，给出判断：上周金价相对于领先指标的过度下跌，乃对冲基金空头使出最后的做空能量竭力为之。若对冲基金空头还欲将金市“否极泰来”进行极端演绎，时间当在周一（8月21日）亚洲早盘，最迟至周二收盘，此后金价当转强。

就关联市场而言，金银市场波动姊妹同脉，金银市场信号可互为印证。如现货银价月K线形态趋势图示： 

笔者对上半图进行过很多次分析，本期评论不细述。总体观察，阶段或中期银价在20-22美元支撑很强，而在26美元面临很共振反压。银价若有效突破26美元，当看30美元上方。

就20多年超宏观牛市（4.04-49.77美元）形态观察，该超宏观牛市波段的61.8%黄金分割理论位在21.51美元附近。与十几年宏观熊市波段（49.77-11.62美元）反弹的23.6%黄金分割理论位（20.82美元）共振，构成近月金价回调有效支撑。

若银价进一步回升，图示H5线，超宏观牛市（4.04-49.77美元）回调二分位，十几年宏观熊市波段（49.77-11.62美元）反弹的38.2%黄金分割位，在26/27美元附近共振，构成银价上行强反压。

若银价进一步向上突破，30-31.5美元区间宏观压力很强：超宏观牛市（4.04-49.77美元）回调的38.2%黄金分割位，十几年宏观熊市波段（49.77-11.62美元）反弹的二分位，H5轨道线，阻速线2/3线，共振构成银价上行反压。理论上，银价终将测试L4线压力。

观下半图，以2011年顶部49.77美元为基点的黄金分割切线用法。就2011年银价见顶后观察，其向下的23.6%、38.2%、50%（二分位）、61.8%黄金分割位，都对银价形成过非常明显的影响。

23.6%与50%（二分位），成为2012年银价宏观下跌中的区间顶底，二分位构成近月银价上行反压；38.2%黄金分割位作用力呈现在2020-2021年，构成银价中期上行阻力；61.8%黄金分割位构成2015-2020一季度年有效顶部，构成2022年银价调整至17.55美元附近时的有效支撑。

再如银价周线通用指标图示： 

连续调整数周之后，银价周线走出了比金价周线更好、更强的技术面。在60周均线、布林周线下轨支撑位置，形成了“复合希望之星”。且一定程度对应着周线KD、RSI的底部背离信号。

我们再次强调，当金市技术扑朔迷离时，可通过银市技术信号进行旁证。

再如银价日K线形态及通用指标图示： 

近期，银价在22美元附近的技术共振支撑极强。年线支撑，H1H2通道趋势线H1线支撑，11.62-30.06美元中期牛市波段回调的38.2%黄金分割支撑。

就30.06-17.54美元中期调整波段对应的阻速线观察，银价大幅突破2/3线后回踩，当注意支撑。若银价最终选择有效突破2/3线，新牛市中周期得到确认，不排除银市迎来加速上涨行情可能。

在上周银价回踩22美元附近时，对应日线KD指标超卖程度创近年之最，RSI指标也处于超卖状态，当逢低做多。