金价阶段折回无碍中长期系统性避险利好

2024年5月25日  威尔鑫投资咨询研究中心
首席分析师 杨易君 （公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616） 

本周国际现货金价以2414.52美元开盘，最高上试2449.89美元，最低下探2325.19美元，报收2433.65美元，下跌81.13美元，跌幅3.36%，周K线长阴回吐前两阳累积的三分之二涨幅。

本周美元指数以104.45点开盘，最高上试105.12点，最低下探104.37点，报收104.73点，上涨250点，涨幅0.24%，周K线呈回调抵抗小阳线。

本周威尔鑫贵金指数以5437.67点开盘，最高上试5561.28点，最低下探5189.64点，报收5229.31点，下跌208.44点，跌幅3.83%，周K线长阴回吐上周约三分之二长阳涨幅。

本周：
银价下跌3.69%；
铂金价大幅下跌4.06%；
钯金价下跌4.47%；
伦敦铜铝铅锌镍锡六大基本金属对应承压，但有涨有跌。铜、镍、锡跌幅在3-4%之间。铝、锌、铅则皆小幅上涨，但有明显上影线。体现为上涨的品种，是因为周初惯性涨幅较大。下跌品种则周初上涨惯性弱一些。故实际各品种下半周跌幅大致相当。
NYMEX原油价格下跌2.16%，创出3月中旬以来新低。
美股道指大幅下跌2.33%，但纳指上涨1.41%。道指大幅下跌与纳指中阳上行，说明本周除了少数大型科技股贡献涨幅以外，美股实则全线疲软，乃市场隐忧信号。

最新标普500席勒市盈率估值34.71倍，持平于上周的34.7倍，属于美股历史上典型的风险区。进一步叠加美国地产泡沫思考，美国金融泡沫的持续或隐忧，很大程度构成黄金基本面系统性支撑。泡沫持续意味着通胀难以有效下降，令黄金获抗通胀避险需求支撑；泡沫破灭隐忧意味着金融动荡，甚至乃经济金融危机前兆，令黄金获得抗“常规”金融危机与经济衰退避险需求支撑。

再进一步观察中东、俄乌地缘政治危机的持续；美国趋于分裂的社会、内政风险，以及美国国际政治地位下降风险，本质上皆代表美元国际信用的潜在下降，皆对黄金构成避险利好。故中长期黄金市场基本面利好逻辑并未改变。

对比观察K线形态，在本周美元指数仅上涨0.24%的背景下，贵金指数、金价竟然大幅调整，超出了美元指数对应的关联指引。说明本周贵金属板块表现有阶段涨幅过大的技术修正含义，未必代表市场驱动逻辑出现了根本性变化。

但笔者倾向美元指数在60周、120周均线共振位置获得支撑转强，甚至大幅转强的可能性较大，尽管目前信号并未确认。若如此，结合阶段表现很强，本周冲高回落的商品金属K线形态观察，美元转强可能带来不确定性利空。

由于本周金价K线形态相较于商品金属，甚至相较于其它贵金属更弱，那么美元转强是否对金市构成更大下行压力呢？有可能，但也未必。

近两年黄金市场运行逻辑很复杂，尤其避险支撑逻辑强化。美元转强对商品金属的压力，仅是金融层面基于“美元计价”估值，以及美元转强隐含的流动性趋紧金融层面压力。而这些压力在独特的强金融属性黄金市场可能被避险需求对冲掉，甚至避险需求利好会全面碾压美元转强的利空。当前高利率背景下的美元转强，理论上会强烈冲击美股，令美股泡沫破灭风险加大，进而强化市场关于欧美乃至全球经济衰退与金融危机爆发的风险，进而刺激避险需求从风险资产退出而选择黄金市场进行避险。

虽本周贵金指数大幅回调，但难言阶段强势已被扭转。目前贵金指数KD指标有相较于K线形态出现“顶背离”的可能。但顶背离信号是否由可能转为确定，下周，也即五月最后一周的贵金属市场表现很关键。

本周金价周线KD指标已相对于K线形态确认了顶背离。由于贵金指数的KD顶背离尚未确定，故本周金价周线KD指标的顶背离技术利空信号认可视为不确定，仍可能是骗线。

贵金属中，银价周线KD指标距离超买死叉信号更远。而铂金价格周线甚至并未进入超买区，目前仍属于常态强势区。故本周收盘后的金价周线KD、RSI指标信号虽令人担心，然结合整个贵金市场分析，不必太过看重金价周线技术层面的利空。

再如金价周线布林通道、KD、RSI指标图示：

首先单纯观察金价周线KD、RSI指标信号，非常典型的技术利空信号！！！！如B区位置图示，金价K线右侧波峰高于左侧。然对应KD、RSI指标则逆K线形态，右侧低于左侧，且出现了K值下穿D值，RSI下穿其趋势线的“死叉”信号，进而使得顶背离信号得以确认。此乃阶段甚至中期市场见顶的重要技术参考信号！

上一次金价周线顶背离信号出现在2023年3-5月A区，此后金价调整时间长达数月，尽管总体调整幅度并不大。

当前B区与A区顶背离信号比较，有什么差异呢？最明显的差异是“时间跨度”。A区顶背离时间跨度大，信号确认度偏高。目前B区顶背离时间跨度较小。

再观察图中CD区域，就周KD线形态观察，是一个非常明显的“底背离”：C位置金价K线形态低于D位置，但对应KD指标则相反。此乃金价阶段或中期见底重要技术参考信号。

但是，CD区间KD指标相较于K线形态的底背离“失败了”，金价在2023年10月（我们国庆期间）进一步诱空见底至1809.5美元。CD区间对应的KD底背离信号，是一个失败的技术指引信号！

进一步观察C-E区间，也即对比C、E两点的KD指标信号与金价K线形态，不难发现一个时间跨度更大的底背离信号出现了！整个CE区间金价周线KD底背离信号时间跨度与A区顶背离时间跨度相当，约三个月，故该底背离信号更可靠。但CD、CE区间RSI并未对应底背离。

时间跨度相对小一些的CD底背离失败，A区、CE区时间跨度更大的顶、底背离信号成功指引，一定程度上说明了信号时间跨度越小，可能对应参考价值越低。当然，周线级别的顶底背离信号，都值得重视。

如果我们认为目前金价周线KD顶背离因时间跨度小，参考价值存疑，甚至进一步叠加思考贵金指数、银、铂，乃至其它商品金属并无顶背离，那么B区金价周线顶背离参考价值就更低了。不排除类似CD底背离信号的失败可能，或再创新高产生一个反向类似于E位置的可能性，一个时间跨度更大的顶背离。

综合上述技术信号，再观金价周线布林通道，中轨、中枢线中期上升趋势完好，且当前金价正考验布林中枢线支撑，笔者反倒认为应该在布林中枢线支撑位置继续做多，最新布林中枢线位置为2325美元，下周将上移至2330美元附近。

此外，诚如周五（5月24日）早讯分析，我们的超短期技术也给出了明确做多信号：

超短期四小时Ma250位置一定会有一个明显支撑过程。再进一步思考时间关系，笔者倾向下周（五月最后一周），金价应该明显收升于ma250之上。尤其银价，五月银价已尽收四月长上影，此优势应该在五月末得到巩固。

再如金价日K线图示：

小图2、3的日线KD、RSI指标处于常态利空位置，意味着金价存在继续惯性下跌风险。

然该图最大的看点不是日线KD、RSI指标信号，而是对比观察小图1、4，也即观察金价相较于其与金融关联偏离量化的信号关系。

当前F位置金价高于E位置，但F位置金价相对于金融环境的偏离量化却更低，又是一个背离信号。但该背离信号与KD、RSI背离信号不一样，是相对于金市外部金融环境的背离。

E、F背离信号含义是什么？其表示，F位置的黄金市场金融关联环境，相较于E位置已大幅改善，即金价“顶风、逆风”的“风阻”，或关联金融环境“寒冷度”实际上减小了。既然金市关联金融环境的“寒冷度”减小了，金价的下跌就未必有持续性，或者至少“跌势、跌速”不具备持续性。
   
金价在EF区间相较于阶段结构偏离度的背离信号，在图示早期CD区间、AB区间曾出现过。背离信号之后，要么如B位置后金价强势反复，要么如D位置后转势上行。也即当前EF区间再次出现背离之后，意味着金价相较于金融关联环境可能“超调”了，存在相似于B、D情形之后的强势反复或再度趋势性转强可能。

需要指出的是，只要阶段结构偏离度信号指标向上突破5位置，就意味着金价总体远强于金融关联环境对其市场的合理指引。零位置是正常状态。该指标只反应金价之“势”，相对于金融关联环境的强弱之势，并不构成金价运行趋势指引，也即与金价涨跌方向无必然关系。

再度回到我们近期一直关注的金价中期形态趋势：

目前笔者依然认为金价应在原轨道线H2，H2H3新通道趋势线位置获得有效支撑，也即金价难以有效跌穿2300美元。后期金价应该总体运行在H2H3新通道之中，并注意L线位置附近的阶段反压。

本周对冲基金在金银市场中的“场内外”表现——很有趣！有关金银市场资金流向，我们会多渠道、多市场做数据采样，以得到尽可能准确的金银市场资金流向信息。但是依然有不少我们难以较为清晰、准确解读的市场资金流向含义，本期情况即如此。虽如此，但却很有趣！

如金银价格日K线，以及对冲基金在COMEX期金银市场中的净持仓变化历史图示：

首先笔者要一句话概要解读本周金银场内外市场资金流向信息：黄金市场场内买盘很强，但场外卖盘很强；白银市场恰恰相反，场外买盘很强，但场内买盘力度不够。

金银市场资金流向为何会如此差异化，我无法解释。也许无论场内，还是场外，资金性质都是同一拨。场内下了狠劲儿，就没必要场外继续下狠劲儿；场外下了狠劲儿，那么场内就可以矜持一点。

首先观白银市场，本周银市场外买盘很强，然场内市场行为却显得“矜持”，如图B位置。本周基金市场行为及对应的银价市场表现，非常类似A位置。随后银价对应出现了“良性调整”。本周银价同样出现了明显调整信号，是否会继续类似A位置见顶后的“良性调整”呢？拭目以待！

黄金宏观、中期趋势远强于白银，然就对冲基金资金观察，倒似基金在白银市场中示范性地引领黄金市场了。观对冲基金COMEX期银净持仓，早已突破了近两年的H1颈线位置。然对冲基金COMEX期金净持仓，似乎本周才开始计划突破近两年的H2颈线位置。

如果本周对冲基金COMEX期金市场中的净持仓突破H2颈线的情形，类似基金在期银市场中对H1颈线的突破性质，那么后期金价无疑还有很大上涨空间。因为参考对冲基金在COMEX期金市场的净持仓峰值，基金期金净持仓增仓弹性很大。

此外，本周对冲基金在COMEX期金市场大幅增仓25310手，很大的增仓力度。但是，金价大幅下跌，看似给对冲基金增仓“当头棒喝”，如最新D位置图示。然这种情况在白银市场出现过，图中C位置，基金在COMEX期银市场大幅增仓，当周同样遭遇了银价大幅下跌的“当头棒喝”。然进一步观银价后期走势，基金的操作并非没有眼光。如果当前D位置情形，有趣地类似对冲基金在C位置的操作，那么金价的调整就是良性的，后期金价可能类似C位置调整后的银价，还会大幅上涨。

诚如笔者有关本篇金银市场资金流向解读的开篇所言，“有趣”并不代表我们把其中的资金流向逻辑讲清楚了，不少时候我们也讲不清。但不少“特殊市场阶段”，我们能对基金资金信号做到极其准确的把握。

操作上，建议会员们继续持有多头。目前金价依然在前4小时K线图ma250均线支撑位置，总体呈现超短期超卖状态，空仓会员可继续3倍杠杆做多。当前2330美元附近及下方，都可继续做多，至少无短线风险，亦无中期风险。至于阶段，诚如上述多角度分析，风险似乎也不大。