威尔鑫周评：金市内蕴续软，调整空间有限

2007年5月28日    威尔鑫投资研究中心   杨易君

上周数据消息面相对静淡，金市在欧洲央行加大售金力度中仍呈短期空头运行态势。但通过对整个金市的中期趋势综合分析后认为，短期金市虽仍趋空偏软，但金价的总体调整空间将较为有限。

上周国际现货金价以661美元开盘，最高上试665.2美元，最低下探651.3美元，报收655.35美元，较前交易周下跌5.55美元，跌幅0.84%，周K线呈现一根延续调整，但幅度有所收窄的小阴线。

就关联的美元市场而言，上周数据好坏参半，良好的新屋销售呈一度唤起市场对美国经济好转的预期，令市场减缓了对美元降息的忧虑。但较差的耐用品订单及周五公布的成屋销售数据令市场再度谨慎，美国楼市可能还有进一步下跌空间的忧虑重燃，4月成屋销售年率降至2003年6月来最低水准。成屋销售数据公布后，利率期货走势反映美国联邦储备理事会(FED)年底前降息一码的机率为60%，高于周四的42%，但与年初时预期会升息不止一次相比仍有明显差别。本周市场将关注一系列美国经济数据，尤其是周五的5月非农就业报告，该数据可能为美国经济和利率前景提供更多指引。上周美元延续小幅反弹，但季度均线对美元的反压已较为明显。关于美元的技术面分析，由于上周美元运行变化不大，投资者仍可重点回顾上一期周评。

就关联的原油市场而言，尽管近阶段油价与金价的关联度有所降低，但近期坚挺的油价应会对黄金市场形成一定正面支撑。至于油价走势，笔者近两期周评皆有着较为详细的分析，因为基于由伊朗核问题引发的中东地缘政治忧虑，势必加大各国战略储备原油的意愿，在这种持续性的大背景下，即便我们看见原油储备数据不断增加，但油价仍将在持续性储备需求下维持坚挺，对将形成利好金市的关联环境。

以伦铜为首的基本金属近期对金价的正相关联较为明显，笔者仍倾向基本金属的阶段性调整可能暂告段落。以伦铜为例，如图所示： 

目前的季度线、年线成为伦铜回调的强劲支撑。伦铜07年1月从5255美元上行至5月的8335美元后，其波段回调的38.2％黄金分割线也同样支撑着当前调整中的伦铜。此外，该线向左的横向辐射也被证明为06年下半年铜价调整的强劲支撑。而从伦铜的月K线形态来看，在其它小金属早已迭创新高的大背景下，我们不能否定伦铜就不会形成一个上升中继的“上升三角形”或中继“头肩底”。当然，目前仍仅停留于可能性相对较大的假设层面。

当然，从近阶段盘口分析，金市面临的利空仍主要为对欧洲央行黄金抛售的预期。上周五的盘口再度说明了这样的市场含义：基本金属全线大幅回升，一扫周四颓势。美元在较差的成屋数据打压下走势趋软，油价亦提供着较强的关联指引。在各方利好的关联刺激下，金价在连续明显回落后，仅仅小幅反弹约2美元，示意市场主动性买进意愿不强。故短期金市的疲软格局可能还会延续，至少目前尚未看到多头主力异军突起的异象。但是，结合中期分析，笔者认为金价的回调空间也较为有限，如果金价调整还将延续，那么3月初的630美元上方恐将存在金价调整的极限。就战略分析而言，如金价月K线图示： 

笔者再次提到金价月线布林中枢线，该线在2002年以来一直成为金价运行的有效支撑，金价下破该线我们都宜从中捕捉战略作多的时机。而多头布局的战术价位应该从周线和日线中寻找更为及时的指引。目前月线布林中枢线的支撑在650美元，目前正构成金价回调的支撑。由于此前几个月金价并未明显的加速上行迹象，故笔者更倾向于月布林中枢支撑的有效性。周K线1图示的30周均线同样在650美元，目前的半年均线在654美元，故当前金价调整至650美元上方受到上述三大技术支撑而产生了回调抵抗。但整个金市的市场运行仍相对偏软，故我们不能排除金价仍存在进一步下调的可能。而金价进一步下调的目前应该是大家最为关注的事情。笔者以为，金价进一步调整的极限位置在635美元附近，投资者不必进一步恐慌可能存在更大的调整空间。我们将分别从市场行为及技术面来进行阐述。

从技术面来看，635美元附近存在六大宏观技术共振支撑，笔者以为该价位附近将形成金价调整的极限：
1）、如金价周K线1图示，60周均线支撑位于635美元附近；

2）、金价从06年6月见底543美元后上行至07年4月的693.6美元，该宏观波段回调的38.2％黄金分割位支撑线位于635美元； 

3）、再如金价周K线图示，笔者一直将05年5月底的413美元视为金价上行的起涨点，至06年5月的730美元高点，由该宏观波段作顶底形成的阻速线，其2/3线将成为金价调整的终极支撑，此分析方法在03～04年度，04～05年度的分析结论被证明非常有效。目前该2/3线的支撑已上行至635美元。该2/3线的支撑在06年10月金价下行至559.4美元时，曾体现出非常明显的绝对支撑。笔者非常看好该2/3线对金市调整的宏观支撑效应。

4）、金价从06年5月730美元顶部下跌至6月的543美元波段，其反弹的二分位在636.5美元，也将构成金价回调的强劲支撑。而上述波段内部的一系列黄金分割线对市场的作用都较为有效，80.9％黄金分割线位于694.3美元，而近阶段金价最高上行至693.6美元，理论压力与实际高度吻合。

5）、从周线布林指标观察，本周布林下轨支撑将上行至635美元附近。在金价处于宏观上行途中，中期回调至周线布林下轨将是多么难得的买进机会。图中所示，06年10月金价调整至559.4美元时正是如此。

6）、目前的年线趋平运行于632.5美元附近。至2002年以来，年线被多次证明为金市调整的有效支撑。

综上所述，假如金市存在进一步调整，投资者不必过于恐慌，635美元附近恐将构成金价回调的终极支撑。当然，这同样并非意味着我们一定看跌金价至此，只是在目前金市面临欧洲央行抛压，且关联利好对金市的刺激不明显，示意金价仍存在进一步调整可能，以及进一步调整成立后的目标位推测。

就市场行为而言，笔者认为以对冲基金为主的市场主力不可能让金价进一步产生大幅调整。因为与宏观基本面为敌的结果是搬石头压自己的脚。美元宏观疲软以及中东地缘政治危机仍将构成影响当前金市的两条主线，我们忽略美元市场的短期波动，上述两大因素无疑仍将构成黄金市场的宏观支撑。商品金属与黄金的关联略为偏弱，但在强大的中国需求背景下，谁能否定商品金属正在行进的牛市，这同样宏观利好关联的金市。当然，中东地缘政治危机除直接体现黄金的避险魅力外，还恐将刺激原油价格在未来某阶段的暴涨，市场基于全球通胀的忧虑同样将进一步聚焦黄金抗通胀的魅力。故当前无论什么样的市场主力，要战略作空金价，与市场为敌无疑将自寻死路。这里有一个非常明显例子，就是至1999年以来，欧洲央行各国已累积向市场抛售了超过3000吨（期货市场计量合约96.4万手）的黄金。而近几年对冲基金总计持有的期金最大净多头寸尚未超过20万手。而最终的市场结果我们有目共睹，欧洲央行累积超过3000吨的抛售并未压低金价，相反金价走出了轰轰烈烈的大牛市，至少目前市场证明欧洲央行的不断抛售是与市场为敌的愚蠢行为。当然，欧洲央行的售金主要基于本国的宏观资金调控，并非完全以盈利最大化为目的。这与对冲基金以盈利为先导有所不同。相信目前没有一家对冲基金能够有能力同时运作3000吨黄金，故对冲基金也没有与宏观市场为敌的能力。基于如此，我们一点不必为黄金的宏观牛市担忧。

金市宏观走牛没有悬念，那么中期走向又如何呢？这有必要让我们一起来回顾一下近8个月来的基金运作动向。金价在2006年见顶730美元后，开始了兑现阶段性获利的疯狂杀跌，在到达730美元以前，已经开始了一边拉高一边兑现获利的过程。06年9月以后，基金利用在期货市场中剩余不多的净多头寸再度压低金价，但却在伦敦现货市场逢低买进，一轮新的战略作多布局拉开篇章。直至07年1月中旬的4个月时间里，基本皆体现出这样的现货市场建仓目的，而整个现货金平均建仓成本价位在610美元附近。随后的建仓渐渐向期货市场转移，基金在期货市场中的净多头寸呈现持续增加。期货市场历来是调节现货市场的良好工具，从3月开始欧洲央行的密集抛压可能也出乎对冲基金意料，使得对冲基金在690美元附近面对欧洲央行的抛售放弃了继续推高金价的计划。转而采取以退为进的防守措施消化欧洲央行的抛压，当然，我们认为对冲基金对金价的调整有个容忍的底线，笔者以为就是不能进犯其现货建仓的成本价位区间，即610美元附近。

从基金最新在COMEX市场中的期金持仓报告分析，截至5月22日当周，基金在COMEX市场中的期金净多持仓由5月15日当周的113898手减持18083手至95815手。总持仓由408936手增持7877手至416813手，金价对应下跌了13.6美元。从仓位变化可以看出，对应时段的金价下跌也存在较为明显的基金抛售行为，甚至存在基金刻意打压金价的迹象，估计也不希望欧洲央行获得较好的卖出价位。但基金打压金价并不是完全采用平仓多头的手法，而是采用平仓部分多头以及逢高增仓对应空头所致，而主要手法是逢高新增空头仓位，故我们最终看到净多头寸减小，但总持仓却增加的逆向仓位变动步调。这样的仓位变动目的很明显，基金想尽可能留住建仓成本较低期金多头。但却又想将金价压低，让欧洲央行的售金价位尽可能低一些，最好的手法就是保留原有的多头而逢高新建空头打压金价，这样将使基金获得较低的时间成本，以及支付尽可能低的仓息。既然基金即希望要压低金价，而又不愿意将以往具有成本优势的多头平仓，那说明其对金价中长期的乐观预期没有丝毫改变，这一点对我们认识市场很重要。故在目前市场趋空的表象之下，笔者以为金价的阶段性调整空间也将有限，故再度予以对上述技术面分析的肯定。

    目前金市面对关联市场利好刺激而欲振乏力的表象，让我们认为金价仍存在进一步调整的可能。当然，650美元附近的支撑我们也不容忽视，故当前操作上建议将多头仓位调轻。灵活的外盘交易建议将仓位调得更轻。尽可能在我们选择再次出击时没有过重的心理负担。当然，总体而言，金价的调整空间已相当有限。对于现货商而言，由于现货的囤积较为困难，可以保持相对较重的多头仓位，如果能够在更为灵活的市场中通过建立空头来降低金价调整的风险，则可以将净多头的持有量降低。目前维持上周五《夜间快递》建议调仓后的观望。当然，我们也将时时做好多头反攻的准备。