威尔鑫月评：
十月花开三两枝，岁末会否春满园

2006年11月6日    威尔鑫投资研究中心   杨易君

十月黄金、白银、基本金属、原油等市场表现牛熊不一，但基本呈现一个共同特征，即整个金银商品市场开始全面回暖。近两年市场为之聚焦的中东地缘政治，伊朗核问题等对市场产生重大影响的基本面消息，在近两个月淡出视线。朝核问题的涟漪对国际商品市场毫无影响。目前整个商品市场的回暖主要缘于纯市场化的供需影响，以及投机力量对供需概念的进一步发挥。

基本金属：强势整理后回暖走高，小金属分外妖娆
伦敦LME市场中，铜、铝、铅、锌、镍、锡六大商品金属总体再现牛象，市场容量越小的品种，牛踢愈发铿锵有力，除市场容量最大的铜、铝之外，铅、锌、镍、锡已纷纷刷新年中高点，继续演绎近20年的牛市神话。下图为笔者根据路透社提供的铜、铝、铅、锌、镍、锡市场容量，并根据其不同权重设计的“LME综合指数”K线图表：

从月K线图表中我们可以看出，LME综合指数从2001年的1443点上涨至2006年5月的6929.4点，累积最大涨幅为380％。目前整个月K线形态维持强势盘涨态势，颇为类似04至05年上半年的强势整理。而从LME指数周K线形态来看，仍体现出明显的强势整理信号。在当前的所有基本金属中，作为近几年领涨的伦铜近期表现相对较弱，但笔者认为这完全可以理解，伦铜从01年的1336美元上涨至06年5月的8825美元，最大累积上涨560％，远远超出LME综合指数的涨幅，故我们可以将其他金属近期的强势理解为“补涨”，当其它金属的补涨基本到位，相信资金会再度回流至领头羊铜市中，引发整个商品市场再上台阶。

目前投资者没有必要怀疑市场需求对大宗原材料商品市场的影响，中国需求近几年成为商品金属持续牛市的概念，中国铜库存近几个月大幅下降，部分归因于中国政府出售库存，另有分析师认为中国铜整体需求下滑，进口减少所致，主要为政府对房地产过热的抑制。但笔者之见，中国快速城市化进程至少还会持续10年以上，这会形成对基本原材料金属的长期需求。此外，投资者不可忽视印度的快速崛起，印度尚未拉开城市化序幕，可能在5～8年以后，市场会转换概念，即印度需求会刺激国际商品市场长期牛市。笔者归结为，亚洲需求会支撑未来十几年的商品牛市！

国际原油：野战游资偷袭逼多，OPEC仓促迎战，战事渐进尾声
NYMEX国际原油期货价格在7月见顶78.40美元后急速下挫，9月更是大幅下跌超过13％，这与中东能源供应没有关系。游资借助中东局势难得的平静，以及美国原油库存大幅增加，库存充足之机，发动的一轮逼多行情，油价在10月份最低下探56.50美元，累积最大跌幅约28％，调整幅度为近3年之最。为抑制油价进一步下跌，石油输出国组织（OPEC）成员国协议将原油日产量降低120万桶，该协议从消息公布至协议开始实施，仅仅缓解了油价在10月的跌势。对于OPEC成员国的原油减产协议，美国等原油消费大国持明显反对意见。此外，由于原油日减产120万桶目前还未彻底达到，以及市场认为OPEC成员国的原油减产量会通过非OPEC产油国增产进行补充，市场实际的原油供应不一定会减少，故减产消息对市场的刺激似乎主要停留于概念性刺激，目前油价趋势仍略为偏空。但嚣张的空头至少看见了OPEC对油价的态度，故作空动能大为缓解，整个10月油价由9月的加速下跌转化为振荡趋软。

10月NYMEX近月国际原油期货价格以60.89美元开盘，最高上试61.78美元，最低下探56.50美元，报收58.57美元，较9月下跌2.46美元，跌幅4.03％，月K线呈一根跌势趋缓的小阴线。

如下图NYMEX近月国际原油期货月线图示，10月油价与11月初油价均呈现抵抗下跌的小阴线。从油价98年12月下探10.30美元至06年78.40美元，最大累积661％。如果将98年12月的10.3美元至2000年的36.95美元看成油价上涨的第一浪，再至01年15美元为回调2浪。从01年15美元起涨至06年78.40美元为第三主升浪，当然，目前断言第三主升浪已经运行完成还稍显偏早，因为至06年7月油价见顶78.40美元以来的调整，似乎还并未完全破坏至01年探底15美元后形成的上涨趋势，但3浪上行趋势被破坏的可能性渐渐增大。故此，我们假设油价见顶78.40美元以后开始了第四调整浪，那么下调的目标在哪里呢？    

首先，我们可以通过99～00年10.3美元至36.95美元的上行一浪来推导，该波段上行的1.618、2.618黄金分割位分别为53.42、80.07美元，其中80.07美元可视作3浪上行的理论目标，与实际到位的78.4美元也非常接近，那么53.42美元应该成为油价四浪回调的强劲支撑。

其次，如果我们将油价从01年见底15美元后的上涨，看成一个上升三角形突破走势，那么该三角形被突破之后的理论目标应该为三角形高度的一倍或二倍高度，其中一倍高度为图中H1位置所在，理论价位为36.95＋（36.95-15）＝58.9美元，二倍高度为图中H2位置所在，理论价位为36.95＋2×（36.95-15）＝80.85美元，与一浪上行的2.618黄金分割衍生位共振，说明油价在80美元附近压力沉重。而58.90美元则应该成为油价回荡强劲支撑。

再次，就15～78.40美元上升3浪本身分析而言，该波段上行回荡的38.2％黄金分割位在78.4-0.382×（78.4-15）＝54.18美元，应该成为油价回荡的强劲支撑。该波段的二分位在46.70美元。 

再如周K线图示，60周均线至03年10月以来，一直成为油价大幅回调的强劲支撑，而本轮油价的回调已击穿60周均线支撑，直接考验120周均线的支撑，故我们也可以视作3浪上升趋势已被破坏，油价已进入四浪调整。目前120周均线的支撑在58.67美元，与上述上升三角形突破的1倍理论上升目标58.90美元共振形成当前油价支撑。

如果我们将油价98年12月的10.30美元至06年9月的78.40美元看成一个整体上升波段，该波段回调的38.2％黄金分割位在52.39美元。但似乎缺少其它理论分析上的共振支撑。 

日K线如上图所示，油价在10月的下跌抵抗态势非常明显，但中长期均线已在油价上方形成一张压力重重的天网。油价从06年7月14日的78.40美元下跌至10月19日的56.50美元，该波段反弹的23.6％、38.2％黄金分割位分别在61.67、64.87美元，应会成为近段时间油价弱势反弹的反压。

技术指标上，月线技术指标全面趋空，月线MACD、KDJ皆成高位死差，至2002年3月以来，油价月线第一次明显跌穿布林中轨。月线RSI也位于常态利空区域。周线技术指标于趋空中呈现一定超跌信号，周线RSI在超跌区域拐头向上，KDJ也于超跌区域出现背离金叉，示意油价可能产生弱势反弹。日线技术指标让多头最为欣喜的是MACD、KDJ、RSI等指标在9月中旬以后，与油价运行在形态上的明显整体背离，这种技术指标的群体底部背离于近几年油市中绝无仅有，示意油价见底可能性非常大。

总体而言，笔者之见油价近两个月可能常态波动于58～62美元区间，极端波动于53～65美元区间。58美元附近形成调整底部可能非常大。

美元冲高回软，争持中期破位的边沿
10月美国公布的经济指标大体显示美国经济进一步放缓，经济的疲软使得通胀受控。但美联储部分官员仍表达出对于长期通胀压力的忧虑，而疲软的经济表现又使得紧缩货币的可能大大减小。目前市场预期美联储可能在未来几个月不会对美元利率进行调整。但欧洲央行调升欧元利率的可能性非常大，央行官员也频频对此作出表态倾向，故美元、欧元利差进一步缩小的可能非常大。整个基本面对美元皆相对不利，而10月上旬形成的良好技术面也基本完全丧失。故美元似乎中期破位的可能性较大。目前美元正争持于中期破位边沿。

10月美元以85.61点开盘，最高上试87.30点，最低下探85.16点，报收85.41点，较9月下跌61点，跌幅0.71％，月K线呈现一根冲高回落的倒T字线。
上周美元以85.68点开盘，最高上试85.91点，最低下探85.16点，报收85.71点，较前交易周上涨5点，涨幅0.06％，周K线呈现一根下跌抵抗的十字阳。

整个10月美元形成一个冲高回落走势，在10月12日以前，美元从85.50附近突破中期成本均线反压，一路上行至87.30点。随之遭遇87点附近的强劲技术反压，经过几翻争持，于10月下旬加速回落。从下图所示的月K线形态观察，美元已连续6个月呈现窄幅横盘运行，87点附近的中短期月均线构成美元难以逾越的屏障。且从长期运行趋势观察，美元从01年121.01点下跌至04年12月的80.39点，其反弹的23.6％黄金分割位一直构成美元反弹有效反压，说明美元宏观趋软的运行格局丝毫没有改变。 

周线图上，美元10月的弱势反弹刚好触及阻速线2/3线反压而宣告终结，该阻速线以05年高点92.63点和06年低点83.59点为顶底形成。而收敛中的周线布林上轨也共振于87点附近构成美元反压。目前美元争持于85.70的周线布林中轨附近，进一步下破后波段趋空毋庸质疑，目前布林下轨位于84.40附近；周线RSI位于多空胶着区，难获方向指引；周线抛物转向线示意美元终极支撑位于84.50点，下破后将中期趋空；周线KDJ于多头常态区域初现趋空死叉；而周线MACD则示意美元弱势反弹中。

日线如下图所示：

中期均线（30线、季度线、半年线）再度于85.65～86.15区间形成美元反弹反压。该区域还分布着一条美元从05年92.63点下跌至06年83.59点后反弹的23.6％黄金分割反压线，而该波段反弹的38.2％黄金分割线则在87点附近有效终结了10月美元的弱势反弹。H1线为美元至06年5月以来形成的阶段性底部趋势线，目前该趋势线正面临严峻考验。如果美元下破，我们可以将H1H2看成一个“下降旗形”的中继。此外，由5月15日83.59点和10月12日87.30点为顶底形成的阻速线，其2/3线的有效破位与否，也可视作美元中期破位的危险信号，该线目前位于85点附近。

十月银价单边趋升，短期似待金价联袂
十月国际银价以11.43美元开盘，最高上试12.25美元，最低下探10.55美元，报收12.20美元，较九月上涨0.78美元，涨幅6.83％，月度振幅14.89％，月K线呈现一根先抑后仰、下影明显的光头中长阳线。
上周银价以12美元开盘，最高上试12.65美元，最低下探11.90美元，报收12.58美元，较前交易周上涨0.59美元，涨幅4.92％，周K线呈现一根加速上扬、影线较短的中长阳线。

10月初，银价承密集的中期成本均线反压，从11.70美元附近快速下挫至10.55美元，受到年线支撑而企稳，随后延续单边升势。10月20日前后，银价在单边突破中期成本均线反压后，进行快速技术性回抽确认，随后再度走高。但10月底至11月初，银价的升势相对于金价的回升已稍显凝重，笔者之见，这应该是资金分流进入金市的结果。因为，就关联涨幅而言，金价涨幅相对落后。在10月初，笔者曾分析过，基金用于打压银价的筹码已经不多，而打压金价的筹码还相对充分，结果银价10月初的快速下沉，并未再创低于9月15日的新低。而金价则将至9月以来的新低再度刷新。

如下图银价月K线图示。从银价01年见底4.05美元以来，上涨至06年的15.17美元，该宏观波段回调的38.2％黄金分割位在10.92美元，银价近几个月皆在该线处获得有效支撑。而该上行波段回调的23.6％黄金分割位在12.55美元，也形成近几月银价反弹有效反压。此外，H1H2和H2H3分别为银价上升的两个等宽平行通道，轨道线H2也构成近几个月银价回荡有效支撑，银价进一步上行则提醒投资者留意来自轨道线H3的反压。再观月线布林中枢（图中红线所示），该线至02年以来一直成为银价月线的有效支撑，在该线以下进行战略性买进，并做好资金管理，不会出现败绩。 

周线图上，如周K线1图示，近几周银价摆脱了布林中轨的反压，突破后将其转化为银价上行支撑，目前上轨位于13美元附近，中轨位于11.60美元。收口后的布林轨道有再趋开放态势，这对银市形成技术利好。 

再如银价周K线2图示。首先我们可以看到以05年低点6.22美元和06年高点15.17美元为顶底形成的阻速线1，其2/3线精准构成06年银价回调有效支撑。如果就银价06年的回调波段进行分析，银价在5月12日当周见顶15.17美元后，快速下行至6月16日的9.38美元，该波段反弹的内部黄金分割结构如图所示，23.6％黄金分割线于10.75美元构成银价随后的区间回荡支撑，38.2％黄金分割线在7月上旬及10月上旬体现出明显反压。50％以及61.8％黄金分割线也分别在8月上旬和九月上旬形成银价中期反弹至13.22美元的反压。目前银价进一步回升面临的强劲反压，仍来自于61.8％黄金分割线的12.96美元。此外，如果以5月12日当周的15.17美元为顶，以9月15日当周的10.41美元为底，形成阻速线2，我们可以看出其2/3线反压仍处于13美元附近。最后，13美元附近还存在9月反弹至13.22美元的形态反压。 

日线图上，如日K线1图示。近两日银价日K线似显得回升凝重，长长的下影显示银价趋升中面临的抛压也较为明显。此外，银价在9月至10月初，可视作形成一个双底形态，底部为通过9月15日10.41美元的水平线H1，双底颈线为通过9月28日11.76美元的水平线H2，那么双底突破后的理论升幅为向上一倍双底高度的水平线H3处，理论目标价位为13.11美元。再结合周线分析，有五种不同的技术分析手段示意银价将在13美元附近遭遇强劲反压。甚至不排除终结反弹的可能。如果该反压区域被进一步突破后，银价上行的目标可能为图示中，银价15.17～9.38美元下跌波段反弹的80.9％黄金分割位，以及由6月14日9.38美元，9月5日13.22美元为顶底形成的阻速线，其1/3线与上述80.9％黄金分割线共振于14.10美元附近。

从基金在COMEX期银市场中的持仓变动分析。截至10月31日当周，基金在COMEX市场中净多持仓由前交易周的26355手增持至28102手，净多增持1747手，对应银价上涨0.47美元（或4％）。总持仓由109100手增持至110237手，增持1137手。显示银价的上涨仍主要来源于现货需求的推动，尚未到基金通过期货市场引领发力阶段。这似乎增加了多头可供想象的空间。
下图为04年至今，银价日K线以及基金在COMEX市场中对应的期银头寸变动。

图中红色线为净多头寸的相对变动（不代表绝对净多持仓），我们可以看出，基金在COMEX期货市场中，期银净多在10月初已下降至近3年来的最低水平，故笔者当时提出，基金用于打压银价的筹码已经不多，银价的下跌空间可能有限。此外，K线图中所示，年线近几年一直成为银价回调的战略支撑，这也是笔者建议在该价位附近积极买进的重要依据。欲知具体操作，申请威尔鑫资讯会员。

威尔鑫月度金评更精彩，月评仅对会员开放，欢迎加入威尔鑫资讯会员：028-66719233

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------会员部分：

现货需求概念诱发金市阶段性走牛
十月国际金价以598美元开盘，最高上试611美元，最低下探559.40美元，报收605.45美元，较九月上涨6.75美元，涨幅1.13％，月度振幅8.62％，月K线形成一根下影约40美元的锤头K线形态。
上周金价以598.55美元开盘，最高上试629.2美元，最低下探598美元，报收627.5美元，较前交易周上涨29.20美元，涨幅4.88％，周K线呈现一根加速上行的中长阳线。

10月初，金价遭遇基金最后诱空打压，从9月28日的606.5美元快速下跌至10月4日的559.4美元，一举击穿9月15日570.5美元的底部形态支撑，也形成当时对578美元附近年线的明显破位。但随后金价并未延续杀跌惯性。相反，在与其保持较高正相关联的原油价格依然疲软的情况下，金价却渐渐脱离油价疲软的指引而缓缓回升。10月20日前后，在完成遭遇9月底605美元的形态反压后，金价急速回落，10月24日受到年线及短期均线共振支撑，随后迎来近20年罕见的9连阳，金价从573美元一气呵成，单边上行至11月3日的627.5美元。在此过程中，金市渐渐表现出强劲的市场内蕴，原油动态疲软对金市的拖累非常有限，美元的动态走强成为金市盘中洗盘的契机。金市渐渐脱离一切关联市场的指引，形成自身独特的市场运行特性。

目前美元货币市场虽摇摇欲坠，但尚未构成国际游资对金市的避险需求。中东地缘政治纷争暂得平息，美国忙于中期选举，似乎也无暇顾及伊朗核问题。故近期金市回暖与资金对黄金的避险需求毫无关系，将朝核问题引进来也显得牵强。当前黄金的局部牛市完全源于年末现货需求旺季的刺激，而基金似乎也为此做好了较为充足的准备，且欲将现货需求概念充分进行投机性发挥。在600美元下方，基金利用市场对金市中期趋空的疑虑，尽量在期货市场中压制金价，完成了在伦敦现货市场中的投机性建仓，随后快速拉离成本区。从基金在伦敦市场中的介入程度，以及基金在期金上的仓位调整分析，金市可能迎来一波幅度不菲的中期上扬行情。

如月K线图示，H1H2、H2H3、H3H4分别为金市至2000年以来形成的几组等距、平行的上行通道，近几个月金价的整理基本在H3H4通道内运行，轨道线H3成为金价月线回档的有效支撑。此外，从金价99年见底251.7美元以来，上行至06年的730美元。该宏观上行波段回调的23.6％黄金分割线617美元一直成为金价月度调整有效支撑，而38.2％黄金分割线547.3美元则成为金价回调绝对支撑。第三，月线布林中枢线（图中红线图示）一直成为金价从2000年以来的战略建仓参考位，金价下穿该线即可考虑战略性买进，但需做好资金仓位管理。该线目前位于604美元，近年来一直成为金价回调的有效支撑。最后，从月K线形态来看，10月金价K线形成下影非常明显的锤头形态，示意11月金价可能涨势不菲。如果11月金价月度报收中长阳线，则9、10、10月K线又将组合形成希望之星，示意12月金市仍将乐观。 

再如周K线1图示，上周金价中长阳线彻底形成了对金价5月12日当周见顶730美元后的回调趋势线，图中L线（5月12日当周高点730美元与7月21日当周高点676美元连线）所示。同样也突破了至8月中旬以来的布林中轨反压，目前周线布林上轨位于660美元附近。此外，再以金价从730美元下跌至6月16日当周543美元低点后形成反弹分析，该下跌波段反弹的23.6％黄金分割线在587美元，一直形成近几个月金价回调的有效支撑；该波段反弹的二分位在636.50美元，与9月初的形态高点基本共振；61.8％黄金分割线在658.6美元，与布林上轨共振于660美元附近。

再如周K线2图示，上周金价的长阳线为近几个月所少见，此前还存在几周570～600美元区间的筑底阶段，故应该是有效性突破。笔者一直将05年6月3日当周的低点413美元看作05年～06年黄金牛市的起涨点，以该点为底，以06年高点730美元为顶形成的阻速线1，其2/3线非常精确地支撑着金价10月6日当周的金价调整。该阻速线2/3线在03、04年皆非常精准地测试出随后年内调整低点，06年的低点测试看来同样精准。此外，以730美元为顶，以10月6日当周的559.4美元为底形成的阻速线2，其2/3线也在660美元附近构成金价回升的强劲反压。最后，从金价05年410美元年内低点至06年730美元上行大波段分析，该波段回调的23.6％黄金分割线在654.5美元附近，宜留意金价在该点形成的强劲反压。其二分位570美元对金市调整的终极支撑更为明显。综合上述周K线技术分析，短期金价在636美元上方可能面临短期技术反压，诱发金市回档。而金价最强劲的反压或波段目标应该在655美元上方，660美元附近存在四种不同的中期技术强劲反压。

周线技术指标显示金市处于常态利多区域，后市仍有望惯性推升。周线RSI位于65附近的多头常态区域；抛物转向线显示金价在655美元附近存在反压，再度与上述四种技术分析共振；周线KDJ在低位形成发散金叉，示意趋势利多；周线MACD中的DIF指标呈现出低位回头迹象，本周可能进一步粘合，也示意金市趋于回暖。但能量指标显示，目前黄金的牛市只能做阶段性看待，尚不具备冲击730美元高点的征兆。 

再如日K线1图示，收敛趋平的布林轨道发散向上，金价紧贴布林上轨强势运行。此外，金价9月中旬至10月下行已形成一个非常标准的头肩底形态，该头肩底形成的时间周期也足以支撑金市一轮中期升势。该头肩底的颈线在606.5美元，图中H2线图示，为经过9月28日高点的水平线。该头肩底形成后向上的理论升幅目标应该为头肩顶的高度，即图中H3线位置所示的653.6美元。通过日、周K线形态分析，笔者倾向本轮金市上行目标至少应该在660美元上方。

从基金在COMEX市场中的持仓变动分析，截至10月31日当周，基金在COMEX期金市场上的净多持仓，由前交易周的56050手增持至64716手，净多增持8117手，金价对应上涨21.95美元（或3.8％）。总持仓则由331598手减持至323481手，基金在COMEX市场中呈现出至06年3月21日当周以来少见的主动性买进意愿。示意行情可能进入阶段性牛市的主升段。

上图为现货金价至04年7月以来的K线形态，以及对应的基金在COMEX市场中期金的总持仓变动，以及净多持仓的相对变动图表。我们可以从图中看出两点信息，第一，基金的净多持仓已处于相对低位，示意可供使用的资金较为充足，这为金价后市推升埋下伏笔。第二，至8月份以来，在总持仓保持基本不变或略为放大的情况下，净多持仓大幅减持，说明基金利用COMEX期货市场打压金价的意图非常明显，最近一周，净多持仓与总持仓皆呈逆向变动，基金在COMEX市场中凸现强烈买进意愿。

综上所述，笔者认为金市中期升势未完，660美元可能为首要目标。此外，投资者宜留意短期金价可能遇阻636美元附近而形成振荡，但振荡可能带来的是短期最后最佳买入机会。随后静待金价对655美元上方的压力测试。