基本金属、油价关联之于黄金

从9月黄金运行的第一周来看，可以说完全脱离了原油与基本金属的关联指引，形成了明显的独立强势。当然，如果基本金属与原油形成对金市逻辑上的利好，那无疑令金市行情的演变锦上添花。对基本金属而言，近期明显再度受到美国一系列疲软经济数据与疲软的美国股市影响，但我们认为，商品金属市场对次贷危机、美国经济疲软危机的忧虑显得过渡，市场一味关注美国经济放缓对商品金属的需求减弱，而忽视了中国等新兴经济体对商品金属的需求增长。我们认为商品金属的调整空间将非常有限。以伦铜为例，笔者以为当前7050美元附近的年线位置将形成铜价有效支撑。

原油似乎没有受到美国经济放缓的需求减弱预期影响，目前已形成连续6阳回升，油价再度返回77美元的高位。中东地缘政治危机忧虑是支撑当前油价的重要因素，油价已经脱离了常态情况下的经济兴衰指引。石油输出国组织（OPEC）在9月增产的可能性不大，伴随美元的快速贬值，产油国出售原油获得的美元购买力没有得到明显提升。故美国希望OPEC成员国增产平抑油价，而OPEC成员国则希望美国能够维持美元强势，致使自己出售原油获得的美元不致于向“废纸”靠近。且伴随美国对伊朗动武的时间表似乎更近，期望油价大幅回落的可能不大。而高油价在持续一定时间周期后，将逐渐显现出明显的通胀效应，届时黄金的走势将与油价走势渐趋紧密。

银市似乎左右为难
白银兼具基本金属与贵金属的双重市场运行属性，近期的走势显得似乎有些尴尬。左有基本金属疲软掣肘，右有黄金强势提振。综合而言，虽金市已尽显牛象，但白银仍未脱离中期颓势，只是已渐渐脱离中期疲软的沼泽地。从历史运行情况来看，白银终究会跟随黄金市场指引，故我们认为当前银价回档仍是买进的好时机。

技术面上，如银价周K线图示： 

图示中的阻速线2/3线，我们认为仍将构成银价调整的有效支撑。该线在06年6月曾对银价的调整有过精确支撑。从技术层面来看，银价需有效企稳于13.10美元上方，才算摆脱了中期颓势。图中所示，13.10美元下方目前存在如下技术反压：07年3月以来形成的回调趋势线H反压；扇形3线反压；15.17～9.38美元下跌波段回升的61.8％黄金分割线反压；30周均线、60周均线在12.7～13.10美元区间的反压。伴随黄金已经进入强势格局，我们认为银价的上述阻力位可能会被很快突破。

从COMEX市场中的期银持仓变动分析。截至9月4日当周，COMEX市场中期银未平仓合约总计107814手，较8月28日减少3977手。基金在期银上的净多持仓由8月28日当周的9662手小幅减少385手至9277手。银价对应上涨0.78美元（合约6.8％左右）。目前基金在期银市场中的净多持仓维持在近4年多的绝对低位，资金结构相对宽松。总持仓也相对较低，我们认为机构可能仍经历了受信贷危机影响而整合资金结构的过程。此外，威尔鑫来自伦敦现货市场的数据消息显示，白银现货市场的买盘异常踊跃，建议投资者逢银价回档，闭着眼睛买入便是。当前银价仍处于中期难得的低位。

金市显现新一轮牛市的朝阳
我们在8月的月度报告中曾分析，在中国股市面临日益增加的中期风险同时，黄金极可能迎来新的投资机会。而9月第一周金价即迎来4％的暴涨，一扫中期振荡颓势。从技术面及市场资金结构分析，我们认为黄金的牛市行情极可能得到持续。如金价月线图示： 

9月第一周的K线即形成中长阳突破态势，从K线形态及对应的技术面看，目前9月金价的动态K线与05年9月金价的K线形态非常类似。如果后市的演变雷同05年9月一样，那么金市将迎来一轮爆炸性升势，金价在理论上应该上行至850美元附近。这个可能的结果对多头而言是一个多么大的惊喜。月线图中的H1上升趋势线线，是黄金在2001年至05年牛市热身的跑道，而H1H2则是慢牛热身的跑道宽度（H2是对应于H1的轨道线）。05年9月，金价展开了飞升的翅膀，在突破轨道线H2后，一气呵成地上行了3个轨道宽度，使得金价在轨道线H5处遇阻。随后一年多，金价在H3H4形成的轨道内振荡运行。目前金价有突破轨道线H4反压的意愿，形成新一轮涨势的趋向。如果随后金价迎来象05年9月以后的类似行情，那么理论上应该到达850美元附近的高度。当然，中短期金价首先需要克服月线布林上轨反压，月线布林轨道似乎也收缩到了一个需要变盘的极限。9月金价在强势上行后，10月可能形成对月线布林轨道的反压突破确认，而随后可能迎来更为淋漓的升势。故9月初金价的强势上行，似乎仅仅是牛市初期的序幕。再如周K线1图示，上周金价形成长阳突破，30周以内的中短期周均线成为9月金价展翅高飞的踏板，目前讨论金价能否突破730美元已似乎没有意义，因为那应该是一个必然的结局。再如金价周K线图2所示：

笔者长期以来为投资者多次运用的图示阻速线，2/3线再度被证明成为金价中期调整的有效支撑。笔者在04年、05年皆通过这样阻速线理论为投资者精确找到了金市调整的绝对中期底部。近一年多以来，金价在9月初首次形成对调整趋势线L2的突破。也意味着由L1、L2形成的中继对称三角形正被面临向上突破。而该三角形被上行突破后理应延续原有的上升趋势，三角形突破存在两个理论上升高度，一个是经过06年顶点730美元，平行于L1线的轨道线L3，也就是说，我们认为金价将运行于L1L3形成的宏观上升轨道中。从L3运行的斜率来看，金价触及L3线的点位应该在850美元上方。而三角形突破后的另外一个理论升幅为三角形的高度，即金价形成三角形突破后上行的第二理论高度为730＋（730-543）＝917美元。当前，这样的理论目标对于当前多头而言似乎难以想象。但是，通过我们的分析推导，我们应该有应对这种可能获得意外惊喜的心理准备。

从COMEX市场中期金仓位变动分析，截至9月4日当周，COMEX市场中期金总计未平仓合约由8月28日当周的325767手增加13672手至339439手。基金对应的净多头寸则由77211手增加19769手至96980手，金价对应上涨16.5美元（或2.5％）。

从商业机构在COMEX市场中的持仓变动分析，截至9月4日当周，商业机构在COMEX市场中的期金“双向”总持仓由8月28日的292218手减少972手至291246手。净空持仓由98864手增加25490手至124354手。

总体来看，基金在期货与现货市场中都在积极地买进，且从总仓位的经验控制来看，基金多头仍存在进一步增持的空间。但在9月5～7日，金价进一步大幅上行17美元，相信基金净多头寸又得以进一步大幅提升，累积了较大的短期获利，且面对当前技术面的明显超买，我们认为金价存在回档消化短期获利的需求。但不宜对回档幅度抱过大希望。在金价加速上行的同时，商业机构也在加大了套期保值操作，但幅度不算太大，显示商业机构仍倾向金价存在进一步涨升的空间。操作上，树立阶段性多头思路无疑是最正确的选择。

具体操作上，稳健型会员则建议继续波段持有原有已极具持仓成本优势的多头，暂不作战略性回档增持。如果部分稳健型会员资金相对宽余，也可在692～694美元区间进行部分买进，但这部分买进的头寸建议进行短线操作，在获利10美元后即建议卖出该部分头寸。

对于激进型而言，短期688.5美元附近的4成空头可能不得不面临止损的结局。周一应该存在这样的机会，但寄希望于金价回落至690美元下方的可能性很小了。692～694美元附近已经是比较理想的短线止损价位，故周一适逢金价回落至该价位区间，建议激进型会员对688.5美元附近的买进的4成空头进行逢低止损，并可反手建立6成多头。轻空仓投资者也可在该价位区间逢低建立6成多头。如果逢低止损与短多建仓成功，我们建议在705美元进行多头止盈。至于是否再度反手建立空头，敬请关注夜间快递。此外，如果周一金价在美国开盘后1小时依然没有触及止损价位，我们可能会对盘面进行新的描述，并提供新的操作意见，也敬请投资者留意可能出现的快递。