威尔鑫周评：金价仍具上行动能，但亦警惕短期风险

2007年9月24日    威尔鑫投资研究中心   杨易君

美元
关于美元近阶段的基本面分析，上周五的日评中已经过充分表述，这里再度引用一下，并进一步对技术面及美元期货市场的动向进行分析。美元新一轮加速疲软的恶梦可能才刚刚开始，这让人很难想象以美元标的的金价中长期涨升空间。本周对市场产生重要影响的数据消息面是美联储9月18日宣布将联邦基金利率下调50个基点至4.75%，为2002年11月来最大幅度降息，并为四年内首度调降利率。联邦基金利率现处于2006年5月来最低水准。此外，美联储一并下调贴现率50个基点至5.25%，美国联邦公开市场委员会(FOMC)七年来首次将通膨风险放置次位，转而把金融市场近期动荡所引发的对经济的负面影响作为关注重点。面对日渐糟糕的经济数据，美联储本周终于放下了通过舆论鼓舞市场信心的话筒，不得已而真刀真枪地动用了利率调控工具，大幅下调联邦基金利率，以求刺激经济从疲软中复苏。目前来看，不排除美联储这种举动是不得已的饮鸩止渴行为，大幅调降利率在刺激美国经济可能复苏的同时，更可能进一步将本已疲若的美国房屋市场进一步推向深渊，而伴随油价高企的潜在通胀又是一把若隐若现的利剑。美联储大幅调降利率也会将美元推向继续贬值的深渊，而美元的贬值同样又会助涨通胀，故下一阶段美联储恐将在稳定经济的情况下面对更为棘手的通胀。目前最令市场恐慌的是信贷危机留下的后遗症，美联储认为当务之急首先是拯救华尔街，通胀尚未构成燃眉之急。开弓没有回头箭，既然美联储选择了暂时忽略通胀因素来刺激经济、拯救华尔街，那么市场认为年内美联储还将进一步调降美元利率，美元因此在本周呈现加速下跌，金价获得提振创出26年纪录新高。基于美联储货币政策及美国本身的经济形势分析，美国宏观经济不会因为美联储降息周期的开始而减少麻烦，相反，新的麻烦可能才刚刚开始。这使得美元难以脱离继续贬值的恶梦，而金价则极具上行的想象空间。

市场认为，通过降息措施，美国联邦储备理事会(美联储，FED)主席贝南克为资金打开了闸门，如此高风险的举动是要为经济注入活力，但此举也可能背离初衷，拖延楼市痛楚，因为与10年期公债收益率紧密相关的30年期按揭利率大幅攀升。“联储降息可能会推高长债收益率，从而推升按揭利率，导致按揭利率出现更大幅度的调整。同时，按揭贷款违约和止赎率可能加快上升，这应会造成消费明显减弱，”CMC Markets(美国)首席外汇分析师莱迪表示。

技术面上，基本上随着前一期周评的分析在运行，目前再度引用。美元依然沿着中期通道延续跌势，上周在美联储超出市场预期的大幅调降利率打压下再度破位下行，形成近似光头光脚的中阴线，如图所示： 

H1H2将成为美元后期弱势运行的通道，如果美元阶段性弱势不是太过激烈，应该在轨道线H2上去寻找美元下跌的支撑，同时该线附近也存在美元前下跌浪向下的161.8％黄金分割衍生位支撑，理论上将下破78点。而一旦市场对于美元的弱势产生极度恐慌，这并非没有可能，如果美国某经济脓疮再度破灭在市场眼前。那么美元可能将向轨道线H3靠近，同时该线附近也存在美元前下跌浪向下的261.8％黄金分割衍生位支撑，这样理论上美元将下破75点。目前美元的技术指标处于常态利空，示意美元后市仍将惯性下跌，且从存市场运行角度而言，应该存在一个加速下跌过程。而从周线技术指标分析，目前美元还处于常态利空阶段，示意惯性下跌可能仍将是后期运行主基调。
 
从纽约期货交易所（NYBT）中美元指数期货的仓位变动分析，截至9月18日当周，纽约期货交易所美元未平仓合约总计39341手，较9月11日当周的34474手增加4867手。基金对应的净空头寸由17204手增加8296手至25500手。美元对应下跌53点（或0.66％）。基金在对应时间段内的作空力度有所加大，且从目前美元期货市场的总计未平仓合约量，以及目前基金的美元净空头寸数量来看，都示意市场仍存在进一步作空美元的能量。

基本金属
上周基本金属在美元降息的刺激下大幅回升，并进一步摆脱中短期期颓势而逐渐转强。当然，美国股市的回暖是提振基本金属走出困境的关键，上周道琼斯工业指数大幅上行2.8％至13820.2点，距7月创下的14021.9历史高点也仅一步之遥。我们认为整个基本金属可能呈现阶段性走高态势。技术面，就基本金属的龙头伦铜来分析，如图所示： 

至2006年5月以来，我们认为伦铜可能正在进行图中所示的中继“头肩底”形态整理，技术上首先应该以突破06年5月的8825美元来确认。而一旦得到最终确认，伦铜将极具上行想象空间，谈论10000美元应该没有意义。突破后的第一理论升幅应该为头肩底的形态高度，即理论目标应该在8825＋（8825-5255）＝12373美元附近。日线图上，短期伦铜已确认形成双底突破回升，7600美元附近的季度线与半年线将构成铜价阶段性强劲支撑。短期铜价体现出一定超买态势，如果铜价回档至此，予以买进便是。

NYMEX原油期货
目前影响原油价格的基本面因素没有多大变化，但如果中东局势没有进一步快速恶化（目前看来是这样），短期油价可能会面临上行的技术反压，这可能需要一个强势整理或回软的过程来对超买的技术面进行修复。技术面上如图所示： 

NYMEX近月原油期货价格的运行非常符合技术运行规范，就宏观趋势而言，自1998年以来，油价非常标准地运行于H1H2上升通道，H1线为油价宏观上行的趋势线，H2线为对应于H1的轨道线。以目前油价运行的速率分析，油价上行触及H2线反压的位置应该在90美元附近。且月K线形态显示，近三个月油价形成“多方炮”攻击组合，示意油价中期趋升将是其运行主基调。就短期而言，如油价日K线图示，自年初以来，L1L2形成的中期上升通道同样非常标准，如果短期油价维持这样的趋升惯性，将在82.5～83美元遭遇来自轨道线L2的较强反压。上周NYMEX近月原油期约遭遇到期逼仓，令油价最高上试84.10美元，触及图示中的L2轨道线，我们认为，油价面对L2的反压，需要一个消化过程。上周周线图亦形成具有短期见顶信号的“射击之星”，示意短期油价的升势可能受阻。而不管周线还是日线技术指标，都已体现出一定超买迹象。

白银
在基本金属全面回升的提振之下，上周白银现货价格大幅上行约6％，一举突破位于13美元附近的中期技术反压，我们认为银价有望进一步中期走强。从近年白银的市场运行属性来看，终究追随黄金市场引领。故如果黄金延续中期强势，必将引领银价中期走强。技术面上，如图所示： 

目前银价已经摆脱了周线图中的扇形3线压力，以及上半年形成的中期调整趋势线H。当然，这个突破似乎需要一个确认过程，但我们认为不必怀疑银价突破的有效性。而银价进一步上行，投资者需要注意在14美元可能存在一定技术反压，周线图中的布林上轨位置所在。而银价一旦回档，日线图中13美元附近的年线与半年线共振支撑位置将是再度买进白银的好时机。

从COMEX市场中的期银持仓变动分析。截至9月18日当周，COMEX市场中期银未平仓合约总计109750手，较9月11日小幅增加1551手。基金在期银上的净多持仓由9月11日当周的10844手小幅增持2365手至13209手。银价对应上涨0.28美元（或2.2％）。目前基金在期银市场中的净多持仓依然处于近几年绝对低位水平，这仍意味着银价处于中长期底部。基金似乎尚未在白银期货市场真刀真枪的动起来，银价的上涨多来源于白银现货买盘的推动。或许基金的主要精力还在黄金市场，一旦金价进入强势整理，基金稍许分流部分资金进入白银市场，我们将看见银价翩翩上行的舞姿将较金价更为妖娆。因白银市场更为娇小玲珑，就好像股市中的小盘股一样，一旦进入主升行情，将极具爆发力。我们相信这一天不会太久，在白银市场蹲坑的投资者必将获得盆满钵溢的丰厚回报。

黄金

上周金价以707.5美元开盘，最高上市739美元，最低下探706.15美元，报收731.6美元，较前交易周上涨24.3美元，涨幅3.44％，周K线呈现一根再度加速上行的中长阳线。

对于金价的基本面分析，我们近阶段的工作已经做得够多了，结论当然是目前基本面仍支撑金价维持强势，故我们本周省去基本面支撑金价走强的繁琐论证。在当前金价加速上行的形势下，怎么捕捉阶段性顶部应为当务之急。笔者在上周五曾说过，一旦金价形成连续拉升的阳线，那么金价很可能短期见顶后形成一个快速回落的技术性修复过程。当然，黄金的牛市旅程还远远没有结束。如金价月、周K线图示： 

9月的长阳线以及之前一年多的强势整理组合态势表明，金价已经掀起了新一轮的上行风暴。月K线图中一系列支撑线及对应的轨道线，一直非常精确地指引着金价的宏观运行。金价在9月突破H4线反压后，应该在H5线上去寻找阶段性上行反压，以目前金价运行速率及H5的斜率来看，金价阶段性上行目标应该在760美元以上。再如周K线图示，金价已经向上刺穿周线布林上轨，示意其升势极其淋漓。在这样的技术面环境下，如果再度出现连续加速拉升，将蕴育极大的短期风险。目前金价周线技术指标体现出一定的超买态势，但这种还是并不时分明显。故短期金价良性的运行格局是振荡上行，而非再度强力拉升。如果金价在经历了初期的加速之后，改变为振荡上行的运行模式，那么阶段性金价上行的时间周期及幅度可能都更具想象力，如金价日K线图示： 

在金价蓄势突破H1线压力之后，H1线已转化为金价阶段性上行的支撑。如果金价维持不急不缓的振荡运行态势，我们认为阶段性金价有进一步上行至780美元上方的可能，即图中的H2轨道线位置所在。适逢金价一气呵成振荡上行至此，我们应该毫不犹豫地兑现所有阶段性多头获利。周五金价的回软是一个非常好的超买技术性修复，利于金价延长稳健上行的时间。

从COMEX市场中期金仓位变动分析，截至9月18日当周，COMEX市场中期金总计未平仓合约由9月11日当周的373686手增加19062手至392748手。基金对应的净多头寸则由126669手增加14981手至141650手，金价对应大幅上涨11.7美元（或1.6％）。从商业机构在COMEX市场中的持仓变动分析，截至9月18日当周，商业机构在COMEX市场中的期金“双向”总持仓由9月11日的328906手增加14710手至342616手，净空持仓由160922手增加14342手至175264手。总体来看，基金仍存在进一步增持多头推动金价上行的能力，但从COMEX市场的总计未平仓合约以及基金的净多头寸综合分析，多头在期货市场进一步推升金价的能量似乎已消耗大半（美好的说话是基金完成了在期货市场的中的建仓），后市金价的上行在很大程度上需要现货市场来引领。总体而言，我们认为阶段性金价仍具上行空间，投资者应该继续看多作多。周五会员们皆获得了在730美元附近增补多头的机会，周一723～729美元区间仍是一个可以继续逢低增补多头的参考价位区间，而金价下破722美元应该是一个可遇而不可求的最佳买进机会。激进型投资者适逢金价回落至此，可以进一步增补多头至8成。（5万人民币/100盎司视作满仓参考）