儘管本週金價進一步慣性上漲，再創歷史新高至1440美元附近，但金價波動明顯加劇。從週二至週四形成的K表線形態來看，是一個標準的“黃昏之星”組合，意味著金價從技術面上存在調整風險。但從整個咝汹厔菖c形態觀察，金價在進一步創歷史新高後，上擋已沒有進一步上行的形態壓力，而整個階段性上漲趨勢依然完好，意味著金價似乎仍可繼續維持上漲慣性。再看週四的銀價和油價表現，都沒有象黃金一樣出現相對明顯的調整，即如果銀價與油價維持相對強勢，黃金也沒有單獨調整理由。但這並不代表筆者認為階段性金價還將繼續維持多大持續性漲勢。我們需要從更多影響近期金價咝械木�索中去尋找答案。

回顧本輪金價從 1308美元以來的上漲行情，可以理解為是一輪過於陽光化，沒有多少秘密，且以廣大散戶為驅動力量為主的上行行情。筆者以為這樣的行情持續性可能不會太強。在本輪黃金上行過程中，無論黃金交易所買賣基金，還是對沖基金，對金價的上行都表現得比較冷靜，沒有明顯隨波逐流的追漲跡象。在這一個多月的金價上行過程中，全球最大的黃金上市交易基金（ETF）的SPDR黃金信託沒有絲毫加倉，相反，在金價不斷上行過程中進行著不斷地逢高減持。截至3月3日，SPDR來再度微幅減倉 0.34噸後，總持倉已下降至1210.621噸，該持倉是10年5月12日以來最低持倉水平，且相較於 10年1320噸的歷史峰值已大幅減倉 110噸。可見，SPDR來並未伴隨金價再創歷史新高買興盎然，體現出對本輪金價上行的冷靜及在一定程度上的不認可態勢。對沖基金也一樣，在本輪金價上行過程中，儘管沒有象ETF的那樣過於謹慎，但多頭回補的積極性明顯也不是很高，從上週數據統計來看，相對於近期淨多的谷值增倉僅僅 3萬手左右。可見，本輪金價的上行，更多似乎來源於“群眾”的力量，群眾賺得更多，市場主力賺得更少。在金，銀價不斷上行過程中，央視每天報導黃金，白銀投資機會，鼓勵投資者奮勇衝殺。但市場歷史經驗表明，廣大群眾都賺錢吃肉，而主力似乎只啃骨頭的行情往往都是“浮雲”。中東與北非地緣政治因素是引領本輪金價上行並再創歷史新高的重要因素，但在機構主力對這種行情保持相對冷靜的情況下，投資者應該謹慎追漲，當心成為地緣政治概念破滅後的“炮灰”，使賺錢的浮雲成為消散的煙塵。

既然地緣政治憂慮的避險買盤是推動本輪金價上行的主要因素，那麼必須進一步關注地緣政治前景對市場的影響。本週利比亞局勢並無進一步惡化跡象，故本週的油價表現沒有延續上週的亢奮，金價再創歷史新高的走勢似乎是個技術性逼空。週四消息面顯示，利比亞領導人卡扎菲同意委內瑞拉總統查韋斯“終止危機”的提議。該消息一出，油價立即回落，但從終盤情況來看，金市似乎比原油與白銀的市場反應過激，調整更加明顯。但該消息面還不足以說明利比亞內亂局勢已近尾聲。聯合國安理會 26日晚在紐約聯合國總部就利比亞問題一致通過決議，對利比亞領導人卡扎菲及其主要家庭成員等人予以制裁。當晚安理會全票通過的1970號決議，對利比亞當前局勢表示嚴重關切，並決定對利比亞實行武器禁撸�禁止利比亞領導人卡扎菲和其家庭主要成員等人出國旅行，並凍結卡扎菲和相關人員的海外資產。國際能源署（IEA）的2月28日報告顯示，利比亞石油產出減少一半。但是或許，投資者關於利比亞局勢對原油與黃金市場的影響似乎看得過重，明顯看得比市場主力要重。從實際能源供應來看，即便利比亞原油減產一半，也僅減產 65〜 80萬桶。但全球原油閒置產能為 500〜600萬桶，僅沙特就有400萬桶閒置產能。故至少就當前沒有進一步惡化的中東與北非地緣政治形勢來看，其對市場影響似乎過於超前，或理解為概念的影響似乎過重，而我們應該對概念性為主要背景下的市場表現保持謹慎。當然，本週不少歐美官員繼續表達了對中東與北非地緣政治危機的關注與憂慮，但相對於統一的觀點是，目前還不致於破壞全球經濟與金融的相對平衡，除非動盪局勢進一步惡化或擴散至其它國家。

回到經濟與金融層面，本週諸多央行與政府官員紛紛表達出對通脹前景的進一步憂慮，尤以美聯儲主席貝南克的“觀點轉變”最據代表性。美聯儲（記者王振華）主席伯南克週二（3月1日）向參議院金融委員會做了半年度貨幣政策證詞陳述。因美國經濟不斷出現改善的跡象，同時全球商品價格走高，美聯儲官員相繼表達了收緊貨幣政策的傾向，而伯南克也意外在本次陳述中表示，雖然目前的通脹預期依然很低，但美聯儲準備採取措施應對通脹。伯南克在證詞中表示，美聯儲準備應對由中東政局動盪引起的全球商品價格大幅增長。近期油價上揚不太可能對美國經濟構成重大衝擊，但如果持續上漲，可能導致經濟增長放緩以及通脹上升。美聯儲（記者王振華）主席伯南克（伯南克）週三（3月2日）在眾議院金融服務委員會發表半年度貨幣政策證詞陳述時繼續表示，美聯儲已準備好在有信號顯示通脹水平危及經濟復甦時採取應對措施。他進一步稱：“清楚的是，如果我們過長時間維持貨幣政策過於寬鬆，將引發通脹。因此，我們需要收回資產購買計劃及目前的利率政策。所有的措施都將在合適的時候收回。從這個基礎上來說，將不會引發通脹，但若不在適當的時候撤出，通脹將會發生。“貝南克重新重視通脹的表述在近幾個月來沒有，觀點的轉變意味著在伊麗莎白女王二號後再度推出QE3的可能非常小，甚至不排除在適當的時候及時撤出刺激政策與結束低利率環境的可能。該消息面應該提振美元而利空黃金。但本週美元繼續維持振盪下跌，金價在貝南克證詞後沒有進一步走高。

關於本週美元在貝南克觀點明顯轉變後繼續下跌，筆者是這樣理解的。本週歐洲央行關於警惕通脹的觀點比貝南克的表述更為強烈。甚至歐洲央行已經幾乎拿出了升息的時間表，歐元區可能領先美國進入升息歷程，故美元的進一步被動下行來源於歐元的主動上漲。歐洲央行（ECB）的行長特里謝週四（3月3日）在貨幣政策決議宣布後的新聞發布會上表示，歐洲央行有可能在下次會議上宣布加息，但這不是“一定的”。他指出，歐洲央行從未對加息做出事先承諾，未來幾個月加息與否取決於即將公佈的經濟數據。當被問及若在下次會議決定加息即意味著打開了加息週期的大門時，特里謝堅決表示，未來當然不會一連串的上調利率，但四月存在加息可能。

儘管歐美以表達出撤出刺激，甚至可能加息抑制通脹的表態，但通脹的慣性延續及可能進一步影響經濟的復甦也成為共識。且本週全球關於通脹的憂慮絲毫沒有減退，甚至有所加強。紐約聯儲）主席杜德利週一（2月28日）表示，目前通貨膨脹預期穩定，美聯儲希望維持現狀，且不會容忍中期通貨膨脹預期持續升溫。但認為未來數月美國經濟增長勢頭很可能並不足以調整貨幣政策走向，且美聯儲不需要提前調整貨幣政策立場。美聯儲霍恩表示，仍然反對零利率的貨幣政策，美聯儲應讓市場做好讓利率升回1.0％的準備，美聯儲目前的貨幣政策部分助漲了商品價格。美國亞特蘭大聯儲主席洛克哈特（洛克哈特）週三（3月2日）表示，目前經濟增長的速度還不足以使美聯儲（記者王振華）降低6000億美元債券購買計劃的規模。洛克哈特指出，將 6000億美元的國債購買計劃徹底完成，並按計劃在2011年中期讓其結束，這種做法是明智的。在提及通脹時，洛克哈特指出，儘管能源和食品價格上漲，但他認為並不存在通脹上行的壓力。儘管市場對油價走高存在擔憂，但通脹率仍然處於掌控之中。美聯儲（記者王振華）前副主席科恩上週五（2月25日）表示，全球商品價格上漲不利美國經濟復甦，但只要通脹預期依然可控，美聯聯可能不需要採取進一步的政策行動以對抗通脹。美國明尼阿波利斯聯儲主席柯薛拉柯塔週四（3月3日）表示，高企的失業率是由需求疲軟導致的，因此目前美聯儲（記者王振華）實施超級寬鬆的貨幣政策是適宜的。柯薛拉柯塔進一步表示，經濟模型顯示名義失業率在5.9％〜8.9 ％之間，沒有一個確定值。調查數據顯示相對於實際失業率，名義失業率較低。這意味著美國當前的實際失業率可能更大，這構成美國推出刺激政策與低利率環境的阻力。上述消息面可以看出，儘管美聯儲內部對量化寬鬆政策有分歧，貝南克觀點也發生了轉變，但提前結束伊麗莎白 2號的可能不大。貝南克雖也表達了適時結束低利率環境的可能，但這個時間可能不會很快到來。比較肯定的是，歐元區將提前於美聯儲升息，如果確實這樣，對中期美元是個利空，利空美元的環境則繼續利多商品資源與黃金市場。歐洲央行默施也表示，歐洲央行會先發製人抗擊通脹。

本週日本是唯一一個明確提出不會推出超寬鬆貨幣政策的國家。日本央行（央行）貨幣政策審議委員野田忠男週四（3月3日）表示，央行目前不會改變超寬鬆貨幣政策，除非短期內日本經濟顯現出惡化跡象。野田忠男在日本熊本會見商界領袖後向記者表示：“如果你們問我在不久的將來，央行是否會退出寬鬆貨幣政策，我的回答將是否定的。”野田忠男在週四早些時候向商界領袖發表的講話中提到，如果經濟前景明顯惡化，或者在仔細研究了最新經濟數據後發現克服通貨緊縮的方法變得不適用，央行將採取靈活適當的政策措施。

數據面上，歐盟統計局（統計局）週四（3月3日）公佈的數據顯示，受到非食品產品銷售的刺激，歐元區 1月零售銷售錄得10個月來首次月率上升。歐元區 1月零售銷售月率上升0.4％，預期上升0.3％。這為歐元區提前升息提供了一些更大的可能。美國 2月的ISM非製造業指數 59.7，預期 59.4，前值59.4，美國 2月的ISM非製造業就業指數創 2006年4月以來新高。美國供應管理協會（ISM）的週四（3月3日）公佈的數據顯示，美國 2月非製造業指數為 59.7，好於預期的59.4 ，1月為 59.4。為近幾週為數不多好於預期的數據。

此外，關於主權債務危機的憂慮在進一步擴散。美國波士頓聯儲主席羅森格倫週一（2月28日）表示，主權債務危機及美國州和地方財政問題可能分別對全球經濟及美國經濟構成高於預期的風險。伯南克3月1日也表示，州級政府嚴重的財政問題可能構成系統性風險。穆迪表示，西班牙銀行業的資本缺口或高達 500億歐元，主要集中於未上市的儲蓄銀行。標普表示，葡萄牙可能被迫歐洲金融穩定基金（EFSF）和國際貨幣基金組織求援，葡萄牙長期評級（甲-），短期評級（A - 2中）仍在負面觀察名單。惠譽將利比亞主權評級從“ BBB級“下調至”BB“的，前景展望為負面。惠譽將突尼斯主權評級下調至”BBB -級“，前景展望為負面。惠譽下調巴林主權評級至”的A -“級，前景展望為負面。標普表示，如歐洲穩定機制貸款條件相關預期實現，或下調希臘評級。

上述信息可以看出，通脹趨勢必將延續。儘管歐洲央行表達了在未來 2個月內可能升息緊縮貨幣抑制通脹的觀點。但美國的刺激撤出及升息還比較遙遠，日本則更加遙遠。即就中期而言，總體寬鬆的貨幣政策和通脹趨勢暫不會改變，這將繼續利多商品資源與黃金。美聯儲收緊貨幣的歷程將明顯落後於歐洲，這或令美元中期承壓，也應利好黃金。但是，投資者不宜過重看待近期中東與北非地緣政治因素對市場的影響，除非該危機出現進一步擴散至中東其它重要產油大國的跡象。我們還是秉持近期不斷提及的觀點，對中長期黃金市場要保持信心，但介入需要耐心，不宜過於放大近期地緣政治因素對黃金市場的利好。

作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫投資資訊有限公司首席分析師
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