威尔鑫月评：“射击之星”下的金市隐忧

2007年12月3日    威尔鑫投资研究中心   杨易君

11月国际现货金价以796.2美元开盘，最高上试845.7美元，最低下探772.75美元，报收783.5美元，较10月下跌11.9美元，跌幅1.49％，月K线呈现一根冲高回落，意寓短期市场堪忧的“射击之星”。

上周国际现货金价以823.8美元开盘，最高上试837.7美元，最低下探779美元，报收783.5美元，较上个交易周大幅回落39.45美元，跌幅4.79％，周K线呈现一根尽吐前交易周长阳涨幅的长阴线。

整个11月金市呈现冲高回落走势，目前从金价K线形态来看，一个“双顶”赫然形成。虽然这个双顶还没有通过下破颈线来进行确认，但我们却不能熟视无睹而盲目操作，等到双顶确认时，金价可能已经下跌很多。当然，就目前K线形态来看，虽双顶雏形最终也可能转化为上升中继的 “双底”，但如果当前要为此一搏而波段做多或继续持有高位多头，笔者以为不妥，毕竟目前金市头上悬着油价趋软与美元趋强的两把刀，金市形成双顶的隐忧并未解除。11月金价K线形成冲高回落的射击之星，该K线形态与07年5月的K线形态何其相似，这意味着12月的金价走势可能较为坎坷。

从近期金市运行来看，我们发现金价运行的主动性明显降低，也就是说目前金市多头似乎无意很快发动升势。近阶段金价运行多随美元、油价动，故我们不能无视美元、原油可能提供的进一步指引。从关联的美元市场分析，美元似乎仍具技术性反弹的要求，这对金市而言必将形成关联拖累。数据面上，美国商务部(Commerce Department)周三早间公布，经季节因素调整后，10月份耐用品订单下降0.4%，至2,144.5亿美元，创下8个月来最大降幅。此外，10月份成屋销量连续第八个月出现下滑，使得市场对美联储进一步降息刺激经济的预期大增。这似乎示意美元理应承压而金市应该得到提振，可能最终的结果会是这样，但从技术上而言，我们也不能期望美元在总体恶化的基本面指引下跌跌不休。市场会有其本身的运行规律，市场的心理因素，市场居于风险偏好的资金结构调整等，都可能阶段性脱离基本面指引，这就是所谓的技术指引，美元跌得太多后需要技术性的反弹，当然，这最终不会改变美元大势所趋的疲软。美国商务部公布，7-9月国内生产总值(GDP)折合成年率增长4.9%，对此前公布的3.9%的增幅进行了向上修正，为2003年第三季度增长7.5%以来的最快单季增速。尽管经济学家预计美国第四季度经济将进一步放缓，但该数据有望支撑美元顺应技术要求的反弹。美国劳工部公布美国10月非农就业数据增加了16.6万人，为6个月来最大升幅，也远优于市场预计的8.6万人；10月份新屋开工数增长3.0%，是四个月以来的首次上升，且远好于此前预期的降低0.9%，可见本月也存在利于美元技术反弹的部分数据。

技术面上，如图所示： 

对于美元的技术性反弹目标，我们当前很难给出一个准确定位。但图中所示，即便美元反弹至79～80点附近，也不会改变美元从2005年见顶92.63点后形成的下降趋势，周线图中的H1线即为美元05年后形成的中长期下跌趋势线。目前的美元刚好触及轨道线H2后展开反弹，且目前看来似乎仅仅是反弹的初始阶段。

从纽约期货交易所（NYBT）中美元指数期货的仓位变动分析，截至11月27日当周，纽约期货交易所美元未平仓合约总计38395手，较11月20日当周的38488手小幅减少93手。基金的净空头寸由14650手减少1450手至13200手，而对应的美元基本持平，示意目前基金基于风险偏好的回升在进一步平仓美元空头。11月13～20日当周的这种迹象更为明显，美元在该段时间下跌70点（约1％），但基金对应时段的净空却并未增加，示意基金已不愿追随现汇市场在期货市场中作空美元，这往往意味着资金结构调整蕴育的美元反弹即将到来，目前看来正是这样。这种情况下，我们寄希望金市多头主力再度抗起大举进攻的枪炮似乎有些不太现实，故当前作多黄金需要谨慎。

油价的疲软成为悬挂在当前金市头上的第二把刀。对于油价的运行，笔者早在中旬末油价于98美元滞涨时就提出了调整的风险警告，并进一步提醒金市可能在油价回调时形成二次探底。首先，从市场心理分析，100美元的整数关口心理压力会较大，这种整数关的心理压力远胜于以10美元为整数计算的心理压力，特别在1月份油价连续上行几乎翻倍的情况下更是如此。油价突破100美元后似乎将掀开新的能源世纪篇章，故对于油价100美元这样的整数关口，没有充分蓄势则很难突破。故很多多头会选择规避市场锋芒，在这重大的历史关口兑现获利后观望。其次，技术面也进一步展示了油价可能形成阶段性头部信号，最为明显的是整个十一月份MACD、KDJ、RSI指标相对于油价K线形态的顶部背离信号。 

就技术分析而言，笔者以为油价调整的首要支撑在87美元附近，即目前的趋势线H2线附近。日线图中由H1、H2、H3形成的两组轨道非常精确地刻画了油价运行轨迹，如果油价能够在H2线上获得支撑后回升，则仍存在创新高的可能，但短期可能难以实现。如果随后维持弱势盘整，有可能进一步创出调整新低，但82美元上方应该会存在阶段性调整的有效支撑。再次，市场对于12月5日国际石油输出国组织（OPEC）进一步提高50万桶原油日产的预期增大，这也进一步构成油市调整的诱因。近期金市与油市运行呈现较高正相关联，如果油价进一步调整，金市很可能亦进一步承压。

就金市本身技术面而言，如金价月K线图示： 

图示中我们可以非常清洗地看出，11月份金价的月K线与06年5月何其相似，这是金价重要的见顶信号之一，至少示意12月金价运行的道路可能较为坎坷。但从季节性因素来看，目前处于实金消费的旺季，即如果金价大幅回落必将吸引实金消费需求的强劲买盘，进而封杀金价大幅下跌的空间。从近几年的市场运行来看皆是这样，在年末消费旺季的刺激下，金市即便调整其空间似乎也相对有限。

图中的H1、H2、H3、H4、H5、H6趋势线或轨道线形成的一组组金价运行通道，目前看来依然精确，本轮金价刚好在轨道线H6线附近遇阻回落。如果金价12月金价能够在H5线上获得有效支撑，我们认为金价后市存在冲击900美元的能力。如果12月金价下跌过深，则市场走向可能迷茫，11月的845.7美元高点在未来几个月可能都难以告破。当然，目前金价月线技术指标显示金市宏观多头格局没有改变。

再如金价周K线1图示，目前金价正在考验周线布林中枢线支撑，如果12月金价能够有效企稳于该中枢线上方，也示意金市随后2、3个月可能迎来新一轮升势。该中枢线告破后将进一步向740美元附近的布林中轨寻求支撑。再如金价周K线2图示： 

在任何时候，我们都不能忽视市场存在的潜在致命风险。就像06年5月金价见顶730美元后的下跌一样，当时谁能想到金价在随后约一个月的时间内会大幅下跌近200美元，尽吐此前2月涨幅。假设（仅仅假设而已）本轮金市的上行已经结束，那么金价大幅回调的支撑在哪里，图中我们通过4种不同的分析方法得到，660～680美元区间可能会存在假如金价波段上行结束后调整的终极支撑。虽然这种情况发生的概率目前看起来可能不到20％，但如果真的发生，这对高位持有多单的投资者而言可谓不幸，故我们切忌做出将主动权交给市场来决定的不明智投资举动。如果有投资者问我，现在820美元上方的多单该怎么办？我也无法回答，首先我不会持有这种主动权被市场掌握的多单，主动权要时时刻刻掌握在自己手中。建议你割肉平仓，不排除金价很快形成阶段性底部的可能，而且我们目前倾向这种可能还不小。建立你继续持有，万一小概率的大幅调整真的发生，那可能会形成更为沉重的打击。

周线技术指标方面，不管是金价波段见顶后下跌或是强势调整，周线RSI皆示意12月初金价可能进一步惯性下跌；周线SAR抛物转向线在11月的最后一周发出了波段趋空的信号，这实在是一个从技术上让人忧虑中期走势的信号；周线KDJ高位死叉后呈现进一步发散向下的趋空走势；MACD与DIF逐渐收口也体现出金市波段滞涨信号。

再如金价日K线图示： 

我们以8月16日本轮金市的起涨点642美元做参考，642～845.7美元为截至目前的整轮上行波段。即使我们认为后期金市依然乐观，但月初金价应该惯性击穿642～845.7美元上行波段回调的38.2％黄金分割线，这基本是近几年金市阶段性强势调整所必须的。目前季度均线的支撑也位于767美元附近。如果12月初金价顺势杀跌至此，至少将面临极佳的短线机会。即使假设本轮牛市已经结束，金价将下跌至660～680美元区间去，也不会抹煞这种极佳的短线机会。故如果周初金价进一步惯性击穿676美元，我们将在金价的动态激挫中重仓作多，短线至少存在20美元的利润。

笔者一直将本轮金市的技术性调整定义为对06年5月730美元顶部突破之后的回抽确认。故不排除金价进一步调整至642～845.7美元上行波段回调的二分位情况，该波段二分位位于743.85美元。此外，假设我们将金价在11月见顶845.7美元后的双顶调整定义为一个波浪理论的a、b、c浪调整方式，即目前金价正处于第二次见顶837.7美元后的C浪调整中，而C浪调整的目标位往往可以通过a浪来进行推导，基于笔者对金价属性的了解，a浪下跌的1.382黄金分割位往往构成C浪的理论目标，即作为a浪的845.7～772.85美元下跌波段，其向下的1.382黄金分割位在745美元。与642～845.7美元上行波段回调的二分位743.85美元高度共振，即如果金价调整至此也将存在强劲支撑。

日线技术指标方面，金价在短期趋空氛围中已体现出一定超卖信号。趋空氛围主要来源于MACD与KDJ指标，而短期超卖信号则主要来源于RSI与乖离率。

从COMEX市场中期金仓位变动分析，截至11月27日当周，COMEX市场中期金总计未平仓合约由11月20日当周的512430手增加8352手至520782手。基金对应的净多头寸则由172390手增加2691手至175081手，金价对应上涨18.8美元（或2.4％）。从商业机构在COMEX市场中的持仓变动分析，截至11月27日当周，商业机构在COMEX市场中的期金“双向”总持仓由11月20日当周的438823手增加32005手至470828手，净空持仓由209625手减少4301手至205324手。

从持仓信息我们可以发现，在11月20～27日金价回升构筑双顶中右顶的交易时段内，基金没有在期金市场盲目追涨，金价的上行来源于冲动的现货市场买盘。而商业机构的操作明显感到不如基金专业，在金价形成右顶的过程中，商业机构对于市场的判断进一步体现出较大分歧，有进一步逢高抛空锁定现货利润的套期保值，但更有进一步追涨建立多头的错误行为。目前基金的绝对净多持仓量仍处于一个非常高的水平，且我们发现本轮基金在期金上大幅建仓也始于今年8月中旬，故如果金价就此结束本轮涨势，基金在期货市场中的获利不会象以往一样丰厚。基于如此推导，笔者目前更倾向于金市当前的技术性调整为上升中继整理，金市未来几个月仍存在创新高的动能，甚至挑战900美元于马下。如果是强势调整，那么745美元附近可能是调整的极限，甚至可能金价下破765美元后即调整到位。就中期走势而言，12月前两周，特别是第一周的走势非常关键，如果12月的第一周周K线能够出现20美元以上的下影线，且收盘于790美元上方，那么金市后期走势将向乐观方向演化。

当前操作上，建议空头可以继续持有，但如果金价在周初进一步下穿775美元，则建议所有空头兑现获利，并伺机进行反手的短多操作。如果周一金价进一步惯性下跌至765美元附近，特别是在亚洲盘面出现这样恐慌性的杀跌，建议会员可以重仓买进8成多头，迎接短期至少20美元的短多行情。（满仓参考5.5万人民币/100盎司视为满仓）届时出现这样的动态走势，我们会在快评中进一步指导。而如果周一金价出现弱势反弹，则周二、周三仍可能进一步振荡下行至765美元附近的目标位。