威尔鑫周评：短期市场不确定，纵深调整可能不大

2011年6月13日    威尔鑫首席分析师   杨易君

上周国际现货金价以1543.2美元开盘，最高上试1553.3美元，最低下探1525.7美元，报收1531美元，较上个交易周下跌10.8美元，跌幅0.7％，周K线呈现一根振荡回软的小阴线。

从当前整个金银市场的资金与仓位分布，并结合美联储极可能延续宽松的货币政策基本面来看，我们应该可以确定下半年会存在一轮不菲的行情。但就阶段性运行态势而言，我们也相信金银价格在未来2个月以内，很可能会出现一个明显调整过程。尽管上周市场已出现较强的上行压力，但这个明显的调整过程却不一定会来得很快。不排除这个明显的调整过程会在金价创出新的历史高点后产生的可能。如果本周金价不出现明显的调整过程，那么金价转而上行，再创历史新高的可能性较大。但当金价再创历史新高后的市场一片欢呼声中，却蕴育着较大调整可能。

从美元市场来看，上周美元呈先抑后扬运行态势，且周末的美元走势强劲。但与此对应的，不少对冲基金难道又搞错方向了吗？上周对冲基金内部对美元市场的前景分歧较大，多空双向呈明显增持态势，且基金在空头的增持力度上更大。故上周基金在美元期货市场中的持仓体现为净多减少，但双向总持仓明显加大。而周五终盘却呈现强势收高的运行态势，意味着上周对冲基金似乎大多押错了方向。对应的欧元市场也一样，上周欧元市场呈现基金作多一边倒的态势，大肆增加多头，并大肆平仓空头，促使欧元净多持仓跳增幅度约136％，即基金作多欧元的意愿果敢。但下半周欧元却大幅下跌，且近两个月的欧元在技术面上似乎存在构筑双顶可能。这种情况说明两点，其一是上周对冲基金可能集体搞错了方向；其二是基金并未犯战略性错误，欧元的下跌与美元的上涨可能是“假摔”。如果是前者，那么美元可能在基金集体纠错的效应呈现出阶段性涨势，对应的金银价格存在进入阶段性调整可能。如果是后者，金银虽存在短期调压，但形成纵深调整的可能不大。我们在目前无法给出肯定的判断，基于安全性考虑，要当心市场出现假摔可能。

从白银市场来看，尽管阶段性白银市场技术面非常疲软，甚至笔者以为银价在五月初拉开大幅调整序幕之后，可能纵深调整至26～28美元的1月份低点附近可能。但伴随时间的推移，笔者以为这种可能正在变小。最近几周，对冲基金在白银期货市场中的运作都比较谨慎，没有大规模战略运作意愿，前周在银价反弹至39美元的相对区间高位时，多空分歧明显，且力量平分秋色，这意味着上行行情准备并不充足。随后的一周（即上周），当银价再度回软时，顺应趋势的空头力量略强，而总体的运作力度都不大。

但需要注意一点的是，尽管银市技术面依然偏弱，但整个市场蕴涵的持续做空动能并不很大了。从我们统计的基金场内外持仓分析来看，目前基金持有的白银净头寸处于近年低点区域，即基金即便想要打压银价，也没有多少子弹。除非出现一种情况，即基金对白银市场前景的观点发生宏观战略转变，认为白银市场恐将步入宏观熊市，它们将有胆量大规模借入白银来做空。看看目前经济与金融基本面，这样的行动无疑将非常冒险。故在我们认为白银还会维持宏观牛市的格局前提下，如果银价没有一气呵成地被打压至一月份低点，后市再度下行至1月低点的概率正在变小。如果还存在打压的极限，可能或在28～30美元区间。

回到黄金市场，基金在黄金市场的运作意愿无疑要大得多，最近三周基金连续在期货市场回补多头，而金价也对应回升。但在这个过程中，当金价回升至1520美元上方后，多空间的分歧也在加大，即作多的力量尽管在维持，但逢高做空的力量也在加大，场内外市场皆如此。如果没有外围市场环境的配合，金价要进一步上行的难度很大，毕竟近一个多月已至低点反弹约90美元，历时也不短。而如果作多力量略胜一筹推动金价上行，金价的上行也会显得步履蹒跚。在这种蹒跚上行之中，随着阶段性金价累积的涨幅加大，做空的力量会越来越大，最终会迎来新一轮的阶段性调整。这即是我们稍早指出，如果阶段性金价延续振荡上行创出新高，仍存在大幅调整可能。上周基金在金市延续多头增仓，但能量有所萎缩，并伴随空头的缩量止损。如果美元明显的作多力量跟进，市场则需要一个调整修正的过程。但如果美元的上涨与欧元的下跌是个假摔，则存在继续助长多头氛围可能，我们对这种情况不太确定。

单纯从资金流向分析，如果金银价格出现一轮纵深的调整，白银市场可能面临比黄金市场更为稳妥的战略作多机会。为何？因为基金打压白银市场价格可能使用了最后的残存做空能量，这种力量在最后释放后的安全边际更大。而基金在黄金市场中的库存相对较大，即如果市场迎来阶段性调整，黄金做空的弹性会更大，安全边际相对较小。但同时又从另一层面说明，基金之所以敢锁定相对较高的多头，是对黄金宏观牛市的远瞻。而基金在白银市场中常常全攻全守的进出，体现出白银市场极强的投机性。

宏观牛市，中期牛市勿庸置疑，短期还需谨慎。操作上，周五1534.5美元的空头暂建议继续持有，周一灵活处理。盘口观察，周一金价存在再创新低的极大可能。而对周五国内市场会员在1540美元附近持有1/2仓位多头的会员而言，由于仓位很轻，可以灵活处理，目前暂建议早间止损。如果基于中期牛市的判断，以及基于短期市场的不确定性，且因仓位很轻，也可持有。如果周一金价虽出现回软，但调整不果敢，国际市场会员的空头存在随时翻多可能，具体建议见周一快讯，早间没有快讯请继续持仓便是。