國際黃金市場周評:階段性金市仍有“貧血”症狀

二○一一年十月二十二日至十月二十八日　總197期　October 22～28, 2011    作者: 楊易君   美国【中华商报】  A12.投资锦囊

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【本报特稿】本周國際現貨金價以1682.1美元開盤，最高上試1694.9美元，最低下探1603.7美元，截至週五亞洲午盤時分報收1624.7美元，較上個交易週下跌55.7美元，跌幅3.31％，週K線呈現一根區間振盪回落，下探箱底的中陰線。

相較於本周美元市場總體調整蟄伏的表現，黃金及​​風險市場體現出明顯“貧血”症狀。以黃金市場為例，這種貧血症狀一方面體現在市場信心上，另一方面體現在市場能量上。而市場能量又常常受市場信心影響，故就最終表象來看，黃金市場的貧血就是缺乏作多的能量。不僅黃金市場如此，階段性風險市場更是莫不如此，這也是我們近期一直表達並提醒投資者需要注意風險的觀點。對沒有做空機制的非美元金融市場，我們認為保持觀望是明智的選擇。對有做空機制的黃金、大宗商品市場等，我們認為保持觀望，或利用市場“貧血症狀”短期逢高做空進行過渡是明智選擇。故在金價見底1532美元後的前一周多，我們總體逢低作多進行短線過渡，而近一周多，我們總體逢高做空進行短線過度，效果還算不錯，資金維持穩定增長。但就歐美金融政策前景來看，市場的“貧血”僅僅是階段性的，暫時的，對具有避險功能的黃金市場而言尤為如此，故做空僅是權宜之計，不宜戀戰，不宜戰略考慮。

近期市場咝兄饕�受歐債危機的前景演繹影響。就歐債危機事件本身來看，黃金本應在歐債危機中體現出避險功能，進而推動金價上行。但這需要一個前提，那就是市場不缺作多黃金的資金與信心，而目前顯然不是這樣。首先，目前金融機構受歐債危機可能進一步深化影響，而在紛紛收回流動性，以防止系統出現資金斷裂。銀行對貸出資金也保持高度戒備狀態，這使得市場本身在缺血的同時，還出現金融機構紛紛收回流動性的抽血拋壓，故階段性除美元以外的所有金融市場都體現出明顯抽血中的疲態。而一般散戶本身不缺參與市場投資或投機的錢，缺少的是信心。但當引領市場的金融機構大鱷都出現抽血交易時，散戶何來為市場輸血推動的信心。故階段性市場貧血症狀日益嚴重，市場疲態盡顯！

黃金與其它金融市場還存在很大不同，黃金首先被公認（甚至被各央行公認）為一種受供需關係影響的金融硬通資產，有別於證券和其它大宗商品。金價的波動主要受金融市場環境與流動性影響，如果全球緊張的流動性得以改善，即便金融動盪有延續，宏觀經濟前景依然不明，黃金也會受充裕的流動性影響支撐而率先回到“真正”的牛市軌道。而證券與大宗商品則不同，宏觀經濟前景對它們的影響巨大，故即便風險市場有受流動性充裕影響的回升行情，但如果缺乏宏觀經濟持續回暖或脫困的支撐，也僅有局部牛市，不會迎來真正的持續性牛市。

當前黃金及風險市場的“貧血”還會受歐債危機進一步影響而持續，尚不到戰略作多黃金時。梳理本週消息面：標準普爾將法國巴黎銀行評級從AA下調至AA-，評級展望穩定。穆迪10月17日表示，如果法國在財政和經濟改革上沒有進展，或在3個月內將評級展望調至負面；法國總理菲永週二(10月18日)也表示，歐元區主權債務危機正在威脅整個歐洲和歐元的未來。在當前危機下，不能將法國AAA評級視為理所應當。這意味著歐債危機一旦進一步蔓延，法國也難以倖免不受影響；穆迪10月18日將西班牙國債評級由AA2下調至A1，展望為負面。穆迪認為西班牙易繼續受市場壓力和事件風險影響，且到目前為止西班牙仍然沒有任何可信的債務危機解決方案，對西班牙地方政府的融資狀況也表示嚴重擔憂；標普週四表示法國有可能喪失AAA評級；惠譽週四認為歐元區國家評級依然面臨下行風險。從上述信息可以看出，美國三大評級機構皆認為歐債危機可能進一步拖累歐元區經濟體，並影響全球金融與經濟，這仍是中期“基本面趨勢”。故我們在分析歐債危機時，不能過於聚焦於希臘一個點。不能過於受歐盟、國際貨幣基金組織、歐洲央行對希臘一個債務危機壞點的態度及處理意見影響。

就便就希臘債務危機的一個壞點而言，我們也可通過三方機構（歐盟、國際貨幣基金組織、歐洲央行）的態度看出不少背後端倪。筆者此前曾分析過，對希臘的救助會盡可能使用“拖字訣”。不單是不願救，因簡單救助後未能遏制債務危機的擴散會帶來更大信心和金融衝擊。即簡單、表象性地單純輸血救助與不救的結果對整個歐元區金融系統影響的差別未必很大。而對參與簡單輸血救助的國家而言，反而可能漸入泥潭，這也是芬蘭等國家對救助希臘保持謹慎原因。故三方對歐債危機的“治表”肯定會實施“拖字訣”。而要對歐債危機進行“治本”又談何容易，豈是三方一兩次會議，或一個決定就能解決的問題。故即便週末或下週三方機構針對希臘給出任何救助或解救方案，都僅僅可能是“治表的雞血”，投資者不必產生認為戰略性機會來臨的興奮。德國、法國周四(10月20日)發布的一項共同聲明顯示，歐元區領導人將於週日峰會上深入討論歐元區債務危機的解決方案，最遲將在下週三采納。另外，薩科齊和默克爾計劃本週六在布魯塞爾會晤，討論歐元區形勢，以為周日的歐盟峰會作準備。理性對待這劑尚不知療效的雞血針吧！

故在歐債危機還存在縱深可能，且在三方機構沒有給出足量雞血的前提下，伴隨金融機構抽血維持資金鍊的行為持續，黃金及風險市場的階段性貧血症狀會延續，甚至進一步加重，這是投資者需要繼續保持警惕的。

如果投資者缺乏對基本面的本質洞悉，也可以通過我們階段性對黃金市場的表外分析獲益良多。我們近期從基本面、技術面和對沖基金在金融市場中的資金動向等角度詳細對市場進行過解讀。從目前來看，皆印證著我們判斷的正確性。關於基本面，投資者可梳理我們的階段性系列分析，而技術面和資金流向請投資者再度回顧9月30日《理性對待金市，勿讓對沖基金魔咒附體》等文章。

如果你對黃金市場本身感到迷茫，那麼可以對緊密的關聯市場進行分析，隨後進行關聯推導。就階段性而言，我們認為通過美元市場的咝衼黻P聯推導黃金市場不失為一種較好的方法，這也是我們近期分析的主要方法之一。我們近期對美元市場的一直核心觀點是：通過對沖基金在歐元、美元市場中的資金流向及戰略咦鞣治鰜砜矗�美元還將迎來一輪波段漲勢，這可能令所有金融市場承壓，尤其是風險市場，我們必須對此保持警惕或加以投機性利用。下面對美元市場咝械募夹g面作些技術性補充，如美元日、週K線圖示：
 
首先如周K線圖示，美元見底72.7點後的回升，週線的年線和季度線必將構成共振強壓，這曾在去年11月美元反彈至81.43點後體現得非常明顯，這是美元回升的中長期核心阻力。此外，這還是美元2010年見頂88.71點後波段下行至72.7點後反彈的38.2％黃金分割位所在，三點共振壓力必然令美元產生波段上行中的明顯中繼調整。此外，美元日線圖中的年線、半年線、季度線從上而下空頭排列，對階段性美元上漲過激後產生技術性回拉，這個回拉體現為美元市場的短期獲利兌現賣壓。經過良性調整後，季度線應該上穿半年線，半年線應該上穿年線，這樣的成本分佈特徵才能使牛市更具持續性。

我們通過對對沖基金在美元、歐元等市場中的戰略咦鞣治鲠岚l現，這個調整是美元進一步波段上行的良性調整。我們曾在上期週評《鑑08金融危機看當前黃金市場》中對近期美元的調整與08年9月上行途中的中繼調整進行過全方面對比，認為存在極大相似性。這種相似性不僅體現在技術形態表象，也深度體現在對沖基金的戰略咦魇址ㄉ希�投資者可再度仔細回顧。我們認為短期美元的回調會在76.5點附近見底，目前看來確實如此。 76.5點附近存在日線年線支撐，存在11年4～8月箱體咝械南漤斨�撐。且參考08年9月調整的技術特點，我們認為美元會在72.7～79.82點階段性上行波段回調的38.2％和二分位之間獲得支撐，目前看來正是這樣。我們繼續秉持對後市美元波段看漲的觀點。

上週對沖基金在歐元與美元市場中的咦骺雌饋聿秸{並不統一，但筆者依然堅定認為後市美元將迎來一輪波段漲勢。上週對沖基金在歐元市場中的淨空有所減持，與市場的波動方向一致。但綜合分析對沖基金在歐元市場中的咦髂芰酷幔�我們認為對沖基金在歐元市場期貨市場還存在較大空頭增持空間​​，即對沖基金仍具備較大做空歐元的能量。

上週對沖基金在美元市場中的咦鞣浅Ｓ刑攸c，儘管上周美元回調明顯，但對沖基金在美元市場中的淨多卻逆市創出了歷史新高，比08年9月之後金融危機中的淨多峰值更高，比10年2月歐債危機階段的淨多峰值更高。即對沖基金此輪介入作多美元的力度為歷史最大。且從我們的分析統計來看，對沖基金已經完成了在美元場內市場中的多頭佈局。需要進一步強調的是，我們上期週評對比了近期美元與08年金融危機階段美元咝械南嗨菩浴Ｔ谏线L収市後，進一步梳理了最新的對沖基金資金流向，非常驚喜的發現，上週對沖基金在美元市場中的資金流向與08年9月22日前一周的資金流向也完全一樣，即對沖基金在美元市場存在逆市淨多增加的情況，且當週的淨多也是此前的歷史紀錄。

當然，我們不用擔心黃金市場的階段性貧血會演變為金市“血癌”。從長期來看，各央行都極具印鈔造血扶助經濟走出困境的衝動，發達國家尤為如此，故金融市場的貧血只是階段性的。就中期貨幣政策前景來看，市場聚焦的便是以美國為代表的新一輪QE計劃。而非美國家基本就從來沒有停止過通過輸血來干預匯率市場抑製本幣升值的行動。美國聖路易斯聯儲主席布拉德週四(10月20日)表示，量化寬鬆是美聯儲最強有力的工具，如果形勢惡化，不排除將推行更多量化寬鬆措施。高盛集團首席經濟學家哈祖斯週一(10月17日)表示，預計美聯儲將在未來6-9個月內推出第三輪量化寬鬆政策(QE3)，可能直接在“扭轉操作”之後宣布實施。故從全球中長期貨幣政策前景來看，黃金市場、金融市場不會真正出現持續性貧血。一旦整個金融市場的流動性得到改善，或預期會得到改善而信心復甦，黃金會率先在經濟復甦不定和金融不穩時回到真正的牛市軌道，而風險市場則還需要進一步評估經濟復甦前景。故長期來看，黃金還會散發奕奕生輝的投資魅力，我們需要的僅僅是耐心而已！

作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫投資資訊有限公司首席分析師
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