威尔鑫点金：金价在美元逆风中摇摇欲坠

2008年6月5日    威尔鑫投资研究中心   杨易君

周三国际现货金价以882.4美元开盘，最高上试886.6美元，最低下探876.05美元，报收878.3美元，较上个交易日下跌3.6美元，跌幅0.41％，日K线呈现一根振荡回软的小阴线。

周三美联储主席贝南克继续吹起强势美元利于抗通胀的舆论号角，使得市场认为美元的降息周期彻底明了地结束了，市场需要关注的是美联储何时拉开调升美元的步伐。在该市场预期与消息面的刺激下，周三美元维系着周二的相对强势继续上行，金价则进一步振荡承压小幅回落。但相对于美元上行与油价进一步调整的双双对应指引，周三金价的振荡回软仍具有相对明显的调整抵抗盘口特征。这提示我们，虽金价在美元上行与油价下跌的双双打压下摇摇欲坠，但如果能够在周四进一步抗住关联环境的利空指引，那么金价或将再度迎来短期技术性的反弹。但笔者总体认为金市的阶段性调整还将纵深，只是调整方式可能不会如市场想象般简单。

消息面上，美国联邦储备理事会(FED)主席贝南克周三进一步称通膨预期的上升令人非常担忧，这再度暗示美联储的降息举措可能已经到头。市场甚至开始预期美联储可能在今年晚些时候升息，近期出炉的意外强劲的经济数据更是强化了这一观点，美国经济看来似可避免衰退，持稳或者是上涨的利率将帮助阻止美元的跌势。“美国利率目前持稳,但未来有上升倾向，那将取决于经济数据的表现。”纽约-梅隆银行的资深外汇分析师Michael Woolfolk说，“贝南克和美联储对上升的通膨预期感到担忧，一旦金融市场危机进一步减弱，他们就准备要升息了。”上述消息面令周二、三的美元持续走强，金价则对应承压。

此外，预期欧洲央行将继续维持欧元区利率在4%不变，但总裁特里谢的言论将被密切关注，以判断央行可能会于何时开始调整利率。“特里谢一直以来的表态都很强硬，央行委员韦伯也是这样的态度，如果他们暗示最近将升息，则将非常利好欧元，这种可能性并未完全排除。”Woolfolk表示。英国央行也将在周四召开利率决策会议，市场普遍预期维持利率在5%不变。如果周四欧洲央行一如市场预期的宣布维持欧元利率不变，且欧洲央行在随后的声明中继续保持对于抵抗通胀的强硬表态，那么近两日的美元强势可能受到抑制，金市或将继续进入有惊无险地弱势盘整。

周三经济合作暨发展组织(OECD)对于美国经济前景及利率调整的分析进一步迎合了市场预期，也强化了周三的美元走势。经济合作暨发展组织(OECD)周三公布美联储在2009年中期前应将一直维持利率在2.0%，此后应快速升息，以使通膨预期受控。该组织表示，估计美联储将在明年下半年将目标利率调高一倍至4.0%，预计第三季将升息三次，每次升息幅度为50个基点，此后将升息两次，升息幅度为25个基点。OECD表示，估计未来18个月欧洲央行(ECB)将维持利率在4.0%，但如果经济成长或通膨前景快速恶化，欧洲央行需要准备快速调整方向。OECD报告估计第二季美国经济将萎缩，今年全年表现不佳，明年上半年可能将度过楼市低迷及相关金融市场动荡的最糟糕时期。报告称，“金融危机和初级商品价格上涨使潜在经济成长大幅放缓，导致通膨高于预期。”但OECD对美国经济及利率前景的分析结果显示，无论是美国经济的放缓程度，还是美联储调升美元利率的时机，可能都将推迟至09年中期以后。这示意近期美元即便受消息面影响继续反弹，也不会改变弱势反弹的实质。这也许是近期金价相对于美元体现出一定抗跌性的因素。

但目前市场对原油为首的商品及贵金属的后市展望明显存在较大分歧。支撑商品价格涨至纪录高位的三大主要因素显示出减弱迹象，这可能意味着本轮价格攀升即将暂停或完结。美元贬值，亚洲发展中经济体需求增长以及期货市场宽松的监管规定，令石油、金属和农产品成为最大受益者。不过随着美元从其他方面获得支撑，全球需求增长放，美国监管机构开始加强对市场的监督等等，这“三大支柱”显露出减弱迹象，趋势可能会发生扭转。美国联邦储备理事会(FED)主席贝南克周二表示将采取行动支持疲软的美元，此举可能打压投资者的买兴，之前他们曾大举买入石油和其它商品资产，来冲抵美元下跌和通膨上升带来的损失。近期美国监管机构宣布将采取行动监视商品期货市场，此前议员指责投机客是食品和燃料价格大涨的罪魁祸首，并向监管机构施压。但目前我们看到的大多还仅仅停留在官方的舆论导向上，如果付诸事实，或将为商品市场带来明显的压力，油价及贵金属价格可能都将难以幸免地步入调整。

对于油市是否存在泡沫，市场分歧同样明显。纽约商业期货交易所(NYMEX)原油期货周三连续第二日大幅收低，NYMEX-7月原油期货CLN8结算价挫低2.01美元，或1.62%，至每桶122.30美元。美国能源资料协会(EIA)公布，截止5月30日该周原油库存大降480万桶，市场预期为增加80万桶。不知是不是美国停止战略库存所致，。该数据理应在周三提振油价，而实际上油价是进一步延续了周二的调整态势。

下面观点引自华尔街日报《石油泡沫行将破裂？》【对于目前的高油价，华尔街部分机构认为其泡沫恐将破灭。他们预计，如果美元走强，一些主要消费国的原油需求走软，石油市场可能会很快掉头向下。他们说，随着一些大型炼油厂和新油田在未来几个月里投产，且中国经济不再一片光明，供应面的紧张状况也会得到缓解。但不要寄希望于油价立刻出现大幅下挫。尽管石油价格已从近两周前的每桶133美元的历史高点有所回落，但仍有足够的理由认为，美国基准原油价格整个夏季都将维持在每桶120美元上下。在寻找油价大幅上行的替罪羊时，美国和一些国家的政府官员目前都把矛头对向了石油期货投机商，称有大量资金流向商品指数基金。但对油价大幅下跌持怀疑态度的人称，关键是供需基本面仍面临大量不利消息，目前市场的紧张状况不太可能在今后几个月缓和。

过去一周里，看跌油价的呼声越来越高。雷曼兄弟(Lehman Brothers)上周五认为目前的上涨同互联网泡沫时期的疯狂有相似之处：随着油价上涨，华尔街分析师屡屡上调价格预期，促使不断加入的新投资者将油价推到更高的水平，进而推动油价预期也进一步抬高。雷曼兄弟认为，已出现资产泡沫的典型征兆，金融投资者受到了羊群效应的驱使，纷纷追求曾有过的业绩水平。

对冲基金经理人乔治•索罗斯(George Soros)也发表了看法。周二他在美国国会作证表示，目前我们正经历房产泡沫的破裂，与此同时，石油和其它大宗商品价格的上涨也出现了泡沫的迹象。不过，索罗斯谨慎认为，石油市场的暴跌一时半会儿还不会出现。

将美元下跌视为油价上涨主要因素的经济学家现在认为，这种关系即将发生逆转。他们表示，鉴于美元出现走强迹象和对通胀的担忧减轻，油价也会走低。美国联邦储备委员会(Federal Reserve)主席本•贝南克(Ben Bernanke)周二表示进一步减息的可能性不大，这也给美元注入了一些上涨动力。

为了支持石油狂热与互联网泡沫的相似性，雷曼兄弟举出证据称，包括主权财富基金在内的机构投资者一直在增加对大宗商品的投资。雷曼兄弟计算，从2006年1月到2008年4月中旬，有900多亿美元的新增资金流入到商品指数类资产管理基金中。该公司称，每流入1亿美元新资金，西德克萨斯中质油的价格就上涨1.6%。

不过也有人不同意投资驱动油价上涨的观点。巴克莱(Barclays Capital)驻伦敦分析师保罗•霍内尔(Paul Horsnell)称，如果供应量在五年内不能增加，而需求像前四、五年那样继续增长的话，那么石油就应该是现在这个价格。他说，油价将继续挑战高位，除非供需状况出现明显变化。

其他人也对投资推动油价上涨的证据提出质疑。

商品期货交易委员会(Commodity Futures Trading Commission)首席经济学家杰弗里•哈里斯(Jeffrey Harris)上月在给美国参议院的证词中表示，尽管西德克萨斯中质油的期货合约价格在过去14个月中上涨了一倍多，理财账户持有的头寸变化非常小。

他写道，投机头寸的变化并未放大原油期货的价格变化。具体来说，近期原油价格的上涨是在投机净头寸没有明显变化的情况下出现的。他还表示，没有证据表明投机头寸的变化先于原油期货合约价格的变化。

霍内尔等人表示，油价在急升到每桶133美元后正在寻求新的平衡。即使通常看跌油价的美国能源部也认为油价不会很快下跌。能源部下属能源情报署(Energy Information Administration)的负责人盖伊•卡鲁索(Guy Caruso)周一表示，全球石油供应依然紧张，他预计到2009年油价将保持在每桶100美元之上。

有人认为，油价居高不下的主要因素是今年以来墨西哥、俄罗斯和委内瑞拉等部分主要出口国的石油产量意外大幅减少。石油输出国组织(Organization of Petroleum Exporting Countries, 简称：欧佩克)中的主要产油国自去年下半年以来基本保持了产量稳定。

尽管美国的需求出现下降，但多数发展中国家对柴油等成品油的渴求并未放缓。

最近中国四川发生的强烈地震导致当地发电厂发生严重破坏，中国也被迫千方百计地筹措柴油供数千台发电机使用。海湾国家国内需求的增长阻碍了原油出口量的增加。

霍内尔说，解铃还须系铃人，只有供需面发生重大变化才能扭转当前这种局面。但目前我们还未看到这种情况出现。

雷曼兄弟属于预计供需平衡将在未来几个月发生变化的阵营。沙特阿拉伯的新油田很快就将投产，新开工的大型炼油厂也将缓解生产瓶颈，给油品市场带来更大的竞争。俄罗斯已实施了减税政策，许多人预计此举将拉动停滞不前的石油产量。

与此同时，随着西方国家经济开始减速，作为出口大国的中国其石油需求增幅预计也将出现回落。中国在奥运会前一直在屯积成品油，随着赛事结束，进口量可能会下降。

雷曼兄弟分析师迈克尔•沃德隆(Michael Waldron)说，所有这些都表明，石油价格将出现大幅调整。不过他预计年底前不太可能出现这种情况。】

上述关于油价大幅上涨的诱因分析，笔者比较赞同投机资金过渡所为。在几周前，高盛和摩根士丹利这两大热衷商品市场的投行大幅鼓吹200美元油价时，笔者就推断油市已处于投机的危险疯狂阶段。当然，油市的产能瓶颈及依然旺盛的需求使得油价不可能出现长期的大幅调整。如果出现阶段性快速调整，笔者倾向调整极限可能在80美元附近。当然，则足以形成对黄金市场的关联拖累。

周三金价略微收低，市场认为金价可能会窄幅波动，并从能源和汇市中寻求走势指引。COMEX场内交易商Jonathan Jossen称，期金可能会窄幅波动，原油若继续下滑则可能打压期金。巴克莱资本国际称，今年全球金矿供应将吃紧，一路攀升的金价不大可能刺激供给大幅增长，示意即便金市进入阶段性调整，其幅度也将有限。而在实际市场运行中似乎也体现出这样的运行特征，只要金价下跌到一定程度，就会吸引明显的实物现货需求。当这种阶段性的供需达到平衡后，顺应汇率及商品市场的趋空指引，金价又会再下台阶，进而再度刺激新的实金需求阻挡了金价的进一步下跌。目前金市投机性操作的痕迹不重。故笔者以为，金市或将进一步延续调整，但过程或许较为复杂。

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