國際黃金市場周評

美聯儲政策走向
及對金市影響

二○一三年二月廿三日至三月一日　總267期　Feburary 23 ～ March 1 , 2013   作者: 楊易君   【中华商报】(美国)  A12.投资锦囊

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【本報特稿】本周國際現貨金價以1609.3美元開盤，最高上試1615.65美元，最低下探1554.9美元，截至週五亞洲午盤時分報收1580.6美元，較上個交易周下跌29美元，跌幅1.8％，動態周K線呈現一根延續上周下跌慣性的中陰線。

在上周金市大幅下跌的慣性衝擊下，伴隨美聯儲會議紀要的“利空”，本周金市繼續下挫，最低下探1555美元附近。無論就階段性還是短期市場而言，這樣的調整幅度都已超出我們關於市場中期向好的起初預期。就階段性而言，我們此前的分析預期是金價應該在1640美元附近獲得絕對支撐，曾在此試圖“抄底”，但隨後果斷止損。

上周收盤後，我們內部報告中的思路是本周金價可能慣性下跌至1576美元附近，實際上1555美元附近的下探也同樣略超預期。既然市場波動如此超預期，是否應對中長期黃金牛市進行否定了呢？伴隨階段性金價超預期調整，這樣的擔心與觀點正越來越多。而依據則是對美聯儲可能逐漸退出寬鬆的預期，本周美聯儲會議紀要中部分美聯儲關於提前中止QE3的言論，更強化了他們擔心中期金市前景的觀點。此外，有的擔心建立在對2012年黃金需求萎縮的基礎上。

來自世界黃金協會的資料顯示，2012年全球黃金需求下降4%，至4405公噸。此資料讓投資者疑惑，黃金牛市到底還有不有？筆者以為此資料對金市中長期前景判斷沒有價值。2012年黃金總體需求的下滑總體發生在市場相對低迷的背景下，一旦市場轉暖再現盈利機會，黃金需求必將再創歷史新高。

全球宏觀經濟金融越不穩定，則意味著全球央行系統性注入流動性刺激經濟與穩定金融的可能性越大，對應伴隨的是經濟的相對低迷。在此期間，黃金總體表現通常不差，與其說此乃體現為黃金對全球經濟、金融體系面臨動盪或低迷的避險，不如說是黃金對信用體系相對於實體經濟氾濫的避險，因黃金是具備數千年文明歷史的硬通貨，數千年的黃金貨幣歷史文明不會因短短幾十年的歷史而改變。

從全球經濟環境來看，復蘇低迷，歐元區延續衰退，美國經濟雖體現出復蘇勁道，但總體仍處於歷史活動低迷區域，看最新GDP資料可知。此外，針對各國謀求經濟活力的2013年貨幣戰爭抬頭，投資者視而不見。甚至相信各央行那清澈見底的“迷魂湯”：美國承認日本致力於追求2%通脹的每月13萬億日圓釋放不是干預匯率市場。實際上，只要有條件釋放貨幣刺激經濟的央行沒有不這麼幹的趨勢。因此，目前全球信用體系利用對黃金構成避險支撐。

本周美聯儲公佈的1月會議紀要顯示：有數位美聯儲政策制定者在會上表示，可能需要在就業市場明顯改善前就縮減或停止QE3。但又有多數美聯儲官員認為，過早減少或停止購買資產也可能有重大代價。多美聯儲政策制定者表達了對進一步購買資產潛在成本和風險的關切。

上述三句話，投資者重點受第一句話的影響，這使得投資者神經再度緊張。然第二句話反駁了第一句話的含義。第三句話有略附和第一句。綜合起來，說了當沒說。但紀要表達出美聯儲官員之間對QE3政策的延續性有分歧。但筆者甚至戲謔此紀要，這是否是在2012年就已經擬好了的“臺詞”。稍有經濟常識的投資者應該明白，美聯儲近2年都難以開始實施撤出寬鬆。

反應通脹指標的美國消費者物價指數（CPI）年率在2.8%左右是美國樂於接受的中軸。筆者以為，如果美國GDP低於3%，即便CPI回到3%左右平穩運行，美聯儲都不會考慮貨幣緊縮，甚至撤出寬鬆。更何況美聯儲還新加入了失業率下降至6.5%的硬參考指標作為撤出門檻。而最新的資訊是，美國去年最新的第4季度GDP為下降0.1%，為09年三季度以來最糟糕的階段。而最新的1月消費者物價指數年率為1.6%，遠低於美聯儲長期樂於接受的2.8%左右水準。在這樣相對低迷的經濟活力條件、低通脹、高失業率背景下，開始談論或擔心美聯儲撤出寬鬆，甚至進入加息週期，是不是對美國與美聯儲的瞭解顯得過於無知呢！更何況，即便美元進入升息週期，也未必代表著美元的走強。

下面讓我們將2000年以來的美元指數、金價以及上述兩項美國經濟更進一步結合分析，如圖所示：
 
或許是源於90年後10年貨幣累積的過度釋放，2000年開始，伴隨美國網路科技泡沫的破滅，美國經濟再度迎來低迷時期。美聯儲開始縱容美元貶值，黃金對應迎來大牛市。

上述圖表可以看出，就宏觀運行格局而言，金價與美元確實很大程度上呈反向波動關係。但又未必盡然，尤其以2008年金融危機之後的走勢最具說明性。2008年美元見底70.68點後至今未在創貶值新低，但對應的黃金價格卻迭創歷史新高。這意味美元不跌並不意味金價不漲。

2008年以後的的經濟與金融環境發生了怎樣的變化呢？全球經濟低迷，金融動盪與危機此起彼伏（美國次貸危機，歐元危機綿綿不絕），全球貨幣釋放創歷史最大高潮，全球信用體系受到各央行與投資者質疑。黃金的金融貨幣屬性在進一步強化。

上述圖表還給了一般投資者不宜察覺的如此資訊：即美元的波動好像與美國消費者物價指數運行趨勢呈反向關係。仔細思考，我們可以理解這層關係，此乃美元與通脹的關係，並進而解讀為風險偏好與美元的關係。目前美國消費者物價指數年率位於1.6%，屬於絕對低通脹極限位置，唯09年9月前的半年內，受上世紀30年代以來最大金融危機影響曾有半年時間的通縮。過去20年沒有物價指數年率低於1.1%的情況。而目前無論美聯儲，還是美國政府，都致力於讓經濟恢復活力。即我們最終看到的中長期情況是，美國消費者物價指數年率一定是迎來上行趨勢，直到該資料回升至3%左右才會讓美聯儲相對“滿意”。再對比近1年消費者物價指數年率與美元之間的大多反向關係，既然我們判定美國CPI將產生拐點上行，美元何來產生拐點上行的理由。

投資要想對此篇分析進行圖文並茂的消化，恐需花不少精力，但真理解了，應對你的中長期投資帶來極大幫助。綜合而言，在目前經濟低迷、低通脹、高失業率的大前提下，擔心美國撤出寬鬆很幼稚。無論美聯儲基於何種目的的“紛爭唱戲”，投資者都應洞悉美國經濟運行本質。而即便美國至少兩年後進入美元升息或緊縮週期，也未必代表美元會走強。此外，無視當前全球信用氾濫，黃金貨幣屬性正進一步強化的觀點而看空中長期黃金走勢的觀點都顯得片面。

作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫投資咨詢有限公司首席分析師