境外黄金期权市场

　　在全球商品期权市场中，黄金期权比例并不大。2011年商品期权交易量超过1.56亿张，其中贵金属期权达到1371万张，占比7.7%，占比较高的合约为能源和农产品类，相加达87.5%。但从增幅来看，贵金属类增幅最大，达33.9%。CME集团的COMEX分部是目前世界上最大的黄金期货期权市场，其黄金期权交易占到同类合约总交易量的90%以上。以CME的GC期权合约为例，2006年成交量3261524张，2010年达到7701956 张，增幅67.82%，为历史最高年增幅，但2012年受金价走势影响，黄金期权整体成交量萎缩。

　　2011年商品期权成交量分布

　　　　

　　2006―2012年CME黄金期权成交量（单位：张）

　　　　

　　期权合约是由交易所统一制定的标准化合约，合约内容一般包括交易时间、合约月份、最后交易日、交易标的、最小波幅、波动限制、执行价格、执行价格间距、行权方式、交割方式、限仓制度和保证金等。本文以CME、TOCOM、NYSE和FTX交易所的黄金期权合约为例进行介绍和比较。

　　交易时间

　　各交易所黄金期权交易时间与黄金期货合约大致相同。CME在周日到周五每天6：00pm――次日5:15pm进行黄金期权交易，晚于期货开盘时间1小时，每日暂停45分钟为停盘结算时间。NYSE交易时段为纽约时间周日至周五7:18pm―次日5:00pm，开盘时间晚于期货2分钟。TOCOM交易所与FTX黄金期权期货合约交易时间一致，TOCOM为日场9:00am―3:30pm，夜场5:00pm―4:00am，FTX为8:45am- 1:45pm。大部分交易所交易时段接近24小时，以便满足交易者的需求。

　　合约月份

　　黄金期权的合约月份并非完全覆盖期货合约月份。CME集团为20个连续合约月份之内的所有黄金期货合约以及72个月之内的6月及12月合约提供期权交易，即所有上市期货合约均能进行对应的期权交易。TOCOM为一年之内所有的偶数月份期货合约提供交易，但只有6个月内的合约有对应的期权。NYSE最近 3个月，2年内偶数月，5年内6月、12月期货和标准金期权合约皆可进行交易，但迷你金期货只有最近3个月和2年后的6月、12月合约拥有对应期权。 FTX期权期货交易月份皆为当月起连续6个偶数月份。

　　最后交易日

　　黄金期权最后交易日一般略早于对应标的最后交易日。CME黄金期货在交割月倒数第三个交易日停止交易，期权交易则在交割月前一月的倒数第四个工作日终止。TOCOM黄金期权最后交易日在前一月最后一个工作日，而标的交易持续到交割月最后一工作日（12月合约例外，为28日）。FTX和NYSE期货期权终止交易日期接近，FTX期权与标的交易都在交割月最后两个交易日终止，NYSE期权在交割月首日前四个工作日下午1：30停止交易，而期货交易持续到交割月最后三个工作日。

　　交易标的

　　黄金期权交易标的分为期货和现货。CME与TOCOM黄金期权分别以合约规模为100金衡制盎司和1kg的黄金期货为标的，NYSE则为100盎司标准黄金期货和33.2盎司迷你黄金期货同时提供期权，每张期权对应一张标的合约。FTX提供期权则不与期货挂钩，标的为成色999.9的黄金现货，每张期权对应现货金规模为50台钱，台钱是台湾银楼的重要基准单位，1台钱=3.75克，即一张合约对应187.5g黄金。虽然FTX以现货金为标的，但其期权合约的设置很大程度上仍然以FTX推出的台币黄金期货合约为依据。

　　最小波幅

　　合约最小波幅等于最小报价单位乘以合约规模。CME、NYSE、TOCOM期权最小波幅与期货相同。CME与NYSE均以美元/盎司报价，最小报价单位同为0.1美元/盎司。TOCOM以日元/克报价，最小报价单位为1日元/克，FTX以台币/台钱报价，即合约的1/50，最小报价单位为0.5台币 /台钱，合约最小波幅为25台币。

　　价格涨跌限制

　　黄金期货合约会设置每日最大涨跌幅度，以限制风险，但黄金期权合约价格涨跌限制则小得多。CME、NYSE、TOCOM期权都未设定每日价格涨跌限制，只有FTX规定期权价格每日最大涨跌点数以前一营业日最近月份台币黄金期货合约结算价的15%为限，与期货限制相同。

　　执行价格

　　一份标的合约需要对应多个执行价格。NYSE期权执行价格必须是25和50的整数倍，以上市前日标的合约结算价为基准，取一离其最近的符合条件的执行价格，若为25的倍数，则另推高于和低于此执行价格的连续价格各4个；若为50的整数倍，则另推高于和低于此执行价格的连续价格各10个。期权到期月不再出现新的执行价格。
　　CME每份期权合约具有117个执行价格：近月期货合约前一交易日结算价为基准价；40个至少高于基准价5美元的执行价格和40个至少低于基准价5美元的执行价格；至少高于和低于基准价格10美元的执行价各10个；至少高于和低于基准价格25美元的执行价各8个。
　　TOCOM每份期权合约在交易初始提供五种执行价格，并需要持续提供新的执行价格以确保最接近当月合约前日结算价的执行价格处于全部价格的中间水平。
　　FTX类似，新合约上市，以前一交易日台币黄金期货结算价为依据，向下取最接近的为执行价格间距倍数的价格作为执行价，再上下各推出5个不同的执行价格期权合约。若合约存续期间发生执行价高于或低于当日近月台币黄金期货结算价的期权合约不足5个，次日依执行价间距推出新期权合约。

　　执行价格间距

　　执行价格间距是同一标的两个执行价格的最小差额，执行价格必须是该差额的整数倍。CME和TOCOM的执行价格间距是一个固定值，为每盎司10美分和每克50日元。NYSE的执行价格间距为每盎司25美元和50美元。FTX的执行价格间距根据基准执行价格的高低确定，当执行价格小于2000台币，执行价格间距为25台币；当执行价格在2000至4000台币之间，执行价格间距为50台币；当执行价格达到4000台币及以上，执行价格间距为100台币。

　　行权方式

　　期权的行权方式有美式和欧式。美式期权可以在期权到期日前任何一天行权，欧式期权只能于最后到期日行权。CME、NYSE、TOCOM都为美式期权。 CME的期权分为自动执行式和非自动执行式，当期权到期前者自动执行，后者需要在到期日3:00pm前向清算所提出申请，否则视为放弃。TOCOM在期权执行日3:45pm以后随机指定卖方履行义务。NYSE期权到期后，所有实值期权自动执行，得到相应数量的最近偶数月合约标的，若要放弃执行需要在到期日 7:00pm前向美国期权结算所(OCC)提出申请。FTX为欧式期权，仅能于到期日履约。对于买方来说，期权是否自动执行取决于最后结算价与执行价格的差额，实值期权这一差额称为价内部位，价内部位符合交易所公告的，则予以自动执行，不在公告范围内的期权买方需要于到期日提出履约申请。履约买方则由交易所随机指定。

　　交割方式

　　期权交割方式一般分为实物交割和现金交割。CME、NYSE、TOCOM都采用实物交割的方式，交割完成以后会得到相应的期货标的头寸。FTX由于交易标的是现货金，采用现金交割的方式，到期日卖方需要将最后结算价与履约价格之差额以现金形式支付给买方。最后结算价以最后交易日伦敦黄金市场早盘定盘价以及台北外汇经纪股份有限公司公布之新台币对美元汇率（银行间交易收盘价）为基准转换而来，计算公式为（伦敦黄金早盘定盘价÷31.1035×3.75×0.9999÷0.995）×新台币兑美元收盘汇率。

　　限仓制度

　　黄金期权交易头寸的限制参考交易标的限仓制度，但各交易所规定相差较大。NYSE规定黄金期权与对应期货最大持仓量相等，标准金期货期权在现货单月、非现货单月和所有月份总限仓分别为3000张、6000张和6000张，迷你金期货期权在现货单月、非现货单月和所有月份总限仓分别为4000张、 4000张和6000张。TOCOM黄金期货个人各户限仓5000手，商业性和投资性机构客户当月合约限仓10000手，总限仓30000手，黄金期权限仓5000张。FTX个人、法人和期货做市商/自营商期货限仓分别为1000、3000和9000手，期权限仓分别为2000、6000和18000张合约，比期货限仓更加严格。CME无黄金期权持仓限制。

　　保证金计算

　　CME、TOCOM 、FTX都采用风险保证金分析系统（SPAN）计算黄金期权合约保证金，SPAN由CME率先开创，在全球已有50多家交易所/清算机构客户，是运用最广泛的保证金计算系统。SPAN通过模拟合约标的资产价格和波动率的所有可能变化来衡量投资组合一段时间内最大可能损失，综合考虑跨月风险、交割月风险和跨产品价差抵扣，加总的风险值与期权空头最低风险值进行比较，取较大值为单一资产群风险值。所有资产群风险值加总得到投资组合总风险值，减去净期权价值，即客户应交付的保证金数量。而NYSE采用美国期权结算所（OCC）推出的STANS系统计算黄金期权保证金。STANS在TIMS的基础上加以改进，根据投资组合内部不同资产群的相互关系进行风险抵扣，一定程度上降低了客户保证金水平。