國際黃金市場周評

中短期金銀市場

有企穩跡象

二○一三年三月九日至十五日　總269期　March 9 ～ 15 , 2013  作者: 楊易君   【中华商报】(美国)  A12.投资锦囊

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【本報特稿】本周國際現貨金價以1579.7美元開盤，最高上試1586.3美元，最低下探1567.2美元，截至週五亞洲午盤時分報收1579.3美元，較上個交易周上漲3.9美元，漲幅0.25％，動態周K線呈現一根窄幅波動的十字陰。

本周金銀市場算得上是相當“無趣”的一周：全球沒有讓市場感到意外的經濟資料，也沒有對應的消息面刺激，金銀價格也陷入對應的窄幅，美元總體亦然。然本周金銀市場的“無趣”中多少又透出些“有趣”：伴隨金價在2月20日下探1555美元附近後企穩時間的進一步延續，我們認為金銀市場階段性多空能量在發生悄然轉變，這也從金銀市場盤口運行中得到體現。

從本周市場運行來看，鑒於階段性金市總體技術面偏空，故金價在見底期初的反彈或回升中體現盤口壓力合情合理，但我們應該觀察的資訊並不止於此，我們更應該觀察金價在2012年5至7月箱底上方體現的盤口支撐資訊如何。就目前我們分析判斷而言，我們傾向金價在1520美元上方中期見底的可能極大，或曰我們至少認為未來一個月金價下穿1520美元的可能很小，而這麼長的時間又足夠我們重新審視或進一步審視市場。但鑒於中期技術氛圍明顯偏空，故短期市場存在弱勢反復的可能。操作上，保證金投資者應以逢低做多為主，觀望或逢高短空過渡為輔。非保證金投資者仍建議近期逢低做多。

從本周資料消息面來看，全球經濟復蘇步履依然透著艱難，即便美國也不例外，英國與歐洲央行、澳洲聯儲的利率決定與會後聲明皆與近月一致，符合市場預期。在經濟低迷的背景下繼續體現低通脹，意味著全球央行存在延續寬鬆的空間與條件。

引導投資者對黃金宏觀趨勢轉變的力量眾多，主要有索羅斯去年對黃金ETF頭寸的大幅減倉，全球最大的黃金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust近期連續大幅減倉，以及對沖基金在黃金市場近期的大手筆投機做空，讓我們逐一進行解讀。

首先從索羅斯去年四季度減持黃金ETF的行為來看，索羅斯僅僅是進行了幅度很大的減持，而不是完全平倉，更不是反手做空。如果索羅斯完全看淡黃金後市，應選擇完全平倉，甚至反手做空才對。我們的投資者為何就對此資訊理解為極空資訊，理解為黃金將宏觀轉勢走熊，並據此宏觀做空。如果這種思維是正確的，那豈不意味著你們都比索羅斯高明，因為索羅斯沒有將多頭全部平倉甚至反手建立空頭嘛。故持這種思維的投資者將市場的負面情緒明顯放得過大。我們知道索羅斯的交易風格就是逐利，不排除他看到了更好的機會，而對正對投資或投機策略進行了階段性調整而已，比如看到日圓、英鎊連續大幅貶值產生的投機契機。

再從全球最大的黃金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust的交易行為來看，也具較大標杆效應，但筆者仍提醒投資者理性看待階段性SPDR的大幅減倉。如SPDR和全球最大的白銀ETF基金iShares Silver Trust（SLV）的持倉變動圖示：
 
SPDR近期連續大幅減倉，一方面可能是面對不少投資者的贖回，另一方面或也代表SPDR管理者的真實“意願”。如果單純只是面對投資者的贖回，不應該有這麼大的集中贖回，去年4四季度索羅斯的大幅減倉都沒有構成SPDR持倉明顯的降低過程，相反SPDR的持倉還曾不斷創新高至1350噸附近。故近期更多的減倉行為應體現為管理者“意願”，但筆者對此“意願”的良善有懷疑。筆者一直以來就有對SPDR利用其標杆身份配合對沖基金做局的懷疑，如果投資者盲目參考SPDR進行操作，結果會相當的糟糕，保證金投資者尤為如此。

再看對沖基金在期貨期權市場上的操作，筆者認為近期金價的下跌是部分對沖基金明顯的投機性攻擊，而非對金市長期戰略做空。近期對沖基金在期貨市場中的做空能量為1999年7月中旬以來最大，但這是否代表應該宏觀看淡黃金呢，顯然不能。99年的黃金市場都是以逢高做空為主，對沖基金的空頭能量常常是多頭能量的數倍，持倉也是如此，但在近期對沖基金做空能量創13年半以來新高的同時，對沖基金多頭主力的持倉未見鬆動，多頭持倉仍是空頭持倉的一倍以上，最新的資料為1.5倍。如果對沖基金宏觀看淡金市，應該大肆平倉以往多頭才是。相反，基金多頭近期還在逢低增持多頭。故我們傾向近期金市遭遇的是局部投機做空，而並不代表基金的戰略看空。

既然判斷為局部投機做空，在空頭能量創13年半最大之後，我們還能希望投機做空能量繼續大幅釋放嗎？顯然不可能。故基於整個市場能量分佈的判斷，我們認為金價在沒有一氣呵成擊穿1520美元的情況下，伴隨做空能量的衰竭，金市中期見底的可能極大。從上周最新資料來看，稍早做空的頭寸已開始明顯平倉，而多頭主力也在逢低增持，筆者以為做空能量的鬆動也代表階段性金價下破1520美元的可能可以排除了。此外，上周基金的期權空頭也有平倉，這是2月初以來的第一次，目前對沖基金在美國市場的期權淨空不到3000手，此前一周為淨空5200手左右。回顧去年5月中旬，對沖基金在美國市場的期權淨空最大曾有10000萬手左右，隨後證明形成中期底部，12年10月期權為最多淨多32000手。如果我們還對黃金市場的宏觀牛市有信心，當對沖基金的期權淨空超過5000手時，我們都不宜繼續恐慌性看空。當然，階段性技術頹勢猶存，即便我們認為中期金市已無破位之慮，但階段性強弱反復夯實底部的過程可能延續。

作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫投資咨詢有限公司首席分析師