國際黃金市場周評

金市兩極：機構忙賣出 散戶急買進

二○一三年五月十八日至廿四日　總279期　May 18 ～ 24 , 2013    作者: 楊易君   【中华商报】(美国)  A12.投资锦囊  

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【本報特稿】本周國際現貨金價以1448.71美元開盤，最高上試1448.8美元，最低下探1369.5美元，截至週五亞洲午盤時分報收1379.5美元，較上個交易周下跌69美元，跌幅4.76％，動態周K線呈現一根大幅回落的中長陰線。

回顧本周資料消息面，歐元區經濟繼續陷入衰退或經濟止步不前的窘境，但官方表達通過寬鬆刺激經濟復蘇的調子越來越明顯。美國資料總體良好，且通脹明顯受控，使得美聯儲有很好的環境繼續維持超寬鬆貨幣政策。
但在美聯儲量化寬鬆前景上，美聯儲內部官員繼續體現分歧。作為鷹派代表人物，美聯儲普羅索堅持認為退出操作要越快越好。他表示不認為通脹或通縮對於近期而言是一個威脅。美聯儲羅森葛籣表示，儘管美國經濟取得進展，美聯儲依然需要寬鬆,當前超寬鬆貨幣政策是適宜的。美聯儲費舍爾表示，現在還不是停止購債的時候，但預計很快到來。三藩市聯儲主席威廉姆斯則表達對當前貨幣政策的贊成意見，其表示對美聯儲最終退出“非常規政策”抱有信心。

總體而言，我們認為全球總體寬鬆的貨幣政策基調不會有任何改變。即便美聯儲開始減少或停止購債，近似零利率的超寬鬆貨幣政策也恐將延續數年。即當前全球超寬鬆貨幣政策，相對於總體低迷的宏觀經濟理應繼續對黃金構成利好。但低通脹環境卻明顯為黃金宏觀牛市的運行掣肘，即我們認為中期金市恐還有磨難。

就市場行為而言，近月市場運行兩極分化明顯，總體表現為以投資和投機為主的機構不斷賣出或不斷做空，而綿綿震盪陰跌後的金價便宜效應促使散戶不斷抄底做多或買進實物。我們認為這樣的市場資金流動結構並不利於後市走好，在一個保證金交易容量巨大的市場中，散戶不可能在與機構的博弈中成為贏家。這同樣意味著中期金市恐還有磨難，但歷經這次磨難後，必將迎來真正極佳的中長期機會。

來自世界黃金協會的資料也進一步顯現出上述黃金市場中的資金流向特徵。來自世界黃金協會的消息顯示：全球黃金需求第一季度年率下降13%。黃金ETF的減倉是黃金需求下降的主因，但珠寶購買量有所上漲。美國第一季度黃金金條、幣的銷售量年率上漲43%。中國第一季度黃金金條、幣的銷售量年率上漲22%。可見抄底黃金並非僅有“中國大媽”，幾乎是全球散戶行為，只是在中國股市低迷背景下的黃金投資需求尤其有代表性而已。

關於近月投資與投機機構在黃金市場中的資金流向，我們進行一個簡單梳理。首先看看全球最大的黃金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust的持倉結構變化，如金價日K線及對應的SPDR持倉變化圖示：
 
在2012年12月SPDR持倉創1353.35噸歷史新高後，便進入了連續減持過程。但在2013年2月19日前，SPDR的減倉並不明顯，總計減倉僅約30噸。此後金價下破1600美元，市場兩極化特徵開始顯現。SPDR的減倉力度與頻度開始加大，與此同時，金價脫離2011年高點超過320美元後的便宜效應進一步激發了散戶的買進需求。越往後發展，這種機構賣出和散戶買進力度加大的兩級分化越明顯。

保證金市場亦同樣如此，且明顯更具前瞻性。對沖基金的空頭戰略佈局始於2012年12月初，至2013年2月15日當周已基本完成整個投機空頭佈局，當時金價皆在1600美元上方運行。我們當時並未意識到這是一輪中期戰略布空，而僅僅當成了一次規模很大的階段性局部投機。從運作時點來看，SPDR在金價下破1600美元後的加速減倉，正是對沖基金完成戰略布空時。即隨後金價雖進一步大幅下跌，但對沖基金空頭增持已不太明顯，唯見SPDR連續不斷地減持打壓金價，與此同時伴隨著散戶的不斷抄底買進。

在4月金價擊穿1520美元破位下行後，宣告對沖基金中期做空戰略徹底得逞。毫無疑問，金價進一步大幅便宜後的散戶買進激情井噴也不過是中期熊市途中的螳臂擋車行為。當散戶與國際投機資本處於對立立場時，散戶豈能有獲勝機會！

對於本周金價再度大幅回落，也完全在我們意料之中。上周金市資金流向資訊已有前瞻性清晰顯示，故此，我們不斷建議客戶逢高多頭平倉，並反手做空。前期1600美元下方被套的多頭也建議逢高止損並反手做空。那麼上周黃金市場的資金流向是如何詮釋本周可能趨空呢，我們5月11日內部報告《資金流向繼續顯示金銀後市趨空》中給出了具體的清晰分析。黃金市場的部分資金流向解讀如下：上周基金在金銀市場的資金流向雖略有差異，但總體皆體現後市趨空。上周基金在白銀市場場內雖略體現空頭止損止盈的小幅平倉，但場外賣壓較明顯，尤其較黃金市場明顯很多。上周基金在金市場內繼續增持空頭，並削減多頭持倉。基金空頭持倉已創筆者27年資料統計以來的歷史紀錄。但基金以往的多頭庫存仍鎖定性良好，目前基金多頭持倉總計仍為空頭總計持倉的2倍左右。此外，黃金後市趨空的另一信號是前兩周強勁的場外買盤始見鬆動。

實際上，我們的資金流向分析判斷不僅有前瞻性，而且是準確的。關於金市場外買盤的鬆動信號，一方面來源於我們搜集的資料整理。另一方面，本周初不少金店反應客戶明顯下降，也說明了我們資金流向趨向分析是準確的。此外，在當期內部報告中，我們也探討或推導了對沖基金在黃金市場中的另一奇怪現象，這也是當初讓我們麻痹大意的信號之一：從我們持續跟蹤的資料來看，有一批對沖基金從2012年10月以來就牢牢鎖定著大約600~1000噸的黃金保證金多頭，當時金價尚處於1700美元上方。儘管隨後至今的金價已產生約400美元的最大跌幅，但這批保證金多頭依然牢牢鎖定。筆者疑慮：這批巨大的多頭持倉為何沒有爆倉？這批基金為何能泰然面對400美元暴跌不減持？這批基金的身份？我們在5月11日內部報告中對這些問題進行了“分析與推導”，如果誠如我們分析推導所言，中期黃金市場必將還有散戶不太樂見的“好戲”！故此，我們依然規勸散戶朋友在抄底上要謹慎，並盡力輔助我們的客戶把握好中期做空機會，並伺機調轉戰略槍頭做多。

作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫投資咨詢有限公司首席分析師