國際黃金市場週評

金銀市場有偽底特征

二○一三年十二月廿八日至二○一四年一月三日　總311期　December 28，2013 ～ January 3 ,2014   作者: 楊易君   【中华商报】(美国)  A12.投资锦囊  

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【本報特稿】本周國際現貨金價以1202.82美元開盤，最高上試1215.81美元，最低下探1192.6美元，截至周五亞洲午盤時分報收1210.5美元，較上個交易周上漲7.81美元，漲幅0.65%，動態周K線呈現一根跌勢停頓的小陽線。

　　本周金銀沒有延續上周頹勢繼續下跌，而是呈現調整抵抗的小陽線。尤其銀價，抵抗調整的意蘊更濃，在上周金價再創階段性調整新低之際，銀價並未對應創出新低，看似彰顯中期見底意蘊。

　　再進一步結合周線技術指標分析，金銀似乎也存在見底可能。以金價周線技術指標為例，目前金價周線KDJ指標為2013年4月11日當周以來最低值。回顧過去10年，金價周線KDJ指標每每觸及地線20附近，都極易形成中期底部或階段性底部。再看周線CR指標，在創10年新低體現超跌後，已開始出現無視金價繼續下跌，而指標漸漸回升的背離態勢。技術派通常會將此作為底部信號的重要參考。此外，周線RSI的低位背離，以及周線威廉指標的超賣鈍化，似乎都在技術上詮釋目前金價可能中期見底。

　　但是，如果我們打破過去10年的牛市思維，而把視野進一步回撥到2000年以前。可參考回顧1996至1999年的市場運行情況，那麼你會發現當前所謂的中期底部技術特征，在那三年熊市中曾多次出現，隨後金價總是慢悠悠地走得更低。此即提醒我們，如果參考過去10年牛市思維習慣，揣度當前是否正形成中期技術底，並試圖盲目捕捉，有可能掉進捕底陷阱。建議目前試圖捕捉底部的投資者多一些審慎。

　　此外，我們認為基本面以及對沖基金在金銀市場中的資金流向，皆不對當前市場構成推動跡象。從基本面來看，既然美聯儲已拉開收縮QE3的貨幣政策調控步伐，就恐有連續。早在今年6月貨幣政策會議中，美聯儲主席伯南克表示將在2014年6月30前完全退出QE3。雖後來美國政府停擺，以及債務上限調整糾紛曾令市場預期QE3的完全退出會推遲，但只要美國經濟數據提供著有力支持，美聯儲應不會完全無視6月的承諾。如果美國經濟數據總體維持當前趨勢，我們傾向2014年年中，美國QE3至少會退出2/3，即每月購債規模可能會下降到250-350億美元左右。如果參考12月100億購債減少規模，總計減少6次，除去12月的一次。那麼上半年可能還有4、5次左右的購債減少調整，幾乎意味著可能每月都有一次，或偶爾隔月一次。即就中期貨幣政策而言，美國QE3的漸進退出會對美元構成支撐，而金銀市場恐將承壓。

　　美國經濟數據支持美國QE退出進程嗎？這是我們以後需要進一步關注的。從近月經濟數據來看，對QE退出構成支撐。最近三個月，美國非農數據都回升至20萬左右的美聯儲樂見水平，也對應著失業率走低。本周由於聖誕假日，經濟數據不多，但美國11月耐用品訂單月率增長3.5%，遠高於預期的增長1.7%，繼續為QE3的退出提供著支撐依據。鑒於四季度是美國傳統經濟旺季，一季度恐略遜於四季度，我們傾向一季度美聯儲可能月月減少購債，延續QE3的漸進退出進程，二季度或有參考經濟數據的思量。

　　從基金在金銀市場中的資金流向來看，雖近兩周做空能量流入不再明顯，但並未出現做多資金的回流，只是基金在短期略偏謹慎而已，而此前大肆流入的空頭能量也未見撤出跡象，我們在此不再深度展開分析。關於基金在外匯市場中的資金流向，以及其對美元走勢的直接影響分析，對金銀市場影響的間接分析，我們在12月25日文章《匯市資金流向看似利空金銀》中曾詳細分析，希望投資者可以理解與消化。此篇總體分析認為，上周對沖基金在外匯市場中的資金流動特征略利好美元，盡管未必意味美元會迎來明顯強勢，但短期不會明顯轉弱。

　　近期也偶有絲絲利好暖風在金市飄蕩，但提醒“一般投資者”謹慎看待。上周五全球最大黃金ETF-SPDR在經曆連續17次減持後，雖一度回補讓多頭開始發揮見底想象力的5.4噸黃金，但周一（12月23日）SPDR即祭出更大的減持拋盤8.4噸，繼續彰顯對後市的不信任，這無疑讓多頭又入雲霧。周二、三在享受聖誕假日的寧靜後，周四再度減持1.5噸。

　　此外，據紐約COMEX交易所公布的數據顯示，摩根大通庫存的不可交割的黃金(Eligible Gold)已經達到120萬盎司，而早在兩個月前這一數字只有18.1萬盎司。意味著摩根大通庫存增加了102萬盎司，大概30噸出頭。對一個投行而言，此增量還是比較可觀，足見其對黃金長期價值的認同，也說明中期金價下行的空間未必還有多麼巨大，關注黃金的投資者時刻准備在更低價位做好中期買進的准備即可。

　　但投資者還需弄清這是不是摩根大通的自營配置，也不排除為某央行等購金代持可能。如果是代持，那麼購金性質就可能存在很大不同。央行的購金不以盈利為目的，其購金行為並不一定意味著對黃金後市的看好。如果屬於投行的資產配置，比如是摩根大通的自營配置，我們據此可認為大摩長線看好黃金，應該是基於數年的戰略配置，而不是簡單謀求中短期，甚至不是謀求1、2年內的獲利。雖我們繼續看空黃金的階段後市，甚至中期後市。但在經曆1920美元至1180美元的大幅下跌之後，繼續下跌的空間已相對有限，這時展開戰略性分批布局是基於長期戰略的正確思考。以這些機構在黃金市場中的戰略吞吐量而言，不可能在金價的絕對底部區域拿到足夠籌碼，但一般投資者沒有必要操之過急。

作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫投資咨詢有限公司首席分析師

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