威尔鑫：张卫星期货爆仓事件本身不值得奇怪

2008-9-2  威尔鑫投资研究中心首席分析师   杨易君

近期张卫星黄金期货爆仓事件被炒得沸沸扬扬，而笔者一篇《中国当前金市乱象》的文章似乎与张卫星事件太过巧合。于是有媒体问笔者是不是事先知道张卫星事件，并进一步询问笔者就张卫星爆仓事件的看法，笔者予以婉拒。并不是笔者没有看法，而是怕三言两语表达不清楚，被媒体有失公允的报道。首先笔者《中国当前金市乱象》这篇应媒体约稿的文章成稿于8月25日，发表于8月26日，文章内容全面客观地阐述了当前中国黄金市场的利弊及乱象，并未针对任何个人及公司。8月29日张卫星爆仓事件被暴露出来后，不少媒体要求笔者再度将8月26日这篇文章给他们重发。但因为文章本身也客观揭露了国家认可的上海期交所与上海金交所黄金交易的缺陷部分，不少媒体没有发表。而部分引用笔者文章的媒体，对于文章内容引用的重点内容也有些偏离笔者想要表达的主要意思。

首先，笔者以为，就张卫星期货市场爆仓事件本身而言，一点不值得大惊小怪。甚至可以说期货市场的爆仓经历，是一个期货市场成熟投资者的必经之路。当然，目前市场讨论的焦点之一集中到做市商，与高德黄金交易本身的定性。笔者以为我们对这事还得以客观的眼光来看，而不应过渡情绪化的渲染。目前不少个人及方面将高德黄金通定义为变相期货，笔者并不认同。什么叫期货？合约交易与撮合交易是期货的两大特征。变相期货的“变相”二字最初出自何处笔者无法考究，如果出自官方定义，那么就以官方定义的“变相期货”衡量便是。如果出自象类似足球圈“***下课”的民间，笔者以为不宜这样情绪化的扣帽子。至于谈到的灰色交易，也不宜情绪化的以非法交易进行渲染。如果涉及到非法交易，自有司法机关去定论。笔者在此谈到这些，并非在袒护张卫星的高德黄金，笔者与张卫星未曾有过任何私下交往，威尔鑫也与高德没有任何业务关系。只是笔者认为应该以相对客观的态度来看待整个事件。

笔者也早就希望做市商制度能够成为中国黄金市场的补充，这是黄金市场发达成熟必不可少的补充。在国家关于黄金市场金融创新脚步落后的情况下，国家法定意义的做市商制度没有出现，便滋生了民间自发形成的做市商，这可以理解为对黄金金融创新的探索。在金融创新的探索中，有的先驱最终成为黄金金融创新探索成功后的先辈、元老，有的先驱则成为被市场淘汰的先烈。至于成为先辈元老，还是成为先烈，这在很大程度取决于探索者对风险的控制，这些风险包括政策风险、市场风险、探索者的营运模式风险、管理风险等。相对于投资者而言，这些风险最终会累积成投资者参与的信用风险。笔者以为，具备一定实力的做市商，只要存在相对通畅的风险对冲机制，只要不在自营上过分投机，都不会存在太大风险。但就目前国内黄金市场形成的做市商雏形来看，的确在营运模式上有待于成熟和规范。如果做市商本身过度参与投机，无疑对其客户而言将构成极大的信用风险。

再就张卫星黄金期货爆仓本身而言，并无过多非议的必要。这是任何期货市场投资者成熟过程中都难免的经历。不少市场参与人士及分析人士就爆仓事件讨论张卫星本身水平的高低，我认为至少在市场分析层面上没有必要，金融市场的确是一个难以以一时成败论英雄的地方，只是其在市场营运模式及对应的风险管理上的确存在值得商榷的地方。笔者曾遇到过一些由证券进入黄金市场的“初生牛犊”，当问及他们以往在证券市场的操作战绩时，其信心满满地表示，在证券市场从业的两年，在股票上的操作从没出现过败绩，于是也对黄金市场信心满满。知道笔者听过此话后的感受吗？没有兴趣再与其继续交流下去。笔者预计，其2年在股票市场中的操作可能就那么几次。目前黄金市场中这样的市场分析人士还不少，值得我们的投资者去信赖吗！如果你还是健在的金融市场人士，那么笔者告诉你，曾经的失败是您多么宝贵的经历与财富！关键是，你在经历一次次失败之后还有能力继续在这个市场拼搏，在善于总结并规避失败的基础上，最终的胜利一定属于你。很多历经阶段性失败的投资者失去了在金融市场中再度崛起的机会与能力，这才是真正且最终的失败！

本人就职的威尔鑫投资是一家纯粹的黄金市场资讯公司，公司业务并未涉及任何的自营、经纪业务。威尔鑫基于黄金市场分析判断及波段运作已得到市场及会员的高度认可，威尔鑫对于会员的市场操作指导也并非一帆风顺，但威尔鑫秉持对会员的责任心有口皆碑，我们对于会员的仓位全程跟踪指导，并不象有的市场人士只建议今天怎么操作，而对于过去的指导操作结果完全不负责任的忘记。威尔鑫已在网页上陆续对以往的会员版本全部开放，目的并不完全展现威尔鑫以往指导会员的成绩，以往指导会员操作的瑕疵也同时展现，以给投资者对威尔鑫一个客观的认识与了解。

笔者在此主要回顾一下我们以往指导会员操作的瑕疵，希望投资者能够对市场风险及针对市场风险的成长历程有一个客观的认识。

首先从2006年金价见顶730美元谈起，此前我们一路看涨并建议会员（当时在另外一家公司做会员服务）在710美元上方全部兑现获利，为会员带来了丰厚的波段收益。但随后的市场下跌速度及幅度都明显超出了我们的想象。随后我们没有果断作空，并在6月9日前后开始在610～620美元附近逢低作多，当时我们以10％的保证金比例为满仓参考，建仓约5成。后来投资者可能都知道，金价在3个交易日内产生了约12％的最大跌幅。不少也认为调整到位，且仓位放得稍大的会员遭遇爆仓，至今让笔者历历在目。瑕疵原因：对于市场出现极端下跌的风险预期不足。当时的会员中，河南和福建客户占据较大比例，损失较大，以至于对我们的信心受挫。至今，河南会员已完全恢复对我们的信任，而福建的黄金投资群体对我们的信心尚未完全恢复。随后我们加强了市场风险控制，会员总体取得了不错波段累积收益。

但今年剧烈波动的金市行情再度让我们出现操作指导上的瑕疵。首先我们于07年8月在660美元附近抓住了后来阶段性疯狂牛市的起点。并在两个阶段的波段上行中为会员带来了丰厚收益。2月中旬，我们再度于900美元附近开始了新的波段作多里程，随后在金价上行至1000美元上方后，很多会员从660美元附近操作以来的波段累积收益超过500％。但随后由于我们过于追求在1050美元才全部兑现波段获利的完美，随后遭遇了过山车。金价在3月17日后的4个交易日产生了最大幅度超过10％的调整。由于大部分老会员在900美元附近开始布局多头，后来经过系列增仓后的满仓成本在930美元，后来得以在反弹至940美元上方建议会员全部平仓多头。故这次意外快速大幅下跌对老会员没有形成多大实质性的损害，主要体现为做了次过山车。而在三月中旬加入的新会员则形成了部分实质性损失。但由于新会员仓位并未过分放大，并未遭遇爆仓事件。瑕疵原因：同样有对意外的大幅调整准备不足，以及缺乏对于以往获利的有效保护机制。

有过之前的系列瑕疵，我们随后更为加强了市场风险控制以及获利的保护机制。随后至6月中旬，我们加强了短线操作（以往短线操作很少，以波段为主），累积为会员带来了总计约200美元的短线收益，但均以3成仓位参与。6月16至7月15日，基于我们对一轮波段涨势的肯定判断，我们开始了一轮新的波段操作，快速在880美元下方即实现了满仓布局多头，随后经过短线的成本优化，很多会员的多头满仓成本被进一步优化至860美元附近。直到7月14日金价升至970美元上方，国内市场开始部分波段获利。7月15日，国际市场会员与国内市场会员全部在980美元上方兑现了波段多头获利，并反手在984美元建立空头。自此，会员近3个月的短线与波段累积收益最保守预计也在200％以上。这次波段兑现获利之后，我们吸取前车之鉴，发布文章让会员将近期收益转化为银行存款，这是我们指导会员保护获利的一大进步。

7月15日以后，我们对于市场的判断可谓同样精准，我们很早就预期金价可能会波段调整至770～780美元，并且明确指出可能就在773美元附近（实际最低见到772.8美元），但我们却没有在这轮金价的大幅下跌中获取更为丰厚的波段收益。仅仅通过短线作空获得几十美元收益，随后又在短多的止损中回吐了大部分。如果放在07年8月以前，威尔鑫的操作风格一定可以扎扎实实地抓住这轮作空行情。但威尔鑫这次却放弃了，因为我们最初的空头建立就是短线思维，没有考虑到波段布局空头。当随后金价下跌至我们认为的腰部时，我们认为已不宜再度战略布局空头，因为我们担心的腰部判断转化为底部，即便这种概率或只有30％，我们也告诉会员：宁可错过，不可做错！不少会员留言表达出对于失去这轮波段作空的遗憾，我们唯有从理念上进一步让其认识宁可错过，不可做错的道理。至少我们保住了近几个月的丰厚收益，我们规避了近一个月金价凌厉大幅下跌的风险。我们有更宽余的资金与良好的心态去迎接新的机会，我们可以从容享受新机会来临的曙光，而不是在泥潭中挣扎。

所以笔者谈到，只要你还健在于金融市场，那么金融市场中的失败就是难得的宝贵财富。在笑看别人失败的同时，有否想过有朝一日自己面对市场的沉重打击时，还有不有机会与能力继续立足于这个市场。如果还未经历过金融市场打击的投资者，你们必须要做好被打击的心理准备，这是你走向成熟不必可少的环节。此外，笔者还要以分析师、操盘手的双重身份提醒只会市场分析，没有操盘经历的人士，少进行纸上谈兵的褒贬。只有自己实实在在地参与过，才知道深不可测的市场是怎么回事，才知道分析师与操盘手所面临的完全不同心理，而心理往往决定操作的结果。每一个成熟的投资者都有一套市场生存的投资理念，成功的投资者只争取属于自己理念范畴内的机会与收益。不属于自己理念范畴内的机会，宁可错过，避免做错！

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《中国当前金市乱象》