國際黃金市場月評

金銀有抗跌韌性 但市場環境偏空

二○一四年八月二日至八日　總342期　August 2 ～ 8 , 2014   作者: 楊易君   【中华商报】(美国)  A12.投资锦囊  

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【本報特稿】7月COMEX期金以1327.3美元開盤，最高上試1346.8美元，最低下探1280.6美元，報收1281.7美元，較6月下跌46.1美元，跌幅3.47％，月K線呈現一根回吐6月中長陽線過半的中陰線。本周COMEX期金以1308美元開盤，最高上試1312.1美元，最低下探1280.6美元，截至週五亞洲午盤時分報收1284.7美元，較上個交易周下跌23.8美元，跌幅1.82％，動態周K線呈現一根創近六周調整新低中小陰線。

市場概述
7月金銀價格運行總體先抑後揚，上旬借6月強勢，慣性上沖，中下旬趨軟並進一步回落。月K線定格為光腳中陰線，K線形態似有趨空慣性，至少8月上旬看似如此。

回顧7月市場運行邏輯，甚至就近幾個月市場運行邏輯來看，都與地緣政治危機關係密切，與外匯市場的關聯度有所減弱，但我們認為這一格局在7月已呈明顯扭轉跡象。一季度的金價走強，受烏克蘭痛失克裏米亞的地緣政治危機刺激。此後金價在累積了階段性投機泡沫之後回歸弱勢，4、5月的金銀價格總體呈調整回落態勢。但緊接著，伊拉克內亂的地緣政治危機再度刺激金價在6月走強，且存在烏克蘭亂局的延續，巴以衝突升級等諸多地緣政治危機的共振利好提振，市場的亢奮一直延續至7月上旬。諸多市場人士在地緣政治危機看似多點提振的背景下，紛紛看多金銀中期後市。

而在此過程中，少有投資者關注地緣政治危機對原油與黃金市場影響的不同。此不同中隱含著諸多投資者可能看錯中期走勢的資訊。我們知道，地緣政治危機往往對原油市場影響最直接，尤其中東地區附近的地緣政治危機。市場並非真的關注地緣政治危機本身，而是關注地緣政治危機可能影響全球能源供應格局。如果具備這點常識，就會理解為何6月伊拉克內亂的地緣政治危機會令原油價格的表現相當亢奮，創出9個月來新高。

道無術不美，術無道不立
尋求投資之“道”，是為階段性或中期操作戰略定調。而術，則是在操作戰略定調的前提下，細化或捕捉具體操作時機。如果沒有一個相對準確的中期或階段定調，何來操作運術之說？無道之術，終必傷己！

回顧本周市場，曾有投資者在本人微博互動曰：“週三美盤，在美元明顯走強的情況下，金銀非常抗跌，這很可能是見底信號”。此盤口信號我也看見了，但怎樣解讀並利用這種盤口信號之“術”，卻有更大的學問，不能無“道”而直接用之——該做多了。我對這個問題給出了如下解讀：

關於盤口的抗跌與滯漲，我長期以來也一直在留意這種盤面現象。但我的理解是：不能做過於直觀的表面運用，還是要與中期之道的判斷結合運用。如果中期看漲，應在回調抗跌時做多。如果中期看跌，應在反彈滯漲時做空。如果中期之“道”看跌，卻發現金價回落抗跌，不宜直接做表面應用而做多，因金價一旦破位，則可能出現惡補式的下跌，把前段時間該跌沒跌的幅度，全跌回來。如果中期之“道”看漲，當金價反彈滯漲時，也不宜輕易做空，此滯漲可能僅僅因為面臨著短期技術壓力。一旦突破，則可能加速補漲，把此前該漲而沒漲的幅度，快速漲回來。故我們在觀察盤口或運用技術時，千萬不能逆“道”，且任何操作必須心中有“道”。近日短期行情確實很難把握，操作上必須有耐性。如果你看空後市，不宜逢低殺，而是靜候逢高空，這需要術的輔助。如果你中期看多，也不宜追漲，而宜低吸，也需術的輔助。如果對中期之道缺乏把握，在術求操作時機時，需注意控制倉位與設置止損。個人傾向倉位輕一些，止損設置空間就可大一些，不至於引發市場隨機波動的誤傷。

地緣政治危機已無助於原油，又怎會有助於黃金
我在5月6日的月度報告《金銀銅原油外匯四月綜述》中，曾詳細分析過對沖基金在NYMEX原油期貨市場中的能量波動規律，在此不再一一分析敍述，投資者可翻看筆者當期報告。其中的核心觀點是：近兩年，在全球經濟低迷對原油需求剛性不足的大背景下，當基金在NYMEX原油期貨市場中的淨多持倉達到42萬手時，需要高度留意階段性或中期原油價格面臨見頂的極大風險。

實際情況正是如此，6月17日當周，在伊拉克內亂的地緣政治危機刺激下，基金在NYMEX原油期貨市場中的淨多持倉由418011手急遽攀升至457156手，表現為多頭持倉勁增24185手，空頭恐慌止損14960手，即當周淨多增加39145手。在週末給客戶的內部報告中我即強調，看歐美及全球經濟依然低迷，對原油需求的剛性不足，而對沖基金做多能量又井噴至極限，油價漲勢不可持續，必將階段見頂。第二周，即見基金做多後續能量不足，淨多僅僅增加了1813手。在此過程中，我們甚至看到部分基金開始逢高翻空，且模型資料更多感受到場外拋壓勁增。我們果斷給客戶給出判斷：油價見頂了！此後油價如期迎來大幅調整，基金操作也一如我們預期，能量不足而翻空。截止上周，淨多持倉大幅下降至371444手。期間，主要體現為多頭平倉，而上周是主動翻空最明顯的一周。

試想，在地緣政治看似轟轟烈烈地連續刺激下，投機資本已無力或無意於原油市場的投機推動，又怎可希望它們傻傻地繼續推動金銀價格——為人民服務呢？故有時，理解各市場之間的內生關係，有助於我們通過關聯的方式去間接判斷市場，也能起到很好的效果。即我們判斷6月油價見頂，那麼7月金價推遲見頂，必然會給我們提供極佳做空時機。

外匯市場資金流向也為判斷金銀價格階段見頂提供著極佳參考
關於本段分析，我們直接引用7月20日的內部報告《階段金銀後市極可能延續調整》：
上周基金在歐元、加元、澳元、日圓、英鎊、瑞郎六大外匯市場中再見大肆做多美元，做空歐元信號。

相對于美元的淨多持倉由99.52億美元大幅增加至142.49億美元，增幅約50%。其中，基金在歐元期貨市場中的淨空持倉規模由106.7億美元大幅增加至150.8億美元，此意味著對美元淨多持倉的大幅增加。由此可見，做多美元的作用力主要來自對歐元的做空。此外，基金在英鎊兌美元期貨市場中的多頭持倉減少約12億美元，也對美元指數的上行構成較大利好。其餘幾大市場則對做多美元略有掣肘。

從絕對數據來看，目前基金在上述六大外匯市場中相對于美元的淨多持倉規模為142.5億美元。而上周基金單在歐元兌美元期貨市場中的淨空持倉就高達150.8億美元。由此可見，六大外匯市場中對美元的做多能量幾乎完全來至於對歐元的做空。

我們再度按照分析慣例，就上述各外匯幣種在美元指數的權重，對能量變化進行除權，以求得基金在各外匯市場中操作時，對美元指數的客觀作用力。除權後，上述各市場做多美元指數的合力為91億美元。即資料表面，目前基金在各外匯市場中的美元淨多持倉為150.8億美元，其對美元指數的實際做多推動力則為91億美元。

那麼上一次，基金在各外匯市場中做多美元的表面資料達到150億美元時，是什麼時候呢？是2014年2月18日當周的統計資料，當時上述六大市場持有美元淨多的表面資料為163億美元，比上周資料略高。但2月18日前後的美元指數卻表現一般呀，且隨後還震盪下行。讓我們進一步分析2月18日當周，163億美元的美元淨多持倉相對於各幣種在美元指數中的權重進行除權後，其對美元指數的實際做多能量僅有7.6億美元，與本周的91億美元可謂天壤之別。這是因為，2月18日當週六大外匯市場中做多美元的淨能量主要來自澳元、日圓和加元，這三大幣種在美元指數中的權重總計，都趕不上歐元在美元指數中的權重。故此，在六大外匯市場中，表面上相同的做多美元淨能量，其對美元指數的實質影響力都會存在很大差別，對美元指數最大影響，必須看歐元。

上周基金在美元指數期貨市場中的直接操作略見分歧，主要體現為在美元指數期貨中的多空雙向增持。但多頭增持的能量更大，故使得基金在美元指數期貨中的淨多持倉略有增加。然相對于上周基金在外匯市場中的能量而言，在美元指數期貨中的直接操作能量幾乎可以忽略。
 
從目前的能量流動觀察，我們基本可以肯定，在6月中旬前的約兩個月時間裏，基金在外匯市場中相對于美元指數的操作，有一個非常明顯的空翻多過程，且翻多的能量不小，主要體現為基金在歐元期貨市場中的做空。6月中旬至7月上旬，完成了震倉過程，結合目前基金的倉位分佈來看，我們認為此後美元極可能迎來一輪加速，基金希望在外匯市場中取得一次戰略勝利。目前能量介入不小，但美元指數波動的空間不足，故我們認為美元有必要加速上行擴大向上波動的空間。否則，重度介入做空歐元、做多美元的對沖基金難見明顯收穫。
 
技術上，就日K線技術面而言，目前美元已回升至20日均線、30日均線、60日均線、半年線、年線形成的長中短期均線上方，技術上突破明顯，無論突破的時間，還是突破幅度，都在證明著此突破為有效突破的可能極大。這種對長、中、短期均線膠合點的有效突破，通常都意味著此後一段時間，市場會存在加速運行的極大可能。

再進一步結合美元指數運行形態，與對沖基金在外匯與美元指數期貨中對應的能量流動形態進行分析，我們可以清晰地理解上述關於能量流動與分佈的分析：基金在6月中旬前的兩個月，相對于美元指數完成了一次翻空並大規模轉多的過程。目前能量流動已相對于美元指數的K線形態完成了提前突破，我們認為美元指數在後市必有加速上行過程。此過程理應對應令金銀價格承壓。

從周K線均線系統來看， 年線的支撐再度被證明有效，但季度線、半年線在81點尚存極強反壓。而月均線系統的極強反壓在81.3點附近。即目前而言，美元已確認完成了日線級別的突破。也正形成對周線、月線級別的突破態勢。

中期金價技術解析
關於對沖基金在金銀市場中的資金流動分析，我們在7月內的週五分析報告中曾連續分析不少，在此不做更多引用。僅對金價中期技術面做概要分析，如COMEX期金價格月、周K線圖示：
 
從月K線可以看出，目前金價中期技術依然偏空，7月金價收盤價定格在月線布林中樞線下方。月線布林中軌、30月均線，季度線，皆在上方構成中期金價上行阻力，故金價脫離中期技術頹勢尚早。

從周K線形態來看，近一年金價大體運行在H1、H2構成三角形中。此三角形是否為中長期底部三角形，有待進一步觀察。如果此後金價明顯擊穿H1線，則意味著底部三角形失敗。基於對美元還將大幅走強的判斷，我們認為金價擊穿H1線下行的可能偏大。

本周金價明顯擊穿了周K線的30周均線與季度線共振壓力，此共振作用力有可能由短期支撐轉化為階段反壓。此外，本周金價看似依然“抗跌”，如果此格局得以延續，那麼有可能在H1線位置迎來一次較強技術反彈。如果金價有中期轉強的“意外”，其發生意外的支撐點可能就在H1線位置。然我們不能對意外抱過大預期，尤其不能寄希望於通過意外來挽救操作出錯的投資生涯。

作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫投資咨詢有限公司首席分析師

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