國際黃金市場周評

政治危機味寡淡 黃金獨秀漸凋零

二○一四年八月廿三日至廿九日　總345期　August 23 ～ 29 , 2014  作者: 楊易君   【中华商报】(美国)  A12.投资锦囊  

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【本報特稿】本周國際現貨金價以1302.77美元開盤，最高上試1304.58美元，最低下探1272.85美元，截至週五亞洲午盤時分報收1276.5美元，較上個交易周下跌28美元，跌幅2.15％，動態周K線呈現一根創兩月調整新低的中陰線。

市場描述
本周市場可能令很多追逐表像的投資者深感意外。周初，當資料消息顯示上周基金在國際期金市場大肆空翻多之後，市場一片亢奮。資料顯示，上周基金在COMEX期金市場空翻多約2.6萬手，且全球最大的黃金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust、全球最大的白銀ETF基金iShares Silver Trust（SLV）也分別在金銀市場小幅回補倉位。

地緣政治方面，伊拉克內戰依舊，美國多次對ISIS進行空襲；巴以衝突暫停後再度展開，雙方火箭彈你來我往；烏克蘭內戰及俄烏關係看似更加緊張，歐美與俄羅斯之間的制裁與反制裁也高潮迭起，……

就上述資料與消息面種種觀察，金價看似欲再度插上地緣政治危機的翅膀而高飛。然就本周實際運行結果來看，讓多頭大跌眼鏡：金價不僅未能上漲，反而綿綿五連陰下行，創近兩月新低。讓追逐市場表像的風擺楊柳性投機者頗為尷尬。此乃不悉中期之“道”，而唯求短期表像之“術”的必然結局。

若投資者多下一些深究市場之功，而勿盲從表像，應不會掉進花環偽飾的做多陷阱。面對上周對沖基金在國際期金市場大肆空翻多，你應問問為什麼，背後的操作邏輯是什麼？為何基金在原油、白銀市場沒有聯動操作？基金在外匯市場中的操作是否對金銀市場有不利信號？黃金和白銀ETF的小幅增倉，有何參考價值？地緣政治危機會進一步惡化嗎？若對這些探究中期之“道”的問題，沒有一個相對客觀準確的答案，我們就不應盲目參與操作。在實際操作上，因繼續秉持中期趨空之道，我們本周操作是繼續持有空頭，但並未新增空頭，即基本維持看空不做空的操作策略，延續數月無一單虧損的操作紀錄。就階段後市而言，我們總體仍持偏空觀點，但短期金價是否進一步加速破位元很關鍵。

上周基金為何在黃金市場空翻多
上周基金在COMEX期金市場大肆空翻多，以及此後黃金ETF、白銀ETF的幾次小幅倉位回補，都有其背後的基本面邏輯。再結合基金在白銀市場、原油市場的無動於衷，會使得支持上周基金在金市空翻多的邏輯更加清晰。然這種支撐邏輯卻未必正確。

從上周基金在期金市場大肆空翻多，而在白銀市場繼續做空，在原油市場繼續多翻空的操作來看，支撐基金做多黃金的邏輯必然是對地緣政治危機進一步惡化的預期。然就近月地緣政治危機的視點而言，無非是伊拉克內戰、巴以衝突、敘利亞戰亂、烏克蘭地緣政治危機而已。其中伊拉克內戰已到了亂無可亂的地步，已沒有危機再度升級的空間；敘利亞內亂也大體如此。巴以衝突是多年歷史問題，目前停留在遠端互射火箭彈層面，也沒有攻城掠地的深化可能。故市場關注的地緣政治焦點仍是烏克蘭，俄羅斯會否捲入烏克蘭戰亂是烏克蘭地緣政治危機是否升級的關鍵。上周，對沖基金似乎看到了這樣的跡象，並成為基金空翻多的操作邏輯。

此外，如果你能再洞悉上周基金在白銀、原油市場完全不一樣的做空操作，能再洞悉階段性基金系統地做多美元之道，豈能盲目看多做多黃金呢！

上周基金做空白銀、原油，何以看多黃金
上周基金在COMEX市場中繼續大肆做空白銀，只是多頭止損有所收斂。在NYMEX市場中繼續果斷多翻空，多頭大肆止損，並反手追加空頭。

中期技術，如原油期貨月K線，國際現貨銀價月K線圖示：
 
儘管我們繼續看淡階段性原油後市，但原油價格的下跌並非沒有底限。我們稍早通過對沖基金在NYMEX原油期貨市場中的能量多次分析過，當對沖基金的原油期貨淨多頭寸超過42萬手時，要注意油價可能中期見頂。目前來看，完全是這樣，我們為投資者精確地捕捉到了原油價格的頭部。

目前基金在NYMEX原油期貨淨多持倉，已從最高的45.7萬手，大肆下降至32.4萬手附近。如果油價進一步下行，那麼半年線以及圖示宏觀波段的二分位在80美元附近，必將構成油價調整的終極支撐。看近幾年的油價，基本在80美元至110美元區間維持箱體波動。就宏觀經濟而言，雖未見全球經濟的明顯復蘇，但至少未見更多理由促使經濟繼續下行，這使得油價的調整存在宏觀經濟支撐的安全邊際。筆者認為，一旦油價回落到80美元附近，中期見底的可能極大。當然，90美元附近，也存在極強支撐，甚至也不排除階段性見底可能。

通過原油走勢看黃金，雖我們認為原油、黃金近年的相關性已明顯減弱。但至少近兩年，在原油價格弱勢運行的階段，未見黃金獨立走強過。本次同樣如此，當本應對地緣政治更為敏感的原油價格，面對地緣政治危機新題材而顯得麻木時，我們何以對金市可能借地緣政治危機東風報更大期望！

對比近十幾年的銀價和油價，它們都曾相對於九十年代的低點上漲超過10倍。油價2008年宏觀見頂，銀價2011年宏觀見頂，比油價晚了三年。對比油價從147.27美元至32.2美元的宏觀調整，目前的銀價似乎正在走這個過程。

看銀價月K線，近一年的銀價受月K線之半年線支撐明顯，但就像原油價格當年的調整，筆者傾向銀價月K線之半年線支撐會被擊穿，然極可能形成一個真正的長期價值底。就原油價格月K線來看，擊穿半年線（120月均線）支撐，進一步下探年線獲得精確支撐。如果銀價調整亦如此，恐將在年線位置尋找新一輪宏觀牛市支撐。此位置還面臨圖示宏觀調整通道H1H2之H1線軌道線支撐，也對應著近十幾年銀價從4.05美元至49.77美元宏觀上行波段回調的80.9%黃金分割位支撐。如果銀價真調整至此，那真是投資者發財的好機會。如未見如此格局，建議投資者多些觀望時間，不必急於抄底。

美元延續強勢，何以看多黃金
階段性金價雖視地緣政治眼色明顯，但絕不能忽略外匯市場，尤其是美元指數運行對金價的關聯影響。近期美元強勢格局非常明顯，在此背景下，我們對看多黃金應持更多懷疑。

如近一年的美元日K線，以及對應基金在外匯市場中對美元指數的作用力圖示：
 
圖中可以看出，對沖基金在2014年5月之後，相對于美元指數的空翻多非常明顯，其具體表現主要以做空歐元為主，而目前已演繹為全面做多美元。目前基金做多美元的能量流入，已超過了2013年美元指數運行於84.75點的高點時，再看美元指數的絕對運行空間，僅約300多點。可以看出，基金相對有在美元市場的多頭介入，能量很大，而目前美元的上行空間不足以令對沖基金功成身退。即我們認為中期美元將繼續上行。

此外，自7月25日至今的四周裏，對沖基金在美元指數期貨市場中的操作出現罕見的分歧，表現為多空雙方固執己見地增持倉位，目前尚未見多空任何一方認輸。筆者在上周內部周評中曾分析，在美元指數期貨市場的多空對壘中，空頭認輸將是必然，此後美元指數的運行定有加速，目前看來確實如此。

就圖示日K線可以看出，當美元指數向上克服30日均線、季度線、半年線、年線的共振反壓時，我們就應該有美元可能轉強的意識。再進一步從美元去年見頂84.75點至今年78.91點的調整波段來看，該波段形成的阻速線1/3線與上述中長期日均線構成美元反彈的共振反壓。此後美元進一步上行，當前正面臨2/3線的反壓，如果回落修正，符合美元中期向弱背景下的弱反彈特徵，若進一步突破，則美元可望中期轉強。基於對沖基金在外匯市場中的能量分佈分析，我們認為美元進一步突破上行的可能更大，否則對沖基金真沒在外匯市場撈到啥油水。

如果美元突破上行，中期目標在哪里呢？如美元月、周K線圖示：
 
從周K線來看，美元剛向上突破了30、60、120、250周均線的共振壓力，且有明顯加速，意味著美元恐將延續中期強勢格局。

從月K線來看，美元指數也同樣剛剛突破諸多中期月均線系統反壓，進一步向上將首先考驗三角形整理區域的H2趨勢線壓力。然筆者認為這並非中期美元上行終點，圖示中的宏觀波段阻速線2/3線、月K線之年線，圖示宏觀調整波段反彈的38.2%黃金分割線共振區域，恐將成為美元上行的終極。雖此中期上行相對于美元的宏觀弱勢，仍僅為宏觀弱反彈，但數百點的反彈空間足以對金銀構成很強下行壓力。

再如金價月、周K線圖示：
 
從月K線來看，目前金價運行在30、60月均線下方，弱勢格局明顯。然就近十幾年，金價從251.69美元至1920.8美元的宏觀波段運行來看，目前金價的宏觀回調在38.2%黃金分割位置獲得明顯支撐，此相對於銀價，以及2008/2009年的原油價格調整，已強勢很多。如果金價的宏觀調整得以延續並再創新低，那麼圖示二分位，以及月K線半年線的共振支撐，必將成為金價新一輪調整的終極，那意味著金價存在擊穿1100美元的可能。如果這樣，無疑將迎來新一輪做多黃金的極佳時機。

中期而言，如金價周K線圖示，目前金價已下行考驗圖示H1H2線三角形的H2線支撐，H2線能否提供有效支撐將非常關鍵。如果斷擊穿，金價應存在至少再度擊穿1200美元的可能。相反，則可能在H2線位置獲得支撐，維持箱體整理。如果我們對美元指數的判斷趨於正確，金價H2線的支撐應相對無效。

作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫投資咨詢有限公司首席分析師

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