威尔鑫周评：华尔街金融危机掀起金市惊涛骇浪

（切忌混淆美国金融危机与经济危机的概念）

2008年9月19日    威尔鑫投资研究中心   杨易君

本周国际现货金价以769.45美元开盘，最高上试918.8美元，最低下探764.2美元，截至周五午盘时分报收844.4美元，较上个交易周大幅上涨78.65美元，涨幅10.27％，振幅则高达20.2％，周K线呈现一根上影明显的长阳线。

美国次贷危机的恶果进一步在华尔街金融界破脓而出，继贝尔司登之后，华尔街的另外两大投行雷曼兄弟与美林轰然坍塌，剩下的摩根士丹利与高盛能否独善其身还是一个未知数。摩根士丹利近日大规模出售金融资产，以及谋求与瓦乔维亚（Wachovia Corp）和至少另一家银行的合并谈判，令市场对美国金融机构依然难以放心。市场避险情绪令黄金在本周大获追捧，周三国际现货金价在市场避险情绪到达极至的情况下，创纪录地暴涨约90美元（或11.58％），从周二的778.15美元劲升至868.30美元，周四金价进一步惯性冲高至918.8美元，使得周内金价创出最大153.05美元的涨幅（或20％）。但周五的亚洲盘面，金价又至周四的最高价回落超过70美元。在市场对华尔街金融危机的忧虑情况下，本周金市呈现翻江倒海的惊涛骇浪。

但这是否意味着金融危机忧虑下的避险情绪一定会推动金价迎来一轮轰轰烈烈的涨势呢？我看不一定。首先，本周以前的黄金、原油，以及大宗原材料商品市场处于一轮中期熊市之中。雷曼兄弟与美林在次贷顽疾下突然的倒闭，令金融凸现恐慌，避险情绪令黄金、原油呈现逆中期趋势的强烈折回，故我们必须客观分析当前金价上涨的本质因素。从周三金价创纪录的波动来看，笔者以为不是一般普通市场的避险情绪能够达到的，很可能是某大型金融市场的恐龙再度出现了资金链问题。随后笔者获悉部分未经证实的传言，周三金价的暴涨乃摩根大通空头平仓所致。摩根大通是8月中旬开始作空黄金的绝对主力，其或尴尬的空头平仓必然引发金市的剧烈波动，这看起来并非摩根大通的本意，不排除同样因次贷而遭受资金链的困扰。再看看摩根士丹利近期抛售金融资产回笼资金的情况，也是雷同。那么这种情况会对黄金市场构成中期利好吗？未必！

首先，本周金价的暴涨是基于避险情绪，由于国际金价以美元标的，即如果黄金要达到根本性的避险目的，那是对美元中期贬值的预期。而如果美元不会中期贬值，甚至中期走强，市场则会发现，原来美元才是中期的避险场所，黄金的避险魅力很可能因为美元的中期走强而黯淡，金价则会在避险魅力渐渐退色后走低。

那么中期美元会走强吗？笔者对此维持较为肯定的判断。在此，笔者首先提醒投资者不要混淆金融危机与经济危机的概念。如果目前美国是经济危机在恶化，那么笔者认为中期美元必将下跌。而目前暴露的则是金融危机，是华尔街银行在闹“钱荒”。伦敦银行间同业拆息大幅上涨，也说明银行在闹钱荒。故目前就金融角度而言，美元并不是供过于求，而是远远不能满足华尔街金融机构解决金融危机的需求，所以我们近期看到的是美联储不断向美国金融机构大量注资。所以，目前市场是太需要美元，特别是美国的金融机构太需要美元。我想，目前美国的印钞机一定在开足马力运转。当然，就经济角度而言，美国经济亦不景气，疯狂的美元增发必将造就下一次的经济泡沫。在经济疲软的情况下，美元过度增发的恶果就是美元的长期贬值。但是就目前的中期而言，金融市场需要美元来消除金融危机，这将造成美元的中期强势。一旦金融危机解除，市场将再度聚焦美国疲软的经济，发现美元并不值钱，这会使得美元再度回到相对于疲软经济过度泛滥后的长期贬值轨道。这时的黄金将再度泛发长期保值避险的魅力。再次提醒，投资者切忌混淆金融危机与经济危机的概念，它们对金融市场的影响也不尽相同。

外汇市场的资金流向也显示美元的中期强势很可能还会延续一段时间，几个月甚至一年。从资金流向来看，我们不得不感叹大规模的对冲基金在金融市场上运筹帷幄的主导。早在07年7月下旬，基金在纽约期货交易所（NYBT）中就战略性停止了主动作空美元的策略，当时的美元处于80～81点区域，基金持有的美元净空峰值约29000手。美元在随后几个月的进一步大幅下行中，基金并未在货币期货市场中进一步作空美元，而是在美元的大幅下跌中逐渐兑现了期货市场中的空头获利。08年5月下旬开始，基金在美元货币期货市场战略性地调转了枪头开始作多美元，其可能早已意料到一轮美元的“钱荒”降至，诱因是次贷顽疾脓疮的深度破灭。截至9月9日当周，基金在纽约期货交易所（NYBT）中持有美元期货的净多头寸进一步达到了创纪录的34247手，这至少是笔者记得自1986年以来基金持有美元期货净多头寸的最大值，甚至可能是基金持有美元净多头寸的持仓纪录，体现出基金阶段性作多美元的踊跃。这样庞大的资金流入作多美元，没有足够幅度（至少自低点回升20％）与足够的时间，这些汇率市场的恐龙难以获得彻底获利退出的空间，这些空间由时间与幅度组成。基于美元中期强势的判断，让我们一厢情愿地看好中期黄金显得有些勉强。

金融市场的恐慌令短期美元大幅回荡，以及金价在中期下跌中强劲回升，这都不一定能客观反应其中期运行趋势。至少对于美元笔者持这样的判断，对于黄金短期形成的强势表象也宜谨慎看待。

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